กระบวนทัศน์: Stablecoins ไม่ควรรวมอยู่ในกรอบการกำกับดูแลด้านการธนาคารและหลักทรัพย์
ต้นฉบับเรียบเรียง: ลูฟี่, Foresight News
ต้นฉบับเรียบเรียง: ลูฟี่, Foresight News
Stablecoins ถือเป็นโอกาสครั้งหนึ่งในชีวิตในการอัปเกรดและขยายระบบการชำระเงินในยุคดิจิทัล อย่างไรก็ตาม แม้จะมีความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีทั่วโลกและความต้องการของลูกค้าที่เพิ่มขึ้นในเศรษฐกิจดิจิทัล แต่การดำเนินการด้านกฎระเบียบและข้อเสนอทางกฎหมายล่าสุดบางส่วนที่จะนำเครื่องมือการชำระเงินแบบเข้ารหัสลับมาสู่กรอบการธนาคารและหลักทรัพย์ที่มีอยู่นั้นก็ยังถอยหลังไปหนึ่งก้าว
หากกฎหมายในพื้นที่นี้คือการก้าวไปข้างหน้า ผู้ร่างกฎหมายควรมุ่งเน้นไปที่เป้าหมายหลักสามประการ:
เพื่อจัดการกับความเสี่ยงที่ผู้ใช้ USD stablecoin ต้องเผชิญ กฎหมายอาจกำหนดให้ผู้ออก USD stablecoin แบบรวมศูนย์ต้องเป็นไปตามมาตรฐานการบริหารความเสี่ยงที่เหมาะสม สำหรับสกุลเงิน Fiat Stablecoin ที่ผู้ออกอ้างว่ารับประกันการไถ่ถอนตามมูลค่าที่ตราไว้ ผู้ออกจะต้องถือครองสินทรัพย์สำรองเพื่อพิสูจน์ว่าตรงกับยอดคงเหลือของ Stablecoin ที่โดดเด่น สินทรัพย์สำรองซึ่งอาจประกอบด้วยเงินฝากธนาคารและตั๋วเงินคลังระยะสั้น จะถูกแยกออกจากสินทรัพย์ของผู้ออก และได้รับการคุ้มครองจากการดำเนินคดีของเจ้าหนี้ และอยู่ภายใต้การประเมินหรือการตรวจสอบ ที่สำคัญ ผู้ออกเหล่านี้ไม่จำเป็นต้องเป็นธนาคารหรือได้รับการควบคุมเหมือนธนาคาร
เพื่อส่งเสริมการเติบโตและการแข่งขัน กฎหมายอาจจัดลำดับความสำคัญของเหรียญ stablecoin และบริการที่เกี่ยวข้อง และการแข่งขันอย่างเป็นระเบียบและมีประสิทธิภาพกับธนาคารที่ดำรงตำแหน่งอยู่ ซึ่งรวมถึงการกำหนดแนวป้องกันที่ชัดเจนเพื่อให้แน่ใจว่ากรอบการกำกับดูแลของ Stablecoin รวมถึงกฎระเบียบโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินแบบดั้งเดิม มีคุณสมบัติในการออกใบอนุญาตตามวัตถุประสงค์ ตามความเสี่ยง และเปิดเผยต่อสาธารณะ ช่วยให้ธนาคารและหน่วยงานที่ไม่ใช่ธนาคารที่ได้รับการควบคุมสามารถดำเนินการอย่างยุติธรรมในระดับรัฐและรัฐบาลกลาง ได้รับอนุญาต สิทธิ์การเข้าถึงสำหรับผู้ใช้ปลายทาง (ไม่ว่าจะเป็นองค์กรหรือส่วนบุคคล) ควรได้รับการเปิดเสรีด้วย
พื้นหลัง
พื้นหลัง
