เงินทุน กฎระเบียบ และหยดน้ำ ซึ่งเป็น “สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้” ใหม่ในอุตสาหกรรมการเข้ารหัส

ชื่อเดิม: "ทำไมวงจรนี้ถึงสุก"

ผู้เขียนต้นฉบับ: เดวิด ฮอฟฟ์แมน

การรวบรวมต้นฉบับ: Ladyfinger, Blockbeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในระหว่างการพัฒนาอย่างรวดเร็วของสกุลเงินดิจิทัล โครงสร้างตลาดและกระแสเงินทุนกำลังเผชิญกับความท้าทายที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน การส่งทางอากาศของ EIGEN ไม่เพียงแต่ก่อให้เกิดการอภิปรายอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงของตลาดในปัจจุบัน แต่ยังเผยให้เห็นถึงความแตกแยกที่สำคัญระหว่างตลาดเอกชนและตลาดสาธารณะอีกด้วย บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อให้การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับปัจจัยที่ซับซ้อนเบื้องหลังปรากฏการณ์นี้ รวมถึงเงินลงทุนส่วนเกิน การมีส่วนร่วมของหน่วยงานกำกับดูแล และปัจจัยเหล่านี้ส่งผลต่อผลประโยชน์ของนักลงทุนรายย่อยอย่างไร ด้วยการทบทวนประวัติศาสตร์เกี่ยวกับวิวัฒนาการของโมเดลการออกโทเค็นต่างๆ เราพยายามให้ผู้อ่านมีมุมมองที่ครอบคลุมเพื่อทำความเข้าใจปัญหาเชิงโครงสร้างในปัจจุบันในตลาด และสำรวจแนวทางแก้ไขที่เป็นไปได้

การแนะนำ

การส่งเครื่องบิน EIGEN จุดประกายการอภิปรายเกี่ยวกับการแบ่งแยกระหว่างตลาดเอกชนและตลาดสาธารณะ โมเดล airdrop ที่มี FDV สูงตามคะแนน ซึ่งขับเคลื่อนโดยรอบส่วนตัวขนาดใหญ่ กำลังสร้างปัญหาเชิงโครงสร้างของสกุลเงินดิจิทัล

แผนการใช้คะแนนกลายเป็นมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ โทเค็นการหมุนเวียนต่ำไม่ก่อให้เกิดความสมดุลที่มั่นคงหรือยั่งยืน แต่เนื่องจากการมาบรรจบกันของปัจจัยต่างๆ เช่น เงินทุนร่วมลงทุนที่มากเกินไป การขาดแคลนผู้เข้าร่วมใหม่ และความกดดันอย่างหนักจากหน่วยงานกำกับดูแล เราจึงพบว่าตัวเองติดอยู่ในรูปแบบนี้โดยไม่มีทางหนีรอด

วิวัฒนาการของรูปแบบการกระจายโทเค็น

รูปแบบการออกโทเค็นมีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา ต่อไปนี้เป็นช่วงเวลาที่เราประสบ:

· 2013: Proof-of-Work (PoW) fork และ Fair-Launch Meta

· 2017: โมเดลการเสนอขายเหรียญเริ่มต้น (ICO)

· 2020: ยุคแห่งการขุดสภาพคล่อง (DeFi Summer)

· 2021: การทำเหรียญโทเค็นที่ไม่สามารถเข้ากันได้ (NFT)

· 2024: คะแนนและโหมดแอร์ดรอป

กลไกการแจกจ่ายโทเค็นใหม่แต่ละกลไกมีข้อดีและข้อเสียของตัวเอง น่าเศร้าที่กลไกเมตานี้เริ่มต้นจากข้อเสียเชิงโครงสร้างของการค้าปลีก ซึ่งเป็นผลที่ตามมาจากการเป็นจุดสนใจด้านกฎระเบียบอย่างไม่หยุดยั้งที่ครอบงำอุตสาหกรรม

ส่วนเกินของเงินร่วมลงทุนและข้อเสียของตลาดค้าปลีก

ปัจจุบันมีเงินทุนร่วมลงทุนล้นตลาดในสกุลเงินดิจิทัล แม้ว่าปี 2023 จะเป็นปีที่แย่มากสำหรับการระดมทุนแบบร่วมลงทุน แต่ก็ยังมีเงินจำนวนมากที่สามารถระดมทุนได้ในปี 2021 และการหาเงินจากการร่วมลงทุนเป็นกิจกรรมที่กำลังดำเนินอยู่ในพื้นที่ crypto

