บทความนี้มาจาก Mediumบทความนี้มาจาก
ผู้เขียนต้นฉบับ: Hjalmar Peters รวบรวมโดยนักแปล Odaily Katie Ku
เช้านี้ TerraUSD (UST) หลุดจากจุดยึดอย่างรุนแรง โดยลดลงต่ำสุดที่ 0.609 USDT ตลาดการเข้ารหัสกำลัง "ตกต่ำและตกต่ำ" และในตอนเที่ยง UST ดีดตัวขึ้นเป็น 0.9 USDT
เหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat เช่น USDC หรือ USDT ให้สิ่งจูงใจนี้โดยสัญญาว่าจะแลก 1 ต่อ 1 สำหรับดอลลาร์จริง ซึ่งพวกเขาอ้างว่ามีสำรอง 1 เหรียญสำหรับทุก ๆ โทเค็นที่ออก ด้วยกลไกนี้ หมุดของ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat จึงเกี่ยวข้องกับความน่าเชื่อถือของคำสัญญาในการไถ่ถอน
อัลกอริทึม Stablecoin ที่แสดงโดย UST มักจะอาศัยแรงจูงใจในการเก็งกำไรเพื่อรักษาการยึดราคาไว้ เมื่อราคาต่ำกว่าราคายึด แรงจูงใจการเก็งกำไรจะสร้างอุปสงค์ (ดันราคาขึ้น) และเมื่อราคาสูงกว่าราคายึด จะสร้างอุปทาน
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง โปรโตคอล Terra ช่วยให้แต่ละ UST ที่ออกสามารถแลกเป็นมูลค่า 1 ดอลลาร์สำหรับโทเค็นเนทีฟอื่นๆ ของ Terra ซึ่งก็คือ LUNA ตัวอย่างเช่น หาก UST ซื้อขายที่ราคา $0.99 อนุญาโตตุลาการสามารถแลกได้โดย:
ซื้อ 1 UST ในราคา $0.99;
แลก 1 UST ที่ซื้อสำหรับ 1 USD ของ LUNA (เช่น ถ้า LUNA ซื้อขาย 100 USD จะเท่ากับ 0.01 LUNA)
เนื่องจากกระบวนการไถ่ถอนดำเนินการโดยการเผา UST และสร้าง LUNA ใหม่ เช่นเดียวกับเหรียญ Stablecoin ที่ใช้สกุลเงิน Fiat หากกระบวนการไถ่ถอนของ UST ล้มเหลว Peg ของมันก็จะล้มเหลวเช่นกัน
ชื่อเรื่องรอง
ช่องโหว่ของกลไกการยึดของ Terra
สำหรับทุก ๆ $1 ของ UST ที่ต้องการแลก ต้องมีคนเต็มใจซื้อ UST ในราคา $1 (หรือสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ Terra อื่น ๆ ที่มีมูลค่า 1 ดอลลาร์) หรือด้วยกลไกการเก็งกำไรของ Terra คุณสามารถซื้อ LUNA ในราคาใดก็ได้ มิฉะนั้น หาก UST ต้องการออกจาก Terra มากขึ้น เห็นได้ชัดว่า UST จะไม่สามารถซื้อขายในราคาพาร์ได้บางคนอาจคิดอย่างไร้เดียงสาว่าควรจะมีเงินเพียงพอสำหรับ UST ที่อาจต้องการยกเลิกการตรึง อย่างไรก็ตาม ข้อสรุปนี้ไม่ถูกต้อง คำจำกัดความของมูลค่าตลาดคือราคาตลาด x อุปทานหมุนเวียน
ดังนั้นอุปทานหมุนเวียนทั้งหมดของโทเค็นจะต้องขายในราคาตลาดทั่วไปเพื่อสร้างผลตอบแทนที่สอดคล้องกับมูลค่าตลาดของโทเค็น
