การเปิดเผยวิกฤตการณ์เซลเซียส: เหตุใด DeFi จึง "ดีกว่า" CeFi

Foresight News

特邀专栏作者

2022-06-14 08:20

บทความนี้มีประมาณ 3068 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 5 นาที

ความล้มเหลวของเซลเซียสยืนยันถึงคุณค่าของ DeFi อย่างเลือดเย็น โดยเฉพาะอย่างยิ่งความหมายของ

สรุปโดย AI

ขยาย

การรวบรวมต้นฉบับ: แอมเบอร์

ในตลาดกระทิง สิ่งต่าง ๆ เช่น การแฮ็ก การดึงข้อมูล และการไม่ยึดเป็นสิ่งที่จริงจัง คนทั่วไปถือว่าสิ่งเหล่านี้เป็นบทสนทนาหลังอาหารค่ำ ท้ายที่สุด "การพิมพ์เงิน" เป็นแก่นแท้ของตลาดกระทิง

แต่ในตลาดหมี พฤติกรรมที่ "ไม่สุภาพ" จะได้รับสีสันแห่งวันโลกาวินาศมากขึ้น คำพูดตื่นตระหนกทุกประเภทแพร่กระจายอย่างรวดเร็วผ่าน Twitter และช่องทางอื่น ๆ และจะส่งผลกระทบต่อราคาสกุลเงินที่ล่อแหลมอยู่แล้ว

แต่ช่วงแย่ๆ ของตลาดไม่ได้ไร้ค่า และช่วงดังกล่าวทำให้อุตสาหกรรมได้รับประสบการณ์อันมีค่าในการแยกข้าวสาลีออกจากแกลบ ตลาดหมีมีค่ามากสำหรับผู้สร้างจริง เพราะเฉพาะในขั้นตอนนี้เท่านั้นที่จังหวะโดยรวมของตลาดจะชะลอตัวลง

ความผิดพลาดล่าสุดของ Terra สอนให้เรารู้ถึงความสำคัญของความยั่งยืนในการออกแบบกลไก กรณีของเซลเซียสและ stETH ซึ่งถูกหมักอย่างรวดเร็วจากความผิดพลาดของตลาดในสัปดาห์นี้ ทำให้เราตระหนักถึงความสำคัญของความโปร่งใสเมื่อออกแบบกลไก

นี่เป็นข้อพิสูจน์อีกครั้งว่าทำไม DeFi ถึง "ดีกว่า" CeFi

ทบทวนสั้น ๆ ของเหตุการณ์ stETH

Lido เป็นโปรโตคอลการเดิมพันเหลว โดยอิงตามที่ผู้ใช้จำนำ ETH เป็น Ethereum 2.0 และรับ stETH เป็นการตอบแทน stETH เป็นอนุพันธ์ของการเดิมพันแบบเหลว (LSD) ที่สะสมรางวัลการเดิมพันผ่านการรีเบสและแสดงถึงสิทธิ์ในการแลกเปลี่ยนไปยัง ETH พื้นฐานที่ถือโดยโปรโตคอล ETH เหล่านี้จะถูกส่งไปยังตัวตรวจสอบความถูกต้องที่หลากหลายสำหรับการเดิมพันบน Beacon chain

Lido ให้บริการที่มีคุณค่าซึ่งช่วยขจัดค่าเสียโอกาสในการเดิมพัน ทำให้ผู้ถือ ETH สามารถสะสมรางวัลการเดิมพันในขณะที่รักษาสภาพคล่องของสินทรัพย์ไว้ได้ ทำให้สามารถใช้ประโยชน์จากส่วนนี้ของสินทรัพย์ต่อไปเพื่อสร้างผลประโยชน์ภายใน DeFi

คำอธิบายภาพ

ETH เก็บไว้ใน Lido ที่มา: Nansen

ฟังก์ชันการถอนของ Beacon Chain จะเปิดใช้งานหลังจากการควบรวมกิจการเท่านั้น ในเวลานั้น แต่ละ stETH สามารถแลกเปลี่ยนเป็นจำนวน ETH ทั้งหมดที่ฝากใน Lido ตามสัดส่วน ก่อนหน้านี้ วิธีเดียวที่ผู้ถือ stETH สามารถออกจากตำแหน่งได้คือการขายผ่านตลาดรองของ DEX

ปัจจุบัน stETH ขาดกลไกการไถ่ถอนหรือสภาพคล่อง แต่นี่ไม่ใช่ปัญหาสำหรับผู้ถือที่เชื่อว่าการควบรวมกิจการจะประสบความสำเร็จ แต่สิ่งนี้สร้างปัญหาอย่างมากให้กับหน่วยงานที่ต้องการออกจากตำแหน่งขนาดใหญ่ก่อนกำหนด

ของ stETH ที่เรียกว่าปัญหา "unanchoring"

แหล่งสภาพคล่องที่ใหญ่ที่สุดสำหรับ stETH คือกลุ่ม stETH-ETH บน Curve เป้าหมายที่ระบุไว้ของกลุ่มนี้คือการรักษาสมดุล 50/50 ระหว่างสินทรัพย์ทั้งสอง อย่างไรก็ตาม ณ เวลาที่เขียน อัตราส่วนของมันคือ 21.7% ETH ต่อ 78.2% stETH

