ต้นฉบับ - โอเดลี่

ผู้เขียน - อาซึมะ

สุดสัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดสกุลเงินดิจิทัลเผชิญกับการปรับฐานอย่างรวดเร็วซึ่งไม่ได้พบเห็นมาเป็นเวลานาน

ข้อมูลตลาด OKX แสดงให้เห็นว่า BTC ลดลงต่ำถึง 60,000 USDT, ETH ลดลงต่ำกว่าเครื่องหมาย 2,800 USDT โดยตรง และการลดลงสูงสุดของ Alt-coins หลักอื่น ๆ โดยทั่วไปอยู่ที่ 30% -50%

ภายใต้สภาวะตลาดที่รุนแรง อัตราการระดมทุนในตลาดสัญญาซึ่งสูงมาเป็นเวลานาน ก็พลิกกลับและติดลบมาระยะหนึ่งแล้วเช่นกัน

สำหรับ Ethena (USDe) ซึ่งใช้การเก็งกำไรอัตราการระดมทุนเป็นอาวุธ การกลายพันธุ์นี้เหมือนกับการทดสอบความเครียดที่สายเกินไปที่จะฝึกซ้อม

การวิเคราะห์โดยย่อของ USDe: ความมหัศจรรย์ของอัตราการระดมทุน

สำหรับผู้ใช้ที่ไม่คุ้นเคยกับ Ethena คุณสามารถอ่าน การวิเคราะห์โดยย่อของ Ethena Labs: การประเมินมูลค่า 300 ล้านเหรียญสหรัฐ ผู้ขัดขวางเสถียรภาพของเหรียญในสายตาของ Arthur Hayes》。

ในระยะสั้นUSDe เป็นโครงการเหรียญเสถียรใหม่ที่ได้รับการค้ำประกันด้วย ETH ระยะยาวจำนวนเท่ากัน (เมื่อเร็ว ๆ นี้เพิ่มการรองรับ BTC) และ ETH สัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะสั้น

ป้ายกำกับที่ใหญ่ที่สุดของ USDe คือ Delta Neutral สิ่งที่เรียกว่าเดลต้าในด้านการเงินเป็นตัวบ่งชี้ที่ใช้ในการวัดผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์อ้างอิงต่อการเปลี่ยนแปลงในพอร์ตการลงทุน ขึ้นอยู่กับลักษณะผลิตภัณฑ์ของ USDe เนื่องจากสินทรัพย์หลักประกันของ Stablecoin นี้ประกอบด้วย ETH แบบ Long Spot และ ETH สัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะสั้นในจำนวนเท่ากัน ค่าเดลต้าของสถานะ Spot คือ 1 และค่าเดลต้าของสถานะ Short Futures คือ -1 ค่าเดลต้าหลังจากป้องกันความเสี่ยงทั้งสองคือ 0 นั่นคือบรรลุ ความเป็นกลางของเดลต้า

เมื่อเปรียบเทียบกับโครงการ Stablecoin แบบดั้งเดิม คุณสมบัติที่ใหญ่ที่สุดของ USDe คือพื้นที่ผลตอบแทนเชิงจินตนาการที่มากกว่า

• ประการแรกคือรายได้ที่มั่นคงจากการจำนำระยะยาว Ethena รองรับการปักหลัก ETH ผ่านโปรโตคอลอนุพันธ์การปักหลักสภาพคล่อง เช่น Lido ดังนั้นจึงได้รับผลตอบแทนต่อปีที่ 3% - 5%

• ประการที่สองคือรายได้ที่ไม่แน่นอนจากอัตราการระดมทุนระยะสั้นในอนาคตผู้ใช้ที่คุ้นเคยกับสัญญาต่างเข้าใจแนวคิดเรื่องอัตราการระดมทุน แม้ว่าอัตราการระดมทุนจะเป็นปัจจัยที่ไม่แน่นอนแต่สำหรับตำแหน่งขาย อัตราเงินทุนจะเป็นบวกเกือบตลอดเวลาในระยะยาว ซึ่งหมายความว่าผลตอบแทนโดยรวมจะเป็นบวกด้วย

การซ้อนทับของผลตอบแทนทั้งสองทำให้ได้รับอัตราผลตอบแทนที่สูงมากสำหรับ USDe ข้อมูลอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนของ sUSDe (USDe โทเค็นใบรับรองที่จำนำ) ทำได้ค่อนข้างน่าประหลาดใจในเดือนที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนของโปรโตคอลสูงถึง 49.96% และขั้นต่ำ 6.23% ถึงสูงสุด 62.74% และขั้นต่ำ 7.15%

• หมายเหตุ Odaily: ข้อมูลผลตอบแทนที่ให้ไว้ในเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Ethena มักจะล่าช้าเป็นเวลาหลายวัน และข้อมูลล่าสุดสำหรับสองวันในช่วงสุดสัปดาห์ยังไม่ได้รับการอัปเดต

