ผู้แต่ง: Steven Shi หุ้นส่วนการลงทุนของ Eco Fund
การรวบรวมต้นฉบับ: Leah Yuan, Foresight News
Ethereum อาจเสร็จสิ้นขั้นตอนสุดท้ายของการย้ายไปสู่การพิสูจน์สถานะภายในหนึ่งเดือน หลังจากการอัปเกรด "Shapella" ที่กำลังจะมาถึง (กระเป๋าหิ้วของ "Shanghai" และ "Capella") สามารถถอน ETH มากกว่า 16 ล้านรายการบน Beacon Chain ได้ ตัวเลขนี้เพียงอย่างเดียวทำให้เกิดความวิตกกังวลในหมู่ผู้ใช้ นักลงทุน และผู้ค้าที่มีความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับอุปสงค์และอุปทานของ ETH และโทเค็นอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้อง
ในรายงานนี้ เราจะวิเคราะห์รายละเอียดของการอัปเกรด Shapella ให้ข้อควรพิจารณาก่อนการอัปเกรด และให้การประเมินที่ดีที่สุดเกี่ยวกับผลกระทบของการอัปเกรดที่อาจมีต่อ ETH ตราสารอนุพันธ์ที่เป็นของเหลว และการใช้งานอื่นๆ
ข้อมูลด่วน
การอัปเกรด Shapella ซึ่งจะช่วยให้ผู้ใช้สามารถถอน ETH บางส่วนหรือทั้งหมดที่เดิมพันบน Beacon Chain ได้นั้นคาดว่าจะมีขึ้นตั้งแต่ปลายเดือนมีนาคมถึงต้นเดือนเมษายน
มีการสะสมรางวัล ETH มากกว่า 1 ล้านรายการบนเครือข่ายบีคอน และรางวัลเหล่านี้จะถูกถอนออกโดยอัตโนมัติและแปลงเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องภายในเวลาประมาณ 5 ถึง 7 วัน จากการเปลี่ยนแปลงของการแข่งขันระหว่างผู้ให้บริการ Stake Pool เราคาดว่าประมาณครึ่งหนึ่งของรางวัลเหล่านี้จะได้รับการเดิมพันใหม่บน Beacon Chain
มีการจำนำเงินต้น ETH มากกว่า 16 ล้านรายการบนบีคอนเชน เราคาดว่าจะมีการถอน ETH ประมาณ 2.8 ล้าน ETH แต่นี่เป็นเพียงการประมาณการแบบระมัดระวัง และผลลัพธ์สุดท้ายอาจแตกต่างอย่างมากจากการประมาณการ เราคาดว่าประมาณ 50% ของ ETH ที่ถอนออกจะถูกเปลี่ยนเส้นทางกลับไปยัง Beacon Chain ผ่านผู้ให้บริการเดิมพันเหลว ผู้รับผลประโยชน์หลัก ได้แก่ Lido Finance, Frax Finance และ Coinbase
ในระยะยาว เนื่องจากการ Stake ETH จะมีความปลอดภัยมากขึ้น อัตราการมีส่วนร่วม Stake ของ Ethereum ควรเกิน 40% ซึ่งจะกลายเป็นอัตรามาตรฐานที่แท้จริงในระบบนิเวศ Ethereum
นอกจากนี้ Shapella จะมีผลโดยตรงกับแอปพลิเคชัน DeFi ซึ่งรวมถึงผู้ให้บริการสภาพคล่อง การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ โปรโตคอลการให้ยืม โครงการการกำกับดูแลเมตา และการวางโครงสร้างพื้นฐานใหม่ นอกจากนี้ Shapella ยังอาจส่งผลกระทบต่อความยืดหยุ่นของอุปทานของ ETH ซึ่งส่งผลต่อความผันผวนในฐานะเครื่องมือการซื้อขาย
พื้นฐานของการอัพเกรด Shanghai/Capella
Beacon Chain เป็นแกนหลักของ Ethereum PoS (Proof of Stake) ที่สอดคล้องกัน ทำให้ผู้ใช้สามารถเข้าร่วมในการตรวจสอบบล็อกและรับรางวัลโดยการเดิมพัน ETH เชนเริ่มรับเงินฝากในเดือนพฤศจิกายน 2020 และเปิดตัวอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 1 ธันวาคม 2563. ผู้ใช้จำเป็นต้องจำนำอย่างน้อย 32 ETH เพื่อทำงานที่เป็นเอกฉันท์เพื่อรับรางวัลการออก ก่อนการควบรวมกิจการ งานฉันทามติมีเพียงการบรรลุฉันทามติเกี่ยวกับตัวตรวจสอบที่ใช้งานอยู่และความสมดุล หลังจากการควบรวมกิจการ (อัพเกรดเบลลาทริกซ์) ผู้ตรวจสอบมีหน้าที่รับผิดชอบในการรับรองความปลอดภัยของเครือข่าย เช่น ข้อเสนอการบล็อก การรับรองการบล็อก และการมีส่วนร่วมของคณะกรรมการการซิงโครไนซ์
แต่ตั้งแต่เปิดตัว ETH เดิมพันและรางวัลถูกล็อคบนห่วงโซ่สัญญาณ ด้วยเหตุนี้ การเดิมพันมากกว่า 16 ล้าน ETH และรางวัลสะสม 1 ล้าน ETH จึงถูกล็อคไว้ที่ Beacon Chain นานกว่าสองปี
