บทความต้นฉบับโดย Javier Paz เจ้าหน้าที่ของ Forbes

ต้นฉบับเรียบเรียง: ลูฟี่, Foresight News

Michael Sapir ซีอีโอของ ProShares ภาพ: AP

ในช่วง 20 เดือนก่อนเดือนมกราคม 2024 นักลงทุนที่ต้องการนำเงินเข้ากองทุน Bitcoin ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ มีเพียงทางเลือกในการเข้าสู่ตลาดซื้อขายล่วงหน้าเท่านั้น สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้ปฏิเสธการสมัครกองทุน cryptocurrency มากกว่า 30 รายการ โดยอ้างว่าตลาดสินทรัพย์ crypto มีความเสี่ยงที่จะถูกโกง กองทุนเหล่านี้เพียงแต่ซื้อสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำและรวมการถือครองของพวกเขาเป็นหุ้นที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์หลัก ๆ

ในที่สุด ก.ล.ต. ก็อนุมัติ Bitcoin Futures ETF เพราะถือว่า เป็นไปตามอำเภอใจและไม่แน่นอน เนื่องจากราคาถูกกำหนดโดยการแลกเปลี่ยนสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีการควบคุม ไม่สำคัญว่าราคาฟิวเจอร์สจะขึ้นอยู่กับตลาดสปอต Bitcoin ดังนั้น เริ่มด้วย ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) ในเดือนตุลาคม 2021 มีการเปิดตัว Bitcoin ETF แบบฟิวเจอร์ส 13 รายการ ProShares ซึ่งตั้งอยู่ใน Bethesda รัฐแมรี่แลนด์เป็นเจ้าแรกที่เปิดตัว Bitcoin ETF ซึ่งระดมทุนได้มากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ในวันเปิดตัว ทำให้เป็น ETF ที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในประวัติศาสตร์ ตั้งแต่นั้นมา บริษัทได้สะสมสินทรัพย์ประมาณ 2.5 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 10 มกราคมปีนี้ เมื่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาอนุญาตให้ 10 Spot ETFs เริ่มซื้อขายได้

นับตั้งแต่ Bitcoin Spot ETF เปิดตัวในเดือนมกราคมปีนี้ มีสินทรัพย์สะสม 34 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเวลาเพียงเดือนเดียว (รวมถึง Bitcoin มากกว่า 28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่แปลงจากกองทุนปิด GBTC) โอกาสของ Bitcoin Futures ETF จู่ๆ มันก็เริ่มชัดเจนน้อยลง “ความสนใจของนักลงทุนจะเปลี่ยนจากผลิตภัณฑ์ที่ให้บริการ Bitcoin Futures ไปเป็นผลิตภัณฑ์ที่ให้ Bitcoin Spot โดยตรง” Kyle DaCruz ผู้อำนวยการฝ่ายผลิตภัณฑ์สินทรัพย์ดิจิทัลของ VanEck กล่าว “ผลิตภัณฑ์ Spot สามารถติดตามราคาของ Bitcoin ได้อย่างใกล้ชิดยิ่งขึ้น” VanEck ไม่ใช่ ไม่ต้องรอให้กองทุน Futures Bitcoin หมดไป บริษัทปิดกองทุน Bitcoin Strategy Fund (XBTF) Futures ETF มูลค่า 43 ล้านเหรียญสหรัฐเมื่อเดือนที่แล้ว เพื่อสนับสนุนกองทุนสปอตใหม่ VanEck Bitcoin Trust (HODL) ซึ่งปัจจุบันถือครองสินทรัพย์อยู่ 176 ล้านเหรียญสหรัฐ