อย่างไรก็ตาม เมื่อมีการขายโทเค็นจำนวนมาก โทเค็นสองสามตัวแรกเท่านั้นที่จะได้รับราคาตลาดที่เหนือกว่า เนื่องจากราคาจะลดลงอย่างรวดเร็ว ดังนั้น มีเพียงดอลลาร์ที่มีมูลค่าเพียงเศษเสี้ยวของมูลค่าตลาดของโทเค็นเท่านั้นที่สามารถถอนออกจากตลาดได้ แนวเหตุผลนี้สันนิษฐานว่าเราไม่สามารถขายได้มากกว่าอุปทานหมุนเวียน และในกรณีของ LUNA ก็เป็นไปได้ที่จะขายมากเกินไปเมื่อพิจารณาจากอุปทานที่ผันแปรของ LUNA แม้ว่าจะไม่ทราบจำนวนเงินที่แน่นอนของ USD ที่สามารถถอนออกจากตลาด LUNA ได้ แต่ก็มีจำกัด("สุทธิ" หมายถึง ลบจำนวน USD ที่คุณต้องการแปลงเป็น UST) นี่คือสาเหตุที่การเข้มงวดในการจัดหา UST จึงเป็นภัยคุกคามถาวรต่อหมุด (สมมติว่าเป็นเพราะ UST ออกจาก Terra แทนที่จะเปลี่ยน UST เป็น LUNA) Terra ตอบสนองต่อภัยคุกคามนี้ด้วยการกระตุ้นการขยายตัวของอุปทาน อย่างไรก็ตาม แนวทางนี้ไม่ยั่งยืน
ชื่อเรื่องรอง
เศรษฐกิจ Terra PonziTerra กำลังกระตุ้นการขยายตัวของอุปทาน UST ผ่าน Anchor Protocol โดยเสนออัตราดอกเบี้ย 19.5% ที่น่าทึ่ง
อัตรานี้สามารถทำได้ผ่านสามขั้นตอนต่อไปนี้:
1 USD แลก 1 UST;
ฝาก 1 UST เข้าสู่ Anchor Protocol เป็นระยะเวลาหนึ่งและรับดอกเบี้ย x UST
แปลง 1+x UST เป็น 1+x USD
ตามที่กล่าวไว้ในส่วนที่แล้ว ขั้นตอนที่ 3 ต้องการ "1+x USD" ที่เต็มใจซื้อ UST ในราคา $1 หรือ LUNA ในราคาใดก็ได้ ในระหว่างการขยายการจัดหา UST มีดอลลาร์สหรัฐเพียงพอที่เต็มใจซื้อ UST ในราคาเท่าทุน ดังนั้นเงินต้น (1 USD) และดอกเบี้ย (x USD) ที่ได้รับในขั้นตอนที่ 3 สามารถรับได้ทั้งหมดจากการไถ่ถอน UST จากดอลลาร์สหรัฐฯเมื่อดำเนินการตามขั้นตอนที่ 1 เงินส่วนใหญ่ของ USD เหล่านี้จะถูกแปลงเป็น UST ซึ่งก็คือกำไรจากอัตราดอกเบี้ย 19.5% ของ Terra ดังนั้น,ในระหว่างการขยายอุปทานของ UST เงินต้นและดอกเบี้ยที่สะสมในอัตราดอกเบี้ย 19.5% ของ Terra จะถูกชำระโดยกองทุนใหม่ที่เข้าสู่ Terra เพื่อรับอัตราดอกเบี้ยนี้ แน่นอนว่าพอนซีนี้ไม่ยั่งยืน
ในบางจุดในอนาคต การไหลเข้าของเงินทุนใหม่ที่ดึงดูดโดยอัตราดอกเบี้ยพิเศษของ Terra จะไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมการไหลออกของเงินต้นและดอกเบี้ยอีกต่อไป เมื่อถึงจุดนั้น ความยืดหยุ่นของ Terra ต่อการหดตัวของอุปทาน UST จะถูกทดสอบ
สุดท้าย มาดูหมุดและอัตราดอกเบี้ย 19.5% ที่เสนอสำหรับ UST ท้องถิ่น ในขณะที่เขียน มีทั้งหมด 18.5 พันล้าน UST 13.7 พันล้าน UST ถูกฝากเข้า Anchor และดอกเบี้ย 6.7 ล้าน UST ถูกรวบรวมทุกวัน จากการจ่ายดอกเบี้ยรายวันเหล่านี้ มีเพียงประมาณ 1.5 ล้าน UST เท่านั้นที่มาจากผู้กู้ซึ่งยังได้รับเงินอุดหนุนจากโทเค็น ANC ที่แจกจ่ายให้กับพวกเขาอีกด้วย UST ที่เหลือมากกว่า 5 ล้านมาจากส่วนสำรองผลตอบแทนที่เรียกว่า Terra จะเติมโดยอัตโนมัติเมื่อใดก็ตามที่ Yield Reserve ต่ำ ครั้งสุดท้ายในเดือนกุมภาพันธ์คือ 450 ล้าน UST Terra ทำการเติมเหล่านี้ด้วยเงินทุนที่จัดสรรให้กับตัวเองโดยพลการในช่วงเริ่มต้น
ชื่อเรื่องรอง
เกลียวมรณะของการขาย UST
ในที่สุดการหดตัวของอุปทาน UST อาจก่อให้เกิดการระเบิดร้ายแรงต่อการหดตัวของอุปทานเนื่องจากผลข้างเคียงต่อไปนี้แรงขายต่อ UST หมายถึงแรงขายต่อ LUNA
