ผู้เขียนต้นฉบับ:Tanay Ved

การรวบรวมต้นฉบับ: Kate, Mars Finance

สิบห้าปีผ่านไปนับตั้งแต่บล็อกกำเนิดของ Bitcoin ถูกขุดในปี 2552 ซึ่งถือเป็นการกำเนิดของระบบการเงินที่ปฏิวัติวงการ การเปิดตัว Bitcoin ได้วางรากฐานสำหรับการเกิดขึ้นของเศรษฐกิจสินทรัพย์ดิจิทัลมูลค่า 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ และกลายเป็นประตูแรกของผู้คนจำนวนมากเข้าสู่โลกของบล็อกเชนและสินทรัพย์ดิจิทัล ตอนนี้ 15 ปีต่อมา อุตสาหกรรมกำลังรอคอยช่วงเวลาสำคัญในประวัติศาสตร์ของ Bitcoin อย่างใจจดใจจ่อ: การเปิดตัวสปอต ETF ในขณะที่เราเข้าใกล้เหตุการณ์สำคัญนี้ เรากำลังเข้าสู่ช่วงใหม่สำหรับสินทรัพย์และเครือข่าย crypto ที่ใหญ่ที่สุด ใน Coin Metrics ฉบับนี้ เราจะเจาะลึกเกี่ยวกับโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล และตรวจสอบการเปลี่ยนแปลงที่นำเราเข้าสู่บทที่น่าตื่นเต้นนี้

เส้นทางสู่ ETF

กระบวนการเปิดตัวกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน Bitcoin Spot (ETF) นั้นยาวนานและท้าทาย แต่ก็ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ปี 2023 ถือเป็นจุดเริ่มต้นของ “Cointucky Derby” ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่มีการสมัคร ETF 11 รายการที่ยื่นโดยผู้จัดการสินทรัพย์และสถาบันการเงินชั้นนำ รวมถึง BlackRock, Fidelity, VanEck และอื่นๆ เราเห็นการสนทนาที่ซับซ้อนระหว่างผู้ออกหลักทรัพย์และสำนักงาน ก.ล.ต. โดยเจาะลึกถึงความแตกต่างในการดำเนินงานและโครงสร้างของ ETF ที่เสนอ การอภิปรายเหล่านี้เผยให้เห็นประเด็นสำคัญต่างๆ เช่น การเลือกผู้ดูแล ETF การตัดสินใจใช้รูปแบบการสร้างเงินสดสำหรับกลไกการไถ่ถอน โครงสร้างค่าธรรมเนียม ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตเพื่ออำนวยความสะดวกในการสร้างเงินสดและกระบวนการไถ่ถอน และการพิจารณาการเพิ่มทุนเริ่มแรกเพื่ออำนวยความสะดวก ไหลเข้า

เนื่องจากกำหนดเส้นตายของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ในวันที่ 10 มกราคม การแก้ไขครั้งสุดท้ายของการยื่น S-1 เน้นย้ำถึงการต่อสู้โครงสร้างค่าธรรมเนียมที่มีการโต้แย้งกันอย่างถึงพริกถึงขิง: ARK ลดค่าธรรมเนียมการจัดการจาก 0.8% ที่ 0.25% แข่งขันกับ Fidelitys 0.39% และ BlackRocks 0.2 % ในขณะที่ค่าธรรมเนียมระยะยาวต่ำสุดมาจาก Bitwise ที่ 0.24% เป็นที่ชัดเจนว่าผู้ออกกำลังจัดลำดับความสำคัญของส่วนแบ่งการตลาดมากกว่าผลกำไรระยะสั้น ซึ่งบ่งชี้ว่าอาจมีความต้องการที่สำคัญจากการไหลเข้า ความคาดหวังของอุตสาหกรรมสำหรับ Spot Bitcoin ETF นั้นชัดเจน โดยผู้เข้าร่วมต่างกระตือรือร้นที่จะติดตามการอัปเดตทุกครั้ง และผู้ออกวางตำแหน่งเชิงกลยุทธ์เพื่อให้บรรลุ AUM ที่มีขนาดใหญ่

ที่มา: อัตราอ้างอิงตัวชี้วัดเหรียญ ฟีดข้อมูลตลาด

ความรู้สึกนี้สะท้อนให้เห็นในราคาของ Bitcoin ซึ่งเพิ่มขึ้น 156% ในปี 2023 ปริมาณการซื้อขายสปอตที่เชื่อถือได้ดีดตัวขึ้นในไตรมาสแรก แต่ประสบปัญหาซบเซาหลังจากวิกฤตธนาคาร Silicon Valley ในเดือนมีนาคม อย่างไรก็ตาม ปริมาณการซื้อขายเริ่มฟื้นตัวอีกครั้งตามการคาดการณ์ของ ETF ซึ่งขณะนี้อยู่ที่ประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์ แม้ว่าจะต่ำกว่าก่อนที่ FTX จะล่มสลายก็ตาม สภาพคล่องของ Bitcoin จะเป็นปัจจัยสำคัญในการทำให้การซื้อขายสินทรัพย์มีประสิทธิภาพ โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับ ETF ที่กำลังจะเกิดขึ้น