ในทางตรงกันข้าม ProShares กำลังเพิ่มราคา ETFs ฟิวเจอร์สเป็นสองเท่า ไม่มีแผนที่จะออกจาก Bitcoin Strategy ETF (BITO) มูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์หรือแปลงเป็นกองทุนสปอต แต่เมื่อเร็ว ๆ นี้ ได้ยื่นเสนอชุด ETFs ฟิวเจอร์สเสริมที่เพิ่มการใช้ประโยชน์จากการลงทุน Bitcoin ทางอ้อมของกองทุน อัตราส่วนค่าใช้จ่าย BITO ของ ProShares เท่ากับ 0.95% ของสินทรัพย์กองทุน ประมาณ 3 เท่าของคู่แข่ง ETF รายใหม่

Bitcoin Futures ETF ที่มา: Forbes ข้อมูล ณ วันที่ 14 กุมภาพันธ์ 2024

พื้นหลัง

BITO และฟิวเจอร์สที่คล้ายกัน Bitcoin ETFs ซื้อสัญญาฟิวเจอร์สที่ชำระด้วยเงินสดในการแลกเปลี่ยนที่มีการควบคุม เช่น Chicago Mercantile Exchange (CME) และรวมเป็นหุ้นที่ซื้อขายอย่างอิสระในตลาดหุ้น ผลิตภัณฑ์เหล่านี้แตกต่างจากสปอต ETF ใหม่ที่ผู้ออกซื้อ Bitcoin จริงแล้วเสนอหุ้นที่เป็นตัวแทนผลประโยชน์บางส่วนในพอร์ตโฟลิโอ Bitcoin ETF ฟิวเจอร์สอาจซับซ้อนและมีราคาแพงกว่า เนื่องจากผู้ออกจำเป็นต้องซื้อสัญญาใหม่อย่างต่อเนื่องในแต่ละวันหมดอายุ (โดยปกติคือช่วงสิ้นเดือน) และหากราคา Bitcoin เริ่มไต่ขึ้น ต้นทุนโรลโอเวอร์ที่ซ่อนอยู่ก็สามารถกัดกร่อนไปสู่ผลกำไรได้

ดังที่แสดงในแผนภูมิด้านล่าง BITO ได้ล้าหลังเกณฑ์มาตรฐาน Bloomberg Galaxy Bitcoin Index 8 เปอร์เซ็นต์นับตั้งแต่ก่อตั้งจนถึงวันที่ 30 มกราคมปีนี้ โปรดทราบว่ามีความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนสะสมกับผลตอบแทนจากราคาทันที เนื่องจากผลตอบแทนสะสมรวมถึงปัจจัยอื่นๆ เช่น การจ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ยจากเงินสดของกองทุน ETF แบบเงินสดเท่านั้นยังไม่ได้จ่ายเงินปันผล

ประสิทธิภาพของ BITO ที่สัมพันธ์กับเกณฑ์มาตรฐานดัชนี BTC นับตั้งแต่ก่อตั้ง สีเขียวเข้มหมายถึงผลตอบแทนของราคา BITO (ไม่รวมการลงทุนจากเงินปันผลใหม่) สีเขียวอ่อนหมายถึงผลตอบแทนรวมสะสมของ BITO (รวมถึงการลงทุนด้วยเงินปันผลใหม่) และสีเหลืองแสดงถึง % ผลตอบแทนของดัชนี BTC; แหล่งข้อมูล : บลูมเบิร์ก

ด้วยกลไกเพิ่มเติมเหล่านี้และต้นทุนที่เพิ่มขึ้น อาจเป็นเรื่องที่น่าแปลกใจสำหรับบางคนที่ ก.ล.ต. อนุมัติ ETFs ฟิวเจอร์สตั้งแต่แรก อย่างไรก็ตาม Gary Gensler ประธาน ก.ล.ต. ซึ่งก่อนหน้านี้เคยเป็นผู้ควบคุมตลาดฟิวเจอร์สของ Commodity Futures Trading Commission รู้สึกสบายใจมากขึ้นกับ ETFs ที่ติดตามผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในการแลกเปลี่ยนที่มีการควบคุมมากกว่าที่ซื้อขายในการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิตอลที่ไม่ได้รับการควบคุมส่วนใหญ่ .

