比特币现货ETF的胜负手？灰度胜诉SEC及比特币现货ETF情况

E2M Research

特邀专栏作者

2024-02-17 07:00

บทความนี้มีประมาณ 6871 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 10 นาที

Barry Silbert用多年时间为灰度布局了一个完整的加密生态。

ผู้เขียนต้นฉบับ: Steven, E2M Research

1. ผู้ก่อตั้ง Grayscale

Barry Silbert ผู้ก่อตั้ง Grayscale ใช้เวลาหลายปีในการวางระบบการเข้ารหัสที่สมบูรณ์ มันครอบครองกลุ่มระบบนิเวศชั้นนำในด้านการลงทุน สื่อ การแลกเปลี่ยน ผลิตภัณฑ์ทางการเงิน ฯลฯ ปูทางให้ Grayscale GBTC เพื่อรักษาอัตราพรีเมี่ยมและทำให้ Ponzi มีเสถียรภาพเป็นเวลาหลายปี

Barry Silbert ผู้ก่อตั้ง Grayscale ยังเป็นผู้ก่อตั้ง Digital Currency Group ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของ Grayscale อีกด้วย

ก่อตั้งแพลตฟอร์มการซื้อขายหุ้นเอกชน SecondMarket ในปี 2547 เพื่อช่วยให้บริษัทเอกชนและกองทุนเพื่อการลงทุนสามารถระดมทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น และมอบสภาพคล่องให้กับผู้มีส่วนได้ส่วนเสีย โดยลดความซับซ้อนของขั้นตอนการทำธุรกรรมที่ซับซ้อนและการรับรองผู้ลงทุน เช่น นักลงทุนโดยตรงและที่ได้รับการรับรอง บริษัทถูกซื้อกิจการโดย Nasdaq ในเดือนตุลาคม 2558
ในปี 2011 เขาสร้างทองคำก้อนแรกโดยการลงทุนใน Bitcoin
ในปี 2012 Barry ได้ก่อตั้ง Bitcoin Opportunity Corp เพื่อดำเนินการลงทุนในสาขาที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัล
ในปี 2013 เขาลงทุนในบริษัทสตาร์ทอัพในขณะนั้น 3 แห่ง ได้แก่ Coinbase, Bitpay และ Ripple และเสนอให้ SecondMarket ลงทุน 3 ล้านดอลลาร์ในการซื้อ Bitcoin แต่ไม่ได้รับการอนุมัติ ซึ่งปูทางให้เขาลาออกในปี 2014
ก่อตั้งการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล Genesis Global Trading และบริษัท Bitcoin ที่ไว้วางใจ Grayscale ในปี 2014
DCG ก่อตั้งขึ้นในปี 2558 โดยระดมทุนจาก Bain Capital, Mastercard, New York Life Insurance Company และบริษัทร่วมลงทุนของธนาคาร CIBC Bank ของแคนาดา
DCG เข้าซื้อกิจการ Coindesk ในปี 2559

2. Grayscale Trust คืออะไร? ทำไมต้องซื้อ GBT? ทำไมต้องแปลงเป็น ETF?

2.1 พื้นหลังความน่าเชื่อถือระดับสีเทา

เมื่อวันที่ 25 กันยายน พ.ศ. 2556 Grayscale ได้จัดตั้งกองทุน Bitcoin Trust Fund (GBTC) แห่งแรกในตลาด และได้รับการจดทะเบียนการยกเว้นตำแหน่งเฉพาะเจาะจงจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ในปีนั้น ในปี พ.ศ. 2558 ได้รับจากหน่วยงานกำกับดูแลอุตสาหกรรมการเงินของสหรัฐอเมริกา (FINRA) ) อนุมัติให้เข้าจดทะเบียน ในขณะนั้น Grayscale เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการ 2% (เพิ่มขึ้นจาก 1.5% ในปัจจุบัน)

นอกจากนี้ ปัจจุบัน Grayscale ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์ความน่าเชื่อถือ 16 รายการ นอกเหนือจาก GBTC และมูลค่ารวมของสินทรัพย์เหล่านี้มีมูลค่าเกือบ 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เป็นเวลานานแล้วที่ GBTC เป็นผลิตภัณฑ์การลงทุนเพียงชนิดเดียวที่สามารถซื้อขายได้ในตลาดรองของสหรัฐอเมริกาและติดตามราคาของ Bitcoin นอกจากนี้ยังเป็นผลิตภัณฑ์เดียวในแผนบำนาญของสหรัฐอเมริกาที่สามารถซื้อการลงทุน Bitcoin ได้

2.2 คุณสมบัติการออกแบบของ GBTC

**ไม่สามารถไถ่ถอนได้:** เพื่อให้เป็นไปตามกฎข้อบังคับของ SEC Grayscale ได้กำหนดกลไก ไม่สามารถไถ่ถอนได้ สำหรับกองทรัสต์ นักลงทุนสามารถซื้อได้แต่ไม่สามารถไถ่ถอนได้ คุณสมบัตินี้ช่วยขจัดวิกฤตสภาพคล่องของ Bitcoin ของผู้ขายได้โดยตรงและลดโอกาสในการขายโดยสิ้นเชิง ด้วยเหตุนี้ Grayscale จึงถูกเรียกว่า Pixiu ของ Bitcoin
**หุ้น GBTC สามารถซื้อขายได้ในตลาดรอง: **แม้ว่า GBTC จะไม่สามารถไถ่ถอนได้ แต่หุ้น GBTC ก็สามารถหมุนเวียนได้ในตลาดรองในรูปแบบของหุ้น อย่างไรก็ตาม ตามข้อบังคับของ ก.ล.ต. GBTC ที่ถือโดยนักลงทุนจะต้องถูกล็อคเป็นเวลา 6 เดือนก่อนจึงจะสามารถซื้อและขายในตลาดรองได้
**ค่าธรรมเนียมการจัดการขึ้นอยู่กับ Bitcoin: **ค่าธรรมเนียมการจัดการรายปี 2% ของ GBTC ขึ้นอยู่กับสกุลเงิน ดังนั้นเมื่อเวลาผ่านไป เนื้อหา Bitcoin ของแต่ละ GBTC จะน้อยลงเรื่อยๆ เมื่อเปิดตัวในปี 2013 แต่ละหุ้นของ GBTC มีมูลค่าประมาณ 0.001 Bitcoins และคุณจะเป็นเจ้าของ Bitcoin เพียง 1 Bitcoin หากคุณซื้อ 1,000 หุ้น ขณะนี้ หนึ่งหุ้น GBTC มีเพียง 0.00095236 Bitcoins เท่านั้น

2.3 ทำไมต้องแปลงเป็น ETF?

