สรุป

การรวบรวมข้อความต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow

สรุป

• การวางหลักสภาพคล่องเป็นหนึ่งในไม่กี่ด้านในสกุลเงินดิจิตอลที่โปรโตคอลได้รับความเหมาะสมกับตลาดผลิตภัณฑ์ที่ไม่เหมือนใครโดยการจัดการปัญหาประสิทธิภาพเงินทุนที่ผู้ถือโทเค็นต้องเผชิญบนบล็อกเชนที่พิสูจน์การเดิมพัน (PoS) สิ่งนี้ส่งผลให้แทร็กมีการล็อคมูลค่ารวมที่ใหญ่ที่สุด (TVL) (22 พันล้านดอลลาร์) ในพื้นที่การเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) หากปัญหาประสิทธิภาพด้านเงินทุนกับเครือข่าย PoS ยังคงมีอยู่ ก็จะมีความจำเป็นในระยะยาวในการแก้ปัญหาการปักหลักสภาพคล่อง

• เนื่องจาก Lido ได้สร้างผลกระทบด้านเครือข่ายที่แข็งแกร่งเกี่ยวกับ stETH ด้วยประวัติที่ได้รับการพิสูจน์แล้วในด้านความน่าเชื่อถือและเทคโนโลยีเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องแบบกระจายอำนาจโดยใช้ SSV และ Obol จึงอยู่ในตำแหน่งที่ดีในการดึงดูดการเติบโตของอุตสาหกรรม

• เนื่องจาก Lido ได้สร้างผลกระทบด้านเครือข่ายที่แข็งแกร่งเกี่ยวกับ stETH ด้วยประวัติที่ได้รับการพิสูจน์แล้วในด้านความน่าเชื่อถือและเทคโนโลยีเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องแบบกระจายอำนาจโดยใช้ SSV และ Obol จึงอยู่ในตำแหน่งที่ดีในการดึงดูดการเติบโตของอุตสาหกรรม

• เราเชื่อว่าในระยะกลาง รายได้ของ Lido มีศักยภาพที่จะเติบโต 3 เท่า สาเหตุหลักมาจาก: 1) มูลค่าตลาดที่เพิ่มขึ้นของ Ethereum 2) การเพิ่มขึ้นของอัตราส่วนหลักประกันทุนของ Ethereum หลังจากการอัปเกรดในเซี่ยงไฮ้ 3) ตลาดสำหรับข้อตกลงการวางเดิมพันสภาพคล่องแบบกระจายอำนาจ 4) การครอบงำอย่างต่อเนื่องของ Lido

เนื่องจากโปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่องสามารถแก้ปัญหาประสิทธิภาพของเงินทุนที่ผู้พิสูจน์ความเสี่ยงต้องเผชิญ จึงมีการเข้าถึงตลาดผลิตภัณฑ์ที่ดีได้

ในปัจจุบัน กลุ่มสัญญาอัจฉริยะชั้นนำที่จัดอันดับตามมูลค่าที่ล็อคไว้ทั้งหมดล้วนใช้งาน PoS หรือ PoS ที่แตกต่างกัน — เช่น Delegated Proof of Stake, Proof of Authority เป็นต้น

บล็อกเชนเหล่านี้อนุญาตให้ผู้ใช้เดิมพันโทเค็นของตนเพื่อแลกกับการรักษาความปลอดภัยเครือข่ายที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม โทเค็นของ Staker มักจะอยู่ภายใต้ระยะเวลาการชำระบัญชี ซึ่งระยะเวลาจะแตกต่างกันไปตามโปรโตคอล โดยปกติจะอยู่ในช่วงไม่กี่วันจนถึงสองสามสัปดาห์ สิ่งนี้ทำให้เกิดคำถามที่สำคัญเกี่ยวกับประสิทธิภาพของเงินทุนสำหรับผู้เดิมพัน

โปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่องถือกำเนิดขึ้น ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้สามารถวางเดิมพันโทเค็นของตนเพื่อแลกกับโทเค็นการรับที่แสดงถึงความสนใจในสินทรัพย์ที่วางเดิมพันและรางวัลการปักหลักที่เกี่ยวข้อง โทเค็นการรับนี้สามารถโอนและใช้สำหรับกิจกรรม DeFi ได้อย่างอิสระ เช่น การแลกเปลี่ยน แหล่งรวมสภาพคล่อง และการกู้ยืม

