ในปี 2021 Coinbase สร้างรายได้ 8 พันล้านดอลลาร์ รายได้สุทธิ 3.6 พันล้านดอลลาร์ และกำไรสุทธิ 14 ดอลลาร์ แต่ตอนนี้ไม่มีใครรู้ว่า Coinbase จะสามารถกลับคืนสู่ความรุ่งโรจน์ในอดีตได้หรือไม่ บทความนี้จะมุ่งเน้นไปที่การวิเคราะห์โอกาสระยะกลางและระยะยาวของ Coinbase เพื่อให้ผู้คนเข้าใจอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้นเกี่ยวกับ "การแลกเปลี่ยน crypto ในรายการ" นี้

ในเดือนเมษายน 2021 ก่อนที่ Coinbase จะออกสู่สาธารณะ CEO Brian Armstrong ได้แสดง PPT ต่อไปนี้แก่นักลงทุน:

เห็นได้จากสิ่งนี้ว่า Coinbase วางตำแหน่งตัวเองเป็นแพลตฟอร์ม Web 3 ที่มุ่งเน้นไปที่ "การตระหนักถึงอิสรภาพทางเศรษฐกิจ" แต่ถ้าเราดูสถานการณ์ทางการเงินของ Coinbase ในเวลานั้น เราจะพบว่า Coinbase ควรเป็นบริษัทนายหน้าค้าปลีกที่เข้ารหัสที่ร่ำรวย 88% ของรายได้สุทธิในปี 2564 จะมาจากค่าธรรมเนียมธุรกรรมค้าปลีก 5% จากรายได้ธุรกรรมสถาบัน และ 7% ที่เหลือมาจาก "รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ" (ดังแสดงในแผนภูมิด้านล่าง)

เมื่อแยกย่อยประสิทธิภาพในปี 2021 ลงไปอีก Coinbase อำนวยความสะดวกให้ปริมาณการซื้อขาย 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2021 โดย 68% มาจากสถาบันและ 32% จากการขายปลีก ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายสถาบันมากกว่าสองเท่าของปริมาณการซื้อขายรายย่อย Coinbase มีรายได้ขายปลีกเพิ่มขึ้น 18 เท่า ทำไม ง่ายมาก: การขายปลีกทำกำไรได้มากกว่าการซื้อขายสถาบัน อัตราผลตอบแทนแบบผสมของการทำธุรกรรมค้าปลีกของ Coinbase ในปี 2021 สูงถึง 1.21% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนแบบผสมของธุรกรรมสถาบันอยู่ที่ 0.03% เท่านั้น ซึ่งแตกต่างกันประมาณ 4,000 เท่า (ดังแสดงในรูปด้านล่าง)

เมื่อคิดถึงโอกาสระยะกลางถึงระยะยาวของ Coinbase เราต้องถามคำถามสองข้อ:

• กระแสรายรับจากการขายปลีกของ Coinbase นั้นยั่งยืนหรือไม่?

• แหล่งรายได้อื่น ๆ ของ Coinbase สามารถเติบโตเป็นขนาดที่ใหญ่ขึ้นได้หรือไม่?

ชื่อเรื่องรอง

รายรับจากการขายปลีกของ Coinbase นั้นไม่ยั่งยืน

ปัญหาหลักสำหรับ Coinbase ในอีกสามถึงห้าปีข้างหน้าคือฐานลูกค้ารายย่อยไม่สามารถรองรับปัจจัยพื้นฐานของบริษัทได้จนกว่ากระแสรายได้อื่น ๆ จะระเบิดออกมา สำหรับฐานผู้ใช้รายย่อยหลัก นายหน้าซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลของ Coinbase จะเรียกเก็บอัตราค่าคอมมิชชันขั้นต่ำที่ 1.49% และสำหรับธุรกรรม USD ขนาดเล็ก อัตราที่แท้จริงจะสูงกว่า 10% ด้วยซ้ำ ในทางกลับกัน อัตราค่าคอมมิชชันสูงสุดของ Coinbase Pro คือ เพียง 0.60% ซึ่งต่ำกว่าอัตราค่าคอมมิชชันโดยรวมของ Coinbase ถึง 50% จากมุมมองนี้ ผู้ใช้รายย่อยอาจรู้สึกว่าพวกเขา "ถูกโกง" อย่างไรก็ตาม ทุกคนจะไม่ "เพิกเฉย" ตลอดไป