ETF (Exchange Traded Fund) คือกองทุนดัชนีเปิดที่มีการซื้อขาย ซึ่งเป็นกองทุนเปิดที่มีหุ้นกองทุนผันแปรที่จดทะเบียนและซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ ราคาของกองทุน ETF จะต้องยึดกับราคาของดัชนี/สินทรัพย์นั้นๆ อย่างเคร่งครัด Bitcoin ETF หรือกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน Bitcoin เป็นกองทุนที่ติดตามดัชนีราคา Bitcoin
GBTC เป็นกองทุนปิดหรือที่รู้จักกันทั่วไปว่าเป็นกองทุนเพื่อการลงทุนที่ลงทุนเฉพาะใน Bitcoin จำนวนหุ้นที่มีอยู่ในกองทุนดังกล่าวมีจำนวนจำกัด และราคาของหุ้นจะลอยตัวได้อย่างอิสระ และหุ้นอาจสูงหรือต่ำกว่า Bitcoin ที่พวกเขาเป็นตัวแทน เมื่อสูงกว่ามูลค่าของ Bitcoin ที่ถืออยู่ จะเรียกว่าพรีเมียม และเมื่อต่ำกว่ามูลค่าของ Bitcoin จะเรียกว่าส่วนลด (ส่วนลด)

สิ่งที่ GBTC และ Bitcoin ETF มีเหมือนกันคือทั้งสองช่องทางให้นักลงทุนมีช่องทางการลงทุนใน Bitcoin โดยไม่ต้องซื้อและรักษาสินทรัพย์ Bitcoin จริง ๆ และไม่ต้องรับความเสี่ยงในการดูแลหลัก ๆ แต่ยังคงสามารถรับการลงทุนได้ .

ETF อนุญาตให้ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถสร้างและไถ่ถอนหุ้นได้ตามต้องการ GBTC ไม่อนุญาตให้มีการไถ่ถอนในระหว่างระยะเวลาดังกล่าวและหุ้นกองทุนจะต้องชำระบัญชีผ่านธุรกรรมในตลาดรอง (GBTC ได้เปลี่ยนจาก Pixiu เป็นผลิตภัณฑ์ที่เป็นไปตามข้อกำหนด)
GBTC มีระยะเวลาล็อค 6 เดือนและโดยปกติจะมีพรีเมี่ยม ส่วน ETF มีสภาพคล่องมากกว่าและมักจะไม่มีพรีเมี่ยมหรือส่วนลด
ค่าธรรมเนียมการซื้อขาย GBTC อยู่ในระดับสูง ซึ่งเกี่ยวข้องกับค่าธรรมเนียมนายหน้า ค่าธรรมเนียมการจัดการรายปี (2%) และเบี้ยประกันภัย ค่าธรรมเนียม Bitcoin ETF ยังต่ำกว่าอีกด้วย โดยมีตั้งแต่ 1% ไปจนถึงต่ำกว่า (0.4%)
GBTC มีเกณฑ์การลงทุนที่สูง และเปิดให้เฉพาะนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม โดยมีขั้นต่ำ 50,000 ดอลลาร์ Bitcoin ETF มีข้อจำกัดน้อยกว่าสำหรับนักลงทุนและจำนวนเงินลงทุน

2.4 โอกาสในการเก็งกำไรที่ชัดเจนที่เกิดจาก Bitcoin Premium

GBTC ที่สร้างโดย Grayscale ภายใต้กรอบการทำงานของ SEC เป็นกลไกที่ช่วยให้เงินสดไหลทางเดียวจากตลาดหุ้นไปยังตลาดสกุลเงิน และ BTC ไหลจากตลาดสกุลเงินผ่านนักลงทุนไปยัง Grayscale ในทิศทางเดียว

Grayscale ดูเหมือนจะเป็นความไว้วางใจ แต่ในความเป็นจริง หากมอบ BTC ให้กับ Grayscale นักลงทุนจะไม่สามารถควบคุมได้อีกต่อไป Grayscale ใช้ข้อกำหนดของ SEC เพื่อสร้างกลไกที่ BTC ไม่สามารถกลับรายการและไถ่ถอนได้

ระดับสีเทานั้นเหมือนกับสถาบันที่ออกหุ้นพิเศษของ GBTC นี้มากกว่า เหตุผลประการหนึ่งในการเปิดเผยการเปลี่ยนแปลงตำแหน่งทุกวันคือข้อกำหนดของ SEC และอีกเหตุผลที่สำคัญกว่านั้นคือการรักษาอัตราพรีเมียมสำหรับการวางคำสั่งซื้อ แน่นอนว่า Grayscale นั้นเป็นมิตรกับสถาบันแบบดั้งเดิมเพราะว่ายังยอมรับมาตรฐาน U นั่นก็คือสถาบัน Wall Street กองทุนบำเหน็จบำนาญ ฯลฯ สามารถเข้าร่วมได้ตามปกติ