ในขณะที่ข้อเสนอล่าสุดของรัฐสภาสหรัฐฯ สำหรับเหรียญ stablecoin อนุญาตให้หน่วยงานอื่นที่ไม่ใช่ธนาคารออกได้ การอภิปรายเชิงนโยบายเกี่ยวกับรั้วที่เหมาะสมมีแนวโน้มที่จะมุ่งเน้นไปที่หลักความปลอดภัยและความสมบูรณ์แบบดั้งเดิมของกฎระเบียบของธนาคาร เช่น ความต้องการเงินทุนหรือกรอบการบริหารความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์
ด้วยความเสี่ยงที่ไม่เหมือนใครและกรณีการใช้งานในปัจจุบันของ Stablecoin กรอบกฎหมายการธนาคารและหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมจึงมีข้อบกพร่องสำหรับการควบคุม Stablecoin ผู้กำหนดนโยบายควรพัฒนากรอบการทำงานใหม่ที่ส่งเสริมการเปิดกว้างและการแข่งขันมากกว่ากรอบการธนาคารหรือหลักทรัพย์ในปัจจุบัน
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ในขณะที่การรับรองว่าการจัดการความเสี่ยงด้านความรอบคอบและตลาดเป็นสิ่งสำคัญ แต่เราเชื่อว่ากรอบการกำกับดูแลจะต้องอนุญาตให้เหรียญมีเสถียรภาพในการชำระเงินสามารถทำงานได้และเจริญเติบโต มาตรการป้องกันด้านกฎระเบียบสามารถช่วยรักษาความเชื่อมั่นใน Stablecoin ซึ่งเป็นรูปแบบหนึ่งของเงิน และรับประกันว่าอำนาจในระบบการเงินของเราจะไม่ตกไปอยู่ในมือของผู้เข้าร่วมตลาดเพียงไม่กี่ราย
Stablecoin คืออะไร?
Stablecoins คือดอลลาร์ดิจิทัลที่ออกบนบล็อกเชนสาธารณะและไม่ได้รับอนุญาต เนื่องจากธรรมชาติของบล็อกเชน จึงสามารถปรับปรุงระบบนิเวศการชำระเงินดิจิทัลได้อย่างมีนัยสำคัญ
โครงสร้างพื้นฐานที่ใช้ร่วมกันที่เชื่อถือได้ บล็อกเชนสาธารณะคือข้อมูลและโครงสร้างพื้นฐานเครือข่ายที่มีการเข้าถึงแบบเปิดมากขึ้นและมีเวลาให้บริการสูง โดยต้องใช้เงินทุนล่วงหน้าที่จำกัดมากสำหรับการชำระเงินและโทเค็น
ความสามารถในการตั้งโปรแกรม ต้องขอบคุณสัญญาที่ชาญฉลาด บล็อกเชนสาธารณะส่วนใหญ่จึงสามารถตั้งโปรแกรมได้ และดำเนินการโค้ดที่ซับซ้อนอย่างโปร่งใสตามเงื่อนไขที่กำหนดโดยผู้ใช้
ความสามารถในการประกอบ แอปพลิเคชันและโปรโตคอลที่สร้างขึ้นบนบล็อกเชนสาธารณะสามารถนำไปใช้ร่วมกันเพื่อสร้างความสามารถใหม่ๆ
ความสามารถเหล่านี้ช่วยให้สามารถออกแบบระบบการชำระเงินทางอิเล็กทรอนิกส์รุ่นใหม่ ซึ่งสามารถลดการเป็นตัวกลางในงบดุลของธนาคารได้อย่างมาก และสร้างเส้นทางใหม่สำหรับการชำระเงินที่มีประสิทธิภาพ การใช้กลไกที่แตกต่างกันเพื่อรักษาเสถียรภาพ เหรียญมีเสถียรภาพพึ่งพาระบบธนาคารและตัวกลางงบดุลน้อยลง
