ผู้เขียนต้นฉบับ: 0x โลกิ

1. รูปแบบการเติบโตแบบสองขั้นตอนของสกุลเงินแพลตฟอร์ม

ทวีตที่แล้วบอกว่ามีช่องโหว่ใหญ่ในสกุลเงินแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน อย่าเชื่อโชคลาง PE เบื้องหลังประเด็นนี้คือรูปแบบการเติบโตของเงินปันผล เราถือว่าการซื้อคืน เงินปันผล สิทธิใหม่ และการหักค่าธรรมเนียมเป็นเงินปันผล การประเมินมูลค่า ของสกุลเงินของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนควรเป็นสัดส่วนโดยตรงกับเงินปันผล ตามตรรกะการประเมินมูลค่านี้ มูลค่าการลงทุนของ สามยักษ์ใหญ่ ในปี 2020 คือ HT>BNB>OKX

แต่ผลลัพธ์ออกมาผิดอย่างเห็นได้ชัด เหตุผลก็คือ มองแค่ PE เท่านั้น ก็เท่ากับใช้โมเดลการประเมินมูลค่าแบบขั้นตอนเดียว แต่จริงๆ แล้วอย่างน้อยก็ควรใช้แบบจำลองสองขั้นตอน เพราะนอกจากรายได้ในปัจจุบันแล้วยังมีอัตราการเติบโตในอนาคตอีกด้วย จะมีบทบาทชี้ขาดด้วย แน่นอนว่าตลาดสกุลเงินดิจิตอลนั้นมีวงจรขาขึ้นโดยทั่วไป ดังนั้นแบบจำลองที่แท้จริงจะซับซ้อนกว่า แต่โดยทั่วไปแล้ว อัตราการเติบโตจะมีบทบาทสำคัญในการประเมินมูลค่าและการคืนมูลค่า

นั่นคือ: การประเมินค่าสกุลเงินของแพลตฟอร์มขึ้นอยู่กับความสามารถในการจับมูลค่าปัจจุบัน + ศักยภาพในการเติบโต

2. แรงผลักดันที่แท้จริงของเหรียญแพลตฟอร์มในช่วงตลาดกระทิง

คำถามต่อไปคือ อะไรเป็นตัวกำหนดอัตราการเติบโต คำตอบคือสินทรัพย์

ในทวีตก่อนหน้านี้ ฉันบอกว่าจุดซื้อที่ดีที่สุดของสกุลเงินแพลตฟอร์มคือ Niu Chu บางคนคิดว่าประโยคนี้ไม่มีความหมาย แต่ Niu Chu ที่นี่ไม่จำเป็นต้องแม่นยำมากนัก ตลาดกระทิงนี้ไม่ได้หมายถึง $6,000 BTC ยิ่งไปกว่านั้น หลังจากที่ BTC มีเสถียรภาพที่ ATH แล้ว สกุลเงินของแพลตฟอร์มก็จะมีจุดซื้อที่ดี

ตรรกะเบื้องหลังนั้นง่ายมาก กำไรของการแลกเปลี่ยนมาจากการซื้อขายและสินทรัพย์ และความต้องการในการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นอย่างแท้จริงมักจะมาพร้อมกับการระเบิดของสินทรัพย์ เมื่อ BTC เพิ่มขึ้นจาก $10,000 เป็น $30,000 การแลกเปลี่ยนไม่สามารถทำเงินได้มาก เงิน เพราะในเวลานี้การทำธุรกรรมยังคงจำกัดอยู่ที่ BTC เป็นหลัก แต่ปริมาณการทำธุรกรรมที่แท้จริงมาจากการระเบิดของสินทรัพย์ ในปี 2560 เป็น ICO ในปี 2563-2564 เป็น DeFi Summer เป็น Gamefi และเป็นสาธารณะใหม่ โซ่.