ที่สำคัญกว่านั้น Coinbase ยังต้องเผชิญกับความท้าทายอีกสามประการ:

• ความท้าทายจากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์: Coinbase มีคู่แข่งรายใหญ่ที่สุดสองรายคือ Binance และ FTX อดีตให้บริการสกุลเงินดิจิทัลมากกว่า 600 รายการ และบริษัทในเครือ Binance US ให้บริการสกุลเงินดิจิทัล "มากกว่า 100 รายการ" FTX ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลมากกว่า 300 รายการ บริษัท FTX US เสนอ " มากกว่า 20 cryptocurrencies" ในทางตรงกันข้าม Coinbase มีข้อเสีย จากจดหมายผู้ถือหุ้นในไตรมาสแรกของปี 2022 ปัจจุบัน Coinbase รองรับการดูแลสินทรัพย์ 212 รายการและธุรกรรมสินทรัพย์ 166 รายการ บางทีข้อดีของมันอาจจำกัดเฉพาะในตลาดสหรัฐฯ

• ความท้าทายจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม: เมื่อสถานะการกำกับดูแลของ cryptocurrencies ได้รับการชี้แจงในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิมเช่น Goldman Sachs และ JPMorgan Chase จะเข้าสู่สนามนี้อย่างไม่ต้องสงสัย และแรงกดดันด้านการแข่งขันบน Coinbase จะต้องเพิ่มขึ้นอีก

• ความท้าทายจากการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์: Uniswap ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ มีโทเค็นมากกว่า 1,000 รายการบนแพลตฟอร์มโดยมีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพียง 0.3% DEX ได้คว้าส่วนแบ่งการตลาดการซื้อขาย crypto และแนวโน้มนี้มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป (ดังแสดงในแผนภูมิด้านล่าง)

ไม่เพียงแค่นั้น แต่ข้อมูลเกี่ยวกับปริมาณการซื้อขาย crypto spot ชี้ให้เห็นว่าส่วนแบ่งการตลาดของ Coinbase มีแนวโน้มลดลงในปี 2022 (ดังแสดงในแผนภูมิด้านล่าง)

ชื่อเรื่องรอง

กระแสรายได้ของ Coinbase นั้นไม่สม่ำเสมออย่างมาก

กระแสรายได้ของ Coinbase เป็น "บางส่วน" และแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะแทนที่รายได้หลักจากธุรกิจการค้าปลีกด้วยรายได้อื่น

ในปี 2021 รายได้ 7% ของ Coinbase จะมาจากสิ่งที่เรียกว่า "รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ" ซึ่งแบ่งออกเป็น 5 ส่วน ได้แก่ รายได้จากรางวัลบล็อคเชน รายได้จากค่าธรรมเนียมการดูแล รายได้จากดอกเบี้ย รายได้จากกิจกรรมการรับค่านายหน้า และรายได้อื่นๆ ดังแสดงในรูป:

ต่อไป เรามาประเมินแนวโน้มในอนาคตของกระแสรายได้เหล่านี้ตามสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดีที่สุด-

• รายได้รางวัล Blockchain: แหล่งรายได้นี้เป็นรางวัลเดิมพันที่ Coinbase ได้รับจากการเรียกใช้ตัวตรวจสอบความถูกต้อง (โดยหลักคือ Ethereum) สมมติว่าในรอบถัดไป Ethereum สามารถเข้าถึงขีดจำกัดสูงสุดที่ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และสร้างอัตราผลตอบแทนการจำนำ 5% โดยมีอัตราการจำนำ 30% ซึ่งเทียบเท่ากับมูลค่าตลาดที่สามารถระบุได้ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐทุกปี หาก Coinbase สามารถรักษา 14% ของส่วนแบ่งการตลาดเครือข่ายในปัจจุบันได้ จะเท่ากับ 2 พันล้านเหรียญสหรัฐในรายได้จากการบล็อกรางวัล

