หลังจากที่ cryptocurrency เข้าสู่กระแสหลักแล้ว U.S. Department of the Treasury, SEC, CFTC, และหน่วยงานกำกับดูแลในประเทศต่าง ๆ ต้องการนำ cryptocurrency เข้าสู่กฎระเบียบ บทความนี้จะเรียงลำดับแนวโน้มการกำกับดูแลล่าสุดและมุ่งเน้นไปที่มุมมองของผู้ก่อตั้ง FTX SBF เกี่ยวกับกฎระเบียบ ดังนั้น ที่ผู้อ่านสามารถเข้าใจแนวโน้มของกฎระเบียบในปัจจุบัน

ผู้ก่อตั้ง FTX Sam Bankman-Fried (SBF) เป็นแขกรับเชิญในพอดคาสต์ blockchain ที่รู้จักกันดีเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว "UNCHAINED". SBF พูดคุยเกี่ยวกับประเด็นด้านกฎระเบียบมากมายใน Podcast รวมถึงกฎระเบียบของ Stablecoins การจัดการความเสี่ยงและการควบคุม Stablecoins อัลกอริทึมและแพลตฟอร์มการให้ยืมแบบเข้ารหัส และผลกระทบของกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนต่ออุตสาหกรรม

สำหรับผู้สนับสนุน crypto หลายๆ คน กฎระเบียบที่ดีที่สุดคือไม่มีข้อบังคับ แต่หลังจากพายุฝนฟ้าคะนองของ TerraUSD, LUNA และ Three Arrows Capital จากมุมมองของการคุ้มครองนักลงทุน รัฐบาลต้องพิจารณาความเสี่ยงทางการเงินที่เกิดจาก cryptocurrencies

SBF กล่าวว่าในช่วง 6-9 เดือนที่ผ่านมา กฎระเบียบได้เริ่มขึ้นในหลายๆ ด้าน รวมถึงกฎระเบียบของ Stablecoin ไม่ว่าจะเป็นโทเค็นที่เป็นหลักทรัพย์ อำนาจการกำกับดูแลของ SEC และ CFTC กฎระเบียบด้านฟิวเจอร์สของ CFTC เป็นต้น

ชื่อระดับแรก

คำถามที่แท้จริงคือ: ทิศทางของกฎระเบียบอยู่ที่ไหน?

SBF กล่าวว่าสำหรับการแลกเปลี่ยนธุรกิจหลักเกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยน สำนักหักบัญชี เครื่องมือจับคู่ และการซื้อขายส่วนหน้า ธุรกิจเหล่านี้แยกออกจากกันในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ดังนั้นการแลกเปลี่ยนการดำเนินงานจึงจำเป็นต้องแยกแยะว่าใบอนุญาตใดบ้างที่จะยื่นขอ

นอกจากนี้ หน่วยงานกำกับดูแลยังไม่ได้ชี้แจงคำจำกัดความว่าโทเค็นถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์หรือไม่

นี่คือเหตุผลที่สตาร์ทอัพ crypto กำลังดิ้นรนเพื่อก้าวไปข้างหน้า

SBF เชื่อว่าในขณะนี้ สมาชิกสภาคองเกรสจะให้ความสำคัญกับการคุ้มครองผู้บริโภคและกฎระเบียบในอุตสาหกรรม:

“ผมคิดว่าเสาหลักสามประการคือ ระเบียบของ Stablecoin ระเบียบของตลาด และการลงทะเบียนโทเค็น

ในจำนวนนี้ กฎระเบียบของ Stablecoin ถูกกล่าวถึงบ่อยที่สุดโดยฝ่ายนิติบัญญัติ การกำกับดูแลตลาดมุ่งเน้นไปที่หน่วยงานที่กำกับดูแลและวิธีการออกกฎหมาย จุดเน้นของการลงทะเบียนโทเค็นคือการกำหนดผู้ควบคุมเป็นหลัก (ไม่ว่าจะเป็นการรักษาความปลอดภัย) "

มันคลุมเครือเหมือนรอระบอบใหม่และระบบใหม่

โทเค็นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่?

เมื่อไม่นานมานี้ หน่วยงานกำกับดูแลหลักสองแห่งของสหรัฐฯ ได้แก่ SEC และ CFTC กำลังโต้เถียงกันเรื่องสิทธิ์ในการกำกับดูแลของสปอตสกุลเงินดิจิทัล ประเด็นหลักของความขัดแย้งคือ: โทเค็นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่?