เมื่อพูดถึงเรื่องนี้ ความสำเร็จของ BNB ก็ไม่น่าแปลกใจ เพราะในช่วงปี 2019-2020 Binance มีตำแหน่งนำหน้าอย่างน้อยหนึ่งตำแหน่งในการแข่งขันชั้นสินทรัพย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งมีสองเสาหลัก: Binance Labs และ BSC หากคุณเริ่มให้ความสนใจกับ IEO ของ Binance ในปี 2019 คุณจะพบว่าโปรเจ็กต์เหล่านี้ไม่ได้ไร้เหตุผล แต่มีความสัมพันธ์กันและสามารถสร้างเอฟเฟกต์เครือข่ายได้ สัญญาณทั่วไปที่สุดคือฉันจำได้ชัดเจนว่ามีโปรเจ็กต์ Binance บางอย่างในตอนนั้น สำหรับ IEO พันธมิตรที่ประกาศอย่างเป็นทางการมากกว่าครึ่งหนึ่งเป็นโครงการ IEO ก่อนหน้านี้ และนี่เป็นเพียงจุดเริ่มต้น ในช่วงเวลานี้ Binance Labs ค่อยๆ เข้าสู่ขั้นตอน (ก่อตั้งในปี 2018)

ณ จุดนี้ เกียร์แห่งโชคชะตาได้เริ่มพลิกผัน และเป้าหมายการลงทุน IEO และ Binance จะกลายเป็นหนึ่งในโชคชะตาที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของ Binance ในตลาดกระทิงที่ตามมา

จากนั้น DeFi Summer ก็มาถึงในปี 2020 พูดตามตรง ตลาดการแลกเปลี่ยนเกือบทั้งหมดล้มเหลวในรอบแรกของ DeFi Summer ในระดับที่แตกต่างกัน แต่ Binance เปิดตัว BSC อย่างรวดเร็ว สาระสำคัญของ BSC เวอร์ชันเริ่มต้นคือการรองรับความต้องการ ETH ที่ล้นเหลือในเวลานั้น ในเวลานี้ พนักงานส่วนใหญ่ของเพื่อนบางคนและแม้แต่ผู้บริหารบางคนไม่รู้ด้วยซ้ำว่าจะใช้กระเป๋าเงินบนห่วงโซ่ได้อย่างไร

ด้วยการสนับสนุนของ Binance Labs และ BSC ทำให้ BNB ประสบความสำเร็จอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน สิ่งสำคัญคือข้อได้เปรียบของรูปแบบในระดับสินทรัพย์ได้เปลี่ยนเป็นสิทธิ์ในการออกสินทรัพย์ในตลาดกระทิง เหตุผลง่ายๆ ก็คือ สินทรัพย์ที่มีคุณภาพสูงสุดและมีผลกระทบต่อความมั่งคั่งแสดงอยู่บน BN หรือ BN ได้กลายเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายหลัก ในฐานะเทรดเดอร์ คุณจะเลือกอย่างไร? ในฐานะเจ้าของโครงการ คุณจะเลือกอย่างไร? ดังนั้นมู่เล่การเติบโตจึงเกิดขึ้น:

ผู้ใช้มากขึ้น ความมั่งคั่งแข็งแกร่งขึ้น สินทรัพย์ดีขึ้น

ในบรรดาการแลกเปลี่ยนอื่น ๆ ที่สามารถเปรียบเทียบได้ที่นี่ FTX ค่อนข้างประสบความสำเร็จและเส้นทางการดำเนินการคล้ายกับ Binance: Solana +Alameda/FTX Ventures Huobi ยังได้รับผลลัพธ์ที่น่าทึ่งด้วยการอาศัยกลยุทธ์นี้และแม้กระทั่งครั้งหนึ่งที่แซงหน้า BSC ได้อย่างน่าเสียดาย ด้วยเหตุผลหลายประการ จึงไม่เป็นที่พอใจในท้ายที่สุด และเห็นได้ชัดว่า OKX เสียเปรียบในระยะนี้