ในเดือนหน้า Ethereum จะทำการอัพเกรดที่ชื่อว่า Shanghai/Capella [การอัปเกรดเลเยอร์ฉันทามติจะตั้งชื่อตามดวงดาว (Altair, Bellatrix, Capella) และการอัปเกรดเลเยอร์การดำเนินการจะตั้งชื่อตามเมือง ]
คุณลักษณะที่ชัดเจนที่สุดของการอัปเกรด Shanghai/Capella ที่กำลังจะมาถึงคือ ผู้ตรวจสอบความถูกต้องสามารถเลือกที่จะถอนรางวัลสะสมหรือยอดคงเหลือของผู้ตรวจสอบทั้งหมดได้ ดังนั้น ETH จะถูกโอนจาก beacon chain ไปยังชั้นการดำเนินการ โดยที่ ETH นั้นไหลอย่างอิสระและสามารถใช้สำหรับธุรกรรมได้
โปรดทราบว่ารางวัลจากค่าธรรมเนียมการจัดลำดับความสำคัญและการชำระ MEV จะเกิดขึ้นโดยตรงกับชั้นการดำเนินการ (เช่น เชนที่ผู้ใช้ Ethereum กำลังทำธุรกรรมอยู่) ดังนั้น จนกว่าจะมีการอัปเกรด Shapella รางวัลเดียวที่ถูกล็อกคือรางวัลการออกของชั้นฉันทามติ
ข้อบ่งชี้ทั้งหมดคือการอัปเกรด Shapella จะเกิดขึ้นประมาณปลายเดือนมีนาคมถึงต้นเดือนเมษายน ผลการทดสอบสำหรับการอัปเกรดเป็นบวกจนถึงตอนนี้ นักพัฒนาประสบความสำเร็จในการเปิดตัว Shapella บนเครือข่ายทดสอบ Sepolia เมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ผลลัพธ์พบปัญหาเล็กน้อยเท่านั้น. พวกเขาได้ทำการทดสอบ shadow fork บนเครือข่ายสาธารณะและ mainnet ของเจ้อเจียงเรียบร้อยแล้ว
แหล่งที่มา:
แหล่งที่มา:@terencechain
ก้าวสำคัญต่อไปคือการเปิดตัวการอัปเกรด Shapella ก่อนบน Goerli ภายในกลางเดือนมีนาคม แล้วจึงเปิดตัวบน mainnet
คำแนะนำในการถอน:
หลังจากการอัปเกรด Shapella จะมีการถอนเงินสองประเภท:
1. การถอนออกเต็มจำนวน: สิ่งนี้ช่วยให้ผู้ตรวจสอบสามารถออกจาก Beacon Chain ได้อย่างสมบูรณ์ ถอนยอดคงเหลือ ETH ทั้งหมด รวมถึงยอดคงเหลือเริ่มต้น 32 ETH และรางวัลสะสมหรือบทลงโทษ
Ethereum มีค่าสัมประสิทธิ์การเลิกใช้งานสำหรับจำนวนผู้ตรวจสอบที่สามารถถอนเงินสำหรับแต่ละยุค (1 ยุคประกอบด้วย 32 บล็อก ประมาณ 6.4 นาที) ขีดจำกัดนี้เพิ่มขึ้นตามจำนวนตัวตรวจสอบบนห่วงโซ่บีคอน ปัจจุบัน ปัจจัยขีดจำกัดการเลิกใช้งานนี้คือ 7 แต่ขีดจำกัดนี้อาจเปลี่ยนเป็น 8 เมื่อการอัปเกรดดำเนินไป ดังนั้นเมื่อการอัปเกรดเกิดขึ้น ผู้ตรวจสอบความถูกต้อง 1,800 คนสามารถถอนได้เต็มจำนวนทุกวัน ซึ่งเท่ากับมากกว่า 57,600 ETH ต่อวัน
2. การถอนบางส่วน: การถอนบางส่วนช่วยให้ผู้ตรวจสอบความถูกต้องสามารถถอนยอดคงเหลือที่เกินจากเงินต้น 32 ETH ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะยังคงทำงานอยู่บน Beacon Chain ในขณะที่ถอนรายได้ที่ได้รับไปแล้ว เนื่องจากรางวัลที่สะสมเป็นทุนที่ไม่ได้ใช้งาน (นั่นคือ รางวัลจะไม่ถูกทบต้นโดยอัตโนมัติ) การถอนบางส่วนจะช่วยฟื้นฟูทุนที่ไม่ได้ใช้งานและปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน หากไม่มีการถอนออกบางส่วน ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะต้องออกจากห่วงโซ่บีคอนทั้งหมดเพื่อรับรางวัล จากนั้นจึงกลับเข้ามาใหม่อีกครั้ง ดังนั้นการแยกการถอนบางส่วนออกจากการถอนทั้งหมดจะช่วยปรับปรุงความเสถียรของเครือข่ายและป้องกันความแออัดของคิว
ฟังก์ชั่นการถอนบางส่วนจะดำเนินการโดยอัตโนมัติหลังจากการอัพเกรด และมันจะถูกล้างโดยเฉลี่ยสัปดาห์ละครั้ง แต่ละสล็อตจะทำการถอนเงินบางส่วนโดยอัตโนมัติ 16 ครั้งจาก Beacon Chain0 ดัชนีในขั้นต้น ผู้ตรวจสอบความถูกต้องประมาณ 147,000 คนสามารถถอนเงินบางส่วนได้ต่อวัน
ฉันควรเดิมพันหรือเลิก?