ตำแหน่งของ ก.ล.ต. คือการควบคุม cryptocurrencies ด้วยกฎหมายการแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ที่มีอยู่ กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากสกุลเงินดิจิตอลทำงานและทำกำไรในลักษณะที่คล้ายคลึงกับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม มันจะถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์

นอกจากนี้ ในมาตรฐานการทดสอบ Howey Test โทเค็นมีแนวโน้มที่จะถูกพิจารณาว่าเป็นหลักทรัพย์ เนื่องจากโทเค็นเหล่านี้อาจจัดประเภทอยู่ใน "สัญญาการลงทุน" ตราบใดที่การซื้อโทเค็นเป็นไปตาม: 1.) นักลงทุนมีส่วนร่วม 2.) มีส่วนร่วม ให้กับนิติบุคคลเดียวกัน 3.) ผลกำไรคาดว่าจะเกิดขึ้นอย่างสมเหตุสมผล และ 4.) ผลกำไรเป็นผลมาจากความพยายามของกิจการ

SBF สรุปว่าประธาน ก.ล.ต. สนับสนุนคำกล่าวอ้างที่ว่า “สภาคองเกรสให้อำนาจแก่ CFTC มากขึ้นในการกำกับดูแลคริปโตเคอเรนซีที่ไม่ปลอดภัย” เขามองว่าตำแหน่งของ ก.ล.ต. คือ:

1. CFTC เพื่อควบคุมตลาดสปอต + ฟิวเจอร์สสำหรับ cryptocurrencies “ไม่มีหลักทรัพย์”

2. ก.ล.ต. จะกำกับดูแลจุดที่เข้ารหัส + จัดการการออกโทเค็นความปลอดภัย

แต่สิ่งนี้สร้างปัญหาหลายประการรวมถึง

1. ใครควรดูแลฟิวเจอร์สและอนุพันธ์ของโทเค็นการรักษาความปลอดภัย

2. ใครเป็นคนดูแลการผ่านของหุ้น?

3. Stablecoins เป็นหลักทรัพย์หรือไม่?

ถึงกระนั้น เขาก็คิดว่าการอภิปรายนั้นคุ้มค่า มติด้านกฎระเบียบที่เกิดขึ้นตามแนวความคิดเหล่านี้จะเป็นประโยชน์ต่อการคุ้มครองนักลงทุน การป้องกันความเสี่ยง และเหตุการณ์ฉ้อโกง

ความคิดเห็นของฉันเกี่ยวกับ Stablecoin ของ SBF

Stablecoins เป็นอีกหนึ่งจุดสนใจด้านกฎระเบียบที่สำคัญ

แตกต่างจากอีกสองทิศทางคือหน่วยงานกำกับดูแลการเงินหลักสองแห่งในสหรัฐอเมริกาที่เพิ่งเรียกร้องให้มีการควบคุม Stablecoins: Federal Reserve และ Treasury Department

Lael Brainard รองประธานธนาคารกลางสหรัฐกล่าวในการประชุมธนาคารในเดือนกันยายนว่าเนื่องจากโครงสร้างของ Stablecoins จึงเป็นเรื่องง่ายที่ความเสี่ยงจะเจาะเข้าไปในระบบการเงินหลัก

SBF เชื่อว่าแม้ว่าจะมีเหรียญที่มีเสถียรภาพทั้งหมด แต่ก็แตกต่างกันโดยพื้นฐาน ดังนั้นเขาจึงแบ่งเหรียญที่มีเสถียรภาพออกเป็นสี่ประเภท:

1. Stablecoins ที่มีทุนสำรอง 100%: Stablecoins 100% กับเงินดอลลาร์สหรัฐและสำรองหนี้ระยะสั้นของสหรัฐ เช่น USDC และ USDP

2. Stablecoins คล้ายกับตราสารหนี้: มีทุนสำรอง 100% ซึ่งส่วนใหญ่เป็นเงินดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรรัฐบาล และส่วนน้อยเป็นหุ้นกู้ เช่น USDT

3. Stablecoins เช่น MakerDAO: สำรองส่วนเกินของ cryptocurrencies เช่น ETH หรือสำรอง Stablecoin'

4. Stablecoins อัลกอริทึมเช่น TerraUSD: Stablecoins อัลกอริธึมที่มีความเสี่ยงสูงและมีข้อบกพร่อง

เขาบอกว่าจำเป็นต้องแยกแยะเหรียญที่มีเสถียรภาพก่อนที่จะมีการควบคุมอย่างมีประสิทธิภาพ