ฉันขอพูดนอกประเด็นตรงนี้ แม้ว่าจะมีข้อถกเถียงมากมายในตลาดเกี่ยวกับการลงทุนและการจดทะเบียนของ Binance แต่จากประสบการณ์ส่วนตัวของฉัน Binance Labs ให้ความสำคัญกับมูลค่าระยะยาวมากกว่าผลประโยชน์ระยะสั้น โดยเฉพาะ Binance Labs กล้าที่จะเป็นผู้นำ การลงทุนและเต็มใจที่จะลงทุนในหุ้นที่มากขึ้น ในทางกลับกัน ค่อนข้างอ่อนไหวต่อการประเมินมูลค่า ตรงกันข้ามกับ VC จำนวนมากที่ติดตามการประเมินมูลค่าต่ำ ลงทุนในขนาดที่เล็ก และหวังว่าจะปลดล็อกโดยเร็วที่สุด ในหลายกรณี แล็บของ Binance จะขอให้ฝ่ายโครงการขยายการลงทุนรวมถึงตัวมันเองด้วย นักลงทุนแบ่งปันระยะเวลาการได้รับโทเค็น

และไม่อยากเปิดเผยชื่อ VC ที่เกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยนที่ผู้ก่อตั้งได้เข้ามาแล้ว คุณอาจพบว่า เป้าหมายการลงทุนของพวกเขาทำได้ไม่ดีในท้ายที่สุดเพราะบางโครงการจะเข้าสู่รอบ Pre-Seed อย่างหลวม ๆ มาก เงื่อนไข ฉันจะไม่ขยาย BB ที่นี่ มาตัดสินกันดีกว่า

3. การชะลอตัวของการเติบโตและความกดดันด้านกฎระเบียบในตลาดหมี

ขั้นตอนที่สองของแบบจำลองการเติบโตของเงินปันผลสองขั้นตอนจะเข้าสู่สถานะที่มั่นคง กล่าวคือ การเติบโตที่สูงย่อมเป็นสิ่งที่ไม่ยั่งยืนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ มีเหตุผลหลายประการ: การเติบโตจะหยุดอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้เนื่องจากมีฐานที่ใหญ่ขึ้น การจัดการจะยากขึ้น ประสิทธิภาพทางธุรกิจจะแย่ลง และ ทุ่มตลาด เทียบกับอันดับ 1 เป็นต้น

จุดเพิ่มเติมที่ต้องกล่าวถึงที่นี่คือ สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้ สำหรับการแลกเปลี่ยน ทฤษฎีนี้ถูกหยิบยกขึ้นมาโดยการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ของฉันเกี่ยวกับเส้นทางการพนันออนไลน์ แต่ยังมีพื้นที่สีเทามากมายในการแลกเปลี่ยนที่เข้ารหัส ดังนั้นจึงใช้ได้กับกรอบการทำงานนี้ด้วย พูดง่ายๆ ก็คือ มีการ Economy of Scale ในการแลกเปลี่ยน ยิ่ง Scale มากขึ้น ความสามารถในการจับมูลค่าก็จะเพิ่มขึ้นแบบไม่เชิงเส้น หากคุณเลือก Compliance + Scale คุณจะสูญเสียกำไรส่วนหนึ่งอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ หากคุณเลือก ขนาด + กำไร คุณจะละทิ้งการปฏิบัติตามข้อกำหนดบางอย่างอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

นี่เป็นปัญหาที่ Binance กำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้ อาจมีการแลกเปลี่ยนอื่น ๆ อีกมากมายที่ไม่เป็นไปตามข้อกำหนดของ BN แต่ก็ไม่ใหญ่พอดังนั้นจึงอยู่ภายใต้แรงกดดันด้านกฎระเบียบน้อยกว่า นอกเหนือจากแรงกดดันด้านกฎระเบียบแล้ว เรายังเห็นได้ว่าปัจจุบัน Binance มีแรงกดดันในการเติบโต ข่าวลือเรื่องการเลิกจ้าง การเปิดสารคดี และข้อกำหนดสำหรับบางฝ่ายในโครงการในการแนะนำผู้ให้บริการ ล้วนแสดงให้เห็นถึงแรงกดดันในการเติบโต แน่นอนว่าความกดดันเหล่านี้จะไม่เปลี่ยนพื้นฐานของ Binance ซึ่งเป็นเพียงผลิตภัณฑ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ซึ่งมีขนาดใหญ่เพียงพอ + ตลาดหมี + กลยุทธ์เชิงรุกระยะยาว