สิ่งสำคัญที่สุดคือ Liquidity Stake Protocol ช่วยให้ผู้เดิมพันได้รับข้อเสนอมูลค่าหลักสองประการ - 1) ความสามารถในการสร้างผลตอบแทน และ 2) สภาพคล่องของสินทรัพย์ที่วางเดิมพัน ซึ่งร่วมกันแก้ปัญหาประสิทธิภาพของเงินทุน ด้วยเหตุนี้ แทร็กเดิมพันของเหลวจึงมีมูลค่าล็อครวมอยู่ที่ 22 พันล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นแทร็กที่มีมูลค่าล็อครวมสูงสุด

เราเชื่อว่าความเหมาะสมของตลาดผลิตภัณฑ์นี้มีเอกลักษณ์เฉพาะในเวทีการเดิมพันสภาพคล่อง หากเครือข่ายประเภท PoS ยังคงได้รับความนิยม ประสิทธิภาพด้านเงินทุนจะยังคงเป็นประเด็นสำคัญ ทำให้เกิดความต้องการในระยะยาวสำหรับโซลูชันการวางเดิมพันสภาพคล่อง

โปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่องให้แหล่งรายได้ที่ยั่งยืนสำหรับตลาดขนาดใหญ่

จากมุมมองระดับมหภาค ขนาดที่เป็นไปได้ของรายได้จากการปักหลักสภาพคล่องถูกกำหนดโดยตัวขับเคลื่อนการเติบโตสี่ประการต่อไปนี้: มูลค่าตลาดของโทเค็น L1, อัตราส่วนการปักหลักของ L1, อัตราผลตอบแทนจากการปักหลัก และส่วนแบ่งการตลาดของผู้ให้บริการการปักหลัก

เมื่อนำมารวมกัน ตัวขับเคลื่อนเหล่านี้ได้ก่อให้เกิดอุตสาหกรรมที่สร้างรายได้หลายล้านดอลลาร์ต่อปี แพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ PoS ห้าอันดับแรกเพียงอย่างเดียวสร้างรายได้ 893 ล้านดอลลาร์ต่อปีจากโปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่อง

นอกจากนี้ แหล่งรายได้นี้ยังมีคุณภาพสูงกว่าเมื่อเปรียบเทียบกับแอปพลิเคชันบล็อกเชนอื่น ๆ เนื่องจากมีลักษณะเป็นกิจวัตร ตัวอย่างเช่น รายได้จากการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) นั้นเป็นวัฏจักรและขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดเป็นอย่างมาก โดยทั่วไป ในช่วงตลาดกระทิง ปริมาณการซื้อขายของ DEX จะมีมากขึ้น และจะค่อยๆ ลดลงในช่วงตลาดหมี สิ่งนี้นำไปสู่แหล่งรายได้ที่ไม่เสถียรในระดับโปรโตคอล น่าเสียดายที่นี่เป็นกรณีของแอปพลิเคชันบล็อกเชนอื่น ๆ เช่นกัน ตลาด NFT พบว่ารายได้ลดลงในช่วงที่ตลาดหมี NFT ตลาดเงินมีรายได้ลดลงเนื่องจากความต้องการเลเวอเรจลดลง ดังนั้นเราจึงเชื่อว่ากระแสรายได้ที่มั่นคงของการติดตามการเดิมพันที่มีสภาพคล่องเป็นข้อได้เปรียบที่มักถูกมองข้ามในตลาดที่มีความผันผวนและตอบสนอง

ด้วยการเปรียบเทียบรายได้ต่อเดือนของ Uniswap และ Lido ซึ่งเป็นเส้นทางเดิมพันสภาพคล่องชั้นนำ ทำให้ง่ายต่อการแสดงคุณภาพของรายได้ของเส้นทาง รายได้ต่อเดือนของ Uniswap มีจุดสูงสุดในท้องถิ่น 2 จุดในเดือนพฤษภาคมและพฤศจิกายน 2021 ซึ่งตรงกับจุดสูงสุดของตลาดในช่วงสองเดือนนี้ จากนั้น ในตลาดหมีที่ตามมา รายได้ต่อเดือนค่อยๆ ลดลงเนื่องจากปริมาณการซื้อขายและสภาพคล่องลดน้อยลง