การเพิ่มขึ้นอาจสร้างภาวะช็อกของอุปทานครั้งใหญ่ ภายในหนึ่งสัปดาห์หลังจากการอัปเกรด ETH มากกว่า 1 ล้านจะเข้าสู่การหมุนเวียนโดยอัตโนมัติเนื่องจากการชำระบัญชีของการถอนบางส่วน ซึ่งคิดเป็นประมาณ 0.8% ของการจัดหา ETH ทั้งหมดและมีมูลค่าประมาณ 1.6 พันล้านดอลลาร์ ณ ราคาปัจจุบัน นอกจากนี้ ในทางทฤษฎี 16.8 ล้าน ETH อาจถูกถอนออก
ตัวเลขเหล่านี้ทำให้เกิดความตื่นตระหนก มีทฤษฎีที่บอกว่าตลาดอาจเห็นการทิ้งขยะจำนวนมากเนื่องจาก ETH ที่ไม่มีสภาพคล่องมานานกว่าสองปีได้รับอนุญาตให้ถอนออกได้
แต่ข้อกังวลเหล่านี้อาจมากเกินไป ในหัวข้อต่อไปนี้ เราจะอธิบายพลวัตของการถอนบางส่วนและทั้งหมดเพื่อแสดงให้เห็นว่าการถอนทำงานอย่างไรหลังจากการอัปเกรด Shapella และเพื่อแสดงให้เห็นว่าอุปทานช็อกของ ETH อาจไม่รุนแรงเท่าที่ข้อมูลด้านบนแนะนำ
โปรดทราบว่าการประมาณการของเราเป็นตัวเลขคร่าวๆ และการประมาณการของเรานั้นขึ้นอยู่กับความไม่แน่นอนหลายประการ การวิเคราะห์ของเราเกี่ยวข้องกับสมมติฐานมากมาย แต่ตัวเลขเฉพาะที่ประเมินไว้ในบทความนี้นั้นไม่ถูกต้องอย่างแน่นอน อย่างไรก็ตาม เราหวังว่ารายงานนี้จะให้ข้อมูลสำหรับความคิด และเราสนับสนุนให้มีส่วนร่วมในการอภิปรายและการวิเคราะห์เพิ่มเติม
การถอนเงินบางส่วน: การเดิมพันซ้ำช่วยลดการกระแทกของอุปทาน
โดยรวมแล้ว รางวัล ETH ที่สะสมมากกว่า 1 ล้านรายการจะกลายเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องโดยอัตโนมัติ เนื่องจากมีคิวเครื่องมือตรวจสอบการถอนบางส่วน 16 คิวต่อบล็อก ผู้ถอนบางส่วนต้องแปลงข้อมูลรับรองการถอนก่อนจึงจะสามารถรับรางวัลสะสมได้ ดังนั้น การถอนบางส่วนทั้งหมดจึงใช้เวลา 5-7 วัน การถอนจะกลายเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องเมื่อดำเนินการ ชั้น.
แต่ถึงแม้จะสมมติว่าตัวตรวจสอบความถูกต้องส่วนใหญ่เป็นแบบอนุรักษ์นิยมและต้องการถือ ETH เหลวในชั้นการดำเนินการ แต่ก็มีพลวัตเชิงโครงสร้างบางอย่างที่ผลักดันให้พวกเขาวางเดิมพันรางวัลเหล่านี้อีกครั้งบนห่วงโซ่สัญญาณ
53% ของรางวัลสะสมมาจากกลุ่มเดิมพันที่ให้โทเค็นการเดิมพันเหลว (“LST”) LST หลักให้บริการโดยผู้ให้บริการเดิมพันแบบกระจายอำนาจ (เช่น Lido และ Rocket Pool) หรือผู้ดูแลส่วนกลาง (เช่น Coinbase และ Binance) ราคาตลาดที่ยุติธรรมสำหรับ LST นั้นแตกต่างกันไปตามผู้ให้บริการ โดย Rocket Pool เสนอพรีเมี่ยม +1.3% สำหรับ reETH และ Ankr เสนอส่วนลด -3.0% สำหรับ ankrETH ราคาของ LST ส่วนใหญ่จะผันผวนในช่วงส่วนลด -0.1% ถึง -2.0% และ LST ของผู้ดูแลแบบรวมศูนย์มักจะมีส่วนลดมากกว่า
สถานะปัจจุบันของโทเค็นการเดิมพันสภาพคล่องของ Ethereum
ที่มา: เว็บไซต์โครงการ Defillama, CoinGecko, 2023.02.24
เราเชื่อว่าการมีอยู่ของ LST ช่วยลดอุปทาน/การขายที่อาจเกิดขึ้นซึ่งผู้ใช้อาจได้รับหลังจากการถอน เนื่องจากผู้ใช้ที่เดิมพันผ่านผู้ให้บริการเหล่านี้มีตัวเลือกในการแปลง ETH ที่เดิมพันด้วยส่วนลดตามสัญญาอยู่แล้ว
นอกจากนี้ การเปลี่ยนแปลงของการแข่งขันยังสร้างแรงจูงใจให้ตัดสินใจใหม่อีกครั้ง ครองส่วนแบ่งการตลาดชั้นนำของกลุ่มเดิมพันทั้งหมดLido เพิ่งยืนยันนโยบาย "เพิ่ม APR สูงสุด"พยายามที่จะเดิมพัน ETH ใหม่ให้ได้มากที่สุด ด้วยส่วนลดเพียง -0.1% สำหรับการซื้อขายโทเค็น stETH เราคาดว่าความต้องการไถ่ถอนสำหรับ stETH จะน้อยที่สุด ดังนั้น Lido อาจวางเดิมพันใหม่ทั้งหมด 224,000 ETH (ประมาณ 370 ล้านดอลลาร์) ของรางวัลสะสม ซึ่งเทียบเท่ากับมากกว่า 20% ของรางวัลสะสมทั้งหมด ผู้ให้บริการเดิมพันรายอื่นจะถูกบังคับให้เดิมพัน ETH ให้มากที่สุดเพื่อหลีกเลี่ยงการสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดเนื่องจาก APR ต่ำในการแข่งขันกับ Lido