4. วิถีแห่งการโจมตีและวิถีแห่งการป้องกัน

ตรงกันข้ามกับกลยุทธ์เชิงรุกของ Binance OKX เป็นตัวแทนทั่วไปของ กลยุทธ์การป้องกัน เราเห็นได้ว่า Binance เน้น [การศึกษา] ตั้งแต่การลงทุนไปจนถึงการเข้าจดทะเบียนและการดำเนินงาน นี่คืออาการของความวิตกกังวลในการเติบโต Binance ได้กินตลาดหุ้นมากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ การจราจรนอกวงกลมเป็นวิธีเดียวเท่านั้น

OKX ตรงกันข้าม สิ่งที่ OKX ทำในอดีต:

(1) มีเหรียญอยู่ไม่กี่เหรียญ

(2) มีการใช้ต้นทุนจำนวนมากในการจัดการสินทรัพย์: เงินอุดหนุนทางการเงินที่มีดอกเบี้ยสูง ครีบฉลาม และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง ซึ่งทั้งหมดนี้ได้รับการออกแบบมาเพื่อดึงดูดผู้ใช้ที่มีอยู่และสินทรัพย์ที่มีอยู่

(3) MPC Wallet, AA Wallet, ตลาดรวม NFT, CeFi และการบูรณาการของโลกบนห่วงโซ่ วัตถุประสงค์ของผลิตภัณฑ์เหล่านี้คือการอนุญาตให้ผู้ใช้ยังคงอยู่ในระบบนิเวศ OKX ภายใต้แนวโน้มของการผูกมัด

โดยส่วนตัวแล้วฉันคิดว่ากลยุทธ์การป้องกันนี้ประสบความสำเร็จอย่างมากในช่วงตลาดหมีปี 2565-2566 OKX ได้รับผู้ใช้และชื่อเสียง ความสำเร็จนี้ยังสามารถอธิบายประสิทธิภาพด้านราคาของ OKB ได้ในระดับหนึ่ง

5. กลับสู่จุดเริ่มต้น: สกุลเงินของแพลตฟอร์มนั้นคุ้มค่าที่จะลงทุนหรือไม่?

หากคุณถามฉันว่าสกุลเงินแพลตฟอร์มใดที่ฉันมองในแง่ดีมากที่สุด หรือสกุลเงินแพลตฟอร์มใดที่ฉันคิดว่ามีปัจจัยพื้นฐานที่ดีที่สุด ฉันสามารถตอบได้:

（1）BNB

Binance กำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านกฎระเบียบที่แข็งแกร่งและแรงกดดันการเติบโตที่สูง และผลการดำเนินงานล่าสุดของ BNBCchain ยังไม่เป็นที่น่าพอใจ อย่างไรก็ตาม พื้นฐานของ BNB ไม่ได้ผ่านการพลิกกลับขั้นพื้นฐาน Binance ยังคงมีตำแหน่งผู้นำ ความได้เปรียบระดับสินทรัพย์ ความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่งที่สุด และจินตนาการที่มาจาก opBNB และ Greenfield

（2）OKB

OKX เป็นหนึ่งในการแลกเปลี่ยนที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดในช่วงตลาดหมี โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กลยุทธ์การป้องกันที่ประสบความสำเร็จอย่างน่าทึ่ง และกลยุทธ์การป้องกันนี้ยังสามารถเปลี่ยนไปใช้กลยุทธ์ที่น่ารังเกียจได้เมื่อตลาดกระทิงมาถึง การป้องกันไม่ได้หมายถึงการป้องกันชั่วนิรันดร์

（3）BGB

BGB เป็นหนึ่งในการแลกเปลี่ยนไม่กี่แห่งที่ยังคงยึดถือกลยุทธ์เชิงรุกในตลาดหมี นอกจากนี้ BGB ยังมีข้อได้เปรียบทางนิเวศวิทยาในแนวนอนของ Bitkeep Wallet ดั้งเดิม, ForesightNews และ Forsights Ventures (นอกจากนี้ Foresight Ventures ยังเป็นหนึ่งใน Crypto VC ที่ดีที่สุดในเอเชียในความคิดของฉัน)