การเปลี่ยนแปลงของการแลกเปลี่ยนสปอตและฟิวเจอร์ส

ส่วนแบ่งของปริมาณการซื้อขาย Bitcoin Spot ระหว่างการแลกเปลี่ยนเผยให้เห็นภาพการแลกเปลี่ยนที่กระจัดกระจายมากขึ้น สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นจากการครอบงำของ Binance ที่ลดลงจากมากกว่า 75% ในไตรมาสแรกเหลือต่ำกว่า 30% ในเดือนมกราคม 2024 การแลกเปลี่ยนอื่น ๆ เช่น Coinbase และ Bullish ก็ได้รับประโยชน์จากสิ่งนี้เช่นกัน ซึ่งนำไปสู่การกระจายปริมาณการซื้อขายที่เท่าเทียมกันมากขึ้นในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

ที่มา: ข้อมูลตลาด Coin Metrics

คำถามที่ยังไม่มีคำตอบยังคงมีอยู่เกี่ยวกับบทบาทของการแลกเปลี่ยน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากโครงสร้างต้นทุนและผลประโยชน์ที่เกิดจากการเปิดตัวสปอต ETF อย่างไรก็ตาม ขณะนี้นักลงทุนจะมีวิธีอื่นในการเข้าถึง Bitcoin ซึ่งสามารถช่วยตอบสนองความเสี่ยงของคนกลุ่มต่างๆ แม้ว่าบางคนอาจมองหาวิธีที่ปลอดภัยและราคาไม่แพงในการลงทุนใน Bitcoin ซึ่งทำให้การแนะนำ ETF เป็นประโยชน์อย่างมาก แต่บางคนอาจชอบความสามารถในการดูแล Bitcoin ด้วยตนเอง และการแลกเปลี่ยนสามารถทำหน้าที่เป็นพอร์ทัลที่สำคัญได้

ที่มา: ข้อมูลตลาด Coin Metrics และ Google Finance

บทบาทของการแลกเปลี่ยนในประเทศจะได้รับการจับตามองอย่างใกล้ชิด อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก Coinbase ทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลผู้สมัครส่วนใหญ่ ตลาดแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ อาจไม่เพียงแต่ได้รับประโยชน์จากแหล่งรายได้เพิ่มเติมจากรูปแบบธุรกิจที่หลากหลายเท่านั้น แต่ปริมาณการซื้อขายอาจเพิ่มขึ้นเมื่อมีผู้เล่นเข้าร่วมการต่อสู้มากขึ้น หลังจากการฟื้นตัวของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลเมื่อเร็ว ๆ นี้ ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยของ Coinbase เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 2.5 พันล้านดอลลาร์ และมีแนวโน้มที่จะเติบโตต่อไปในขณะที่กิจกรรมทางการตลาดยังคงดำเนินต่อไป

ที่มา: ข้อมูลตลาด Coin Metrics

ภาพรวมของอนุพันธ์มีบทบาทสำคัญในการกำหนดการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างตลาดที่เกิดขึ้นก่อนหน้า ETF เนื่องจากดอกเบี้ยแบบเปิดของ CME Futures เพิ่มขึ้นเป็น 5.4 พันล้านดอลลาร์ เราจึงเห็นว่าตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลเปลี่ยนจากการขับเคลื่อนหลักโดยนักลงทุนรายย่อยไปสู่สนามแข่งขันของสถาบันที่มีพลวัตมากขึ้น แนวโน้มนี้มีแนวโน้มที่จะขยายตัวในฐานะที่ปรึกษาทางการเงิน ที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน (RIA) และสำนักงานครอบครัวที่มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งรวม Bitcoin เข้ากับพอร์ตการลงทุนแบบดั้งเดิมมากขึ้น

ในขณะที่สัปดาห์รอบ ETF มีแนวโน้มที่จะเพิ่มความผันผวนในระยะสั้น ดังที่เห็นเมื่อสัปดาห์ที่แล้วด้วยรายงานพิเศษที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) อาจปฏิเสธการสมัคร ETF ทั้งหมด ส่งผลให้ดอกเบี้ยแบบเปิดลดลงอย่างมาก ในระยะยาว Outlook จะวาดภาพให้สว่างขึ้น ภาพอื่น