ในทางตรงกันข้าม รายได้ของ Lido มีเสถียรภาพในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาโดยไม่มีความผันผวนมากนัก สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงความมั่นคงของรายได้จากการปักหลัก โดยไม่คำนึงถึงความเชื่อมั่นของตลาด โปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่องจะยังคงสร้างรายได้ต่อไปตราบเท่าที่บล็อกเชนยังคงทำงานอยู่ เราเชื่อว่าความหมายที่สำคัญของปรากฏการณ์นี้คือโปรโตคอลการเดิมพันสภาพคล่องควรสั่งการให้มูลค่าทวีคูณที่สูงกว่าเมื่อเปรียบเทียบกับโปรโตคอลอื่น ๆ ที่มีธุรกิจแบบวนรอบ

ปัจจุบัน Lido เป็นผู้นำตลาดในด้านการวางเดิมพันสภาพคล่อง โดยมีมูลค่าล็อครวมเกือบ 15 พันล้านดอลลาร์ ในความเป็นจริง มันเป็นโปรโตคอล DeFi ที่มีการล็อคมูลค่ารวมสูงสุดในห่วงโซ่ใดๆ ด้วย โทเค็นการรับ ETH ของ Lido หรือ stETH ยังเป็นโทเค็น ETH ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดและมีความสามารถในการแยกส่วนได้ดีที่สุด เรามั่นใจว่า Lido สามารถก้าวจากจุดแข็งไปสู่จุดแข็ง และยังคงใช้ประโยชน์จากผลกระทบของเครือข่ายที่สร้างขึ้นเพื่อสร้างความแข็งแกร่งให้กับส่วนแบ่งการตลาด

ชื่อระดับแรก

1. การเติบโตของมูลค่าตลาดของโทเค็นเลเยอร์ 1 (L1)

Lido จะได้รับประโยชน์จากการเติบโตของเครือข่าย L1 ที่ให้บริการ เนื่องจาก Total Value Locked (TVL) ที่เป็นสกุลเงิน USD นั้นมีความสัมพันธ์เชิงเส้นตรงกับราคาของโทเค็น L1 เหล่านี้ ปัจจุบัน Lido ให้บริการเครือข่ายสามเครือข่ายอย่างแข็งขัน ได้แก่ Ethereum (98.9% ของ TVL), Polygon (0.7%) และ Solana (0.4%) หากเครือข่ายเหล่านี้เติบโตต่อไป โทเค็นควรสะท้อนถึงปัจจัยพื้นฐานเหล่านี้ ดังนั้น แม้ว่า TVL ที่เป็นโทเค็นจะไม่เติบโต แต่ TVL ที่เป็นสกุลเงิน USD ของ Lido จะยังคงขยายตัวต่อไป

เป็นที่น่าสังเกตว่าการเติบโตของ Ethereum มีผลกระทบอย่างมากต่อพื้นฐานของ Lido Ethereum เป็นเครือข่าย L1 สัญญาอัจฉริยะที่ใหญ่ที่สุด โดยมีมูลค่าตลาดเป็น 6 เท่าของเครือข่าย BNB และ 23 เท่าของ Solana ETH ยังครองส่วนแบ่งที่ใหญ่ที่สุดของ Lido TVL

