ผู้เขียนต้นฉบับ: Yilan, LD Capital

คำนำ

ผู้เขียนต้นฉบับ: Yilan, LD Capital

คำนำ

เมื่อใบอนุญาต Uniswap V3 หมดอายุ ทำให้ส้อม AMM (CLMM) สภาพคล่องส่วนกลางจำนวนมากเริ่มปรากฏขึ้น "Uni v3-Fi" รวมถึง Dex (V3 fork แบบง่ายหรือโมเดลกลยุทธ์อื่นที่ปรับแต่งช่วงราคาตาม V3) โปรโตคอลการเพิ่มรายได้ (Gammaswap) คลาสตัวเลือกและโปรโตคอลอื่น ๆ เพื่อแก้ปัญหาการสูญหายของ V3 เป็นต้น , บทความนี้แนะนำ Dex เป็นหลัก —— Trader Joe v2, Izumi Finance และ Maverick Protocol ซึ่งได้ปรับช่วงราคาให้เหมาะสมตาม V3

ปัญหาเกี่ยวกับ Uni V3

ใน Uniswap V3 สภาพคล่องจะกระจุกตัวอยู่ภายในช่วงราคาที่กำหนด ซึ่งหมายความว่าหากราคาของสินทรัพย์เบี่ยงเบนไปจากช่วงนี้ สิ่งที่เรียกว่า "การสูญเสียที่ไม่แน่นอน" (IL, Impermanent Loss) จะเกิดขึ้น การสูญเสียที่ไม่ถาวรหมายถึงการสูญเสียที่เกิดขึ้นโดยผู้ให้บริการสภาพคล่องใน AMM ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่ถืออยู่ เมื่อราคาเบี่ยงเบนไปจากช่วงราคาที่ผู้ให้บริการสภาพคล่องเลือกไว้ การสูญเสียที่ไม่ถาวรอาจเพิ่มขึ้นอย่างมาก แม้กระทั่งการสูญเสียสินทรัพย์เดิม

ความเสี่ยง IL ที่เกิดจากสภาพคล่องที่กระจุกตัวของ Uni v3 นั้นมากกว่า คำอธิบายส่วนนี้เกี่ยวข้องกับแกมม่าในแนวคิดของตัวอักษรกรีกออปชั่น Gamma คืออัตราการเปลี่ยนแปลงของการเปลี่ยนแปลงราคาของตัวบ่งชี้ที่สัมพันธ์กับค่าเดลต้า เมื่อแกมมามีขนาดใหญ่ หมายความว่าเดลต้าไวต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาอ้างอิงมาก ดังนั้นจึงจำเป็นต้องปรับตำแหน่งให้ทันเวลาเพื่อหลีกเลี่ยงการขาดทุนที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งเรียกว่าความเสี่ยงแกมมา หากไม่คำนึงถึงปัจจัยด้านเวลา อาจกล่าวได้ว่าเมื่อความผันผวนของสินทรัพย์อ้างอิงเพิ่มขึ้น ราคาของออปชันก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย เนื่องจากความผันผวนที่สูงขึ้นจะเพิ่มความน่าจะเป็นของออปชันที่จะได้รับผลตอบแทน ดังนั้นตลาดจึงสนับสนุนเช่น ตัวเลือก ขอราคาที่สูงขึ้น

เมื่อความผันผวนของสินทรัพย์สูง ความเสี่ยงด้านแกมม่าจะสูงขึ้น และการสูญเสียที่ไม่ถาวรที่ LPs ได้รับก็จะมากขึ้นเช่นกัน ดังนั้นค่าชดเชยที่จำเป็นสำหรับการสูญเสียที่ไม่ถาวรก็จะมากขึ้นเช่นกัน ดังนั้น AMM จึงถือได้ว่าเป็นตลาดออปชันแบบฝังตัวถาวร ในขณะที่ LP มีความเสี่ยงด้านแกมมาและแบกรับความเสี่ยงของการสูญเสียที่ไม่ถาวรเพื่อรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมหรือรายได้จากการขุด

เพื่อรับมือกับความท้าทายนี้ ผู้ให้บริการสภาพคล่องจำเป็นต้องติดตามราคาของสินทรัพย์ที่จัดหาให้อย่างใกล้ชิด และดำเนินการอย่างทันท่วงที เช่น การถอนสภาพคล่องและจัดสรรเงินทุนใหม่ไปยังช่วงราคาใหม่เพื่อลดผลกระทบของการขาดทุนที่ไม่ถาวร อย่างไรก็ตาม กระบวนการนี้ใช้เวลานานและต้องใช้ค่าน้ำมัน และมีความเสี่ยงที่จะตั้งช่วงราคาที่ไม่ถูกต้อง