มีสองเหตุผล ประการแรก เมื่อแรงขายกดดันให้ UST ต่ำกว่า $1 การเก็งกำไรจะเกิดขึ้น ในทางกลับกัน UST เป็นเสาหลักของระบบนิเวศ Terra การจากไปของ USTs จำนวนมากจากระบบนิเวศอาจบ่งบอกถึงความสนใจที่ลดลงใน Terra ซึ่งส่งผลให้ผู้ถือ LUNA เชิงเก็งกำไรต้องออกจากระบบแรงขายต่อ LUNA หมายถึงแรงขายต่อ UST
LUNA มีบทบาทสำคัญในกระบวนการไถ่ถอน UST หากราคาของ LUNA ตกลงอย่างรวดเร็วหรือลดลงอย่างรวดเร็ว ผู้ถือ UST อาจกังวลเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการไถ่ถอนในอนาคตและตัดสินใจขาย UST ในขณะที่พวกเขายังสามารถรับรางวัลได้ความสัมพันธ์เชิงสาเหตุทั้งสองนี้ประกอบด้วยกห่วงข้อเสนอแนะเชิงลบราคา
. แรงขายต่อโทเค็นหนึ่ง (เช่น UST) ทำให้เกิดแรงขายต่อโทเค็นอื่น (LUNA) ซึ่งจะทำให้เกิดแรงขายต่อ UST มากขึ้น เป็นต้น วงจรอุบาทว์นี้จะส่ง UST และ LUNA เข้าสู่วงจรแห่งความตายที่จะไม่หยุดจนกว่าราคาของพวกมันจะตกเป็นศูนย์ สิ่งสำคัญที่สุดคือ Death Spiral ที่กำลังจะเกิดขึ้นนั้นสามารถปลดปล่อยแรงกดดันการขายได้ ดังนั้นจึงเป็นการเริ่ม Death Spiralแผนภูมิสองรายการด้านล่างแสดงสิ่งที่เกิดขึ้นในปีที่แล้วโครงการที่คล้ายกับ Terra (UST เทียบเท่ากับ IRON, LUNA เทียบเท่ากับ TITAN) โดยเฉพาะอย่างยิ่ง IRON ได้รับการสนับสนุนโดย 75% ของทุนสำรอง USDC เงินสำรองเหล่านี้ไม่ถูกใช้ไปในเกลียวมรณะ ดังนั้น IRON จึงมีมูลค่าที่แท้จริงอยู่ที่ 0.75 ดอลลาร์ โปรดสังเกตว่า Death Spiral ที่เกิดขึ้นบน Terra จะดำเนินไปอย่างช้าๆ เนื่องจากมีข้อกำหนดบางอย่างในกลไกของ Terra สถานการณ์ที่ 1 ในหัวข้อถัดไปจะแสดงให้เห็นถึงกระบวนการ "ทรมานจนตาย" ที่ดำเนินไปอย่างเชื่องช้า
ราคา TITAN ลดลงเหลือ $0 ในเดือนมิถุนายน 2021 (nomics.com)
ราคาเหล็กลดลงเหลือประมาณ $0.75 ในเดือนมิถุนายน 2021 (nomics.com)
ชื่อเรื่องรอง
สถานการณ์การพังทลายของ Terra
ในความเป็นจริง โปรโตคอล Terra ให้ LUNA ที่มีมูลค่า 1 UST น้อยลงเรื่อยๆ เพื่อแลกเปลี่ยน UST ต่อนาทีมากขึ้น ตัวอย่างเช่น ด้วยพารามิเตอร์ปัจจุบัน (BasePool=50M SDR, PoolRecoveryPeriod=36 บล็อก) โปรโตคอล Terra จะจ่ายเฉพาะ:
เมื่อปริมาณการทำธุรกรรมต่อนาทีคือ 450,000 UST ราคาของ 1 UST คือ 0.95 ดอลลาร์สหรัฐฯ
เมื่อปริมาณการทำธุรกรรมต่อนาทีคือ 7 ล้าน UST ราคาของ 1 UST คือ 0.50 ดอลลาร์ดังนั้นเมื่อใดก็ตามที่ต้องการปริมาณการเก็งกำไรสูงเพื่อรักษาหมุดหมุดจะพังลง แผนภูมิด้านล่างแสดงเหตุการณ์ที่ไม่มีจุดยึดซึ่งเกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคมของปีที่แล้ว แม้ว่าในกรณีนี้ UST จะคืนสถานะหมุดหลังจากผ่านไปประมาณหนึ่งวัน แต่ก็ไม่รับประกันว่าหมุดจะคืนสถานะทุกครั้ง
คำอธิบายภาพ
ราคา UST ถูกยกเลิกชั่วคราวในเดือนพฤษภาคม 2564