ในเรื่องนี้ เรามีความมั่นใจเป็นพิเศษต่อแนวโน้มระยะยาวของ Ethereum โดยได้เห็นความสำเร็จของการอัพเกรดโปรโตคอลที่สำคัญ เช่น การอัพเกรดในลอนดอน (EIP-1559 - ประสบการณ์ผู้ใช้ที่ปรับปรุงค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและโทเคน ETH) การอัพเกรดปารีส (PoS — เพื่อลดการใช้พลังงานและวางรากฐานสำหรับการอัพเกรดความสามารถในการปรับขนาด) และการอัพเกรด Shanghai/Capella (การถอน ETH) จากจุดยืนในการนำไปใช้ Ethereum ยังคงเป็นแพลตฟอร์มทางเลือกสำหรับกิจกรรม L1 DeFi ที่ปลอดภัย โดยมีแอปพลิเคชันเช่น Aave และ Uniswap ทำให้ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยนและยืมได้อย่างง่ายดาย ในเวลาเดียวกัน ยังคงทำหน้าที่เป็นเลเยอร์การชำระเงินที่ปลอดภัยสำหรับโซลูชันการปรับขนาดจำนวนมาก ตั้งแต่ zkRollups (Polygon zkEVM, zkSync, Starknet) ไปจนถึง Rollups Optimistic (Arbitrum, Optimism) ช่วยให้การทำธุรกรรมราคาถูกและรวดเร็ว และมีส่วนทำให้เกิดค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ETH ดังนั้นเราจึงเชื่อว่า Lido จะได้รับประโยชน์อย่างมากจากความได้เปรียบภายในประเทศนี้

ชื่อระดับแรก

2. เพิ่มอัตราส่วนการจำนำ L1

เราเชื่อว่าอัตราส่วนการเดิมพันของ Ethereum จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากความสำเร็จล่าสุดของการอัพเกรด Shanghai/Capella เมื่อ Ethereum ดำเนินการจำนำบน beacon chain เป็นครั้งแรก ผู้ให้คำมั่นสัญญาในช่วงแรกไม่ได้รับรองความเป็นไปได้ทางเทคนิคและกำหนดการถอนเงินของสินทรัพย์ของตนอย่างเต็มที่เมื่อพวกเขาฝาก ETH ดังนั้นอัตราส่วนการจำนำของ Ethereum จึงค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับเครือข่าย PoS อื่น ๆ เล็ก เมื่อการอัพเกรด Shanghai/Capella เสร็จสมบูรณ์ ปัจจัยเสี่ยงนี้ได้รับการบรรเทาลงอย่างมาก และกลายเป็นตัวขับเคลื่อนสำคัญในการเติบโตของอัตราส่วนสัดส่วนการถือหุ้น ในความเป็นจริง อัตราส่วนการเดิมพันของ ETH เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากประมาณ 15% ณ เวลาที่อัปเกรด Shanghai/Capella เป็นประมาณ 20% ในวันนี้

ชื่อระดับแรก

3. จำนำการเติบโตของรายได้

ชื่อระดับแรก

4. การเติบโตของส่วนแบ่งการตลาดจำนำสภาพคล่อง

ชื่อระดับแรก

5. การเติบโตของส่วนแบ่งตลาดลิโด้

ขับเคลื่อนโดยอุตสาหกรรม เราเชื่อว่า Lido จะสามารถครองส่วนแบ่งตลาดต่อไปได้ ต้องขอบคุณเอฟเฟกต์เครือข่ายที่เป็นเอกลักษณ์ที่สร้างขึ้นรอบ ๆ stETH ปัจจุบัน Lido ถือหุ้น 86% ของส่วนแบ่งตลาด ETH ที่ให้คำมั่นสัญญาด้วยสภาพคล่อง ซึ่งเกือบ 6 เท่าของผู้เล่นที่มีการกระจายอำนาจรายใหญ่อันดับสอง (rETH)

นี่เป็นเพราะการเปลี่ยนแปลงของกฎหมายพลังงานที่พัฒนาตามสภาพคล่องและประโยชน์ของโทเค็น stETH stETH เป็นอนุพันธ์ ETH ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดใน DEX บน Ethereum เพียงอย่างเดียว สภาพคล่องของ stETH/wstETH อยู่ที่ประมาณ 700 ล้านดอลลาร์ (จับคู่กับ WETH และ ETH) ซึ่งมากกว่า rETH ถึง 8 เท่า ดังนั้นจึงอาจกล่าวได้ว่าในบรรดาทางเลือกทั้งหมด Lido บรรลุเป้าหมายหลักของโปรโตคอลการเดิมพันของเหลวได้ดีที่สุด โดยมอบสภาพคล่องที่ดีที่สุดสำหรับผู้เดิมพัน