ในขณะเดียวกัน ความไว้วางใจและความมั่นใจก็เป็นคุณลักษณะพื้นฐานของเงิน โครงสร้างพื้นฐานด้านกฎระเบียบที่รักษาความไว้วางใจและความมั่นใจใน Stablecoin สามารถช่วยให้ Stablecoin เติบโตได้ อย่างไรก็ตาม หาก Stablecoin ถูกผูกมัดให้อยู่ในกรอบการกำกับดูแลที่ไม่เหมาะสำหรับธนาคารหรือกองทุนตลาดเงิน พวกมันก็จะดูเหมือนธนาคารหรือกองทุนตลาดเงิน และพวกมันจะไม่มีประสิทธิภาพเท่ากับบริการทางการเงินที่มีอยู่
จากมุมมองของความเสี่ยง Stablecoin ไม่ใช่เงินฝากธนาคาร
ธนาคารมีบทบาทสำคัญในระบบการเงินและเศรษฐกิจในวงกว้าง หนังสือของพวกเขาช่วยออมทรัพย์ให้กับครัวเรือนและธุรกิจจำนวนนับไม่ถ้วน นอกเหนือจากการรับเงินฝากแล้ว พวกเขายังให้สินเชื่อแก่บุคคล ธุรกิจ หน่วยงานภาครัฐ และลูกค้าอื่นๆ อีกด้วย หากธุรกิจทำได้แค่หาเงินให้ตัวเองเท่านั้น หรือบุคคลทั่วไปสามารถใช้เพียงเงินสดในมือเพื่อซื้อสิ่งของ เช่น บ้านหรือรถยนต์ กิจกรรมทางธุรกิจก็จะถูกจำกัดอย่างรุนแรง
การธนาคารก็มีความเสี่ยงสูงเช่นกัน ธนาคารรับเงินฝากของลูกค้า (ซึ่งลูกค้าสามารถถอนออกได้ตลอดเวลา) และให้สินเชื่อหรือลงทุนในพันธบัตรหรือสินทรัพย์ระยะยาวอื่น ๆ (ดำเนินการที่เรียกว่าการเปลี่ยนแปลงการครบกำหนด) ในกระบวนการนี้ ธนาคารอาจประสบความสูญเสียเนื่องจากการตัดสินที่ผิดพลาด หากลูกค้าของธนาคารทั้งหมดมุ่งความสนใจไปที่การถอนเงิน และธนาคารอาจมีสินทรัพย์ไม่เพียงพอ สิ่งนี้อาจนำไปสู่ความตื่นตระหนก การดำเนินกิจการของธนาคาร และการขายที่ไฟไหม้ หากธนาคารมีการจัดการที่ไม่ถูกต้องและประสบความสูญเสียจากสินเชื่อที่ไม่ดีหรือการลงทุนที่ไม่ดี อาจส่งผลต่อความสามารถในการชำระคืนเงินฝากของลูกค้าด้วย
Stablecoins ต้องเผชิญกับความเสี่ยงที่แตกต่างจากธนาคารโดยธรรมชาติ ผู้ออก USD stablecoins (ซึ่งสามารถแลกได้ตามมูลค่าที่ตราไว้ตามความต้องการ) อาจถือครองสินทรัพย์สำรองเพื่อให้ครอบคลุมการไถ่ถอนของลูกค้า สินทรัพย์สำรองเหล่านี้ซึ่งอาจจับคู่กับ Stablecoin ที่ออกได้ ประกอบด้วยหนี้สินของธนาคารกลางหรือตั๋วเงินคลังระยะสั้น ซึ่งแยกออกจากสินทรัพย์ของผู้ออกเอง ไม่อยู่ภายใต้ขั้นตอนของเจ้าหนี้ และอยู่ภายใต้การประเมินหรือการตรวจสอบ กฎระเบียบของรัฐบาลกลางที่นำมาใช้ภายใต้กฎหมายใหม่อาจจำเป็นต้องมีการป้องกันเฉพาะ หากเป็นเช่นนั้น ก็ไม่เหมือนกับเงินฝากธนาคาร ตรงที่อายุไม่ตรงกันระหว่างหนี้สินระยะสั้น (ซึ่งผู้ถือ Stablecoin สามารถไถ่ถอนได้ในมูลค่าที่ตราไว้เมื่อใดก็ได้) กับสินทรัพย์ระยะยาวหรือมีความเสี่ยง