จนถึงสิ้นไตรมาสแรกของปี 21 Bitcoin ระดับสีเทาในช่วงแรกๆ อยู่ที่พรีเมียมระยะยาว หากไม่รวมข้อมูลที่รุนแรงในช่วงแรก อัตราพรีเมียมส่วนใหญ่จะอยู่ระหว่าง 15% ถึง 30%

แหล่งข้อมูล:https://www.coinglass.com/zh/Grayscale

เหตุใดผู้ใช้จึงยินดีให้เงินกับ Grayscale และรับ GBTC

สิ่งแรกคือ Grayscale ยอมรับการลงทุนตามสกุลเงิน จากนั้น GBTC จะถูกล็อคและสามารถซื้อขายได้หลังจากผ่านไป 6 เดือนเท่านั้น ในรายงานไตรมาส 3 ปี 2019 Grayscale แสดงให้เห็นว่าตั้งแต่เดือนมกราคมถึงกันยายน 2019 นักลงทุน 79% เลือกการลงทุนทางกายภาพ (การลงทุน Bitcoin) กล่าวอีกนัยหนึ่ง Bitcoins ส่วนใหญ่ที่ไหลเข้าสู่ GBTC มาจาก Bitcoins ที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดแล้ว และไม่ใช่ Grayscale กำลังซื้อ Bitcoins ที่ขุดใหม่ อย่างที่ทุกคนคิด

หากคุณเป็นผู้ใช้การลงทุนแบบเหรียญ หากอัตราพรีเมี่ยมมีเสถียรภาพและ Bitcoin ไม่ลดลงภายใน 6 เดือน คุณจะมีอนุญาโตตุลาการแบบ U ที่ปราศจากความเสี่ยงที่ชัดเจน

จากมุมมองระยะยาว หากนักลงทุนเชื่อว่าอัตราพรีเมี่ยมจะยังคงที่และกระทิงใน Bitcoin พวกเขาจะมอบ BTC ให้กับ GBTC ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ขายผ่านตลาดรองหลังจากผ่านไป 6 เดือน จากนั้นจึงได้มาที่ พรีเมียม เพิ่ม BTC แล้วซื้อ GBTC อีกครั้ง สร้างการเก็งกำไรแบบวงกลม

ทำไม GBTC ถึงมีเบี้ยประกันถึงสิ้นไตรมาสแรกของปี 21?

ตามทฤษฎีแล้ว ค่าพรีเมียมนี้ควรได้รับการปรับสมดุลโดยอนุญาโตตุลาการในช่วงเวลาหนึ่ง แต่อัตราพรีเมียมของ Grayscale ยังคงอยู่เป็นเวลา 5 ปีใช่หรือไม่ สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าเจ้ามือรับแทงบางรายจงใจคงอัตราพรีเมี่ยมไว้เพื่อให้วงจรการเก็งกำไร (Ponzi) นี้ดำเนินต่อไปได้ และผู้รับประโยชน์รายใหญ่ที่สุดที่ชัดเจนก็คือ Grayscale เองและเจ้ามือรับแทงที่อยู่เบื้องหลัง

การปลดล็อค GBTC ทุกครึ่งปีสอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นเป็นระยะของราคา BTC และพรีเมียมแสดงแนวโน้มเพิ่มขึ้นก่อนแล้วจึงลดลง

วันที่ 3 กุมภาพันธ์ 2021 นำไปสู่การปลดล็อคครั้งที่ 9 ไม่น่าแปลกใจเลยที่ราคาสกุลเงินพุ่งสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เพียง 20 วันต่อมาอย่างไม่คาดคิด ในวันที่ 23 กุมภาพันธ์ GBTC พบกับพรีเมี่ยมติดลบเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2015

ในปี 2020-2021 ความสัมพันธ์ระหว่างราคาของ Bitcoin และการถือครองของ Grayscale (LP ของ DCG โดยพื้นฐานแล้วคือสถาบัน Wall Street เก่า เช่น Bain Capital และ Oaktree Capital) สูงถึง 95%

GBTC ที่ออกโดย Grayscale เริ่มแสดงพรีเมี่ยมติดลบ ณ สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ 2021 และอัตราส่วนดังกล่าวยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่องเมื่อเข้าสู่ตลาดหมีในปี 2022 จนกระทั่ง BlackRock ยื่นขอ Bitcoin Spot ETF Premium พรีเมี่ยมติดลบในปี 2023 จึงค่อยๆ มีเสถียรภาพ

3. ความสำเร็จหรือความล้มเหลวคือการเก็งกำไร GBTC จะ ดักจับ สถาบันชั่วร้าย เช่น Three Arrows Capital และ BlockFi ได้อย่างไร

บทความที่ยกมาจาก:https://www.tuoluo.cn/article/detail-10099651.htmlส่วนหนึ่ง

GBTC และศัตรูของมัน

การเก็งกำไร GBTC เป็นสิ่งที่ BlockFi และ Three Arrows Capital คุ้นเคยเป็นอย่างดี

ตามเอกสารแบบฟอร์ม 13 F ของ SEC ที่เปิดเผยก่อนหน้านี้โดย Grayscale การถือครอง GBTC ของสถาบันเพียงสองแห่งคือ BlockFi และ Three Arrows Capital ครั้งหนึ่งเคยสูงถึง 11% (การถือครองของสถาบันคิดเป็นไม่เกิน 20% ของการหมุนเวียนทั้งหมด)

นี่เป็นหนึ่งในเครื่องมือที่คนรวยหน้าใหม่ใช้ - ใช้ BTC ของผู้ใช้เพื่อการเก็งกำไร และล็อค BTC ให้เป็นระดับสีเทาซึ่งมีเฉพาะเข้าและออกเท่านั้น

