บทความนี้มาจากsubstack, ผู้เขียน: ศอ.บต

นักแปล Odaily |

นักแปล Odaily |

ในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายน 2565 FTX International เผชิญกับภาวะล้มละลาย ในการวิเคราะห์ขั้นสุดท้าย เรื่องนี้เกิดจากยานโวเอเจอร์และเซลเซียส

มีสามสิ่งที่รวมกันเพื่อทำให้ FTX ระเบิด:

ก) ในช่วงปี 2021 งบดุลของ Alameda เติบโตขึ้นเป็นประมาณ 100 พันล้านดอลลาร์ในสินทรัพย์สุทธิ 8 พันล้านดอลลาร์ในการกู้ยืมสุทธิ (เลเวอเรจ) และเงินสด 7 พันล้านดอลลาร์

b) Alameda ล้มเหลวในการป้องกันความเสี่ยงในตลาดอย่างเพียงพอ ในช่วงปี 2022 จะเกิดความผิดพลาดของตลาดในวงกว้างในหุ้นและสกุลเงินดิจิทัล ทำให้มูลค่าตลาดของสินทรัพย์ลดลงประมาณ 80%

c) ในเดือนพฤศจิกายน 2022 Binance CEO ได้อำนวยความสะดวกในการหยุดทำงานที่รุนแรง รวดเร็ว และตรงเป้าหมาย ซึ่งทำให้ Alameda ล้มละลาย

จากนั้นปัญหาของ Alameda ก็แพร่กระจายไปยัง FTX และที่อื่นๆ เช่นเดียวกับที่กองทุน Three Arrows ส่งผลกระทบต่อบริษัทคริปโต เช่น Voyager, Genesis, Celsius, BlockFi, Gemini เป็นต้น

อย่างไรก็ตาม ยังมีโอกาสที่ FTX จะฟื้นตัว และ FTX US ยังคงเป็นตัวทำละลายอย่างสมบูรณ์ และควรจะสามารถคืนเงินลูกค้าทั้งหมดได้ FTX International มีทรัพย์สินหลายพันล้านดอลลาร์ และฉันอุทิศทรัพย์สินส่วนตัวเกือบทั้งหมดให้กับลูกค้า

บทความนี้เกี่ยวกับการล้มละลายของ FTX International และไม่มีส่วนเกี่ยวข้องใดๆ กับ FTX US เนื่องจาก FTX US เป็นตัวทำละลายอย่างเต็มที่และเป็นมาตลอด

เมื่อฉันส่งมอบ FTX US ให้กับ CEO คนใหม่ Ray และยื่นฟ้องล้มละลาย บริษัทมีเงินสดสุทธิในมือมากกว่ายอดคงเหลือของลูกค้าประมาณ 350 ล้านดอลลาร์ และเงินทุนและลูกค้าของ FTX US ถูกแยกออกจาก FTX International เป็นเรื่องไร้สาระที่ผู้ใช้ FTX US ไม่ได้รับเงินคืนเต็มจำนวนและได้เงินคืน ตารางต่อไปนี้คือบันทึกงบดุลของ FTX US ณ เวลาที่ฉันโอน:

FTX International คือการแลกเปลี่ยนนอกสหรัฐอเมริกาที่ดำเนินการนอกสหรัฐอเมริกา ได้รับการควบคุมนอกสหรัฐอเมริกา จัดตั้งขึ้นนอกสหรัฐอเมริกา และยอมรับลูกค้าที่ไม่ใช่สหรัฐอเมริกา (ในความเป็นจริง FTX International มีฐานใน ดำเนินการ และรวมอยู่ในบาฮามาสภายใต้ชื่อ FTX Digital Markets LTD.)

ลูกค้าในสหรัฐอเมริกาซื้อขายแลกเปลี่ยน (ยังคงเป็นตัวทำละลาย) FTX US

วุฒิสมาชิกได้แสดงความกังวลเกี่ยวกับผลประโยชน์ทับซ้อนที่อาจเกิดขึ้นที่สำนักงานกฎหมาย Sullivan & Crowell (S&C) ตรงกันข้ามกับถ้อยแถลงของ S&C หนึ่งในสองสำนักงานกฎหมายหลักของ FTX International ก่อนการล้มละลายและสำนักงานกฎหมายหลักของ FTX US ความสัมพันธ์ระหว่างพวกเขากับ FTX ถูกจำกัดและส่วนใหญ่เป็นธุรกรรม GCs ของ FTX US มาจาก Sullivan & Crowell และทำงานร่วมกับ FTX US ในการยื่นเรื่องตามกฎระเบียบที่สำคัญที่สุด พวกเขาทำงานร่วมกับ FTX International ในประเด็นด้านกฎระเบียบที่สำคัญที่สุด และทำงานร่วมกับ FTX US ในธุรกรรมที่สำคัญที่สุด เมื่อฉันไปนิวยอร์ก บางครั้งฉันก็ทำงานนอกสำนักงานของ S&C