ปัจจุบันมีบริษัท VC ที่ได้รับทุนสนับสนุนจำนวนมากซึ่งเต็มใจที่จะเป็นผู้นำการลงทุนรอบต่อไปด้วยการประเมินมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าบริษัทสตาร์ทอัพ crypto สามารถรักษาความเป็นส่วนตัวได้นานขึ้น สิ่งนี้สมเหตุสมผลอย่างเห็นได้ชัด เนื่องจากแม้แต่นักลงทุนร่วมลงทุนในช่วงปลายปีก็ยังสามารถสร้างรายได้จากโทเค็นได้ หากราคาปัจจุบันของพวกเขาสูงกว่ารอบการระดมทุนครั้งล่าสุดหลายเท่า

ปัญหาก็คือเมื่อสตาร์ทอัพออกสู่สาธารณะด้วยการเสนอโทเค็นมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ถึง 1 หมื่นล้านดอลลาร์ ข้อดีส่วนใหญ่ได้ถูกค้นพบโดยผู้อื่นก่อนหน้านี้ ซึ่งหมายความว่าจะไม่มีใครซื้อโทเค็นมูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ได้ โทเค็น

สภาพภูมิอากาศในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลกำลังเปลี่ยนไป เนื่องจากโครงสร้างไม่เอื้ออำนวยต่อเงินทุนในตลาดสาธารณะ

ผู้คนต้องการรวยกับเพื่อนทางอินเทอร์เน็ต และสร้างชุมชนออนไลน์ที่เข้มแข็งและมิตรภาพเกี่ยวกับกิจกรรมนี้ นี่คือคำมั่นสัญญาของสกุลเงินดิจิทัลที่ยังไม่บรรลุผลในขณะนี้

ปลดล็อคนับพันล้านแล้ว แต่ไม่มีผู้เข้ามาใหม่

ต่อไปนี้คือการรวมกันของข้อมูลหลายอย่างที่ควรทำให้ทุกคนระมัดระวัง:

การคำนวณเบื้องหลังของ Vance ชี้ให้เห็นว่าจะมีแรงกดดันในการปลดล็อคเงินทุนร่วมลงทุนในปี 2567 และ 2568 มูลค่า 2 แสนล้านถึง 3 แสนล้านดอลลาร์

รายงานไตรมาสสองของ Coinbase เป็นหลักฐานเพิ่มเติมของการขาดแคลนผู้เล่นในตลาดรายใหม่ อย่างน้อยก็ไม่ใช่ในวงกว้าง

หากไม่มีผู้เข้ามาใหม่จำนวนมากในรอบนี้ เงินทุนร่วมลงทุนจึงแซงหน้าความต้องการผลลัพธ์ด้านเงินทุนเหล่านี้อย่างมีนัยสำคัญ

และนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่เป็นเจ้าของสินทรัพย์ crypto แบบหางยาว ดังนั้นสภาพคล่องของสถาบันที่ไหลเข้าผ่าน Bitcoin ETF จึงไม่เสนอราคาในตลาดเหล่านี้ การเรียกคืนเงินทุนจากชาว crypto โดยทุ่มการซื้อ Bitcoin มูลค่า 14,000 ดอลลาร์ให้กับ Larry Fink สามารถสนับสนุนสินทรัพย์เหล่านี้ได้ระยะหนึ่ง แต่นี่คือเงินทุนภายในทั้งหมดจากผู้เล่นที่สามารถ PVP ซึ่งรู้วิธีการทำงานของการปลดล็อค และวิธีหลีกเลี่ยงการปลดล็อค

การเปลี่ยนแปลงของตลาดภายใต้แรงกดดันด้านกฎระเบียบของ SEC

ด้วยการจำกัดความสามารถของสตาร์ทอัพในการระดมทุนและออกโทเค็นได้อย่างอิสระมากขึ้น ก.ล.ต. กำลังสนับสนุนการไหลเวียนของเงินทุนไปยังตลาดเอกชนที่มีข้อจำกัดด้านกฎระเบียบน้อยลง

การเข้าถึงที่มากเกินไปและการควบคุมธรรมชาติของโทเค็นของ ก.ล.ต. กำลังกัดกร่อนมูลค่าของทุนในตลาดสาธารณะ เนื่องจากสตาร์ทอัพไม่สามารถแลกเปลี่ยนโทเค็นของตนเป็นทุนในตลาดสาธารณะได้ โดยไม่กระตุ้นให้เกิดภาวะเลือดออกในสมองครั้งใหญ่ในทีมกฎหมายของพวกเขา