อย่างแรกคือ Stablecoin ที่ปลอดภัยที่สุด ในทางทฤษฎี แม้เผชิญกับวิกฤตการชำระบัญชีราคาก็จะไม่ผันผวน

โดยพื้นฐานแล้ว USDT ของ Tether นั้นเป็น “ตราสารหนี้” และส่วนหนึ่งของพอร์ตการลงทุน (ทุนสำรอง) ประกอบด้วยพันธบัตรบริษัท ดังนั้นราคาอาจลดลง 2% (1 USD → 0.98 USD) ในช่วงที่เกิดความวุ่นวาย

ความเสี่ยงที่สามจะค่อนข้างสูงแม้ว่าจะมีการค้ำประกันมากเกินไป แต่ในกรณีที่รุนแรงราคาอาจลดลง 20% เขาเชื่อว่าแม้ว่า Stablecoin ดังกล่าวจะเป็นไปได้ แต่โดยปกติแล้วมันไม่ใช่สิ่งที่สาธารณชนคาดหวังจาก Stablecoin และจำเป็นต้องมีการปฏิเสธความรับผิดชอบเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์

อันสุดท้ายไม่ควรจัดว่าเป็น Stablecoin เลย

“ฉันหมายความว่า (TerraUSD) เป็นแนวคิดที่เจ๋ง แต่มันมีความเสี่ยงมาก… ฉันจะไม่มองว่ามันเป็น Stablecoin ดังนั้นหากคุณเปิดตัว TerraUSD ก็ไม่ควรรวมเป็นสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ

อย่างน้อยบางอย่างเช่น TerraUSD ควรมีข้อจำกัดความรับผิดชอบจำนวนมากและรักษามาตรฐานสูงสุดในแง่ของความเข้าใจของลูกค้าเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ "

แม้ว่า TerraUSD จะเรียกว่าสกุลเงินที่เสถียรและมีกลไกคล้ายกับ MakerDAO ซึ่งทำให้คนทั่วไปคิดว่า TerraUSD นั้นเสถียรมาก อันที่จริง กลไกการทำลายที่เชื่อมโยงกันของ TerraUSD และ LUNA จะทำให้ TerraUSD จำนวนมากถูกเททิ้ง และ อุปทานของ LUNA จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก เมื่ออุปทานของ LUNA เพิ่มขึ้น การลดลงของราคาจะทำให้เกิดการขายออกของ TerraUSD มากขึ้น ซึ่งเทียบเท่ากับความต้องการของตลาดสำหรับ TerraUSD + LUNA ที่ลดลงพร้อมกัน

กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนเป็นประโยชน์ต่ออุตสาหกรรมการเข้ารหัส

ขณะนี้เศรษฐกิจโดยรวมเป็นตัวแปรที่ใหญ่ที่สุดในตลาดการเข้ารหัสแต่เมื่อเทียบกับตลาดหุ้นแล้วตลาดการเข้ารหัสค่อนข้างมีเสถียรภาพในปัจจุบัน SBF เชื่อว่าหากเราคิดว่าเศรษฐกิจมีเสถียรภาพกฎระเบียบจะส่งผลกระทบต่อการเข้ารหัสมากที่สุด ตลาด:

“เมื่อเทียบกับสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดหุ้น ฉันคิดว่าตลาด crypto ค่อนข้างมีเสถียรภาพ

หากกรอบการกำกับดูแลในอนาคตมีความชัดเจนมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสหรัฐอเมริกา เพื่อให้อุตสาหกรรมสามารถปฏิบัติตามกฎได้ในขณะที่บรรลุการคุ้มครองผู้บริโภค ซึ่งเป็นแนวรุกที่ใหญ่ที่สุดในรอบหลายปี ผมคิดว่าเราอาจเข้าใกล้ (ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ) "

นี่เป็นมุมมองเดียวกับ Rostin Behnam ประธาน CFTC Rostin Behnam กล่าวที่ New York University เมื่อปลายเดือนที่แล้วว่า ตราบใดที่หน่วยงานกำกับดูแลสามารถระบุข้อกำหนดที่ชัดเจน cryptocurrencies สามารถเติบโตได้ตามปกติตามจินตนาการของตลาด และราคาของ Bitcoin อาจเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า