ชื่อระดับแรก

6. การจับคุณค่าของ Lido

ปัจจุบัน Lido ใช้อัตราการรับผลตอบแทน 5% จากการเดิมพัน โดยจะเข้าสู่คลัง DAO โดยตรงซึ่งจัดการโดยผู้ถือโทเค็น $LDO สิ่งนี้ช่วยให้เราเห็นรายได้ที่เป็นไปได้ของ Lido ได้อย่างง่ายดายภายใต้พารามิเตอร์บางอย่าง

เมื่อนำปัจจัยขับเคลื่อนคุณค่าของ Lido ทั้งหมดมารวมกัน เราเชื่อว่าพื้นฐานของ Lido ยังมีพื้นที่อีกมากที่จะเติบโตได้ในระยะกลาง เราได้รวมตัวเลขคร่าวๆ ไว้ด้านล่างเพื่อแสดงให้เห็นโอกาสทางการตลาดของ Lido

• เราคาดว่า Ethereum จะมีหลักประกันถึง 30% ในอีก 12 เดือนข้างหน้า เนื่องจากผู้ใช้เริ่มแยกแยะความเสี่ยงที่ลดลงของการถอนออก

• ในกรณีนี้ อัตราผลตอบแทนจากการปักหลักคาดว่าจะลดลงเหลือประมาณ 4%

• เมื่อเวลาผ่านไป เรายังเชื่อว่าโปรโตคอลการวางเดิมพันสภาพคล่องสามารถครองตลาดได้ 50% เนื่องจากผู้ใช้ต้องการประสิทธิภาพด้านเงินทุนของสินทรัพย์ของตน

• นอกจากนี้ หาก ETH กลับมาสู่ระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 4,000 ดอลลาร์ (มูลค่าตลาด 500 พันล้านดอลลาร์) นั่นก็หมายถึงรายรับต่อปี 3 พันล้านดอลลาร์จากพื้นที่ Stake ของ Ethereum เพียงอย่างเดียว

• สมมติว่า Lido เพิ่มส่วนแบ่งในตลาด Ethereum Liquid Stake เล็กน้อยเป็น 90% Lido DAO อาจมีรายได้ต่อปีถึง 135 ล้านดอลลาร์พร้อมอัตราการสะสมรางวัล 5%

• ชื่อระดับแรก

ความคิดสุดท้าย

ขอย้ำอีกครั้งว่า เรามองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับแนวโน้มด้านสภาพคล่อง เนื่องจากโครงการชั้นนำนำเสนอคุณค่าที่มีเอกลักษณ์เฉพาะให้กับตลาดขนาดใหญ่และกำลังเติบโตที่พวกเขาให้บริการ เรายังสรุปปัจจัยขับเคลื่อนหลักสี่ประการที่สนับสนุนการเติบโตของอุตสาหกรรมและรายละเอียดว่าแต่ละตัวชี้วัดจะขยายต่อไปได้อย่างไร

นอกจากนี้เรายังโต้แย้งว่า Lido จะยังคงครองส่วนแบ่งการตลาดต่อไป โดยได้แรงหนุนจากผลกระทบด้านเครือข่ายที่แข็งแกร่งที่ Lido สร้างขึ้นรอบๆ stETH ซึ่งเกิดจากสภาพคล่องและความสามารถในการประกอบของโทเค็น เราแสดงให้เห็นว่า Lido มีโอกาสเติบโตของรายได้ 5 เท่าจากที่นี่ หากมุมมองการเติบโตระยะกลางของอุตสาหกรรมของเราพิสูจน์ได้แม่นยำ

ในระยะสั้น ตลาดดูเหมือนจะเคลื่อนตัวออกจากกระแสโฆษณาในช่วงแรกๆ อย่างเซี่ยงไฮ้/คาเปลลา สิ่งนี้เห็นได้จากมูลค่ารวมที่เพิ่มขึ้นของ Lido (TVL) และอัตราการเติบโตของรายได้ ในขณะที่การประเมินมูลค่าทวีคูณกำลังบีบอัด เราเชื่อว่าความแตกต่างในการประเมินมูลค่าและปัจจัยพื้นฐานนี้จะไม่คงอยู่ตลอดไป และ LDO ให้ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงได้ดีที่สุดในขณะนี้