นอกจากนี้ Uniswap V3 ยังประสบปัญหาอื่น ๆ ตัวอย่างเช่น การกระจุกตัวของสภาพคล่องภายในช่วงราคาใดช่วงหนึ่งอาจนำไปสู่การกระจายตัวของสภาพคล่อง และเพิ่มต้นทุนการทำธุรกรรม นอกจากนี้ ผู้ให้บริการสภาพคล่องจำเป็นต้องได้รับการปรับและจัดการบ่อยครั้งเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงราคาสินทรัพย์บ่อยครั้ง ซึ่งอาจเป็นเรื่องท้าทายสำหรับ LP ขนาดใหญ่และมีการซื้อขายบ่อยครั้ง

Trader Joe v2

ดังนั้น แม้ว่า Uniswap V3 สามารถให้ค่าธรรมเนียมและอัตราผลตอบแทนต่อปีที่สูงกว่า แต่ผู้ให้บริการสภาพคล่องจำเป็นต้องชั่งน้ำหนักความท้าทายและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นเหล่านี้ วิธีแก้ปัญหาของ Uniswap V3 สามารถแบ่งออกเป็นประเภทต่อไปนี้: การเพิ่มประสิทธิภาพของการสูญเสียที่ไม่ถาวร การเพิ่มประสิทธิภาพเครื่องมือของแผนการตลาดที่ดีที่สุดของ LP (นั่นคือ การให้ตัวเลือกที่หลากหลายสำหรับการเพิ่มสภาพคล่องให้กับเครื่องมือที่มีความเสี่ยงที่แตกต่างกัน) เช่นกัน เป็นกลยุทธ์การเพิ่มประสิทธิภาพในตัวสำหรับการเพิ่มรายได้ LP NFT เป็นต้น

บทความนี้ส่วนใหญ่วิเคราะห์โครงการ DEX สามโครงการที่เพิ่มประสิทธิภาพแผนการตลาด LP: Trader Joe, Izumi และ Maverick

การปรับปรุงที่ใหญ่ที่สุดของ LB (Liquidity Book) ของ Trader Joe V2 เหนือ Uniswap V3 คือการแนะนำแนวคิดของ "Bin" และทำให้การกระจายสภาพคล่องมีกลยุทธ์ "Bin" คือช่วงราคาที่เป็นหน่วยของการกระจายสภาพคล่อง ใน Liquidity Book สภาพคล่องจะแบ่งออกเป็นหน่วย "Bin" แยกกัน สภาพคล่องภายในแต่ละถังจะถูกแปลงด้วยอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ อนุญาตให้ผู้ให้บริการสภาพคล่องรวมเงินทุนภายในช่วงราคาที่กำหนด จึงหลีกเลี่ยงการคลาดเคลื่อน ซึ่งหมายความว่าธุรกรรมภายในช่วงราคานี้สามารถดำเนินการได้โดยไม่มี Slippage เป็นศูนย์ ซึ่งเป็นการปรับปรุงประสิทธิภาพและความคุ้มค่าของธุรกรรม การกระจายสภาพคล่องสามารถวางกลยุทธ์ได้ ซึ่งหมายความว่าคุณสมบัติกึ่งเนื้อเดียวกันของ LB Token และทิศทางการกระจายสภาพคล่องในแนวดิ่งช่วยให้ LP ปรับใช้สภาพคล่องของตัวเองตามกลยุทธ์บางอย่าง ไม่ใช่แค่กระจายอย่างเท่าเทียมกันในถังขยะ

Auto Pool สำหรับ Trader Joe v2.1 เริ่มปรับใช้ในเดือนมิถุนายน และ The General เป็น Auto-Pool ตัวแรกที่ปรับใช้บน AVAX-USDC (Avalanche) และ ETH-USDC (Arbitrum) The General จะปรับสมดุลสถานะสภาพคล่องโดยอัตโนมัติเพื่อเพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียมให้สูงสุด และตอบสนองต่อแนวโน้มของตลาดและความไม่สมดุลของสินทรัพย์ ทำให้ปรับให้เข้ากับตลาดและสภาพแวดล้อมส่วนใหญ่ได้ ในอนาคต The General จะถูกใช้สำหรับกลุ่มสภาพคล่องอื่น ๆ