โดยทั่วไปแล้ว แม้แต่เหรียญ stablecoin ที่ไม่ได้ผูกมัดกับดอลลาร์สหรัฐหรือสัญญาว่าจะไถ่ถอนในระดับที่เท่าเทียม ผู้ออกตราสารหนี้ก็มักจะเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงของวุฒิภาวะน้อยกว่าธนาคาร ที่นี่ ยังสามารถใช้มาตรการป้องกันเพื่อให้แน่ใจว่าผู้บริโภคได้รับการคุ้มครองและรักษาเสถียรภาพทางการเงิน รั้วเหล่านี้อาจรวมถึงการเปิดเผย การตรวจสอบโดยบุคคลที่สาม และแม้แต่กฎการคุ้มครองผู้บริโภคขั้นพื้นฐานสำหรับผู้อำนวยความสะดวกแบบรวมศูนย์ที่เสนอหรือส่งเสริมเหรียญมีเสถียรภาพดังกล่าวให้กับลูกค้า
โดยพื้นฐานแล้ว กรอบการบริหารความเสี่ยงที่ใช้กับ Stablecoin ควรมุ่งเป้าไปที่การจัดการความเสี่ยงเฉพาะที่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin ซึ่งแตกต่างจากการธนาคารแบบดั้งเดิม
Stablecoins นั้นไม่เหมือนกับ MMF ในทางปฏิบัติ
หน่วยงานกำกับดูแล รวมถึง ก.ล.ต. กล่าวว่าเหรียญ stablecoin บางชนิดมีความคล้ายคลึงกับกองทุนตลาดเงิน (MMF) โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพวกเขาถือครองสินทรัพย์ต่าง ๆ เช่น หลักทรัพย์รัฐบาล และเงินสดเป็นทุนสำรองเพื่อรักษามูลค่า ดังนั้นคอกม้าเหล่านี้ควรได้รับการควบคุมเป็นกองทุนตลาดเงิน (MMF) เราคิดว่านี่เป็นวิธีที่ไม่เหมาะสมในการควบคุม เนื่องจาก MMF ไม่เหมือนกับการใช้ Stablecoins ในตลาดจริง
MMF เป็นบริษัทการลงทุนที่มีการจัดการอย่างเปิดเผยภายใต้การควบคุมของกฎหมายหลักทรัพย์ พวกเขาลงทุนในตราสารหนี้ระยะสั้นคุณภาพสูง เช่น เอกสารเชิงพาณิชย์ ตั๋วเงินคลัง และสัญญาซื้อคืน พวกเขาจ่ายดอกเบี้ยซึ่งสะท้อนถึงอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นทั่วไป สามารถไถ่ถอนได้ตามความต้องการ และรักษามูลค่าทรัพย์สินสุทธิต่อหุ้นให้คงที่ ซึ่งโดยทั่วไปคือ 1.00 ดอลลาร์ต่อหุ้น ตามข้อกำหนด MMF ของกฎ SEC เช่นเดียวกับกองทุนรวมอื่นๆ กองทุนเหล่านี้จดทะเบียนกับสำนักงาน ก.ล.ต. และควบคุมโดยพระราชบัญญัติบริษัทการลงทุนปี 1940 MMF คือการลงทุนที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ซื้อและซื้อขายผ่านตัวกลางด้านหลักทรัพย์ เช่น นายหน้าหรือธนาคารที่มีสิทธิ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา กองทุนตลาดเงินหลายประเภทได้เปิดตัวในตลาด เพื่อตอบสนองความต้องการที่แตกต่างกันของนักลงทุนโดยมีวัตถุประสงค์การลงทุนและการยอมรับความเสี่ยงที่แตกต่างกัน ตามที่สำนักงาน ก.