ProShares BITO ที่เปิดตัวอย่างแข็งแกร่งคิดเป็น 90% ของส่วนแบ่งตลาดในกลุ่มกองทุน Bitcoin Futures สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ BITO ลดลง 126 ล้านดอลลาร์ ระหว่างวันที่ 10 มกราคม ถึง 16 กุมภาพันธ์ แต่สินทรัพย์รวมของบริษัทยังคงสูงกว่าในช่วงกลางเดือนตุลาคม 2023 ถึง 1.3 พันล้านดอลลาร์ เมื่อนักลงทุนสถาบันมีความมั่นใจในความคาดหมายว่า SEC จะอนุมัติสปอต ETFs Bitcoin เริ่มซื้อ Futures ETFs .

สาเหตุที่แน่ชัดของการไหลออกของ BITO จำนวนมากตั้งแต่วันที่ 11 มกราคม เป็นเรื่องยากที่จะระบุได้ และส่วนใหญ่อาจเกิดจากการขายทำกำไรโดยผู้ซื้อระยะสั้น Ark Invest ของ Cathie Wood ได้แปลงหุ้น BITO ของตนให้เป็น Spot ETF ของบริษัทของเธอ นั่นคือ Ark 21 Shares Bitcoin ETF และได้รับกำไรประมาณ 93 ล้านดอลลาร์

สินทรัพย์ BITO ETF ภายใต้การบริหาร ณ เดือนตุลาคม 2564 ที่มา: Ycharts

สถิติที่สำคัญ

BITO การถือครอง Bitcoin เทียบเท่า แหล่งข้อมูล: Forbes, ProShares

Bitcoin ไหลเข้า (ขาดทุน) ตั้งแต่วันที่ 11 มกราคม 2024 ถึง 14 กุมภาพันธ์ 2024 แหล่งที่มา: Forbes

การเปรียบเทียบปริมาณธุรกรรม สีเขียวแสดงถึงปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยในช่วง 24 วันทำการซื้อขายที่ผ่านมาในหน่วยล้านดอลลาร์ สีเหลืองแสดงถึงกิจกรรมของวันสุดท้ายในหน่วยล้านดอลลาร์ ที่มา: Forbes, ProShares, CME Group

แนวโน้มและผลกระทบ

BITO ของ Proshare มีแหล่งรายได้ที่มั่นคง โดยมีอัตราส่วนค่าใช้จ่ายสินทรัพย์ 0.95% และมีสินทรัพย์ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 19 ล้านดอลลาร์ต่อปี หาก ProShares ต้องแปลงเป็น Spot ETF ก็น่าจะต้องลดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายลงสองในสาม (แม้ว่าต้นทุนจะลดลงด้วย) เพื่อให้ทัดเทียมกับคู่แข่ง BITO เป็นเพียงหนึ่งในผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยนมากกว่า 40 รายการที่นำเสนอโดย ProShares ซึ่งมีสินทรัพย์รวม 64 พันล้านดอลลาร์ภายใต้การบริหาร ดูเหมือนว่าบริษัทจะใช้แนวทางที่คล้ายกันกับ Bitcoin Trust (GBTC) ซึ่งมีอัตราส่วนค่าใช้จ่าย 2% เมื่อเป็นกองทุนปิด และลดลงเหลือ 1.5% เมื่อแปลงเป็น ETF จากการเปรียบเทียบ คู่แข่งสปอต ETF รายใหม่ส่วนใหญ่มีอัตราส่วนค่าใช้จ่ายประมาณ 0.26% คำแถลงต่อสาธารณะของ ProShares สะท้อนถึงคำกล่าวของ Michael Sonnenshein ซีอีโอของ Grayscale ผู้ซึ่งพยายามหาเหตุผลมาให้ต้นทุนที่สูงของ GBTC โดยมุ่งเน้นไปที่ประสบการณ์ ประสิทธิภาพในการดำเนินงาน สภาพคล่อง และส่วนต่างราคาเสนอซื้อและเสนอขายที่ต่ำลง

