浅析Ethena Labs：估值3亿美元，Arthur Hayes眼中的稳定币颠覆者

ต้นฉบับ - โอเดลี่

ผู้เขียน - อาซึมะ

16 กุมภาพันธ์โครงการ Stablecoin Ethena Labs ประกาศการระดมทุนรอบเชิงกลยุทธ์มูลค่า 14 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่า 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ, Dragonfly, Brevan Howard Digital และ Maelstrom ซึ่งเป็นสำนักงานครอบครัวของ Arthur Hayes ผู้ก่อตั้ง BitMEX ร่วมกันเป็นผู้นำการลงทุน

ในเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว Ethena Labs เสร็จสิ้นการระดมทุนรอบเริ่มต้นมูลค่า 6.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งนำโดย Dragonfly โดยมีส่วนร่วมจาก Deribit, Bybit, OKX, Gemini, Huobi, Arthur Hayes และสำนักงานครอบครัว

แรงบันดาลใจ: อาเธอร์ เฮย์ส

ผลิตภัณฑ์หลักในปัจจุบันของ Ethena Labs คือเหรียญ stablecoin USDe Delta Neutral ซึ่งได้รับแรงบันดาลใจจาก Arthur Hayes ผู้ก่อตั้ง BitMEX

ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2566 อาเธอร์เขียนบทความเรื่อง Dust on Crust》 บทความ บทความพูดคุยเกี่ยวกับแนวคิดของเขาสำหรับสกุลเงินที่มั่นคงรุ่นใหม่ Nakamoto Dollar นั่นคือการสร้างสกุลเงินที่มีเสถียรภาพโดยได้รับการสนับสนุนจาก BTC สปอต long และ Futures Short ในจำนวนที่เท่ากัน

ต่อมา Ethena Labs ได้เปลี่ยนความคิดของ Arthur ให้กลายเป็นความจริง แต่เลือก ETH เป็นทรัพย์สินหลักสำหรับการเปิดตำแหน่งสปอตและฟิวเจอร์ส กล่าวอีกนัยหนึ่งสินทรัพย์หลักประกันของ USDe ประกอบด้วย ETH ระยะยาวและ ETH ฟิวเจอร์สระยะสั้นในจำนวนเท่ากัน

หรือเพราะ Ethena Labs กำลังแทนที่ Arthur เพื่อส่งเสริมวิสัยทัศน์ โครงการนี้ได้รับการสนับสนุนอย่างมากจาก Arthur ในการจัดหาเงินทุนสองรอบแรก Arthur เองก็สร้าง USDe จำนวนมากด้วยตัวเขาเองและยังประกาศต่อสาธารณะบนแพลตฟอร์ม X: USDe จะแซงหน้า USDT และกลายเป็นเหรียญ stablecoin ดอลลาร์สหรัฐที่ใหญ่ที่สุด”

เดลต้าเป็นกลาง คืออะไร?

ป้ายกำกับที่ใหญ่ที่สุดของ USDe คือ Delta Neutral

สิ่งที่เรียกว่าเดลต้าในด้านการเงินเป็นตัวบ่งชี้ที่ใช้ในการวัดผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์อ้างอิงต่อการเปลี่ยนแปลงในพอร์ตการลงทุน ช่วงค่าคือ -1 ถึง 1 คำจำกัดความของ Delta Neutral คือ หากพอร์ตโฟลิโอประกอบด้วยผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เกี่ยวข้อง และมูลค่าของพอร์ตโฟลิโอไม่ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงราคาเล็กน้อยในสินทรัพย์อ้างอิง พอร์ตโฟลิโอดังกล่าวก็จะเป็น Delta Neutral

เมื่อพิจารณาถึงลักษณะผลิตภัณฑ์ของ USDe แล้วเนื่องจากสินทรัพย์หลักประกันของ Stablecoin นี้ประกอบด้วย ETH แบบ Long Spot และ ETH แบบ Short Futures ในจำนวนเท่ากัน ค่า Delta ของตำแหน่ง Spot คือ 1 และค่า Delta ของ Futures Short Exposure คือ -1 ค่าหลังจากป้องกันความเสี่ยงค่า A สองตัวของ 0 คือ เดลต้าเป็นกลาง

ลักษณะพื้นฐานของ Delta Neutral เป็นตัวกำหนดว่าตำแหน่งการหล่อหลักประกันของ USDe โดยพื้นฐานแล้วจะไม่ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงราคาเล็กน้อยใน ETH ดังนั้น (ภายใต้สถานการณ์ปกติ) ทำให้มั่นใจได้ว่า USDe จะสามารถรักษาสถานะหลักประกันที่ดีอยู่เสมอ

อัตรากำไรเป็นกษัตริย์

บทความที่แล้วได้แนะนำโครงสร้างหลักประกันของ USDe แล้วเหตุใด Ethena Labs จึงใช้การออกแบบที่ซับซ้อนเช่นนี้ USDe จะสามารถแย่งส่วนแบ่งตลาดจากเหรียญ stablecoin ที่จัดตั้งขึ้นอย่าง USDT และ USDC ที่ทำงานได้อย่างเสถียรมาเป็นเวลานานได้อย่างไร?