กฎระเบียบเพิ่มการคุ้มครองนักลงทุน

สำหรับสตาร์ทอัพ CeFi เช่น Three Arrows Capital และ Celsuis SBF เชื่อว่าควรมีการแนะนำกลไกการให้ยืมที่โปร่งใสมากขึ้นเพื่อช่วยให้ผู้ใช้เข้าใจถึงความเสี่ยงที่พวกเขาต้องเผชิญ

Three Arrows Capital เดิมเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ใหญ่ที่สุดในแวดวงสกุลเงิน ถูกฟ้องล้มละลายในเดือนกรกฎาคม มีข่าวลือว่าเป็นเพราะปัญหาสภาพคล่องที่เกิดจากการถือครอง LUNA มากเกินไป ความสัมพันธ์ด้านการให้ยืมและการให้ยืมทำให้เกิดการชำระบัญชีหลายครั้ง

SBF เชื่อว่าสิ่งนี้คล้ายกับความวุ่นวายทางการเงินในปี 2551 การขยายตัวของสินเชื่อที่มากเกินไปและความทึบของระบบทั้งหมดทำให้การดำเนินงานของกลุ่มบุคคลส่งผลกระทบต่อตลาดการเข้ารหัสทั้งหมด และในที่สุดก็ส่งผลกระทบต่อผู้ใช้ แพลตฟอร์มการให้ยืม

“การปรับปรุงความโปร่งใสของการให้ยืมและการยืมอาจแก้ปัญหาบางอย่างได้ทำให้ประชาชนเข้าใจถึงความเสี่ยงที่พวกเขาต้องใช้เมื่อลงทุนเงินในแพลตฟอร์มการให้ยืมเช่น Voyager ฉันคิดว่าการเปิดเผยข้อมูลและความโปร่งใสสามารถทำให้เกิดกฎระเบียบได้ เข้าไปใน CeFi ประเภทนี้”

การกำกับดูแลควรเรียบง่ายและซับซ้อน

SBF เชื่อว่าการอภิปรายเกี่ยวกับกฎระเบียบในปัจจุบันมุ่งเน้นไปที่ขอบเขตของกฎระเบียบเป็นหลัก เขาเชื่อว่า จุดสนใจที่แท้จริงคือการจำกัดขอบเขตของประเด็นด้านกฎระเบียบที่ซับซ้อนให้แคบลงและให้แนวทางทั่วไปแก่ประเด็นหลัก

เขายกตัวอย่าง ถ้าหน่วยงานกำกับดูแลให้ความสำคัญกับการคุ้มครองผู้บริโภค ก็ควรให้ความสำคัญกับจุดที่มีความเสี่ยง และกฎระเบียบต่างๆ ก็ควรอิงกับการคุ้มครองผู้บริโภคด้วย แทนที่จะเพิ่มกฎเกณฑ์ที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งจะทำให้อุตสาหกรรม การสูญเสีย นอกเหนือจากการเพิ่มความยากลำบากด้านกฎระเบียบแล้วยังไม่มีวิธีใดที่จะได้รับการคุ้มครองผู้บริโภคตามสมควร

ในกรณีของเหรียญ Stablecoin SBF หวังว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะเจาะลึกในบัญชีผู้ออก USD/Treasury Bonds และทำให้งบดุลมีความโปร่งใสมากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ หากผู้ออกทำผิดพลาด จะต้องแก้ไขให้ทันเวลาและกำหนดค่าปรับจำนวนมาก แทนที่จะแนะนำบุคคลที่สามที่ไม่เป็นประโยชน์ในการกำกับดูแล ทำให้การดำเนินการของผู้ออก Stablecoin ยากขึ้น และยากยิ่งกว่าที่จะปกป้องนักลงทุน .

"ไม่ใช่ข้อบังคับทั้งหมดสำหรับอุตสาหกรรมที่สามารถปกป้องผู้ใช้ได้ บางส่วนมีแต่จะเพิ่มปัญหา และบางข้อก็เป็นประโยชน์ต่อการคุ้มครองนักลงทุน วิธีการปกป้องผู้ใช้ในขณะที่ทำให้กฎระเบียบง่ายขึ้นและปฏิบัติตามได้ง่ายขึ้นคือความคิดเห็นของฉัน แนวคิดหลักของกฎระเบียบ"