Michael ซีอีโอของ ProShares กล่าวว่า เราเชื่อว่าความสำเร็จอย่างต่อเนื่องของ BITO นั้นได้รับแรงผลักดันจากความปรารถนาของนักลงทุนจำนวนมากในการเข้าถึงกองทุนโดยการลงทุนในตลาดที่มีระเบียบ มีประสิทธิภาพ และมีการควบคุมอย่างเข้มงวด และเป็นเจ้าภาพโดยหนึ่งในธนาคารที่ใหญ่ที่สุดในโลก ( JP Morgan) การเปิดเผย Bitcoin”

อัตราส่วนค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นของ BITO ไม่น่าจะทำให้เกิดการไถ่ถอนที่สำคัญเมื่อเทียบกับคู่แข่ง ETF ความเฉื่อยเป็นพลังอันทรงพลังมายาวนานในการจัดการการลงทุน เฮคเตอร์ แมคนีล ผู้ก่อตั้ง hanETF กล่าวว่า ประมาณ 75% ถึง 80% ของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารถูกลงทุนในกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนที่ก่อตั้งมานานกว่า 15 ปี พวกเขาบูรณาการอย่างลึกซึ้งกับแพลตฟอร์มและระบบทางการเงิน พวกเขาแค่เก็บเกี่ยวเงินเท่านั้น

อีกปัจจัยหนึ่งที่ทำให้นักลงทุนในกองทุนที่มีต้นทุนสูงกว่าของ ProShares อาจเป็นภาษี โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเปรียบเทียบกับภาษีกำไรจากการขายหุ้นที่เรียกเก็บจากผู้ถือ BITO บางรายที่มีกำไรกระดาษจำนวนมาก

แต่แล้วเงินทุนใหม่ล่ะ? มีเหตุผลสำหรับนักลงทุนที่จะจัดสรรให้กับ ETFs ฟิวเจอร์สมากกว่าที่จะมองหา Bitcoin ETFs หรือไม่? นี่เป็นข้อโต้แย้งที่ยากกว่า ปรากฎว่า ETF สินค้าโภคภัณฑ์แบบฟิวเจอร์สเหมาะสมกับสินทรัพย์บางรายการมากกว่าสินทรัพย์อื่นๆ เช่น น้ำมันดิบเก็บยาก “ปัญหาคือ เมื่อคุณมีมันในสต็อก คุณจะต้องเก็บไว้ในถังขนาดใหญ่” แมคนีลกล่าว การจัดเก็บผลิตภัณฑ์ทางกายภาพมีค่าใช้จ่ายบางอย่าง อย่างไรก็ตาม เขาชี้ให้เห็นว่า ETF ทองคำไม่ได้นำเสนอความท้าทายดังกล่าว ทองคำหาได้ง่ายเพราะว่ามันมีค่ามาก มีขนาดเล็กและเหมาะสำหรับเก็บไว้ในห้องนิรภัย...และมีตลาดซื้อขายแลกเปลี่ยนที่มีสภาพคล่อง เนื่องจาก Bitcoin วางตลาดในรูปแบบของทองคำดิจิทัล จึงง่ายต่อการจัดเก็บ ดังนั้น ตัวอย่างทองคำนั้นสมเหตุสมผลมากกว่า