ความสำคัญของการปฏิบัติตาม Cryptocurrency ต่อความสมดุลของตลาด

เมื่อก้าวหน้าไป อุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลก็ค่อยๆ ปฏิบัติตามกฎระเบียบมากขึ้น

เมื่อฉันเข้าสู่พื้นที่ crypto ในปี 2560 ในช่วงที่ ICO บูม ICO ได้รับการส่งเสริมให้เป็นช่องทางในการลงทุนและเข้าถึงเงินทุนให้เป็นประชาธิปไตย แน่นอนว่าในที่สุด ICO ก็กลายเป็นกลโกงที่ถูกนำไปใช้ประโยชน์ แต่ถึงกระนั้น มันเป็นเรื่องราวที่ดึงฉันและคนอื่นๆ ไปสู่ศักยภาพที่สกุลเงินดิจิทัลสามารถนำมาสู่โลกได้ แต่โมเดล ICO สิ้นสุดลงเมื่อเห็นได้ชัดว่าหน่วยงานกำกับดูแลมองว่าธุรกรรมเหล่านี้เป็นการขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน

อุตสาหกรรมจึงย้ายไปทำเหมืองและผ่านกระบวนการที่คล้ายกัน

ทุกๆ รอบ สกุลเงินดิจิทัลพยายามทำให้วิธีการแจกจ่ายโทเค็นสู่สาธารณะสับสน และทุกรอบ การซ่อนกระบวนการนี้จะยากขึ้น กระบวนการนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการกระจายอำนาจของโครงการและเป็นสาระสำคัญของอุตสาหกรรมของเรา

วัฏจักรนี้มีการมุ่งเน้นด้านกฎระเบียบอย่างไม่หยุดยั้งมากที่สุดเท่าที่เราเคยเห็นมา และเป็นผลให้ทนายความสำหรับบริษัทสตาร์ทอัพที่ได้รับทุนร่วมลงทุนเผชิญกับความท้าทายด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ใหญ่ที่สุดที่อุตสาหกรรมเคยประสบมา นั่นก็คือการสื่อสารกับสาธารณะโดยไม่ต้องถูกหน่วยงานกำกับดูแลฟ้องร้อง

ผลกระทบของการปฏิบัติตามกฎระเบียบต่อความสมดุลของตลาด

การปฏิบัติตามกฎระเบียบจะเปลี่ยนความสมดุลระหว่างตลาดภาครัฐและเอกชนไปสู่ภาคเอกชนอย่างมาก เนื่องจากสตาร์ทอัพสามารถเลือกที่จะยอมรับการร่วมลงทุนมากกว่าที่จะละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์

โดยที่ความสมดุลระหว่างทุนส่วนตัวและทุนสาธารณะจะถูกกำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแลที่มีการควบคุมในตลาด crypto

· จุดหมุนนี้จะมีความสมดุลมากขึ้น หากไม่มีกฎหมายรับรองผู้ลงทุน

· หากมีเส้นทางการกำกับดูแลที่ชัดเจนสำหรับการออกโทเค็นที่เป็นไปตามข้อกำหนด ความแตกต่างระหว่างตลาดสาธารณะและตลาดเอกชนจะลดลง

· หาก ก.ล.ต. ไม่ทำสงครามกับสกุลเงินดิจิทัล ตลาดของเราก็จะยุติธรรมและเป็นระเบียบมากขึ้น

เนื่องจาก ก.ล.ต. จะไม่กำหนดกฎเกณฑ์ที่ชัดเจน เราจึงได้แบบจำลองประเด็นที่ซับซ้อนและน่าสับสนซึ่งทำให้ไม่มีใครพึงพอใจ

ข้อจำกัดของรูปแบบการออกโทเค็นในปัจจุบัน

คะแนนทำให้ผู้ใช้รายย่อยได้รับข้อมูลที่จำกัดมากเกี่ยวกับสิ่งที่พวกเขาได้รับจริง เพราะหากต้องชัดเจนว่าจริงๆ แล้วคะแนนคืออะไร ทีมงานอาจเสี่ยงที่จะถูกเปิดเผยตัวเองว่าละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์