ความท้าทายของอัตราติดลบ

อย่างไรก็ตาม มีหลักฐานทั่วไปสำหรับประสิทธิภาพข้อมูลข้างต้น——ในช่วงเดือนที่ผ่านมา อัตราในตลาดสัญญามักจะเป็นบวกเสมอ ซึ่งหมายความว่าตำแหน่งขายสามารถได้รับการชดเชยด้วยอัตราจากตำแหน่งซื้อ

เมื่ออัตราค่าธรรมเนียมเปลี่ยนเป็นลบ สถานการณ์จะเปลี่ยนไป 180 องศา ในเวลานี้ ตำแหน่ง Short จะต้องเริ่มจ่ายอัตราค่าธรรมเนียมให้กับตำแหน่ง Long เป็นการชดเชย สำหรับ Ethena และ USDe ซึ่งได้รับการสนับสนุนโดยตำแหน่ง Short ณ เวลานี้ เวลา สัญญาจะเริ่มประสบผลขาดทุน

KOL ในต่างประเทศ @OP Michael บันทึกสถานการณ์อัตราตำแหน่งโดยรวมของ Ethena เมื่อความเชื่อมั่นของตลาดในแง่ร้ายอย่างมากในวันที่ 13 เมษายน - อัตราที่ครอบคลุมของ ETH อยู่ที่ -9% ในคราวเดียว และอัตราที่ครอบคลุมของ BTC มีเพียง 2% เท่านั้น และการถือครอง sUSDe ทั้งหมดเริ่มเผชิญกับการขาดทุนแล้ว

เมื่อสถานการณ์เปลี่ยนไป USDe ก็เผชิญกับแรงกดดันในการขายด้วยเช่นกันในระยะสั้น ราคาของ ENA ก็ลดลงเหลือประมาณ 0.965 ดอลลาร์สหรัฐเช่นกัน

ข้อมูล Dune แสดงให้เห็นว่าการเติบโตอย่างต่อเนื่องของอุปทานของ USDe ถูกขัดขวางโดยการทดสอบความเครียดอย่างกะทันหันนี้ มีการเผาเงินหลายสิบล้านดอลลาร์ในช่วงสองวันที่ผ่านมา(โดยพื้นฐานแล้วปิดสถานะจำนองและไถ่ถอนได้)

การลดข้อมูลของ sUSDe ทำได้ง่ายกว่า ในช่วงครึ่งเดือนที่ผ่านมา ตลาดอาจสังเกตเห็นแนวโน้มของอัตราดอกเบี้ยที่อ่อนตัวลง และ sUSDe เกือบ 100 ล้านดอลลาร์ไม่มีหลักประกัน

KOL @OP Michael ชี้ให้เห็นว่าขณะนี้มีประมาณ 170 ล้าน sUSDe ในช่วงระยะเวลาผ่อนปรนสำหรับการไม่วางตำแหน่ง ซึ่งคิดเป็นประมาณ 30% ของจำนวนเงินที่ให้คำมั่นทั้งหมด

การดีดตัวมาและการทดสอบสิ้นสุดลง

โชคดีที่วิกฤติที่แขวนอยู่เหนือหัวของเอเธน่านั้นเกิดขึ้นได้ไม่นาน

ในขณะที่ตลาดค่อยๆ ทรงตัวและดีดตัวขึ้นเล็กน้อยในเช้าวันนี้ อัตราการระดมทุนในตลาดสัญญาก็ค่อยๆ กลายเป็นเชิงบวก นั่นคือข้อตกลงกลับคืนสู่สถานะรายได้ที่เป็นบวก ณ เวลาที่เผยแพร่ อัตราที่ครอบคลุมสำหรับตำแหน่ง Ethena ของ Ethena คือ 5.56% และอัตราที่ครอบคลุมสำหรับตำแหน่ง BTC คือ 5.99%

ด้วยแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นชั่วคราว USDe ก็กลับมายึดหลักได้ (อันที่จริงแล้ว การไม่ยึดของ USDe นั้นเกิดขึ้นได้ไม่นานหลังจากที่โปรโตคอลพิสูจน์แล้วว่าสามารถแลกได้อย่างราบรื่น) และ ENA ก็ดีดตัวขึ้นเหนือ $1.1 เช่นกัน

กล่าวโดยสรุป การเปลี่ยนแปลงของตลาดสองวันในช่วงสุดสัปดาห์ทำให้เรามีช่วงเวลาที่ดีเยี่ยมในการสังเกตผลการดำเนินงานของ Ethena พิสูจน์ให้เห็นอีกครั้งว่า “อัตราเชิงบวกสามารถกลายเป็นกลไกสำคัญสำหรับการเติบโตของ USDe แต่ในทางกลับกัน อัตราเชิงลบก็สามารถทำได้เช่นกัน กลายเป็นความท้าทายครั้งใหญ่สำหรับโปรโตคอลในการทำงานหรือแม้กระทั่งการอยู่รอด”

ตลาดกระทิงอาจยังไม่สิ้นสุด สำหรับ Ethena ยุคทองของ USDe ยังคงดำเนินต่อไป แต่นี่ก็หมายความว่าความท้าทายที่แท้จริงยังไม่เริ่มต้นขึ้น