แม้ว่า FTX จะล้มละลาย แต่ได้ดำเนินการถอนเงินไปแล้วประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสองสามวันที่ผ่านมา FTX International ยังคงรักษาสินทรัพย์จำนวนมากไว้ โดยเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่ Ray เข้าซื้อกิจการ

นอกเหนือจากนั้น ยังมีข้อเสนอด้านเงินทุนที่เป็นไปได้อีกมากมาย รวมถึง LOI ที่ลงนามหลังจากการยื่นฟ้องล้มละลาย ซึ่งมีมูลค่ารวมมากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ ฉันเชื่อว่าในอีกไม่กี่สัปดาห์ FTX International อาจสามารถเพิ่มทุนได้เพียงพอโดยใช้สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำและส่วนของผู้ถือหุ้นเพื่อรักษาสินทรัพย์ของลูกค้าไว้เหมือนเดิม

อย่างไรก็ตาม ด้วย S&C ที่กดดันให้ FTX ยื่นฟ้องล้มละลาย ฉันเกรงว่ามติข้างต้นอาจใช้บังคับไม่ได้อีกต่อไป แม้กระทั่งตอนนี้ ฉันเชื่อว่าหาก FTX International ต้องเริ่มต้นใหม่ เป็นไปได้จริง ๆ ที่จะปล่อยให้ทรัพย์สินของลูกค้าไม่เสียหายเป็นส่วนใหญ่

แม้ว่าสภาพคล่องของ FTX จะพึ่งพา Alameda เป็นหลักตั้งแต่ปี 2019 แต่ก็มีการกระจายความเสี่ยงอย่างมากในปี 2022 และปริมาณการซื้อขายของ Alameda ก็ลดลงเหลือประมาณ 2% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดของ FTX (ดังแสดงในรูปด้านล่าง):

ฉันไม่ได้ขโมยเงิน และแน่นอนว่าฉันไม่ได้ซ่อนเงินหลายพันล้านดอลลาร์ การถือครองเกือบทั้งหมดของฉันถูกใช้เพื่อสนับสนุนไคลเอนต์ FTX ทั้ง FTX International และ Alameda เป็นธุรกิจอิสระที่ถูกต้องตามกฎหมายและให้ผลกำไรในปี 2564 โดยแต่ละรายทำเงินหลายพันล้าน

จากนั้น เนื่องจากตลาดล่มหลายครั้ง Alameda สูญเสียมูลค่าสินทรัพย์ประมาณ 80% ในช่วงปี 2022 เช่นเดียวกับ 3Arrows Capital (3AC) และบริษัทคริปโตอื่น ๆ ในปีที่แล้ว FTX ยังได้รับผลกระทบจากการลดลงของ Alameda เนื่องจาก Voyager และคนอื่นๆ ได้รับผลกระทบจาก Three Arrows Capital และอื่น ๆ ก่อนหน้านี้

ส่วนใหญ่เป็นแบบหลังเฉพาะกิจ จากแบบจำลองและการประมาณค่า ซึ่งมักจะอิงตามข้อมูลก่อนที่ฉันจะก้าวลงจากตำแหน่ง CEO และการสร้างแบบจำลองและการประมาณการตามข้อมูลนั้น

ชื่อเรื่องรอง

ภาพรวมเหตุการณ์ปี 2021

ในช่วงปี 2564 มูลค่าสุทธิของ Alameda ทะยานขึ้นถึงประมาณ 100 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปีนี้ ตามแบบจำลองของฉัน เมื่อเผยแพร่สู่สาธารณะ แม้ว่าคุณจะเพิกเฉยต่อสินทรัพย์ที่ปรับลดทั้งหมดเช่น SRM ซึ่งมีขนาดใหญ่กว่าอุปทานหมุนเวียนมาก แต่ฉันคิดว่ามันยังคงอยู่ที่ประมาณ 50 พันล้านเหรียญ