ความผันผวนและลักษณะผลตอบแทน

ความผันผวนในอดีตของ Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ มักเป็นจุดสนใจของการวิพากษ์วิจารณ์ที่มองว่าเป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง แม้ว่าสิ่งนี้จะเป็นเรื่องจริงโดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงแรก ๆ ในระยะยาว ความผันผวนที่เกิดขึ้นโดยเฉลี่ยของ Bitcoin มีแนวโน้มลดลง ซึ่งบ่งบอกว่าได้พัฒนาไปสู่สินทรัพย์ที่เติบโตมากขึ้น แผนภูมิด้านล่างแสดงแนวโน้มที่คล้ายกันสำหรับ ETH และ SOL ซึ่งเข้าสู่ตลาดในระยะต่อมาและมีความผันผวนมากขึ้นเมื่อเทียบกับ BTC ในโลกของสินทรัพย์ดิจิทัล เป็นที่ชัดเจนว่าสินทรัพย์เหล่านี้มีระดับความผันผวนและวุฒิภาวะที่แตกต่างกัน ซึ่งส่งผลต่อโครงสร้างตลาดโดยรวมและบทบาทในพอร์ตการลงทุน

ที่มา: ข้อมูลตลาด Coin Metrics

ในช่วงระยะเวลา 5 ปี การเปรียบเทียบความเสี่ยงและผลตอบแทนของสินทรัพย์ดิจิทัลกับสินทรัพย์อื่นๆ ในจักรวาลที่สามารถลงทุนได้สามารถเปิดเผยบทบาทของพวกเขาในพอร์ตโฟลิโอได้ สินทรัพย์แบบดั้งเดิม เช่น ทองคำ มีความเสี่ยงและมีศักยภาพในการให้ผลตอบแทนต่ำที่สุด ทำให้มีสถานะเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัย และอยู่ในจักรวาลที่แตกต่างจากหุ้นขนาดใหญ่ เช่น Apple, Microsoft และ Amazon หุ้นขนาดใหญ่เหล่านี้ล้วนมีลักษณะคล้ายคลึงกัน ในทางกลับกัน สินทรัพย์ดิจิทัลที่แสดงในแผนภูมิแสดงคุณลักษณะที่แตกต่างกัน Bitcoin ซึ่งเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่บุกเบิกและใหญ่ที่สุด มีความผันผวนน้อยกว่า ETH และ SOL แต่มีศักยภาพในการให้ผลตอบแทนมากกว่าหุ้นเทคโนโลยี ซึ่งบ่งบอกว่ากำลังพัฒนาเป็นสินทรัพย์ที่เติบโตเต็มที่และมุ่งเน้นการเติบโต นอกจากนี้ ลักษณะที่ไม่สัมพันธ์กันส่วนใหญ่กับสินทรัพย์แบบดั้งเดิมยังเน้นย้ำถึงมูลค่าในพอร์ตการลงทุนที่หลากหลาย และเพิ่มความน่าดึงดูดให้กับนักลงทุนที่มองหาผลตอบแทนที่ไม่เกี่ยวข้องกัน

ที่มา: อัตราอ้างอิงการวัดเหรียญ Google Finance

เมื่อนำมารวมกัน ลักษณะเหล่านี้ทำให้ตำแหน่งของ Bitcoin แข็งแกร่งขึ้นในฐานะสินทรัพย์ดิจิทัลชั้นนำ ใหญ่ที่สุด และมีสภาพคล่องมากที่สุด ซึ่งสามารถลงทุนในตราสาร ETF แบบสปอตได้ ซึ่งเป็นเครื่องพิสูจน์ถึงความสมบูรณ์ของตลาด เนื่องจาก ETH มีลักษณะที่คล้ายคลึงกัน มันจะเป็นรายการต่อไปที่จะตามมา

สรุปแล้ว

การเดินทางของ Bitcoin จากสกุลเงินดิจิทัลใหม่ไปสู่เครือข่ายและสินทรัพย์ที่ได้รับการยอมรับทั่วโลกนั้นเกือบจะมาถึงแล้ว การเกิดขึ้นของ Spot ETF ถือเป็นก้าวสำคัญในทิศทางนี้ ซึ่งเป็นจุดสิ้นสุดของการสำรวจมานานนับทศวรรษและเป็นช่วงเวลาสำคัญในวิวัฒนาการของตลาด ในขณะที่เราเข้าสู่ระยะใหม่ในฐานะสินทรัพย์เข้ารหัสลับที่ใหญ่ที่สุด Bitcoin จะเสริมสร้างความสำคัญไม่เพียงแต่ในขอบเขตของระบบนิเวศของสินทรัพย์ดิจิทัลเท่านั้น แต่ยังรวมถึงในเวทีการเงินระดับโลกด้วย