• รายได้ค่าธรรมเนียมการดูแล: Coinbase เรียกเก็บค่าธรรมเนียมลูกค้าสำหรับการดูแลทรัพย์สิน crypto ในปี 2021 Coinbase จัดการสินทรัพย์ดิจิทัลมูลค่า 234 พันล้านดอลลาร์ และได้รับรายได้ค่าธรรมเนียมการดูแล 136 ล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นอัตราค่าธรรมเนียมการดูแลระยะยาวประมาณ 0.06% สมมติว่ามูลค่าตลาดรวมของ crypto สูงถึง 10 ล้านล้านดอลลาร์ในรอบถัดไป และ Coinbase รักษาส่วนแบ่งตลาดปัจจุบันของสินทรัพย์ที่ดูแล รายได้จากการดูแลจะเพิ่มขึ้น 6.25 เท่าเป็น 850 ล้านดอลลาร์

• รายได้ดอกเบี้ย: Coinbase จะได้รับส่วนแบ่งจากรายได้ดอกเบี้ยที่ได้รับจากการโฮสต์เงิน fiat ของลูกค้าผ่านแพลตฟอร์ม สมมติว่ารายการรายได้นี้เติบโตขึ้นพร้อมกับการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมการดูแล ก็สามารถรับรายได้ประมาณ 400 ล้านเหรียญสหรัฐ

• รายได้จากกิจกรรมการรับค่าคอมมิชชัน: สำหรับลูกค้าที่เข้าร่วมในเนื้อหาการศึกษาเกี่ยวกับโปรโตคอลบล็อกเชนที่เฉพาะเจาะจง Coinbase จะดึงค่าคอมมิชชันจากสกุลเงินดิจิทัลที่พวกเขาได้รับ ซึ่งคาดว่าจะมีรายได้ประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ในรอบถัดไป

• รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการอื่นๆ: รายได้นี้ส่วนใหญ่มาจากแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานที่เข้ารหัส Coinbase Cloud สมมติว่าแหล่งรายได้นี้สามารถเติบโตได้ 10 เท่าในรอบถัดไป Coinbase คาดว่าจะมีรายได้ 690 ล้านดอลลาร์

ชื่อเรื่องรอง

คำถามอื่น ๆ ของ Coinbase

ปัจจุบัน Coinbase มีปัญหายุ่งยากอีกสามประเด็น:

• มีพนักงานมากเกินไป ปัจจุบัน Coinbase มีพนักงานประจำมากกว่า 6,000 คน รองจาก Binance ซึ่งมีพนักงานมากกว่า 8,000 คน (แต่ปริมาณการซื้อขายทันทีของ Coinbase นั้นมีเพียงประมาณ 10% ของ Binance) และสูงกว่า FTX ซึ่งมีพนักงานประมาณ 600 คน

• ไม่มีธุรกิจอนุพันธ์ ในขั้นตอนนี้ FTX กำลังทำงานอย่างหนักเพื่อผลักดันให้ U.S. Commodity Futures Trading Commission ชี้แจงมาตรการกำกับดูแลสำหรับธุรกิจอนุพันธ์ที่เข้ารหัส ตราบใดที่มีกฎระเบียบที่ชัดเจน Coinbase ควรเข้าสู่สนามนี้ แต่จะต้องตามหลัง Binance และ FTX ซึ่งครองตลาดอยู่ในปัจจุบัน

• บทส่งท้าย

บทส่งท้าย

โดยรวมแล้ว เกือบจะแน่นอนว่าธุรกิจการค้าปลีกหลักของ Coinbase นั้นมีกำไรมาก แต่ไม่ยั่งยืน และในระยะยาว กระแสรายได้นี้มีแนวโน้มที่จะลดลงและกลายเป็นศูนย์ในที่สุด ในทางกลับกัน ธุรกิจการสมัครสมาชิกและบริการของ Coinbase ไม่น่าจะเข้ามาแทนที่รายได้จากธุรกรรมการค้าปลีกในเร็ว ๆ นี้ ยิ่งไปกว่านั้น ความพยายามของ Coinbase ในการขยายธุรกิจนอกเหนือไปจากการซื้อขายรายย่อยไม่ได้ผลดี โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับตลาด NFT

การวิเคราะห์อย่างมีสติเกี่ยวกับธุรกิจของ Coinbase ชี้ให้เห็นว่าบริษัทกำลังเผชิญกับเส้นทางพื้นฐานที่ไม่แน่นอนและไม่เอื้ออำนวยอย่างมากในช่วงสามถึงห้าปีข้างหน้า ทำให้ไม่น่าจะประสบความสำเร็จได้อีกในเร็ว ๆ นี้ และอาจไม่มีวันเกิดขึ้นอีก

ฉันหวังว่าบทความนี้จะช่วยคุณได้