ในช่วงปี 2564 ตำแหน่งของ Alameda ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ฉันเชื่อว่า Alameda มีเงินกู้สุทธิประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งใช้เพื่อ:

ก) ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ในการจ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ให้กู้

b) ประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ Binance (การถือหุ้น) จากตารางมูลค่าตามราคาตลาดของ FTX

c) เงินร่วมลงทุนประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์

(โดย "การยืมสุทธิ" ฉันหมายถึงการยืมลบด้วยสินทรัพย์สภาพคล่องในมือที่สามารถใช้ชำระคืนเงินกู้ได้ การกู้ยืมสุทธิในปี 2564 ส่วนใหญ่จะมาจากแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมของบุคคลที่สาม - Genesis, Celsius, Voyager ไม่ใช่จากการซื้อขายมาร์จิ้น FTX)

ดังนั้นภายในต้นปี 2565 ฉันคิดว่างบดุลของ Alameda จะมีลักษณะประมาณนี้:

ก) มูลค่าสุทธิประมาณ 100 พันล้านดอลลาร์

b) สภาพคล่องประมาณ 12,000 ล้านดอลลาร์จากโต๊ะทำงานของบุคคลที่สาม (เช่น Genesis เป็นต้น)

ค) สภาพคล่องเพิ่มขึ้น 10,000 ล้านดอลลาร์ซึ่งอาจได้รับจากบุคคลที่สาม

ง) เลเวอเรจประมาณ 1.06 เท่า

ในกรณีนี้ ~8 พันล้านดอลลาร์ในตำแหน่งที่ไม่มีสภาพคล่อง (โดยมีเครดิต/ส่วนต่างที่มีอยู่หลายหมื่นล้านดอลลาร์จากผู้ให้กู้บุคคลที่สาม) ดูสมเหตุสมผลและไม่เสี่ยงมาก ฉันเชื่อว่า SOL ของ Alameda เพียงอย่างเดียวก็เพียงพอที่จะครอบคลุมการกู้ยืมสุทธิ ซึ่งเป็นสินทรัพย์จากโต๊ะให้ยืมของบุคคลที่สาม

ในความเห็นของฉัน ตำแหน่งของ Alameda ใน FTX International ในขณะนั้นนั้นสมเหตุสมผล - ประมาณ 1.3 พันล้านดอลลาร์ตามแบบจำลองของฉัน โดยมีสินทรัพย์หลายหมื่นล้านดอลลาร์หนุนหลัง - และ FTX ก็ผ่านการตรวจสอบ GAAP ได้สำเร็จ

การลาก Alameda ใต้น้ำจะทำให้ตลาดลดลง 94% ภายในสิ้นปี 2021! ไม่ใช่แค่ SRM และสินทรัพย์ที่คล้ายกัน - หากคุณเพิกเฉย Alameda ยังคงมีหลักประกันมากเกินไป และฉันคิดว่าสถานะ SOL เพียงอย่างเดียวนั้นสูงกว่าเลเวอเรจ

ดังนั้นในทางทฤษฎีแล้ว Alameda กำลังเผชิญกับการพังทลายของตลาดอย่างรุนแรง

ชื่อเรื่องรอง

การพังทลายของตลาดในปี 2565

• เข้าสู่ปี 2565 สถานการณ์ทั่วไปของ Alameda คือ:

• มูลค่าสุทธิ 100 พันล้านดอลลาร์

• เงินกู้สุทธิ 8 พันล้านดอลลาร์

• เลเวอเรจ 1.06 เท่า

สภาพคล่องหลายหมื่นล้านดอลลาร์

จากนั้นตลอดทั้งปีตลาดก็พังครั้งแล้วครั้งเล่า Alameda ล้มเหลวในการป้องกันตำแหน่งอย่างเพียงพอจนถึงกลางฤดูร้อน

– BTC ลดลง 30%

–BTC ดิ่งลงอีก 30%

–BTC ดิ่งลงอีก 30%

– อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจำกัดสภาพคล่องทางการเงินทั่วโลก

– ลูน่ารีเซ็ตเป็นศูนย์

–3AC ล้มละลาย

– CEO ร่วมของ Alameda ลาออก

- การระเบิดของยานโวเอเจอร์

–BlockFi เกือบจะล้มละลาย

-เซลเซียสล้มละลาย

– ปฐมกาลเริ่มปิดเครื่อง

– สภาพคล่องในการกู้ยืม/เงินกู้ของ Almaeda ลดลงจากประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2564 เป็นประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2565