คะแนนไม่ได้ให้การคุ้มครองผู้ลงทุน เนื่องจากการให้ความคุ้มครองผู้ลงทุนจะต้องทำให้กระบวนการถูกต้องตามกฎหมายก่อน เนื่องจากเราพบว่าตัวเองอยู่ในบทสรุปที่เลวร้ายอย่างยิ่ง ข้อสรุปที่มีการถกเถียงกันระหว่างแม่มดและชุมชนทำให้ LayerZero ตกอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก

แผนการที่ประกาศเมื่อเร็ว ๆ นี้ของ LayerZero ที่จะปล่อยให้แม่มดบินได้รายงานตัวเองเมื่อแม่มดกระตุ้นให้ Kain Warwick เขียนบทความเพื่อปกป้องแม่มด โดยบอกว่าพวกเขาเป็นกลุ่มคนที่สนับสนุนการวัดของ LayerZero อย่างมีนัยสำคัญ และเพิ่มตำแหน่งการรับรู้ของ LayerZero ในตลาด

ในความเป็นจริงไม่มีขอบเขตระหว่างสมาชิกในชุมชนและแม่มด เนื่องจากผู้เล่น crypto ทั่วๆ ไปไม่มีทางที่จะมีส่วนร่วมในตลาดส่วนตัวได้ วิธีเดียวที่พวกเขาจะได้รับความสนใจคือผ่านความมุ่งมั่นและกิจกรรมที่มีความหมายบนแพลตฟอร์มที่พวกเขาต้องการโทเค็นของตน

โดยไม่อนุญาตให้นักลงทุนรายย่อยเขียนเช็คเล็กๆ น้อยๆ ให้กับโครงการ crypto ในรอบแรกๆ โมเดลการออกโทเค็นปัจจุบันบังคับให้ผู้ใช้เรียกว่าแม่มดในโครงการที่พวกเขามองโลกในแง่ดี ด้วยเหตุนี้ จึงไม่มีชุมชนใดมารวมตัวกันเพื่อสร้างความร่ำรวยในวัฏจักรนี้ เช่นเดียวกับที่พวกเขาทำกับ LINK ในปี 2020 หรือ SOL ในปี 2023 รูปแบบการออกโทเค็นในปัจจุบันไม่ได้อำนวยความสะดวกให้ชุมชนได้รับการเปิดเผยก่อนเวลาด้วยการประเมินมูลค่าที่ต่ำ

เพื่อเป็นการตอบสนองการโจมตีกลุ่มคนในสตาร์ทอัพ airdrop บน Twitter จึงกลายเป็นเรื่องปกติมากขึ้น นี่เป็นข้อพิสูจน์ของการที่ชุมชนไม่สามารถแสดงความปรารถนาของตนในฐานะผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่มีประสิทธิภาพในโครงการ ซึ่งสร้างบรรยากาศของ "ไม่มีการเป็นตัวแทน ไม่มีการเก็บภาษี!"

ยังมีอันตรายที่อาจเกิดขึ้นอีกประการหนึ่ง: ทุนทหารรับจ้างแสวงหาผลประโยชน์จากการทำฟาร์มโทเค็นเพื่อทิ้ง หากไม่มีความสามารถสำหรับนักลงทุนรายย่อยในการลงทุนในสตาร์ทอัพในระยะแรก นักลงทุนที่มีความสอดคล้องสูงเหล่านี้จะต้องแข่งขันเพื่อแย่งชิงเครื่องบินกับเกษตรกรรับจ้างที่เป็นพิษ โดยไม่มีความแตกต่างที่มองเห็นได้ระหว่างคนทั้งสอง

อนาคตของตลาด: การค้นหาสมดุลใหม่

ข้อเสียของแบบจำลองคะแนนมีความชัดเจนและยากต่อการรักษาไว้ ทั้ง ก.ล.ต. และผู้หลอกลวงจะใช้ประโยชน์จากมันและพยายามใช้มันให้เป็นประโยชน์

ท้ายที่สุดแล้ว เราจะต้องเปลี่ยนไปใช้กลยุทธ์อื่นซึ่งหวังว่าจะเป็นประโยชน์ต่อผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในชุมชนยุคแรกๆ มากขึ้น โดยไม่กระตุ้นให้สำนักงาน ก.ล.ต. โกรธเคือง ในขณะเดียวกันก็มีกลยุทธ์ที่ซับซ้อนมากขึ้นด้วย น่าเสียดายที่หากไม่มีข้อยกเว้นตามกฎระเบียบสำหรับการออกโทเค็น สิ่งนี้ยังคงเป็นเรื่องเพ้อฝัน

ลิงค์เดิม