คำตอบอยู่ที่อัตราผลตอบแทน ผู้ใช้ที่ปักหลัก USDe สามารถแบ่งปันรายได้สองเท่าจากสินทรัพย์จำนอง

• ประการแรกคือรายได้ที่มั่นคงจากการจำนำระยะยาวEthena Labs รองรับการปักหลัก ETH ผ่านโปรโตคอลอนุพันธ์การเดิมพันสภาพคล่อง เช่น Lido ดังนั้นจึงได้รับผลตอบแทนต่อปีที่ 3% - 5%

• ประการที่สองคือรายได้ที่ไม่แน่นอนจากอัตราการระดมทุนระยะสั้นในอนาคต ผู้ใช้ที่คุ้นเคยกับสัญญาจะเข้าใจแนวคิดเรื่องอัตราการระดมทุนแม้ว่าอัตราการระดมทุนจะเป็นปัจจัยที่ไม่เสถียร แต่สำหรับสถานะ Short ในระยะยาว อัตราการระดมทุนจะเป็นบวกเกือบตลอดเวลา ซึ่งหมายความว่าผลตอบแทนโดยรวมจะเป็นบวกด้วย

การซ้อนทับของผลตอบแทนทั้งสองทำให้ได้รับอัตราผลตอบแทนที่สูงมากสำหรับ USDe ข้อมูลอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนของโปรโตคอล Ethena Labs และผลตอบแทนของ sUSDe (โทเค็นใบรับรองที่สัญญาไว้กับ USDe) ดำเนินการได้อย่างน่าอัศจรรย์มากในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาอัตราผลตอบแทนของโปรโตคอลสูงถึง 58.9% และขั้นต่ำ 10.99% ส่วน sUSDe สูงถึง 87.55% และขั้นต่ำ 17.43%

ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนแบบเรียลไทม์ของ sUSDe อยู่ที่ 27.6%. เมื่อนึกถึงฉากสุดเพี้ยนเมื่อ MakerDAO ใช้ RWA เพื่อให้ได้ผลตอบแทน 8% ก็ไม่ยากที่จะเข้าใจว่าทำไม Arthur ถึงมั่นใจใน USDe มาก

ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นสี่ชั้น

เมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้ว Austin Campbell ศาสตราจารย์ที่ Columbia Business School และผู้ก่อตั้งและหุ้นส่วนผู้จัดการของ Zero Knowledge Consulting ได้ตีพิมพ์บทความเกี่ยวกับการรื้อโครงสร้างการออกแบบของ USDe

Austin ชี้ให้เห็นในบทความว่าเขาชอบเรียก USDe ว่าเป็น บันทึกเชิงโครงสร้าง มากกว่าสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ และวิเคราะห์ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นสี่ชั้นของ USDe:

• ประการแรก ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยในระดับคำมั่นสัญญาสามารถรับประกันความปลอดภัยและความยั่งยืนของโหนดจำนำได้หรือไม่

• ประการที่สอง ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยของแพลตฟอร์มการเปิดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทั้ง DEX และ CEX มีความเสี่ยงจากการโจมตีของแฮ็กเกอร์

• ประการที่สาม ความเสี่ยงด้านความพร้อมของสัญญาบางครั้งอาจมีสภาพคล่องไม่เพียงพอที่จะขายชอร์ต

• ประการที่สี่ ความเสี่ยงด้านอัตราการระดมทุนแม้ว่าอัตราการระดมทุนสำหรับสถานะขายจะเป็นบวกเกือบตลอดเวลา แต่ก็ยังมีความเป็นไปได้ที่จะเปลี่ยนเป็นลบ หากอัตราผลตอบแทนโดยรวมหลังจากผลตอบแทนจากการปักหลักถ่วงน้ำหนักเป็นลบ ก็ถือว่าเป็นอันตรายถึงชีวิตสำหรับ stablecoins

ข้อมูลปัจจุบันและแนวโน้มในอนาคต

ปัจจุบัน มูลค่าการขุดแบบเรียลไทม์รวมของ USDe อยู่ที่ 234 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเติบโตอย่างแข็งแกร่งในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

เป็นที่น่าสังเกตว่า Ethena Labs ยังไม่ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์ต่อสาธารณะ และการเข้าถึงผลิตภัณฑ์ของ USDe ยังคงเป็นคำเชิญส่วนตัวเท่านั้น ดังนั้นจึงยากยิ่งกว่าที่จะบรรลุประสิทธิภาพของข้อมูลนี้

เมื่อมองไปข้างหน้า นอกเหนือจากการระดมทุน 14 ล้านดอลลาร์ที่เพิ่งปิดตัวลง ยังมีสิ่งสำคัญอื่นๆ อีกหลายประการที่ต้องมุ่งเน้นไปที่รอบๆ Ethena Labs

ประการหนึ่งคือการเผยแพร่ผลิตภัณฑ์ต่อสาธารณะและการเปิดเผยแบบจำลองทางเศรษฐกิจโทเค็นที่เกี่ยวข้อง

ประการที่สอง Seraphim ซึ่งเป็น บุคคลภายนอก ภายนอกคนก่อนและเป็นหัวหน้าฝ่ายขยายของ Lido ได้ย้ายไปที่ Ethena Labs ในตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายการเติบโต ซึ่งอาจช่วยส่งเสริมการบูรณาการผลิตภัณฑ์ของ Ethena Labs

ประการที่สาม Binance Labs ได้รวม Ethena Labs ไว้ในโครงการบ่มเพาะชุดแรกใน Incubation Season 6 ซึ่งอาจมีส่วนช่วยสำคัญในการเร่งการเติบโตอย่างรวดเร็วของ Ethena Labs

ผู้ท้าชิงบนเส้นทาง Stablecoin มาแล้วและจากไป ฉันหวังว่าคราวนี้ Ethena Labs และ USDe จะนำเรื่องราวที่แตกต่างออกไป