กองทุนที่ใช้ฟิวเจอร์สอาจมีประสิทธิภาพเหนือกว่า Bitcoin ท่ามกลางตลาดสกุลเงินดิจิตอลที่กำลังร่วงลง ในขณะที่ BITO อาจต้องดิ้นรนเพื่อติดตามราคาสปอตในช่วงเวลาของ contango เมื่อราคาฟิวเจอร์สสำหรับสัญญาที่ลงวันที่นานกว่านั้นสูงที่สุด สิ่งที่ตรงกันข้ามอาจได้ผลดีต่อ BITO ในช่วงที่ตลาดหมี เนื่องจากต้นทุนแบบโรลโอเวอร์ถูกลงมากขึ้น Ophelia Snyder ผู้ร่วมก่อตั้งและประธานของ 21.co กล่าวว่า “ETF ฟิวเจอร์สเป็นผลิตภัณฑ์ที่ซับซ้อนกว่าดังนั้นจึงไม่เหมาะกับคนส่วนใหญ่” “มันเป็นผลิตภัณฑ์เชิงกลยุทธ์มากกว่าการซื้อและถือครอง”

มีอะไรรออยู่ข้างหน้าสำหรับ ProShares?

ในขณะที่ ProShares Bitcoin Strategy ETF ยังคงเป็นกองทุนสกุลเงินดิจิทัลที่สำคัญของบริษัท ผู้จัดการสินทรัพย์เพิ่งยื่นขอเปิดตัว ETF เพิ่มเติมอีก 5 รายการที่จะแลกเปลี่ยน Swap ซึ่งเป็นรูปแบบใหม่ของ Bitcoin กองทุนจะใช้สปอต ETF ในอเมริกาเหนือ แต่จะไม่ถือครองตำแหน่งสกุลเงินดิจิทัลโดยตรง และพยายามให้ผลตอบแทนรายวันตาม Bloomberg Galaxy Bitcoin Index:

ที่มา: ก.ล.ต. และเอกสารที่ยื่นต่อ ProShares

ProShares มุ่งเป้าไปที่เทรดเดอร์ที่แสวงหาเลเวอเรจทางการเงิน ซึ่งแตกต่างจากสปอตอีทีเอฟ ซึ่งไม่สามารถใช้เลเวอเรจในการขยายผลตอบแทนได้ กองทุนที่มีความเสี่ยงเหล่านี้ยังไม่ได้รับการอนุมัติให้เริ่มการซื้อขาย แต่เนื่องจาก ก.ล.ต. ได้อนุมัติผลิตภัณฑ์อื่น ๆ ที่เสนอการเดิมพันแบบหลายทางและใช้ประโยชน์จากราคา Bitcoin พวกเขาก็มีแนวโน้มที่จะทำเช่นนั้น

ETF ฟิวเจอร์สสกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่เป็นอันดับสองของ ProShares ซึ่งเป็น ProShares Short Bitcoin Strategy ETF (BITI) (สินทรัพย์ประมาณ 58 ล้านดอลลาร์) ยังตั้งเป้าหมายผลตอบแทนแบบผกผันของราคา Bitcoin ที่ 1.0 เท่า แต่จะแตกต่างตรงที่ขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสกุลเงิน Bitcoin เป็นหลัก บรรลุวัตถุประสงค์การลงทุนของตน

แม้ว่าราคาผลิตภัณฑ์จะสูงขึ้น แต่การครอบงำของ ProShares BITO ในกลุ่ม ETF ฟิวเจอร์ส Bitcoin ทำให้มีฐานที่มั่นที่แข็งแกร่งในหมู่เทรดเดอร์สกุลเงินดิจิทัลที่เป็นที่ยอมรับ ProShares กำลังสร้างระบบนิเวศของผลิตภัณฑ์ที่มีเลเวอเรจ ซึ่งควรดึงดูดนักลงทุนสถาบันที่ต้องการขยายผลตอบแทนหรือป้องกันความเสี่ยง ProShares เผชิญกับการแข่งขันจากผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกันที่นำเสนอโดยผู้ออกหลักทรัพย์รายอื่น รวมถึง Hashdex, GlobalX และ Ark 21 Shares (สมมติว่ายังคงเปิดดำเนินการอยู่)