ตัวอย่างเช่น ก่อนหน้านี้ BlockFi ดึงดูด BTC จากนักลงทุนด้วยอัตราดอกเบี้ย 5% ตามรูปแบบธุรกิจปกติจำเป็นต้องปล่อยกู้ในอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่า อย่างไรก็ตาม ความต้องการสินเชื่อจริงสำหรับ Bitcoin นั้นมีไม่มากนักและการใช้เงินทุน อัตราต่ำมาก

ดังนั้น BlockFi จึงเลือก เส้นทางการเก็งกำไร ที่ดูเหมือนปลอดภัย โดยแปลง BTC เป็น GBTC เสียสละสภาพคล่องและได้รับโอกาสในการเก็งกำไร

ด้วยการใช้วิธีนี้ BlockFi ครั้งหนึ่งจึงกลายเป็นสถาบันการถือครองที่ใหญ่ที่สุดของ GBTC แต่ต่อมาถูกแซงหน้าโดยสถาบันที่ไม่ยุติธรรมอื่น นั่นคือ Three Arrows Capital (3AC)

ข้อมูลสาธารณะแสดงให้เห็นว่า ณ สิ้นปี 2020 3AC ถือหุ้น GBTC 6.1% และถือเป็นการถือครองที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่นั้นมา ในขณะนั้น ราคาซื้อขาย BTC อยู่ที่ 27,000 ดอลลาร์สหรัฐ ส่วนพรีเมียมของ $GBTC อยู่ที่ 20% และ ตำแหน่งของ 3AC ทะลุ 1 พันล้านดอลล่าร์

ข่าว สถาบันการถือครองที่ใหญ่ที่สุดของ GBTC ทำให้ 3AC กลายเป็นดาราในอุตสาหกรรมอย่างรวดเร็ว แน่นอนว่าคำถามของผู้คนมากขึ้นคือ ทำไม 3AC ถึงรวยขนาดนี้ และ BTC เหล่านี้มาจากไหน?

ตอนนี้คำตอบทั้งหมดปรากฏขึ้นแล้ว - ยืมมา

Shenzhen TechFlow ได้เรียนรู้ว่า 3AC ยืม BTC ที่ไม่มีหลักประกันในอัตราดอกเบี้ยต่ำพิเศษมาเป็นเวลานาน และแปลงเป็น GBTC จากนั้นจำนองให้กับ Genesis ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมที่เป็นของ DCG เช่นกัน เพื่อรับสภาพคล่อง

ในช่วงวงจรตลาดกระทิง ทั้งหมดนี้ยอดเยี่ยมมาก BTC ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และ GBTC อยู่ในระดับพรีเมี่ยม

ช่วงเวลาที่ดีอยู่ได้ไม่นาน หลังจากเปิดตัว Bitcoin ETF ของแคนาดา 3 รายการ ความต้องการ GBTC ลดลง ดังนั้นพรีเมี่ยมของ GBTC หายไปอย่างรวดเร็วและพรีเมี่ยมติดลบปรากฏขึ้นในเดือนมีนาคม 2021

ไม่เพียงแต่ 3AC ตื่นตระหนก แต่ Grayscale ก็ตื่นตระหนกเช่นกัน ในเดือนเมษายน 2021 Grayscale ได้ประกาศแผนการเปลี่ยน GBTC ให้เป็น ETF

เนื้อหาและความถี่ของการโพสต์ Twitter โดยผู้ก่อตั้ง 3AC ทั้งสองนั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นเพียงบารอมิเตอร์ของ 3AC ตั้งแต่เดือนมิถุนายนถึงกรกฎาคม 2021 พวกเขาเงียบบน Twitter และเริ่มพูดคุยเกี่ยวกับ TradFi และการเดิมพันป้องกันความเสี่ยง มีแม้แต่ย่อหน้า เวลา ไม่ค่อยพูดถึงสกุลเงินดิจิทัล .

จนกระทั่งคลื่นของราคา altcoin ที่นำโดยเครือข่ายสาธารณะใหม่ ทรัพย์สินทางบัญชีของ 3AC ได้ถูกปิดตัวลง และผู้ก่อตั้งทั้งสองก็ฟื้นคืนความมีชีวิตชีวาในอดีตบน Twitter

ประการที่สอง 3AC ให้กู้ยืมแก่สถาบันและไม่มีแรงกดดันในการไถ่ถอนในทันทีและกระจัดกระจายมากนัก อย่างไรก็ตาม BlockFi ระดม BTC จากนักลงทุนสาธารณะและมีแรงกดดันในการไถ่ถอนมากขึ้น ดังนั้น BlockFi จึงต้องขาย GBTC ต่อไปด้วยค่าพรีเมียมติดลบ ในไตรมาสแรกของ 2021 ขายและลดการถือครองตลอดทาง

แม้แต่ในตลาดกระทิง crypto ที่สองปีในปี 2020 และ 2021 BlockFi ก็ขาดทุนมากกว่า 63.9 ล้านเหรียญสหรัฐ และ 221.5 ล้านเหรียญสหรัฐ ตามลำดับ จากข้อมูลของผู้ประกอบวิชาชีพสถาบันให้กู้ยืม crypto การสูญเสียของ BlockFi ใน GBTC นั้นเกือบถึง 700 ล้านเหรียญสหรัฐ

3AC ไม่มีแรงกดดันในการไถ่ถอน BTC ในระยะสั้น แต่ GBTC ที่ให้คำมั่นสัญญามีความเสี่ยงที่จะถูกชำระบัญชี และความเสี่ยงจะถูกส่งไปยัง DCG พร้อมกัน

เมื่อวันที่ 18 มิถุนายน Bloomberg Terminal ครั้งหนึ่งเคยเคลียร์การถือครอง GBTC ของ 3AC เป็น 0 เหตุผลที่ Bloomberg ให้ไว้คือตั้งแต่วันที่ 4, 21 มกราคม 3AC ไม่ได้ส่งเอกสาร G/A 13 ฉบับ และพวกเขาไม่พบการยืนยันใด ๆ ของลูกศรทั้งสามที่ยังคง เก็บข้อมูลสำหรับ $GBTC และลบเป็นข้อมูลเก่า