เป็นผลให้สินทรัพย์ของ Almaeda ถูกโจมตีครั้งแล้วครั้งเล่า แต่ส่วนนี้ไม่เฉพาะเจาะจงกับสินทรัพย์ของ Alameda Bitcoin, Ethereum, Tesla และ Facebook ลดลงมากกว่า 60% ต่อปี และ Coinbase และ Robinhood ลดลงประมาณ 85% จากจุดสูงสุดในปีที่แล้ว

โปรดทราบว่า Almaeda มีเงินกู้สุทธิประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2564:

ก) ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ในการจ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ให้กู้

b) ประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อการถือครอง FTX จาก Binance

c) ประมาณ 40 ดอลลาร์สหรัฐสำหรับการร่วมทุน

การกู้ยืมสุทธิ 8 พันล้านดอลลาร์ หักด้วยการป้องกันความเสี่ยงที่มีอยู่หลายพันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มีเลเวอเรจ/สถานะสุทธิส่วนเกินประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์ โดยมีสินทรัพย์หนุนหลังประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์

เมื่อตลาดพัง สินทรัพย์เหล่านั้นก็เช่นกัน ทรัพย์สินของ Alameda – ส่วนผสมของ altcoins บริษัท crypto หุ้นจดทะเบียนและเงินร่วมลงทุน – ลดลงประมาณ 80% ต่อปี และเลเวอเรจเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

ในช่วงเวลาเดียวกัน สภาพคล่องในตลาดสินเชื่อ ตลาดสาธารณะ สินเชื่อ หุ้นเอกชน เงินร่วมลงทุน และอื่นๆ อีกมากมายก็เหือดแห้งไป ในระหว่างปี แหล่งที่มาของสภาพคล่องเกือบทั้งหมดสำหรับ cryptocurrencies – รวมถึงแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมเกือบทั้งหมด – หมดลง

ในช่วงฤดูร้อนปี 2022 Alameda ได้รับการป้องกันความเสี่ยงอย่างแน่นหนาด้วยการผสมผสานระหว่าง BTC, ETH และ QQQ (Nasdaq ETF) แต่แม้หลังจากที่ตลาดล่มทั้งหมดในปี 2022 ไม่นานก่อนเดือนพฤศจิกายน Alameda ยังคงมี NAV ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ แม้ว่าคุณจะไม่รวม SRM และโทเค็นที่คล้ายกัน Alameda ก็มีผลบวก แต่ท้ายที่สุดก็ป้องกันความเสี่ยง

ชื่อเรื่องรอง

การซื้อขายมาร์จิ้น

ในช่วงปี 2022 แพลตฟอร์ม crypto จำนวนมากจะล้มละลายเนื่องจากตำแหน่งมาร์จิ้นล้น ซึ่งอาจรวมถึง Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini และ FTX

สิ่งนี้ค่อนข้างพบได้บ่อยในแพลตฟอร์มมาร์จิ้น แต่สามารถเกิดขึ้นได้ที่อื่น เช่น:

• การเงินแบบดั้งเดิม:

• การแลกเปลี่ยนโลหะในลอนดอน

• LTCM

• เอ็มเอฟ โกลบอล

เลห์แมน

• CoinFlex

• EMX

• Voyager, เซลเซียส, BlockFi, Genesis, Gemini เป็นต้น

ชื่อเรื่องรอง

ความผิดพลาดในเดือนพฤศจิกายน

ทวีตที่เด็ดขาดของ CZ ติดตามการรณรงค์ประชาสัมพันธ์เป็นเวลาหลายเดือนเพื่อต่อต้าน FTX และความผิดพลาด

ก่อนความผิดพลาดครั้งล่าสุดในเดือนพฤศจิกายน QQQ มีความผันผวนประมาณครึ่งหนึ่งของพอร์ตโฟลิโอของ Alameda และ BTC/ETH มีความผันผวนประมาณ 80% ซึ่งหมายความว่ากลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง (QQQ/BTC/ETH) ของ Alameda กำลังทำงานอยู่ น่าเสียดายที่รั้วนั้นไม่ใหญ่พอจนกระทั่งหลังจากเหตุการณ์ Three Arrows พังทลาย และในเดือนตุลาคม 2022 มันก็ใหญ่อย่างไม่น่าเชื่อ