คำอธิบายภาพ

เส้นโค้งการเปลี่ยนแปลงน้ำหนักพูล ETH/stETH ที่มา: Parsec

ความไม่สมดุลนี้เกิดจาก "ผู้เล่นรายใหญ่" เช่น Alameda Research ออกจากตำแหน่ง สิ่งนี้ทำให้ราคาของ stETH/ETH ลดลงจาก 1 เป็นประมาณ 0.935 ในช่วงห้าสัปดาห์ที่ผ่านมา

ในช่วงที่ไม่แน่นอนของตลาดนี้ ผู้เข้าร่วมตลาดบางรายให้ความสำคัญกับการดูแลสภาพคล่องของการถือครองของตน

เป็นที่น่าสังเกตว่า stETH ไม่จำเป็นต้องซื้อขายเท่าเทียมกับ ETH ราคาของ LSD ไม่มีผลกระทบต่อการดำเนินการของ Lido หรือการรวมตัวของ Ethereum 2.0 ในความเป็นจริง ส่วนลดนี้คาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงตลาดหมี ซึ่งสภาพคล่องอยู่ในระดับพรีเมียม

อย่างไรก็ตาม การลดลงนี้ก่อให้เกิดความเสี่ยงอย่างมากต่อโปรโตคอลที่ใช้ stETH เป็นหลักประกัน เช่นเดียวกับผู้ถือ

การสัมผัสกับ stETH ใน DeFi

ความเสี่ยงของ stETH เป็นหลักประกันใน DeFi ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในสองโปรโตคอล: Aave และ Maker

เทียบเฉพาะ4.9% ของอุปทานทั้งหมดของ stETHAave มีความเสี่ยงมากกว่าการถูกล็อคในห้องใต้ดินของ Maker ซึ่งเป็นโปรโตคอลมากกว่า 1.46 ล้าน stETHซึ่งมีมูลค่าประมาณ 1.85 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 34.6% ของอุปทาน LSD ทั้งหมด

ผู้ใช้ DeFi จำนวนมากใช้ Aave เพื่อบันทึกรายได้จากการรับจำนำ "ส่วนเกิน" ของ stETH กลยุทธ์มีดังนี้:

ฝาก stETH เป็นหลักประกัน
ให้ยืม ETH;
แลกเปลี่ยน ETH เพื่อรับ stETH เพิ่มเติม;
ฝาก stETH อีกครั้งและทำขั้นตอนซ้ำ

คำอธิบายภาพ

ราคาชำระบัญชี stETH ที่มา: Parsec

เป็นความจริงที่ว่ารอบนี้ทำกำไรได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่ออัตราส่วน stETH/ETH ใกล้เคียงกับ 1 การดำเนินการประเภทนี้ดูเหมือนจะแทบไม่มีความเสี่ยง แต่เมื่ออัตราส่วนนี้ลดลง "ผู้เล่น" เหล่านี้ก็ใกล้จะถูกชำระบัญชี , และสิ่งนี้ได้กลายเป็นสิ่งที่เกิดขึ้น

หากราคา stETH/ETH สูงถึง 0.75 เงินประมาณ $236 ล้านใน stETH จะถูกชำระบัญชี ตัวเลขนี้ใกล้เคียงกับปริมาณการซื้อขายในวันเดียวของ Aave ในขณะที่ Aave ไม่คาดว่าจะก่อหนี้สูญหาก stETH/ETH ตกลงไปอีก และโปรโตคอลกำลังพิจารณาใช้มาตรการป้องกันล่วงหน้าเพื่อลดความเสี่ยง การชำระบัญชีที่อาจเกิดขึ้นอาจทำให้ราคาของ stETH ลดลงมากยิ่งขึ้น

อย่างไรก็ตาม การสูญเสียที่ใหญ่ที่สุดที่เกิดจากการลดลงของอัตราส่วน stETH/ETH จะไม่อยู่ใน DeFi แต่อยู่ใน CeFi

วิกฤตเซลเซียส

แพลตฟอร์มให้ยืม CeFi เซลเซียสตกอยู่ในภาวะวิกฤตอันเกิดจากราคาที่ไม่มั่นคงของ stETH ผู้ให้กู้จะมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารมูลค่า 28.6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2564 และการเปิดเผยอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่าปัจจุบันมีผู้ใช้ 1.7 ล้านคนและถือครอง 151,534 BTC。

เซลเซียสได้รับการจัดการจากส่วนกลาง หนังสือยืมไม่ชัดเจน และทั้งผู้ใช้และนักเก็งกำไรไม่มีทางที่จะประเมินสถานะของแพลตฟอร์มได้ และเซลเซียสวางเดิมพันสินทรัพย์จำนวนมากในระบบ stETH ซึ่งทำให้สถานะของมันเปราะบางมาก ด้วยการชำระบัญชี stETH ที่กำลังดำเนินอยู่ เซลเซียสต้องหาทางชำระบัญชีทรัพย์สินเหล่านี้เพื่อตอบสนองคำขอถอนเงินของลูกค้า เนื่องจากสภาพคล่องในห่วงโซ่กำลังเหือดแห้ง ราคาของ stETH จึงลดลง การแลกสินทรัพย์ด้วย ETH ที่ถูกล็อคไม่ใช่ทางเลือกที่ทำงานได้ ในขณะเดียวกันโทเค็น CEL ของเซลเซียสได้ลดลง 64% ในสัปดาห์ที่ผ่านมา