ล.ต. จำแนกไว้เมื่อเกือบหนึ่งทศวรรษที่แล้ว นักลงทุนส่วนใหญ่ลงทุนในกองทุนตลาดเงินคุณภาพสูง ซึ่งโดยทั่วไปจะถือครองตราสารหนี้ระยะสั้นหลายประเภทที่ออกโดยบริษัทและธนาคาร เช่นเดียวกับข้อตกลงการซื้อคืนและเอกสารเชิงพาณิชย์ที่มีสินทรัพย์สนับสนุน ในทางตรงกันข้าม กองทุนตลาดเงินของรัฐบาลถือครองหนี้รัฐบาลของสหรัฐฯ เป็นหลัก รวมถึงหนี้ของกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ และข้อตกลงซื้อคืนที่ได้รับการสนับสนุนจากหลักทรัพย์ของรัฐบาล กองทุนตลาดเงินของรัฐบาลมักให้ความปลอดภัยของเงินต้นมากกว่าแต่ให้ผลตอบแทนต่ำกว่ากองทุนพรีเมี่ยม
การผสมผสานระหว่างเสถียรภาพเงินต้น สภาพคล่อง และผลตอบแทนระยะสั้นที่เสนอโดยกองทุนตลาดเงินมีความคล้ายคลึงกันบางประการกับเหรียญ stablecoin ของ USD แต่ที่สำคัญ เหรียญ stablecoin มีการใช้งานจริงที่แตกต่างไปจากกองทุนตลาดเงิน และเหรียญ stablecoin ส่วนใหญ่จะสูญเสียประโยชน์ใช้สอยหากถูกควบคุมให้เป็นกองทุนตลาดเงิน
ในทางปฏิบัติ Stablecoins ถูกใช้เป็นวิธีการชำระเงินในธุรกรรม crypto เป็นหลัก แทนที่จะเป็นตัวเลือกการลงทุนหรือเครื่องมือการจัดการเงินสด ผู้ถือ USD stablecoin จะไม่ได้รับผลตอบแทนใด ๆ จากทุนสำรองของตน แต่จะใช้ Stablecoins แทนเงินสดแทน โดยทั่วไปแล้วผู้ถือเหรียญ stablecoin ดอลลาร์สหรัฐจะไม่พยายามแลกมูลค่าของการถือครองเหรียญ stablecoin ของตนจากผู้ออก จากนั้นจึงนำเงินที่ได้ไปใช้ในธุรกรรมสกุลเงินดิจิทัล พวกเขาเพียงโอน Stablecoin เองเป็นส่วนการชำระเงิน USD ของธุรกรรมสกุลเงินดิจิทัล สิ่งนี้จะเป็นไปไม่ได้หรือปฏิบัติได้จริงหาก Stablecoins ถูกควบคุมให้เป็นกองทุนตลาดเงิน (MMF) และกำหนดให้ผู้ถือขายผ่านนายหน้าหรือธนาคาร
เราเชื่อว่าอาจเป็นเรื่องผิดที่จะรวม Stablecoins ไว้ในกรอบการกำกับดูแลของ MMF โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากกฎหมายมีโอกาสที่จะสร้างกรอบการทำงานที่เหมาะสมมากขึ้น ในความเป็นจริง ศาลฎีกาปฏิเสธที่จะขยายอำนาจของ ก.ล.ต. ไปยังเครื่องมือดังกล่าว
สรุปแล้ว
สรุปแล้ว