เราแบ่งปันมุมมองของเราเกี่ยวกับสมมติฐานกรณีพื้นฐานในตารางด้านล่าง เช่น การประมาณสัดส่วนของรางวัลบางส่วนที่เดิมพันใหม่ สำหรับกลุ่มเดิมพันที่มี LST เราตั้งสมมติฐานว่าส่วนลดที่สูงขึ้นจะส่งผลให้มีแรงกดดันในการไถ่ถอนมากขึ้นเพื่อคืนค่าโทเค็นเป็นราคามาตรฐาน
เรารับทราบว่าสมมติฐานของเราค่อนข้างหลวมสำหรับผู้ดำเนินการแบบรวมศูนย์ที่ไม่มี LST และความเป็นจริงนั้นอาจแตกต่างไปจากที่เราเข้าใจ ตัวอย่างเช่น,ในกรณีของการเรียกเก็บเงินจากสำนักงาน ก.ล.ต. ล่าสุดและการปิดข้อตกลงเพื่อให้บริการเดิมพันแก่ลูกค้าในสหรัฐอเมริกา, Kraken ไม่น่าจะเดิมพันซ้ำ เซลเซียสอาจชอบ ETH ที่มีสภาพคล่องมากกว่า
อย่างไรก็ตาม การสนทนาของเรากับผู้ดำเนินการโหนดสถาบันเช่น RockX พบว่าผู้ดำเนินการโหนดสถาบันส่วนใหญ่ต้องการเดิมพันรางวัลส่วนใหญ่ใหม่เพื่อเพิ่มผลตอบแทนสูงสุด ด้วยเหตุนี้ เราคาดว่าผู้ให้บริการโหนดที่เน้นสถาบัน เช่น RockX และ Figment จะเดิมพันรางวัลส่วนใหญ่อีกครั้ง สำหรับผู้ดำเนินการโหนดที่มีผู้ใช้รายย่อยมากขึ้น เช่น Stakefish และการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ส่วนใหญ่ เราเชื่อว่ารางวัลเพียง 20% บางส่วนจะได้รับการเดิมพันใหม่ และโทเค็นที่เหลือจะถูกใช้เพื่อตอบสนองคำขอแลกรางวัล
การกระจายเอนทิตีของ Validator
สมมติฐานการถอนบางส่วน
ที่มา: Beaconcha.in, Rated Network, Dune, เว็บไซต์โครงการ, Amber ประมาณการ, 2023.02.24
ดังนั้น สมมติฐานพื้นฐานของเราคือประมาณ 52% ของอุปทานทั้งหมดของ ETH ในการถอนบางส่วนจะถูกวางกลับคืนสู่ beacon chain ซึ่งลดโอกาสในการเกิดภาวะช็อกของอุปทานและความคลั่งไคล้ในการขายให้แคบลงอย่างมาก
สำหรับการวิเคราะห์เชิงลึกของแบบจำลองการถอนเศษส่วน เราแนะนำให้อ่านData Always ของบทความนี้ ผู้เขียนสรุปได้ว่า "เนื่องจากคิวการถอนถูกอุดตันโดยตัวตรวจสอบความถูกต้องที่ไม่ตั้งใจที่จะขาย การตัดสินใจดำเนินการถอนบางส่วนโดยอัตโนมัติอาจได้รับอิทธิพล ลดขนาดของความคลั่งไคล้การขายออกครั้งแรก"
การถอนออกทั้งหมด: การแปลง ETH เป็น LST เป็นกรณีสมมุติพื้นฐาน
เราคาดการณ์ว่าการถอนทั้งหมดจากหน่วยงานตรวจสอบความถูกต้อง 20 อันดับแรกจะมีสัดส่วนประมาณ 75% ของการถอนตัวตรวจสอบความถูกต้องทั้งหมด จากนั้นตั้งสมมติฐานทั่วไปเกี่ยวกับ 25% ที่เหลือ:
ผู้ดำเนินการกลุ่มเดิมพันที่เป็นเจ้าของ LST จะไม่ถอนเงินเต็มจำนวนจากผู้ตรวจสอบความถูกต้องใดๆ ดังที่เห็นข้างต้น ผู้ตรวจสอบความถูกต้องมากกว่าครึ่งเสนอ LST - เราคิดว่าพวกเขาสามารถดึง LST ของพวกเขากลับไปเท่าเทียมกับ ETH ได้ด้วยการถอนเพียงบางส่วนเท่านั้น ในความเป็นจริงแล้ว ผู้ประกอบการ Stake Pool ส่วนใหญ่จะปรับใช้ตัวตรวจสอบความถูกต้องใหม่เนื่องจากรางวัลสำหรับการยึด ETH ใหม่
Kraken จะถอน ETH ที่เดิมพันไว้ส่วนใหญ่ เนื่องจากไม่อนุญาตให้ให้บริการเดิมพันแก่ลูกค้าในสหรัฐอเมริกาอีกต่อไป แม้ว่าจะสามารถเสนอการเดิมพันในรูปแบบอื่นได้ แต่ทัศนคติของฐานลูกค้าในสหรัฐฯ และความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบอาจทำให้เงินทุนไหลออกจากข้อเสนอการเดิมพันของ Kraken ในทำนองเดียวกัน เราคาดว่า Celsius จะถอนตัวตรวจสอบความถูกต้องทั้งหมดออกทั้งหมดเพื่อพยายามเพิ่มสภาพคล่องในระยะสั้นให้สูงสุด
สำหรับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และตัวดำเนินการโหนดอื่น ๆ เราตั้งสมมติฐานที่แตกต่างกัน 10-25% ตามความเข้าใจของเราเกี่ยวกับลูกค้าเป้าหมาย (สถาบันและค้าปลีก) และรูปแบบการดำเนินงาน (รวม/สแตนด์อโลน จากการสนทนาของเรากับผู้เข้าร่วมเดิมพันต่างๆ เราถือว่าลูกค้าสถาบันมีข้อกำหนดในการถอนเงินที่ต่ำกว่าลูกค้ารายย่อย ผู้ประกอบการที่มีโมเดลการรวม/การดูแล ต้องเผชิญกับแรงกดดันค่อนข้างน้อยในการถอนเงินเต็มจำนวน เนื่องจากพวกเขาสามารถรักษาความสมดุลระหว่างการไหลออกกับการไหลเข้า
สรุปแล้ว เราคาดการณ์ว่าประมาณ 2.8 ล้าน ETH จะถูกถอนออกจากตัวตรวจสอบที่ใช้งานอยู่ทั้งหมดหลังจากการอัปเกรด Shapella
อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับการถอนบางส่วน เราคาดว่า ETH บางส่วนจะถูกเดิมพันใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง นักเดิมพันที่ถอนเงินจำนวนมากจะโอน ETH ของพวกเขากลับไปยังผู้ให้บริการเดิมพันเหลวของ LST เนื่องจากซัพพลายเออร์ที่ถือ LST มีข้อได้เปรียบหลายประการเหนือการถือหุ้นโดยอิสระ:
ศักยภาพสำหรับสภาพคล่องทันทีผ่านกลุ่มเครือข่าย
ใช้ LST เป็นหลักประกันบน DeFi ช่วยให้ผู้ใช้สามารถยืมเหรียญที่มีเสถียรภาพ ใช้ประโยชน์จาก ETH และอื่นๆ
ให้กลไกการพักที่สะดวกเช่น Eigenlayer
ข้อสันนิษฐานของการถอนเต็มจำนวน
ที่มา: Beaconcha.in, Rated Network, Dune, เว็บไซต์โครงการ, Amber ประมาณการ, 2023.02.24
ผู้ใช้ที่ถอนคืน ETH อาจลดผลกระทบของการถอนเต็มจำนวนจากภาวะช็อกของอุปทานทั้งหมดได้ประมาณ 50%
ตัวชี้วัดบนเครือข่ายที่หลากหลายสนับสนุนการคาดการณ์ของเราสำหรับแรงกดดันในการถอนที่อ่อนลง:
หลังจากความผิดพลาดของ Terra/3AC จำนวนตัวตรวจสอบใหม่โดยเฉลี่ยยังคงเพิ่มขึ้นภายใน 14 วัน
ที่มา: Glassnode
โทเค็น LST ซื้อขายด้วยส่วนลดเล็กน้อยสำหรับกลุ่มการเดิมพันหลัก โดยมีส่วนลดขั้นต่ำสำหรับผู้ให้บริการเดิมพันสภาพคล่องที่ไม่ต้องดูแล (LST ของ RPL มีเบี้ยประกันภัยด้วย) สิ่งนี้สนับสนุนมุมมองของเราที่ว่า ETH ที่เดิมพันจะย้ายจากสถานะการถือครองของเหลวไปยังสถานะที่ไม่ควบคุมดูแล
ที่มา: เว็บไซต์ของบริษัท Coingecko
39% ของนักเดิมพันมีกำไรในสกุลเงิน USD นับตั้งแต่เริ่มเดิมพัน แต่เปอร์เซ็นต์กำไรที่สูงขึ้นก็หมายถึงแรงกดดันในการถอนที่สูงขึ้นเช่นกัน
ที่มา: Dune (@hildobby)
สรุป
Source: Glassnode
สรุป
ผู้ตรวจสอบความถูกต้อง 1,136 รายออกจากห่วงโซ่บีคอน ซึ่งหมายความว่าประมาณ 39,000 ETH เข้าสู่ตลาดหมุนเวียน
โดยรวมแล้ว หลังจากลบ ETH ที่อาจถูกเดิมพันใหม่แล้ว การคาดการณ์พื้นฐานของเราคือประมาณ 1.8 ล้าน ETH จะถูกแปลงเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องผ่านการถอนออก ซึ่งคิดเป็น 1.5% ของการจัดหา ETH ทั้งหมดและ 10.5% ของการจัดหา ETH ทั้งหมดบนห่วงโซ่สัญญาณ เราถือว่าการคาดการณ์นี้เป็นแบบอนุรักษ์นิยม และตัวเลขจริงน่าจะต่ำกว่านี้
เราไม่ต้องการให้ขาย ETH ทั้งหมดนี้ ข้อมูลบ่งชี้ว่าอุปทานทั้งหมดของ Ethereum นั้นอยู่บนเครือข่ายมากขึ้น แทนที่จะถูกส่งไปยังการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ เราคิดว่าแนวโน้มนี้จะคงอยู่ต่อไป และคาดว่า ETH จำนวนพอสมควรที่ปลดล็อกจาก Shapella จะอยู่บนเครือข่ายต่อไป
ที่มา: Glassnode
การคาดการณ์โมเดลกระแสการขายหลังจากการอัปเกรด Shapella อยู่นอกเหนือขอบเขตของรายงานนี้ และผู้อ่านที่สนใจสามารถลองสร้างโมเดลของตนเองได้ อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่ากระแสการขายที่อาจเกิดขึ้นจากการถอนเต็มอาจเกิดขึ้นในสัปดาห์แทนที่จะเป็นวัน เนื่องจากคิวการออกของ Beacon Chain
อีกด้านหนึ่งของสูตร
ด้วยความไม่แน่นอนของการถอนออกในที่สุด เราคาดว่าจะมีอุปสงค์ใหม่สุทธิหลั่งไหลเข้าสู่ตลาดเดิมพัน การเดิมพัน ETH จะค่อยๆ ถูกมองว่าเป็นอัตรามาตรฐานโดยพฤตินัยภายในระบบนิเวศ Ethereum ซึ่งคล้ายกับอัตราเงินกองทุนในระบบเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ผลตอบแทนการเดิมพันทั้งหมดควรเทียบเท่ากับโปรโตคอลชิปสีน้ำเงิน DeFi เช่น Aave, Compound และ Euler เป็นอย่างน้อย
อัตราผลตอบแทนที่ไม่รวมรางวัลโทเค็น ที่มา: เว็บไซต์โครงการ, Defillama, 2023.02.24
ในระยะยาว เราคาดว่าจะมี ETH มากกว่า 40% ที่จะเดิมพัน ที่อัตราการมีส่วนร่วม 40% APR โดยรวมสำหรับผู้ตรวจสอบจะอยู่ที่ประมาณ 2.95% สมมติว่า MEV และค่าธรรมเนียมที่ต้องการยังคงอยู่โดยเฉลี่ยในช่วง 30 วัน
ที่มา: รางวัลการเดิมพัน
ผลกระทบสำหรับผู้ให้บริการเดิมพันสภาพคล่อง