ในเวลานั้น การล่มสลายของตลาดการเข้ารหัสมีผลกระทบอย่างมากต่อสินทรัพย์ที่ Alameda ถือครองอยู่ ไม่กี่วันในเดือนพฤศจิกายน สินทรัพย์ของ Alameda ลดลงประมาณ 50% BTC ลดลงประมาณ 15% (BTC ลดลงเพียง 30% ของสินทรัพย์ของ Alameda)

ในช่วงวันที่ 7-8 พฤศจิกายน สิ่งต่างๆ เริ่มเปลี่ยนจากความเครียดแต่ส่วนใหญ่อยู่ภายใต้การควบคุมไปสู่ภาวะล้มละลายอย่างเห็นได้ชัด

ณ วันที่ 10 พฤศจิกายน 2022 งบดุลของ Alameda จะมีสินทรัพย์เพียงประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่หนี้สินหมุนเวียนจะเท่าเดิม คือประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น ดังที่แสดงในแผนภาพต่อไปนี้:

หุ้นของ Credit Suisse ร่วงลงเกือบ 50% ในฤดูใบไม้ร่วงนี้ เนื่องจากการคุกคามของการดำเนินการ ซึ่งต้องการสภาพคล่อง และ Alameda ไม่มีเลยในขณะนั้น

ดังนั้นเมื่อ Alameda เริ่มมีสภาพคล่องต่ำ FTX International ก็เริ่มไม่มีสภาพคล่องเช่นกัน เนื่องจาก Alameda มีตำแหน่งมาร์จิ้นที่เปิดอยู่บน FTX การดำเนินการของธนาคารเปลี่ยนสภาพคล่องให้กลายเป็นการล้มละลาย นั่นหมายความว่า FTX เข้าร่วมกับ Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini และบริษัทอื่น ๆ ที่ได้รับความเสียหายจากหลักประกันเนื่องจากสภาพคล่องของผู้กู้วิกฤตทั้งหมดนี้คือการพูดว่า:ชื่อเรื่องรอง

จบ

จบ

ฉันยังคงคิดว่า FTX จะเป็นประโยชน์ต่อลูกค้าทั้งหมดหากมีความพยายามร่วมกันในการปรับปรุงสภาพคล่อง

เมื่อ CEO คนใหม่เข้ามารับตำแหน่ง FTX มีข้อเสนอด้านเงินทุนหลายพันล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่า 4 พันล้านดอลลาร์ ณ จุดหนึ่ง

เมื่อ FTX มีเวลาสองสามสัปดาห์ในการเพิ่มสภาพคล่องที่จำเป็น ฉันเชื่อว่ามันจะเป็นไปได้ที่จะรักษาทรัพย์สินของลูกค้าส่วนใหญ่ให้เหมือนเดิม ตอนนั้นฉันไม่รู้หรอกว่า Sullivan & Cromwell - กดดันให้ Ray เป็น CEO และฟ้องล้มละลาย รวมถึง FTX US ด้วย ฉันยังคงคิดว่าหาก FTX International เริ่มดำเนินการใหม่ในวันนี้ คงจะเป็นไปได้จริง ๆ ที่จะรักษาทรัพย์สินของลูกค้าให้คงสภาพเดิมเป็นส่วนใหญ่ แม้จะไม่มีสิ่งเหล่านี้ แต่ก็ยังมีสินทรัพย์มากมายที่พร้อมให้บริการแก่ลูกค้า

น่าเสียใจที่ฉันตอบกลับช้าต่อความเข้าใจผิดของสาธารณะและการแสดงข้อมูลที่ขัดต่อข้อเท็จจริงอันเป็นสาระสำคัญ ฉันใช้เวลาสักครู่เพื่อรวบรวมสิ่งที่ทำได้ - ฉันไม่สามารถเข้าถึงข้อมูลที่เกี่ยวข้องได้มากนัก ส่วนใหญ่เกี่ยวกับบริษัทที่ฉันไม่ได้ทำงานอยู่ในขณะนั้น (Alameda)

ฉันได้วางแผนที่จะให้เรื่องราวที่สำคัญครั้งแรกของฉันเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อฉันเป็นพยานต่อหน้าคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรแห่งสหรัฐอเมริกาในวันที่ 13 ธันวาคม โชคไม่ดีที่ฉันถูกจับในคืนก่อนการพิจารณาคดี