Izumi Finance

กลุ่มอัตโนมัติจะสะสมส่วนแบ่งของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่เรียกเก็บโดยกลุ่มสภาพคล่อง สามารถฝากโทเค็นไว้ในฟาร์มผลผลิตได้ (การเปิดตัวในอนาคต) Auto-Pool สามารถให้สิ่งจูงใจผ่านโทเค็นของพันธมิตร (การเปิดตัวในอนาคต) มีการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการทำงานอัตโนมัติสำหรับการปรับสมดุลแต่ละครั้ง ซึ่งเทียบเท่ากับอัตราต่อปีที่ 4.5% ค่าธรรมเนียมระบบอัตโนมัติจะใช้เพื่อให้ครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินการ เช่น ค่าน้ำมันเมื่อปรับสมดุลใหม่ ในอนาคต ค่าธรรมเนียมการทำงานอัตโนมัติอาจถูกแจกจ่ายให้กับ sJOE stakers

ปรับใช้กลยุทธ์การกระจายสภาพคล่องที่แตกต่างกัน หากการตัดสินกลยุทธ์มีความแม่นยำมากขึ้น กล่าวคือ สัดส่วนของสภาพคล่องที่ลดลงในช่วงการเลือกมีมากขึ้น LP จะได้รับรางวัลมากขึ้น นอกจากนี้ ค่าธรรมเนียมไดนามิกสวอปยังช่วยให้ LPs สามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่แตกต่างกันตามความผันผวนของตลาด ซึ่งจะช่วยจัดการความเสี่ยงและผลตอบแทนได้ดีขึ้น

AMM ของ Izumi ใช้อัลกอริทึม DL-AMM ซึ่งเป็นอัลกอริธึมสภาพคล่องแบบรวมศูนย์แบบแยกส่วน ซึ่งมีลักษณะเฉพาะของผู้ดูแลสภาพคล่องแบบรวมศูนย์ที่คล้ายกับ Uniswap V3 แต่สามารถกระจายสภาพคล่องได้อย่างแม่นยำในราคาคงที่ใดๆ แทนที่จะเป็นช่วงราคาเดียว สิ่งนี้ทำให้ iZiSwap สามารถควบคุมได้มากขึ้นในการจัดการสภาพคล่องและรองรับวิธีการซื้อขายมากขึ้น เช่น คำสั่งจำกัด

นอกจาก Swap แล้ว Liquidbox ยังเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์หลักของ Izumi Finance LiquidBox เป็นโซลูชันการขุดสภาพคล่องโดยใช้โทเค็น Uniswap V3 NFT LP มันดึงดูดสภาพคล่องผ่านโมเดลสิ่งจูงใจด้านสภาพคล่องที่แตกต่างกันทำให้ฝ่ายโครงการสามารถตั้งค่าคู่การซื้อขายและกลุ่มสภาพคล่องได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นและเพื่อตั้งค่าคู่การซื้อขายและกลุ่มสภาพคล่องในช่วงราคาที่แตกต่างกัน มีรางวัลที่แตกต่างกัน

รูปแบบรางวัลสภาพคล่องเหล่านี้ประกอบด้วย:

1) แบบจำลองการขุดสภาพคล่องแบบเข้มข้น (แบบจำลองการขุดสภาพคล่องแบบเข้มข้น) โดยทั่วไปเมื่อเปรียบเทียบกับแบบจำลอง xy=k ประสิทธิภาพของเงินทุนในช่วงที่เฉพาะเจาะจงสูงกว่า 50 เท่า และสภาพคล่องแบบเข้มข้นมักจะเพิ่มการสูญเสียที่ไม่แน่นอนของคู่สกุลเงินที่ไม่เสถียร Stablecoins มีช่วงความผันผวนที่จำกัดและเป็นมิตรกับคู่ Stablecoin มากกว่า

2) แบบจำลองการขุดการสูญเสียที่ไม่ถาวรด้านเดียว (แบบจำลองการขุดการสูญเสียที่ไม่ถาวรด้านเดียว) การดำเนินการเฉพาะคือเมื่อ LP ฝาก 3,000 USDC และ 3 ETH izumi จะส่งราคาบน Uniswap V3 (0, 3) 3000 USDC อยู่ในช่วงสำหรับการจัดการ และเมื่อราคาของ XYZ ลดลง USDC จะถูกใช้เพื่อสร้างใบสั่งซื้อ 3 ETH ถูกวางไว้ในโมดูลจำนำของ izumi เพื่อล็อคสภาพคล่อง (ส่วนจำนำไม่ได้อยู่ใน Uniswap V3) และจะไม่ถูกขายแบบพาสซีฟเมื่อราคาของ ETH สูงขึ้น เพื่อไม่ให้เกิดการขาดทุนที่ไม่ถาวรหรือแรงกดดันในการขายแบบพาสซีฟบน ฝั่งโครงการ.