เราเชื่อว่าการจำกัด Stablecoins ให้อยู่ในกรอบของกฎหมายการธนาคารและหลักทรัพย์ที่มีอยู่นั้นเพิกเฉยต่อหลักการระบบการชำระเงินที่สำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลักการที่เกี่ยวข้องกับความเป็นธรรมและการเข้าถึงอย่างเปิดเผย สิ่งที่เป็นเอกลักษณ์เกี่ยวกับระบบการชำระเงินคือลักษณะแบบไดนามิกของผลกระทบของเครือข่าย กล่าวคือ ประโยชน์ที่ผู้ใช้ได้รับจากระบบจะเพิ่มขึ้นตามจำนวนผู้ใช้ของระบบ เมื่อรวมกับอุปสรรคในการเข้าสู่ รวมถึงกฎระเบียบที่เข้มงวดและเข้มงวดในรูปแบบธนาคารของผู้ออกเหรียญ stablecoin ปัจจัยเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะจำกัดการแข่งขันและรวมอำนาจทางการตลาดไว้ในฝ่ายที่มีอำนาจเหนือกว่าเพียงไม่กี่ฝ่าย หากปล่อยทิ้งไว้โดยไม่ตรวจสอบ อาจส่งผลให้ระดับการบริการลูกค้าลดลง ราคาที่สูงขึ้น หรือการลงทุนในระบบบริหารความเสี่ยงน้อยเกินไป
การรวมตัวกันของอำนาจนี้อาจเป็นการตำหนิต่อเสรีภาพในการเลือกและการกระจายอำนาจของสกุลเงินดิจิทัล ผู้ออกเหรียญ stablecoin หรือผู้ให้บริการที่มีอำนาจทางการตลาดแบบรวมศูนย์อาจทำการตัดสินใจด้านการกำกับดูแลสำหรับบล็อกเชนสาธารณะ และยังสามารถมีอิทธิพลต่อความสมดุลทางการแข่งขันระหว่างผู้เล่นรายอื่น ๆ อาจเลือกที่จะเสียเปรียบผู้เล่นบางราย (และลูกค้าของพวกเขา) โดยการจำกัดการเข้าถึง ในขณะที่ให้รางวัลแก่ผู้ให้บริการ crypto รายอื่นที่ได้รับการปฏิบัติเป็นพิเศษ ซึ่งจะเป็นการเพิ่มอำนาจทางการตลาดของตนเอง
ด้วยเหตุผลเหล่านี้ เราขอเรียกร้องให้สภาคองเกรสดำเนินการทันทีเพื่อออกกฎหมายที่จัดการกับความเสี่ยงที่เกิดจาก Stablecoin ในขณะที่ยังคงอนุญาตให้ Stablecoin ในการชำระเงินทำงานได้และสร้างสรรค์สิ่งใหม่ๆ ต่อไป ตามหลักการเหล่านี้ กฎหมายดังกล่าวจะกล่าวถึงประเด็นสำคัญในขณะที่ยังคงอนุญาตให้การดำเนินงานของ Stablecoins ได้:
ปกป้องผู้ใช้ Stablecoin โดยการกำหนดข้อกำหนดการจัดการความเสี่ยงที่เหมาะสมสำหรับผู้ให้บริการแบบรวมศูนย์
ยกระดับสนามแข่งขันโดยทำให้แน่ใจว่าผู้ออกที่ไม่ใช่ธนาคารในระดับรัฐบาลกลางและระดับรัฐมีช่องทางที่เป็นไปได้
ตราบใดที่เป็นไปตามเกณฑ์มาตรฐานการคุ้มครองผู้บริโภคและมีการจัดการความเสี่ยงอย่างเหมาะสม เหรียญ Stablecoin ก็สามารถใช้งานได้หลากหลายรูปแบบ ซึ่งจะช่วยส่งเสริมนวัตกรรม
กิตติกรรมประกาศ: ขอขอบคุณเป็นพิเศษสำหรับ Jess Cheng สำหรับความช่วยเหลือในบทความนี้