ไม่ถึงหนึ่งวันต่อมา ข้อมูลก็ได้รับการกู้คืน โดย Bloomberg กล่าวว่า จนกว่าเราจะยืนยันว่าพวกเขาไม่ได้เป็นเจ้าของตำแหน่งอีกต่อไป ซึ่งอาจจำเป็นต้องดูเอกสารยื่น 13 G/A

ปัจจุบันสามารถยืนยันได้ว่าต้นเดือนมิถุนายน 3AC ยังคงดำรงตำแหน่ง GBTC จำนวนมาก และหวังว่า GBTC จะช่วยรักษา 3AC ได้

จากข้อมูลของ The Block เริ่มตั้งแต่วันที่ 7 มิถุนายน TPS Capital ซึ่งเป็นบริษัทการค้าขายผ่านเคาน์เตอร์ภายใต้ 3AC ได้ส่งเสริมผลิตภัณฑ์เก็งกำไร GBTC ในขนาดใหญ่ ทำให้ TPS Capital สามารถล็อค Bitcoin เป็นเวลา 12 เดือน และส่งคืนหลังจากหมดอายุ และ รับตั๋วสัญญาใช้เงินเพื่อแลกกับ Bitcoin และค่าธรรมเนียมการจัดการ 20%

สถาบัน crypto บอกกับ TechFlow ว่า 3AC ติดต่อพวกเขาประมาณวันที่ 8 มิถุนายนเพื่อโปรโมตผลิตภัณฑ์เก็งกำไร โดยบอกว่ากำไร 40% สามารถรับได้ภายใน 40 วันผ่านการเก็งกำไร GBTC ด้วยจำนวนเงินลงทุนขั้นต่ำ 5 ล้านเหรียญสหรัฐ

ตามทฤษฎีแล้ว ยังมีพื้นที่สำหรับการเก็งกำไรใน GBTC โดยมีพรีเมี่ยมติดลบอย่างรุนแรง

DCG กำลังสมัครอย่างแข็งขันกับสำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐอเมริกาเพื่อแปลง GBTC ให้เป็น Bitcoin ETF

เมื่อประสบความสำเร็จ ETF จะติดตามราคาของ Bitcoin ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยกำจัดส่วนลดและเบี้ยประกันภัย ซึ่งหมายความว่าค่าเบี้ยประกันภัยติดลบในปัจจุบันมากกว่า 35% จะหายไป เหลือพื้นที่สำหรับการเก็งกำไร

ในเวลาเดียวกัน DCG สัญญาว่าจะลดค่าธรรมเนียมการจัดการ GBTC และสถานที่ซื้อขายของ GBTC จะได้รับการอัพเกรดจาก OTCQX เป็น NYSE Arca ซึ่งมีสภาพคล่องสูงกว่า

ในฐานะสถาบันการถือครองที่ใหญ่ที่สุดของ GBTC สิ่งที่ Zhu Su รอคอยก็คือ GBTC จะได้รับการยอมรับอย่างเป็นทางการโดยเร็วที่สุดและอัปเกรดจากความไว้วางใจเป็น ETF เพื่อให้มูลค่าการถือครองเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วมากกว่า 40 %

ในเดือนตุลาคม 2021 Grayscale ได้ยื่นคำขอต่อ SEC ของสหรัฐอเมริกาเพื่อแปลง GBTC ให้เป็น Bitcoin Spot ETF โดยกำหนดเวลาที่ SEC จะอนุมัติหรือปฏิเสธการสมัครคือวันที่ 6 กรกฎาคม ดังนั้น 3AC จึงบอกกับสถาบันจำนวนมากว่าใช้เวลาเพียงเท่านั้น 40 วัน คุณสามารถทำกำไรได้มากกว่า 40% โดยพื้นฐานแล้วการเดิมพันว่า ก.ล.ต. จะอนุมัติใบสมัคร

แต่เกี่ยวกับผลิตภัณฑ์เก็งกำไรนี้ James Seyffart นักวิเคราะห์ของ Bloomberg ETF กล่าวว่า:

“ในด้านการเงินแบบดั้งเดิม พวกเขาเรียกสิ่งนี้ว่าบันทึกที่มีโครงสร้าง แต่ไม่ว่าพวกเขาจะเป็นเจ้าของ Bitcoin ของคุณและยังทำเงินจาก BTC ของคุณด้วย พวกเขาได้รับ BTC ของคุณและไม่ว่าในกรณีใด (GBTC แปลงเป็น ETF หรือไม่) ทั้งคู่ก็จะได้รับผลตอบแทนจาก นักลงทุน แม้ว่า Three Arrows/TPS จะเป็นตัวทำละลาย แต่ก็ถือเป็นข้อตกลงที่แย่มากสำหรับนักลงทุนรายใดก็ตาม”

มีรายงานว่า 3AC ไม่ได้พึ่งพาผลิตภัณฑ์นี้เพื่อรับเงินทุนภายนอกมากเกินไป โดยรอ 3AC หรือการชำระบัญชีที่น่าเศร้า

เมื่อวันที่ 18 มิถุนายน Michael Moro ซีอีโอของ Genesis ทวีตว่าบริษัทได้เลิกหลักประกันของ คู่สัญญารายใหญ่ เนื่องจากคู่สัญญาล้มเหลวในการดำเนินการเรียกหลักประกัน โดยเสริมว่าจะใช้ทุกวิถีทางที่เป็นไปได้เพื่อกู้คืนผลขาดทุนที่เหลืออยู่ในเชิงรุก ความสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นมีจำกัด และบริษัทก็รอดพ้นจากความเสี่ยงนั้นได้