3) รูปแบบ Dynamic Range โครงการมีวัตถุประสงค์เพื่อจูงใจผู้ให้บริการสภาพคล่องในการจัดหาสภาพคล่องที่มีประสิทธิภาพตามราคาปัจจุบัน

Maverick Protocol

เมื่อผู้ใช้จำนองโทเค็น Uniswap V3 LP กับโปรโตคอล Izumi สำหรับการทำฟาร์ม LiquidBox จะกำหนดโดยอัตโนมัติว่าช่วงมูลค่าของโทเค็น LP นั้นอยู่ในช่วงแรงจูงใจด้านสภาพคล่องที่เจ้าของโครงการกำหนดหรือไม่ ซึ่งตั้งค่าไว้เพื่อให้แน่ใจว่าสภาพคล่อง ผู้ให้บริการสภาพคล่องให้สภาพคล่องที่ ช่วงราคาที่ต้องการ

นี่เป็นกลยุทธ์ในการสร้างรายได้เพิ่มเติมสำหรับ Uniswap v3 LP และยังคล้ายกับการให้วิธีการติดสินบนแก่ฝ่ายโครงการเพื่อช่วยให้โทเค็นโครงการสร้างสภาพคล่อง ในขณะเดียวกัน กลุ่มที่ฝาก LP NFT สามารถจัดการสถานะสภาพคล่องผ่านฟังก์ชันของช่วงคงที่ ช่วงไดนามิก และด้านเดียวตามวิจารณญาณของตนเองเกี่ยวกับแนวโน้มของตลาด และสามารถหลีกเลี่ยง IL เมื่อเลือกสิ่งที่ถูกต้อง

กลไกการวางสภาพคล่องอัตโนมัติ (ALP) ของ Maverick AMM คล้ายกับ Uniswap V3 แต่ข้อแตกต่างที่สำคัญคือ กลไก ALP สามารถรับรู้การปรับสมดุลแบบไดนามิกของสภาพคล่องส่วนกลางโดยอัตโนมัติ ดังนั้นการคลาดเคลื่อนของธุรกรรมจึงต่ำกว่ากลไกที่ไม่ได้รวมศูนย์ แบบจำลอง AMM แต่การสูญเสียที่ไม่ถาวรและต่ำกว่าแบบจำลอง AMM แบบรวมศูนย์ (กลไกสภาพคล่องด้านเดียวช่วยลดสถานการณ์การสูญเสียที่ไม่สม่ำเสมอ)

กลไกสำคัญคือการจัดการสภาพคล่องผ่านการใช้ "Bin" "Bin" หมายถึงช่วงราคาที่น้อยที่สุดที่มี ใน Maverick LPs สามารถเลือกให้เพิ่มสภาพคล่องลงในถังขยะเฉพาะได้ LPs สามารถเลือกโหมดที่แตกต่างกันได้สี่โหมด: โหมดขวา, โหมดซ้าย, โหมดทั้งสองและโหมดคงที่เพื่อกำหนดว่าสภาพคล่องของพวกเขาเปลี่ยนแปลงตามราคาอย่างไร

ใน Maverick เมื่อราคาเปลี่ยนแปลง ถังขยะที่ไม่คงที่ (ไม่คงที่) สามารถเลื่อนไปทางขวาหรือซ้ายตามการเปลี่ยนแปลงของราคา เมื่อถังขยะเคลื่อนที่ไปยังตำแหน่งที่ทับซ้อนกับถังขยะประเภทเดียวกัน ถังทั้งสองจะถูกรวมเข้าด้วยกัน และถังที่ผสานจะได้รับส่วนแบ่งสภาพคล่องจากถังทั้งสองก่อนการรวม

สรุป

เมื่อ LPs ต้องการลบสภาพคล่องออกจากถัง พวกเขาสามารถถอนส่วนแบ่งของถังนั้นได้โดยการจัดหาโทเค็น LP ที่สอดคล้องกัน ถ้าถังเป็นถังที่ผสาน LPs ต้องทำการคำนวณแบบเรียกซ้ำ ส่งคำขอถอนไปยังถังที่ใช้งานอยู่ในห่วงโซ่ที่ผสาน และถอนสินทรัพย์ตามสัดส่วนจากส่วนแบ่งสภาพคล่องของถังที่ผสาน