แต่ถ้าคุณถามฉันว่าฉันได้ซื้อ BNB/OKB/BGB หรือไม่ ฉันสามารถบอกคุณได้อย่างชัดเจน: ฉันยังไม่ได้ซื้อเลย และด้วยราคาปัจจุบัน ฉันไม่คาดว่าจะซื้อในช่วงระยะเวลาถัดไป เหตุผลสามประการ:

(1) การประเมินมูลค่าค่อนข้างสูงเล็กน้อย

(2) วิธีการประเมินค่าไม่ถูกต้อง สิ่งที่น่าสนใจก็คือสำหรับเหรียญแพลตฟอร์มทั้งสามนี้ เนื่องจากเราไม่รู้ว่ายอดหมุนเวียนที่แท้จริงเป็นจำนวนเท่าใด (หักส่วนที่ผู้ก่อตั้งและแพลตฟอร์มถืออยู่) มุมมองทั่วไปคือ BNB ถูกซื้อคืนก่อนตลาดกระทิง ส่วนใหญ่ OKB ถูกซื้อคืนหลังจากเหตุการณ์ที่ชานซี ในขณะที่ BGB ยังคงการควบคุมระดับสูงนับตั้งแต่เปิดตัว ดังนั้นสำหรับเหรียญแพลตฟอร์มทั้งสามนี้ โมเดลการประเมินค่าใด ๆ จึงล้มเหลวโดยสิ้นเชิง

(3) ดังที่ผมได้กล่าวไว้ในตอนต้น สกุลเงินของแพลตฟอร์มไม่ได้ประโยชน์โดยตรงจากการแปลงหมี-กระทิง แต่ได้รับประโยชน์จากการระเบิดของสินทรัพย์ในช่วงเวลาตั้งแต่เริ่มต้นของกระทิงไปจนถึงกลางของกระทิง และการระเบิดของสินทรัพย์ ยังห่างไกลจากเรามาก หน้าต่างขึ้นรถ ก็ไม่ปิดทันที

มุมมองที่ต่อต้านสามัญสำนึกคือการซื้อ BNB จำนวน 200 U ในตอนนี้ไม่ได้คุ้มค่ากว่าการไล่ BNB ขึ้นไป 800 U ในตลาดกระทิงครั้งต่อไปเนื่องจากคุณต้องพิจารณาอัตราส่วนกำไรต่อขาดทุนและต้นทุนเสียโอกาส อะไร ถ้าตลาดกระทิงยังยืนยาวอยู่ล่ะ? จะเกิดอะไรขึ้นหากมีปัญหากับ Binance ในช่วงเวลานี้หรือถูกพลิกกลับ? ในช่วงเวลานี้ EV ของรายได้จากการลงทุนอื่นๆ เป็นเท่าใด และแม้แต่การหลีกเลี่ยงการสูญเสียที่เกิดจากสถานะ Short เป็นเท่าใด

สำหรับเหรียญแพลตฟอร์มอื่น ๆ พูดตามตรง ฉันไม่ได้ใช้หรือมีความรู้เกี่ยวกับมันมากนัก แต่โดยทั่วไปฉันคิดว่าเหรียญแพลตฟอร์มเหล่านี้ไม่ใช่เป้าหมายที่ดีในระยะนี้ ขณะนี้เป็นช่วงกลางของการสูญเสียสภาพคล่องและเป็นช่วงเวลาที่เจ็บปวดที่สุดสำหรับการแลกเปลี่ยนบางแห่งที่มีความสามารถในการทำกำไรไม่แข็งแกร่งนัก บางครั้งข้อมูลผิวเผินไม่สามารถรับรองความปลอดภัยได้อย่างสมบูรณ์ เช่น Dragonex และ Fcoin ในรอบสุดท้าย การเสียสละผลกำไรที่อาจเกิดขึ้นเพื่อรักษาเงินต้นไม่ใช่เรื่องเลวร้าย

ลิงค์เดิม