แม้ว่า Moro จะไม่ได้ตั้งชื่อ 3AC โดยตรง เมื่อรวมกับการเปลี่ยนแปลงของตลาดในปัจจุบันและการจงใจล้างข้อมูลการถือครอง GBTC ของ 3AC ของ Bloomberg ในวันนี้ แต่ตลาดเชื่อว่าคู่สัญญารายใหญ่นี้มีแนวโน้มมากที่สุดที่จะเป็น Three Arrows Capital

4. การตรวจสอบไทม์ไลน์ของ Grayscale VS SEC

ตามเอกสารที่ Grayscale ส่งไปยัง SEC เมื่อวันที่ 5 เมษายน 2021 เป้าหมายสูงสุดของผลิตภัณฑ์ Grayscale ทั้งหมดคือการกลายเป็น ETF:

แหล่งที่มาของภาพ:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1588489/000156459021017510/gbtc-ex991_6.htm

กระบวนการที่วางแผนไว้สำหรับผลิตภัณฑ์ทั้งหมดของ Grayscale คือ: เปิดตัวการขายแบบเฉพาะเจาะจง รับใบเสนอราคาสาธารณะในตลาดรอง กลายเป็นบริษัทที่รายงาน SEC และแปลงเป็น ETF

4.1 ในวันฟ้องร้อง

สามารถดูเอกสารที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินคดีทั้งหมดได้ที่:พบได้ที่ https://www.grayscale.com/company/gbtc-lawsuit

ในเดือนตุลาคม 2021 Grayscale ได้ยื่นแบบฟอร์ม 19 B-4 กับ SEC เพื่อแปลง Grayscale Bitcoin Trust (OTCQX: GBTC) ให้เป็น Spot Bitcoin ETF ระยะเวลาการตรวจสอบโดยสาธารณะมาตรฐาน 240 วันจะเริ่มหลังจากส่งใบสมัครแล้ว

ในช่วงเวลานี้ Grayscale ได้พัฒนาและปรับใช้แคมเปญระดับชาติแบบหลายช่องทางเพื่อยกระดับเสียงของนักลงทุน ด้วยการสนับสนุนจากทั้ง 50 รัฐ เราได้ส่งจดหมายแสดงความคิดเห็นมากกว่า 11,500 ฉบับเพื่อสนับสนุนการแปลง GBTC

อย่างไรก็ตาม เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน 2022 ก.ล.ต. ปฏิเสธคำขอแปลง GBTC ให้เป็น ETF ในวันเดียวกันนั้น ที่ปรึกษากฎหมาย Grayscale ได้ยื่นคำร้องเพื่อตรวจสอบต่อศาลอุทธรณ์สำหรับสนาม DC Circuit เพื่อท้าทายคำตัดสินของ SEC

กระบวนการดำเนินคดีประกอบด้วย: กระบวนการดำเนินคดีเกี่ยวข้องกับหลายขั้นตอน รวมถึงการนำเสนอ การคัดเลือกผู้พิพากษา การโต้แย้งด้วยวาจา และการตัดสินขั้นสุดท้าย

**คำชี้แจง:** ในอีกไม่กี่สัปดาห์และเดือนข้างหน้า ที่ปรึกษากฎหมายของ Grayscale จะทำงานร่วมกับศาลเพื่อจัดทำกำหนดการบรรยายสรุป จะมีการยื่นบทสรุปที่เป็นลายลักษณ์อักษรโดยระบุเนื้อหาของข้อโต้แย้งและเน้นย้ำว่าเหตุใดจึงเชื่อว่าศาลควรล้มล้างคำตัดสินของ ก.ล.ต. ก.ล.ต. จะมีโอกาสที่จะยื่นคำโต้แย้ง จากนั้น Grayscale จะได้รับโอกาสสุดท้ายในการโต้แย้งคำตอบของ ก.ล.ต. บุคคลที่สามที่มีความสนใจอย่างจริงจังในเรื่องนี้อาจยื่นฟ้อง Amicus Curiae หรือระบุว่าเหตุใดพวกเขาจึงเชื่อว่าศาลควรหรือไม่ควรตัดสินตามความโปรดปรานของ Grayscale
**การเลือกผู้พิพากษา:** พร้อมกันกับกระบวนการบรรยายสรุป ผู้พิพากษาสามคนจะถูกเลือกจากกลุ่มผู้ตัดสินของ DC เพื่อรับฟังคดีและตัดสินในท้ายที่สุด
**ข้อโต้แย้งด้วยวาจา:** ทนายความของ Grayscale รวมถึง Donald B. Verrilli Jr. จะแบ่งปันข้อโต้แย้งของ Grayscale ต่อหน้าคณะผู้พิพากษา และตอบคำถามใดๆ ที่ผู้พิพากษามี ทนายความ ก.ล.ต. ก็จะมีโอกาสเช่นเดียวกัน ข้อโต้แย้งด้วยวาจาเหล่านี้จะได้รับการพิจารณาในศาลอุทธรณ์สำหรับวงจรดี.ซี. ข้อโต้แย้งด้วยวาจาจะถูกบันทึกและแบ่งปันกับสาธารณะในภายหลัง
**คำตัดสินสุดท้าย:** คณะลูกขุนจะลงคะแนนเสียงและตัดสินว่าใครจะเป็นผู้ชนะในที่สุด