ในฐานะผู้ถือ stETH ที่มีดอกเบี้ยรายใหญ่ที่สุด (StETH บน Aave) เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน เซลเซียสได้ระงับการถอน การแลกเปลี่ยน และการโอนบนแพลตฟอร์ม เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นหลังจากผู้ใช้บางคนกล่าวหาว่าบริษัทกำหนดให้บัญชีอยู่ใน "โหมด HODL" ที่บังคับ ซึ่งจำกัดการถอนเงินจากบัญชีผู้ใช้ชั่วคราวด้วยคุณสมบัติความปลอดภัยที่เรียกว่า ยังไม่มีตารางเวลาว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงเมื่อใด

การหยุดถอนเงินจากแพลตฟอร์มเป็นสัญญาณที่เป็นลางไม่ดี ความไม่แน่นอนดังกล่าวได้รับแรงหนุนจากการกระทำล่าสุดของเซลเซียสและความทึบของโครงสร้างพื้นฐาน CeFi เซลเซียสหยุดการถอนเงินระหว่างการดำเนินการ ซึ่งทำลายความไว้วางใจที่มีต่อผู้ใช้ที่มีอยู่และในอนาคตอย่างมาก

ไม่ชัดเจนว่าสิ่งนี้มีความเสี่ยงต่อการละลายของแพลตฟอร์มหรือไม่ แต่ดูไม่น่าเป็นไปได้ ในช่วง 7 วันที่ผ่านมา โทเค็น CEL ได้ลดลงจาก $0.76 เป็น $0.15 หากเซลเซียสกำหนดให้ผู้ฝากเงิน "ยอมรับค่าชดเชย" หรือแม้แต่ประกาศ "ล้มละลาย" นี่จะเป็นข้อกล่าวหาที่รุนแรงที่สุดต่อ CeFi ประสบการณ์ที่เลวร้ายของเซลเซียสอาจทำให้เกิดการแพร่ระบาดระหว่างสถาบัน CeFi ที่เกี่ยวข้อง

คิดต่อไป ทำไมคุณถึงพูดว่า DeFi>CeFi

ความล้มเหลวของเซลเซียสยืนยันถึงคุณค่าของ DeFi อย่างเลือดเย็น โดยเฉพาะอย่างยิ่งความหมายของ "ความโปร่งใสสูง" ผ่าน DeFi เราสามารถตรวจสอบความเสี่ยงและความสามารถในการละลายของแพลตฟอร์มได้แบบเรียลไทม์ทุกวันตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันตลอด 365 วัน เราสามารถเห็นได้อย่างชัดเจนว่า Aave เปิดรับ stetH มากน้อยเพียงใด ตำแหน่งเหล่านี้จะถูกชำระบัญชีที่ราคาใด และสภาพคล่องมีเท่าใดในการให้บริการ ผู้ใช้จึงสามารถตัดสินใจได้ง่ายขึ้น

สำหรับเซลเซียสและแพลตฟอร์ม CeFi อื่นๆ เราไม่มีวิธีตัดสินและสามารถถูกบังคับให้เชื่อถือหน่วยงานส่วนกลางที่มีความผันผวนเท่านั้น "กลไก" นี้มีช่องโหว่ขนาดใหญ่อย่างเห็นได้ชัด ตลาดหมีสามารถขยายช่องโหว่นี้ได้อีก

ในตอนท้ายของวันนี้จะเป็นกรณีศึกษาในการพัฒนาอุตสาหกรรม cryptocurrency เราต้องเรียนรู้ที่จะทิ้งขยะให้ทันเวลา ช่องโหว่ โครงสร้างพื้นฐานที่อ่อนแอ และจุดล้มเหลวเพียงจุดเดียวที่รวมศูนย์จะถูกใช้โดยกลไกตลาด บางทีเราอาจจะผ่านความเจ็บปวดจากการคลอดในระยะสั้น แต่ท้ายที่สุดแล้วจะมีสุขภาพที่ดีในระยะยาว

ภายในระบบนิเวศของ Ethereum ทุกอย่างเชื่อมต่อกัน ดังนั้นสิ่งนี้อาจนำไปสู่ความผันผวนอย่างมากใน ETH ในระยะสั้น หาก LSD ยังคง “ทำร้าย” ETH ต่อไป อาจเป็นโอกาสที่ยิ่งใหญ่สำหรับนักลงทุนที่เชี่ยวชาญเมื่อเปิดใช้งานการถอนบน Beacon chain

ลิงค์ต้นฉบับ

DeFi

ยินดีต้อนรับเข้าร่วมชุมชนทางการของ Odaily