สรุป

Trader joe v2 และ v2.1 บรรลุสามสิ่ง: 1) การซื้อขายในถังโดยไม่มีการคลาดเคลื่อน 2) Liquidity Book แนะนำการกำหนดราคาค่า swap แบบไดนามิก ซึ่งจะนำไปใช้กับจำนวน swap ในแต่ละ bin และกระจายไปยังผู้ให้บริการสภาพคล่องใน bin ตามสัดส่วน ด้วยวิธีนี้ LP สามารถใช้ค่าธรรมเนียมเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการสูญเสียที่ไม่แน่นอนในตลาดที่มีความผันผวนสูง จากมุมมองของตลาดออปชันแบบถาวรในตัวของ AMM การตั้งค่าดังกล่าวก็สมเหตุสมผลเช่นกัน โดยใช้ฟังก์ชันความผันผวนของราคาในทันทีเพื่อให้ราคามีความผันผวนสูง นั่นคือคล้ายกับออปชันพรีเมียมในตลาดออปชันเพื่อชดเชยผู้ขายออปชัน (LP) . 3) Auto pool จะปรับสมดุลสถานะสภาพคล่องโดยอัตโนมัติเพื่อเพิ่มรายได้ค่าธรรมเนียมสูงสุด ในระยะต่อมา กลยุทธ์การทำฟาร์มที่คล้ายกับ Izumi Liquidbox และฟังก์ชันของโปรเจกต์ปาร์ตี้เพื่อสร้างพูลเพื่อกระตุ้นสภาพคล่องจะถูกนำมาใช้DAOIzumi Finance ประสบความสำเร็จในสามประเด็นต่อไปนี้: 1) ช่วงค่าที่แม่นยำ: LiquidBox ช่วยให้เจ้าของโครงการสามารถตั้งค่าช่วงค่าสำหรับการสร้างแรงจูงใจให้กับโทเค็น LP ได้อย่างชัดเจน ซึ่งหมายความว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถเข้าใจช่วงมูลค่าของสภาพคล่องที่พวกเขาจัดหาได้แม่นยำยิ่งขึ้น เพื่อให้สามารถจัดการความเสี่ยงได้ดีขึ้นและรับผลตอบแทนที่สอดคล้องกัน 2) การจัดการสภาพคล่องที่ปรับปรุงแล้ว: LiquidBox ช่วยให้สภาพคล่องกระจุกตัวได้ดีขึ้น ณ ราคาที่กำหนดโดยการกำหนดช่วงมูลค่า ไม่ใช่แค่ภายในช่วงราคา การจัดการสภาพคล่องที่ได้รับการปรับปรุงนี้ช่วยให้โปรโตคอล izumi จัดการสภาพคล่องได้ง่ายขึ้นและสนับสนุนวิธีการซื้อขายเพิ่มเติม เช่น คำสั่งจำกัด 3) รูปแบบรางวัลสภาพคล่องที่แตกต่างกันเป็นเครื่องมือการจัดการสภาพคล่องที่ดีสำหรับฝ่ายโครงการ

Maverick ปรับวิธีการเคลื่อนไหวของสภาพคล่องด้วยราคาโดยนำเสนอโมเดลต่างๆ เมื่อราคาเคลื่อนไหว Bins สามารถย้ายและรวมเพื่อให้มีสภาพคล่อง กลไกนี้ช่วยให้ LP สามารถจัดการการสูญเสียที่ไม่ถาวรได้ดีขึ้น และได้รับผลตอบแทนที่ดีขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงราคา ชั้นล่างสุดของ AMM จะย้ายสภาพคล่องพื้นเมืองแบบรวมศูนย์โดยอัตโนมัติ, ทิศทางการเคลื่อนที่ของสภาพคล่องแบบรวมศูนย์แบบกำหนดเอง, ดอกเบี้ยทบต้นของค่าธรรมเนียม LP โดยอัตโนมัติ และช่วยให้ฝ่ายโครงการสนับสนุนช่วงราคาเฉพาะ ฟังก์ชันเหล่านี้ทำให้ Maverick AMM เป็นผู้ให้บริการสภาพคล่อง

ผู้ใช้ DeFi เช่น คลังและทีมพัฒนาโครงการมอบความเป็นไปได้ในการเพิ่มประสิทธิภาพเงินทุนสูงสุดและเครื่องมือการจัดการสภาพคล่องที่แม่นยำที่สุด