Shapella จะเป็นประโยชน์ต่อผู้ให้บริการสภาพคล่องในหลายๆ ด้าน ดังที่กล่าวไว้ข้างต้น LST เป็นหลักประกันที่ดีกว่า ETH ตัวอย่างเช่น หากสามารถยืมเหรียญ Stablecoins ได้โดยใช้ stETH แทน ETH การยืมกับ ETH จะกลายเป็นเงินทุนที่มีประสิทธิภาพน้อยลง นอกจากนี้ การถอนตัวยังเสริมความแข็งแกร่งให้กับการยึด LST กับ ETH ซึ่งจะช่วยเพิ่มความน่าดึงดูดใจในฐานะหลักประกัน ดังนั้นเราจึงคาดว่าผู้ให้บริการเดิมพันสภาพคล่องจะได้รับส่วนแบ่งการตลาด
ในทำนองเดียวกัน มันจะถูกกว่าสำหรับโครงการเหล่านี้เพื่อรักษาหมุดระหว่าง LST และ ETH หลังจากการอัปเกรด Shapella สภาพคล่องในเครือข่ายทันทีของ LST จะมีความสำคัญน้อยลง ตัวอย่างเช่น สมมติว่า Lido ลดจำนวนการออกโทเค็นลงครึ่งหนึ่งเพื่อจูงใจให้มีสภาพคล่องในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ เช่น Uniswap แม้ว่ามูลค่ารวมที่ล็อคไว้จะลดลงอย่างมาก แต่ stETH จะยังคงตรึงอยู่กับ ETH อย่างแน่นหนา เนื่องจากหาก stETH ซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่า peg มาก อนุญาโตตุลาการที่เป็นบุคคลที่สามจะเข้ามาแทรกแซง การถอนเงินจะใช้เวลาเพียง 4-5 วันในกรณีส่วนใหญ่ ดังนั้นเราคิดว่าอนุญาโตตุลาการจะยอมทำตามแม้ว่าจะมีความแตกต่าง 10-30 จุดจากราคาสมอก็ตาม (ที่คะแนนพื้นฐาน 30 คะแนน อนุญาโตตุลาการสามารถคาดหวังผลตอบแทนต่อปีได้ 25%) เป็นผลให้โครงการ DeFi เช่น Aave และ Compound ยังคงสามารถใช้ stETH เป็นสินทรัพย์ค้ำประกันได้อย่างมั่นใจ เนื่องจากผู้ชำระบัญชีและอนุญาโตตุลาการพร้อมที่จะซื้อ stETH จากหมุด
โดยสรุป กลุ่มการเดิมพันของเหลวมีแนวโน้มที่จะเผชิญกับผลลัพธ์สองประการ: การยอมรับ LST อย่างแพร่หลายจะเพิ่มรายได้ และการออกโทเค็นที่ลดลงจะลดต้นทุน ข้อโต้แย้งคือโปรโตคอล LST เหล่านี้ยังคงต้องสร้างแรงจูงใจด้านสภาพคล่องเพื่อให้ผสานรวมเข้ากับระบบนิเวศของ DeFi ได้ดี และอนุญาตให้มีการชำระบัญชีทันทีสำหรับโปรโตคอลการให้ยืม แต่,แบบอย่างของออยเลอร์สำหรับการรวม cbETH เป็นหลักประกันแสดงให้เห็นทีมงานตระหนักว่าสภาพคล่องในห่วงโซ่ทันทีไม่ได้สะท้อนถึงคุณภาพของหลักประกันโทเค็นอย่างสมบูรณ์
เราคิดว่าผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดคือ Lido Finance เนื่องจาก stETH ถูกใช้อย่างแพร่หลายในแอปพลิเคชัน DeFi ต่างๆ จึงมอบยูทิลิตี้ที่ยอดเยี่ยมที่สุดในบรรดา LST กลุ่มเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องที่มีการจัดการของ Lido ช่วยให้สามารถรองรับข้อกำหนดการเดิมพันจำนวนมาก (มีการลงทะเบียนมากกว่า 150,000 ETH ในวันสุดท้าย). Frax Finance และ Coinbase จะได้รับประโยชน์ด้วยเหตุผลเดียวกัน แม้ว่า LST ของพวกเขาจะแพร่หลายน้อยกว่าก็ตาม Coinbase ยังให้อัตรากำไรที่สูงขึ้นพร้อมผลตอบแทน 25%
Rocket Pool อาจได้รับประโยชน์น้อยลง แม้ว่าเราจะชอบการออกแบบและปรัชญาแบบกระจายอำนาจ แต่ก็เผชิญกับความท้าทายด้านความสามารถในการปรับขนาดเนื่องจากข้อกำหนดด้านหลักประกัน ETH/RPL และเพื่อดึงดูดผู้ให้บริการโหนด อัตรากำไรที่สูงขึ้นยังเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตอีกด้วย ถึงกระนั้น สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าการอัปเกรด Atlas เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญ Atlas อนุญาตให้ผู้ดำเนินการโหนดลดความต้องการหลักประกันลงครึ่งหนึ่งจาก 16 ETH เป็น 8 ETH ซึ่งจะเพิ่มขีดความสามารถของผู้ดำเนินการแต่ละรายเป็นสามเท่า - 16 ETH ที่เดิมพันในเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องหนึ่งเครื่องสามารถกระจายไปทั่วเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง 2 เครื่องได้ ซึ่งจะเป็นการเพิ่มความจุของผู้ใช้รายอื่นจาก 16 ETH ถึง 48 ETH
เอฟเฟกต์ลำดับที่สอง
Shapella ไม่เพียงแค่ส่งผลกระทบต่อ ETH และผู้ให้บริการ Stake เท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบในหลายอุตสาหกรรม เช่น:
Stablecoin ที่มี ETH เป็นหลักประกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เหรียญ Stablecoin ที่มีหลักประกัน ETH สองตัว ได้แก่ Liquity (LUSD) และ Reflexer (RAI) เผชิญกับการต่อต้านหลังจาก Shapella ด้วยการลดความเสี่ยงของ ETH ที่เดิมพัน ผู้ใช้อาจเต็มใจที่จะใช้ ETH ที่เดิมพันด้วยของเหลวเพื่อเป็นหลักประกันแทนการใช้ ETH โดยตรง นอกจากนี้ เนื่องจาก Liquity และ Reflexer ได้รับการตั้งค่าโดยเฉพาะเพื่อลดการกำกับดูแล พวกเขาจึงไม่สามารถเปลี่ยนฐานหลักประกันเป็น ETH ที่มีสภาพคล่องได้ นั่นอาจเป็นสิ่งที่ดี LST ยังคงมีความเสี่ยง แต่ Stablecoin เหล่านี้มีอุปทานหมุนเวียนที่น้อยมาก (LUSD: $230M, RAI: $7M) และมีแนวโน้มว่าพวกเขาจะเห็นส่วนแบ่งการตลาดที่ลดลงหลังจาก Shapella
Curve/Convex และการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจอื่นๆ ลิโด้มาแล้วใช้โทเค็นการกำกับดูแลของตนเองเกือบ 86 ล้านโทเค็น (ประมาณ 230 ล้านดอลลาร์ในราคาปัจจุบัน) เพื่อกระตุ้นสภาพคล่องในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจส่วนใหญ่สำหรับ Curve Finance สิ่งนี้มีจุดประสงค์หลักเพื่อทำให้ stETH เป็นสินทรัพย์ที่น่าดึงดูดยิ่งขึ้นโดยการสร้างสภาพคล่องที่ลึกขึ้น ทำให้การทำธุรกรรมระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองมีความคลาดเคลื่อนต่ำ จำนวนการออก LDO มักจะคิดเป็นอย่างน้อยครึ่งหนึ่งของ APR ที่ให้สภาพคล่องสำหรับคู่การซื้อขาย stETH/ETH หาก Lido ลดรางวัลเหล่านี้ เราอาจเห็น stETH/ETH TVL ที่ลดลงบน Curve และการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจอื่นๆ ซึ่งอาจทำให้การประเมินมูลค่าของพวกเขาต้องประเมินใหม่ เพื่อความเข้าใจที่ดีขึ้น ใน Curve คู่การซื้อขาย stETH/ETH คิดเป็นประมาณ 32% ของมูลค่าทั้งหมดที่ถูกล็อค
โครงการการกำกับดูแล Meta เช่น Convex และ Aura จะรวมพลังการโหวตและรับรางวัลจากโครงการเช่น Lido ซึ่งจะได้รับรางวัลที่ต่ำกว่าในกรณีนี้
ในทางกลับกัน การอัปเกรด Shapella อาจนำไปสู่โทเค็นของเหลวชุดใหม่ Frax Finance เปิดตัว LST เมื่อไม่กี่เดือนที่ผ่านมา และกำลังใช้การควบคุม CVX/CRV เพื่อเพิ่มส่วนแบ่งการตลาด ปีการเงินตะกร้า LST จะเปิดตัวเร็ว ๆ นี้จะทำตามกลยุทธ์ที่คล้ายกันเพื่อให้ได้สภาพคล่อง หลังจากการอัปเกรด Shapella เราอาจเห็นสงคราม LST ที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหัน
จำนำเลเวอเรจ เนื่องจากหมุดระหว่าง LST และ ETH นั้นง่ายต่อการบำรุงรักษา ผู้ใช้จึงอาจมีความมั่นใจมากขึ้นในการใช้ประโยชน์จาก ETH ผ่านโปรโตคอลการให้ยืมแบบออนไลน์ แบบดั้งเดิมเช่นโหมด e-Mode ของ Aave v3 ช่วยให้ผู้ใช้สามารถยืมและยืม ETH ผ่าน LST ที่ 90% LTV ในขณะที่Gearbox อนุญาตให้เทรดด้วยเลเวอเรจสูงถึง 10 เท่าบน stETHให้สถานที่ที่น่าสนใจสำหรับผู้ใช้ในการทดลอง (และล้มเหลว) ดังนั้น แม้ว่าจะไม่มีผู้ใช้รายใหม่ต้องการเดิมพัน ETH แต่ผู้ใช้ที่มีอยู่อาจขับเคลื่อนการเติบโตของ ETH บน Beacon Chain
การคืนค่าเป็นแบบดั้งเดิม แม้ว่าสมุดปกขาวของ EigenLayer เผยแพร่ในเดือนนี้ใช่ แต่แนวคิดในการคืนค่า ETH เป็นการดำเนินการพื้นฐานสำหรับการบูตเครือข่ายใหม่ได้สร้างความฮือฮาในชุมชน Ethereum แล้ว แนวคิดนี้ไม่จำเป็นต้องใหม่ ทั้ง Avalanche และ Cosmos มีรูปแบบต่างๆ ของแนวคิดเดียวกัน แต่สิ่งนี้จะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับสถานะของการเดิมพัน ETH ในฐานะหลักประกันที่จำเป็น นอกจากนี้ หากอัตราการเข้าร่วมเดิมพันสูงถึง 40% อัตราผลตอบแทนฐานจะบีบอัดเป็น 3% หรือต่ำกว่า ในกรณีนี้ เรายินดีต้อนรับแพลตฟอร์มที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าในสินทรัพย์เดียวกัน
สรุปแล้ว
สรุปแล้ว