4.2 มุมมองหลักของระดับสีเทา

ระดับสีเทาคือเมื่อก่อน“ข้อโต้แย้งใหม่สำหรับ Bitcoin ETFs”และข้อโต้แย้งใหม่สำหรับ Bitcoin ETFsเนื้อหาของข้อโต้แย้งอธิบายไว้ใน พูดง่ายๆ ก็คือ การปฏิเสธของ SEC ทำให้เกิดความแตกต่างระหว่าง Bitcoin Futures ETFs และ Spot Bitcoin ETFs เนื่องจากเชื่อว่าการแลกเปลี่ยนที่ซื้อขาย Bitcoin Futures อย่าง Chicago Mercantile Exchange (CME) มีการป้องกันที่เพียงพอในการจัดการกับการฉ้อโกงและการยักย้าย เหนือสิ่งอื่นใด ของการกำกับดูแลและการกำกับดูแล อย่างไรก็ตาม Grayscale เชื่อว่าความแตกต่างเหล่านี้ไม่ได้สร้างความแตกต่างในบริบทของการอนุมัติ Bitcoin ETF เนื่องจาก Bitcoin Futures และ Spot Bitcoin มีราคาจากตลาด Spot Bitcoin เดียวกัน ดังนั้นจึงเป็นที่ถกเถียงกันอยู่ว่าการอนุมัติ Bitcoin Futures ETF แทนที่จะเป็น Bitcoin Spot ETF นั้นเป็น ตามอำเภอใจและไม่แน่นอน และ เลือกปฏิบัติอย่างไม่ยุติธรรม ซึ่งเป็นการละเมิดพระราชบัญญัติวิธีปฏิบัติทางปกครอง (APA) และพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ปี 1934 (พระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยน ”). ) กฎหมาย หรือ กฎหมายปี 34)

สิ่งหนึ่งที่ควรค่าแก่การสนใจเช่นกันก็คือ เมื่อวันที่ 2 ตุลาคม 2023 ก.ล.ต. ได้อนุมัติผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์ส ETF ของ Ethereum จำนวน 9 รายการ และเริ่มทำการซื้อขาย สถาบันต่างๆ สามารถใช้มุมมองเดียวกันโดยตรงเพื่อให้ ก.ล.ต. ไม่สามารถปฏิเสธได้หรือไม่? หรือเนื่องจาก Ethereum Futures ETF มีระยะเวลาในการผ่านที่สั้นกว่า จึงมีที่ว่างสำหรับการย้อนกลับ?

APA เป็นกฎหมายที่ควบคุมวิธีการที่หน่วยงานกำกับดูแลควบคุม และกำหนดให้ ก.ล.ต. ปฏิบัติต่อสถานการณ์ที่คล้ายกันแตกต่างออกไปโดยไม่มีเหตุผลที่สมเหตุสมผลในระดับหนึ่ง ในบริบทของ Bitcoin ETF นี่หมายถึงการรักษาทั้งฟิวเจอร์สและสปอต ETF พระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยน (หรือ “พระราชบัญญัติ 34”) ควบคุมความสามารถของ Bitcoin ETF ที่จะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติ เช่น NYSE Arca เนื่องจาก ETF ทั้งสองประเภทมีราคาขึ้นอยู่กับตลาด Bitcoin เดียวกัน Grayscale เชื่อว่ามีโอกาสชนะได้อย่างแข็งแกร่ง

4.3 รับชัยชนะ

เมื่อวันที่ 7 มีนาคม 2023 คดีที่ท้าทายการปฏิเสธการสมัครของ Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ของ SEC เพื่อแปลงเป็น Bitcoin Spot ETF ได้มาถึงเหตุการณ์สำคัญ: ศาลอุทธรณ์ D.C. Circuit ได้ยินข้อโต้แย้งด้วยวาจา Grayscale นำเสนอโดย Donald B. Verrilli Jr. อดีตรองอัยการสูงสุดของสหรัฐฯ และหุ้นส่วนของ Munger, Tolles Olson

เมื่อวันที่ 29 สิงหาคม 2023 ศาลอุทธรณ์สหรัฐฯ ประจำเขตโคลัมเบียได้ออกคำตัดสินที่สำคัญในคดี Grayscale v. SEC ในชัยชนะครั้งสำคัญสำหรับ Grayscale ผู้พิพากษาศาลตัดสินว่า ก.ล.ต. ผิดพลาดในการปฏิเสธคำขอของ Grayscale สำหรับสปอต Bitcoin ETF โดยยกเลิกคำสั่งปฏิเสธครั้งแรกของ SEC คำตัดสินของศาลขึ้นอยู่กับการค้นพบที่สำคัญ: Grayscale แสดงให้เห็นอย่างน่าเชื่อว่า Bitcoin ETF ที่เสนอนั้น “คล้ายกันอย่างมาก” กับ Bitcoin Futures ETF ที่ได้รับการอนุมัติก่อนหน้านี้จาก SEC

เหตุผลของศาลสำหรับการตัดสินใจครั้งนี้มีศูนย์กลางอยู่ที่ความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดระหว่างสินทรัพย์อ้างอิงของ ETF ทั้งสองประเภท ได้แก่ Bitcoin และ Bitcoin Futures นอกจากนี้ ข้อเสนอของ Grayscale ยังพบว่า เหมือนกัน กับข้อตกลงการแบ่งปันการเฝ้าระวังระหว่าง Chicago Mercantile Exchange (CME) Futures ETFs ผู้พิพากษาเน้นย้ำว่าโปรโตคอลควรมีโอกาสเท่าเทียมกันในการตรวจจับการฉ้อโกงหรือการยักย้ายในตลาด Bitcoin

โดยพื้นฐานแล้ว ศาลพบว่าการปฏิเสธของ SEC นั้น “เป็นไปตามอำเภอใจและไม่แน่นอน” เนื่องจากไม่สามารถอธิบายได้ว่าทำไมการครอบครอง Bitcoin จริงของ Grayscale (เมื่อเทียบกับ Bitcoin Futures) จึงส่งผลกระทบต่อความสามารถของ CME ในการตรวจจับการฉ้อโกง การตัดสินใจดังกล่าวถือเป็นช่วงเวลาสำคัญในการถกเถียงอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับ Bitcoin ETFs และมีผลกระทบอย่างกว้างขวางต่ออุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลและการจัดการสินทรัพย์

ในแง่หนึ่ง ก.ล.ต. ไม่สามารถหาเหตุผลในการปฏิเสธ ETF จุดที่เชื่อถือได้ของ Bitcoin ของ Grayscale ในความเป็นจริงก็ไม่สามารถหักล้างเหตุผลในการ ส่ง Bitcoin Futures ETF แต่ไม่ใช่ Bitcoin Spot ETF ที่คล้ายกัน

นักลงทุนในตลาดส่วนใหญ่อาจไม่ได้ให้ความสนใจเพียงพอกับเหตุผลและกระบวนการของ Grayscale ที่ชนะคดี ซึ่งนำไปสู่ OG และ KOL จำนวนมากที่พูดเรื่องไร้สาระแบบเดียวกับ SEC เมื่อพวกเขาเผยแพร่ว่าทำไม Bitcoin Spot ETF จึงถูกปฏิเสธในเดือนมกราคม

5. ETF สปอตล่าสุดและข้อมูลระดับสีเทา

5.1 สถานการณ์ล่าสุดของ 11 Bitcoin Spot ETFs

สถานการณ์การไหลสุทธิวันเดียว (พื้นฐานสกุลเงิน)

การไหลออกรายวันของ Grayscale มีความผันผวนประมาณ 10,000 และปัจจุบันยังคงมี 500,000 Bitcoins ปัจจุบันดูเหมือนว่าเงินส่วนหนึ่งไม่สามารถแปลงเป็นผลิตภัณฑ์ ETF สปอตอื่นๆ ได้อย่างสมบูรณ์ เมื่อวันที่ 26 มกราคม มีการไหลออกของมาตรฐานสกุลเงินสุทธิ แต่การไหลเข้าสุทธิของมาตรฐาน u มีมากขึ้นเนื่องจากการฟื้นตัวของ ราคาสกุลเงิน

การไหลเข้าของ BlackRock และ Fidelity อยู่ระหว่างประมาณ 7,000-10,000

แหล่งข้อมูล:https://twitter.com/BitMEXResearch/status/1751145871742324768

สถานการณ์การไหลสุทธิวันเดียว (มาตรฐานของคุณ)

แหล่งข้อมูล: https://twitter.com/BitMEXResearch/status/1751145871742324768

แหล่งที่มาของภาพ:https://twitter.com/Sinz_Bitguide/status/1751311403296727301

การเปรียบเทียบการไหลเข้าและการไหลออกสะสม

แหล่งที่มาของภาพ:https://twitter.com/NateGeraci/status/1751411838581911886

Eric (นักวิจัย ETF อาวุโสมากของ Bloomberg) ได้จัดทำแผนภูมิเปรียบเทียบระหว่างกองทุนที่ใช้งานอยู่และกองทุนแฝง

แหล่งที่มาของภาพ:https://twitter.com/EricBalchunas/status/1751321469563420718

มูลค่าตลาดของ GBTC ยังคงมากกว่า 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แหล่งข้อมูล:https://www.coinglass.com/zh/bitcoin-etf

นอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ Bitcoin Spot ETF ของยุโรปยังประสบปัญหาการไหลออกอย่างต่อเนื่องหลังจากการผ่าน Bitcoin Spot ETF ของสหรัฐอเมริกา

สาเหตุหลักที่คาดการณ์ไว้คือ: อัตราที่ต่ำกว่า สภาพคล่องที่ดีขึ้น และการคุ้มครองนโยบาย

5.2 ตำแหน่ง Bitcoin ระดับสีเทา

เมื่อพิจารณาจากจำนวน Bitcoin ที่ถือครองในอดีต ในช่วงเวลามากกว่าครึ่งปีตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2020 จนถึงต้นปี 21 การถือครองพุ่งจาก 370,000 เป็น 655,000 และราคาของ Bitcoin ก็พุ่งจากน้อยกว่า 10,000 ดอลลาร์เป็น 56,000 ดอลลาร์เช่นกัน หลังจากนั้นการถือครอง Bitcoin ของ Grayscale ก็เริ่มลดลงในอัตราที่ค่อนข้างช้า

เป็นที่น่าสังเกตว่า Bitcoin Halving ครั้งล่าสุดคือวันที่ 12 พฤษภาคม 2020 การลบ Bitcoin ครั้งต่อไปจะเกิดขึ้นในเดือนเมษายน 2024 จะมีระดับสีเทาอีกระดับหนึ่งพร้อมกับการถือครองที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงเวลาสั้น ๆ หรือไม่?

ในเวลานั้น Bitcoin ไม่สามารถไหลออกได้ คำแถลงอย่างเป็นทางการคือ: หมายเหตุ: Grayscale จะไม่ขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่จัดการโดยความไว้วางใจ นั่นคือ ขณะนี้ยังไม่มีกลไกการไถ่ถอน การลดลง (จำนวนลบ) ในตำแหน่งใน แผนภูมิคือการหักรายปีตาม Grayscale เป็นครั้งคราว ค่าธรรมเนียม ขนาดรวมของสินทรัพย์ของ Grayscale Trust ภายใต้การจัดการเปลี่ยนแปลงไปตามการเปลี่ยนแปลงของราคาสกุลเงิน”

ณ วันที่ 27 มกราคม เหลือเพียง 500,000 เหรียญเท่านั้น

แหล่งข้อมูล:https://www.coinglass.com/zh/Grayscale

5.3 ผลิตภัณฑ์ระดับสีเทา

แหล่งที่มาของภาพ:https://www.greyscale.com/crypto-products

5.4 รายได้ของ Grayscale

รายได้ของ Grayscale เกินรายได้ต่อเดือนที่ 50 ล้านดอลลาร์ เนื่องจาก Bitcoin Spot ETF ใกล้จะได้รับการอนุมัติ เมื่อคำนวณจากค่าเฉลี่ย 30 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน ค่าธรรมเนียมการจัดการอาจอยู่ที่ประมาณ 360 ล้านดอลลาร์ต่อปี