เราไม่จ่ายสำหรับความตื่นตระหนก แม้ว่าอะไรจะเกิดขึ้นได้ในระยะสั้น แต่การอัปเกรด Shapella นั้นเป็นเหตุการณ์ที่ดี เหนือสิ่งอื่นใด มันกระตุ้นการมีส่วนร่วมของอัตราการเดิมพันที่สูงขึ้น เสริมความแข็งแกร่งให้กับสถานะของการเดิมพัน ETH ในฐานะหลักประกันในอุดมคติ ปรับปรุงความปลอดภัยของ Ethereum และลดความเสี่ยงของ Ethereum ในฐานะสินทรัพย์
ถ้าเราต้องเรียก Ethereum ว่า "เสร็จสิ้น" เราจะเรียกมันว่า "เสร็จสิ้น" เมื่อไหร่? สิ้นปี 2566 การผสานเสร็จสิ้นและการถอนเสร็จสมบูรณ์ ความสามารถในการถอนเงินจากระบบพิสูจน์การเดิมพัน การขยายพื้นฐานเสร็จสมบูรณ์ มีการปรับปรุงพื้นฐานหลายอย่าง มีการเพิ่มการเข้ารหัสเพียงพอใน Ethereum เพื่อให้เราสามารถรองรับโซลูชันความเป็นส่วนตัวได้ เราสามารถหยุดที่นี่ได้หากต้องการ —Vitalik Buterin ใน Network State Podcast กล่าว
อ้างอิง
อ้างอิง
คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับการถอน ETH
Beaconcha.in - Beacon Chain blockchain explorer และสถิติ
Beaconscan - Beacon chain blockchain explorer สำหรับ Etherscan
เครือข่ายที่ได้รับการจัดอันดับ - การให้คะแนนและเมตริกสำหรับเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องของ Ethereum
ตัวตรวจสอบ Lido Ethereum และตัววัดโหนด
เครื่องคำนวณการเดิมพัน - Beacon Chain
แดชบอร์ดการเดิมพัน Ethereum ของ Hildobby (Dune)
ภาคผนวก: การออกแบบการสกัดสำหรับ Lido Finance
การถอนเงินของ Lido ออกแบบมาเพื่อจัดการการถอนเงินจาก Beacon Chain ซึ่งช่วยอธิบายโครงสร้างโดยรวมของ LST ส่วนใหญ่ ผู้ถือ stETH ต้องผ่านสามขั้นตอนในการถอน:
1. คำขอ: ในการถอน stETH ผู้ใช้สามารถส่งคำขอถอนเงินไปยัง Lido เพื่อล็อคจำนวน stETH ที่จะถอนออก
2. Fulfillment: หลังจากนั้น ผู้ใช้จะเข้าสู่คิว และโปรโตคอล Lido จะประมวลผลคำขอตามลำดับการเข้าก่อนออกก่อน หากมี ETH ในบัฟเฟอร์จากการฝากใหม่หรือการถอนบางส่วน สามารถใช้เพื่อตอบสนองการถอนได้ หากมี ETH ในบัฟเฟอร์ไม่เพียงพอ Lido จะขอออกจากตัวตรวจสอบความถูกต้องตามจำนวนที่จำเป็น โปรดทราบว่าคิวนี้เป็นคิวภายในของโปรโตคอล Lido และแยกจากคิวการถอนของ Ethereum
3. การอ้างสิทธิ์: ผู้ใช้สามารถอ้างสิทธิ์ในหุ้น ETH ได้
ที่มา: ลิโด้
ตัวเลือกที่น่าสนใจในการออกแบบคือไม่สามารถยกเลิกคำขอดึงข้อมูลได้ แต่สามารถถ่ายโอนได้ นี่อาจเป็นการสร้างตลาดรอง ซึ่งผู้ใช้ที่เคยเข้าคิวเพื่อถอน Lido ก่อนหน้านี้สามารถขายตำแหน่งของพวกเขาให้กับผู้ที่ต้องการสภาพคล่องมากขึ้น
การถอน Lido จะใช้สองโหมด ภายใต้สถานการณ์ปกติ การถอน Lido จะทำงานในโหมดด่วน ผู้ใช้สามารถแปลง stETH เป็น ETH ได้ภายในเวลาประมาณ 3-4 วัน ซึ่งอาจสั้นลงเหลือเพียง 1-24 ชั่วโมงหากมี ETH ในบัฟเฟอร์เพียงพอ
อย่างไรก็ตาม ในกรณีของ "เหตุการณ์การลงโทษหมู่" ลิโดจะเข้าสู่โหมดหลุมหลบภัย สิ่งนี้สามารถเกิดขึ้นได้เมื่อมีผู้ตรวจสอบความถูกต้องของ Lido มากกว่า 600 รายถูกลงโทษในเวลาเดียวกัน จนถึงขณะนี้ยังไม่มีผู้ตรวจสอบความถูกต้องของ Lido รายใดที่ถูกลงโทษ ในโหมดนี้ คำขอดึงข้อมูลทั้งหมดจะถูกเลื่อนออกไปจนกว่าความสูญเสียจะถูกแชร์ระหว่างผู้ใช้ทั้งหมด ทั้งนี้เพื่อป้องกันไม่ให้ผู้ใช้ที่เชี่ยวชาญได้รับประโยชน์ เนื่องจากทั้งบทลงโทษและค่าปรับเกิดขึ้นพร้อมกัน หากไม่มีโหมดบังเกอร์ ผู้เล่นที่เชี่ยวชาญคาดการณ์ว่าการลงโทษครั้งใหญ่จะเกิดขึ้น ดังนั้นพวกเขาจะถอน stETH เป็น ETH เพื่อหลีกเลี่ยงการสูญเสีย จากนั้นจึงแปลง ETH กลับเป็น stETH
สถาปัตยกรรมของ Lido จัดลำดับความสำคัญของผู้วางเดิมพัน ด้วยหลักการของการเพิ่มอัตราผลตอบแทนสูงสุดต่อปี แทนที่จะเก็บ ETH ไว้ในบัฟเฟอร์มากขึ้นเพื่ออำนวยความสะดวกในการถอนเงินที่เร็วขึ้น Lido จะทำให้แน่ใจว่า ETH จะอยู่ในบัฟเฟอร์ในระยะเวลาที่สั้นที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้
ลิงค์ต้นฉบับ
IOS
Android