สมมติว่าในช่วงเวลาหนึ่งๆ มีค่า UST สุทธิ 5 พันล้านเหรียญที่ต้องการแปลงเป็น USD แต่สามารถถอนออกจากตลาด LUNA ได้เพียง 4 พันล้าน USD ตามที่อธิบายไว้ใน "ช่องโหว่" ข้างต้น หมุดของ UST จะต้องหักภายใต้สมมติฐานนี้ ถึงกระนั้น ขึ้นอยู่กับพฤติกรรมของผู้ถือ UST ผลลัพธ์อาจ "ไม่สมเหตุสมผล" ดังตัวอย่างสองตัวอย่างต่อไปนี้
สถานการณ์ที่ 1 - สมมติว่าผู้ถือครอง 5 พันล้าน UST ต้องการเปลี่ยนเป็น USD โดยเร็วที่สุด แต่พวกเขาไม่ต้องการขาย UST ที่ต่ำกว่า $0.95 ภายใต้สมมติฐานนี้ ราคาของ UST จะลดลงเหลือ $0.95 และอนุญาโตตุลาการจะซื้อและเผา UST เพื่อผลิตและขาย LUNA อย่างไรก็ตาม การเก็งกำไรดังกล่าวสามารถทำกำไรได้ก็ต่อเมื่อผู้ชี้ขาดสามารถสร้างเหรียญ LUNA มากกว่า $0.95 ต่อทุกๆ 1 UST ที่เผา ดังนั้น พวกเขาต้องจำกัดปริมาณการเก็งกำไรไว้ที่ 450,000 UST ต่อนาที เมื่อการเก็งกำไรดำเนินไป LUNA มูลค่า 427,500 เหรียญสหรัฐฯ จะถูกทุ่มตลาดทุกนาที ทำให้ราคาของ LUNA ลดลง
เมื่อราคาลดลง LUNA จำเป็นต้องสร้างมากขึ้นสำหรับทุกๆ 1 UST ที่เผาเพื่อสร้างมูลค่าเทียบเท่า $0.95 หลังจากการเก็งกำไรอย่างต่อเนื่องประมาณหนึ่งสัปดาห์ มูลค่า 4.21 พันล้าน UST จะถูกเผา LUNA จำนวนมากจะถูกสร้างขึ้น และจะซื้อ LUNA จำนวน 4 พันล้านดอลลาร์ ณ จุดนี้ ตามสมมติฐานของเรา ไม่มีเงินดอลลาร์ที่ต้องการซื้อ LUNA อีกต่อไป ดังนั้น ราคาของ LUNA จึงกลับมาเป็นศูนย์ในที่สุด เมื่อ LUNA กลายเป็นสิ่งไร้ค่า กลไกการเก็งกำไรก็หยุดทำงาน UST จะกลายเป็นศูนย์อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และ Terra ก็ตายไปแล้ว
ในขณะที่ผู้โชคดี 4.21 พันล้าน UST คนแรกถูกตัดออกไป 5% แต่อีก 790 ล้าน UST ที่เหลือ (และ 13.5 พันล้าน UST ทั้งหมดที่ไม่ตั้งใจแลกเป็น USD) กลับหายไปมือเปล่า
สถานการณ์ที่ 2 - อย่างที่เห็น เมื่อตื่นตระหนก ความอดทนของผู้ถือ UST นั้นเป็นอันตราย
ดังนั้นผู้ถือ UST จึงมีแรงจูงใจที่จะเร่งการแปลงเป็น USD โดยการยอมรับราคาที่ต่ำกว่า สมมติว่าผู้ถือ 5 พันล้าน UST คิดว่า $0.50 ต่อ UST ดีกว่าไม่ทำอะไรเลย ภายใต้สมมติฐานนี้ ราคาของ UST จะลดลงเหลือ 0.5 ดอลลาร์ และกระตุ้นให้อนุญาโตตุลาการแปลงค่า LUNA เป็น 7 ล้าน UST ต่อนาที หลังจากการเก็งกำไรอย่างต่อเนื่องประมาณ 12 ชั่วโมง 5 พันล้าน UST จะถูกเผาและ 2.5 พันล้านดอลลาร์จะซื้อโทเค็น LUNA ที่เพิ่งสร้างใหม่ทั้งหมด เจ้าของ UST ทุกคนที่ต้องการออกจาก Terra ยอมทำ แม้ว่าจะขาดทุน 50% ณ จุดนี้ มรสุมการตรึงสิ้นสุดลงแล้ว และ UST สามารถตรึงกับ USD ได้อีกครั้งเมื่อมองแวบแรก สถานการณ์ที่ 2 ดูเหมือนจะเป็นการถอนจุดยึดชั่วคราวเนื่องจากผู้ถือ Terra ที่หวาดกลัวมากเกินไปขาย Terra อย่างโง่เขลาในราคาครึ่งหนึ่ง อย่างไรก็ตาม,ในความเป็นจริง การฟื้นตัวของราคา Terra มาจากค่าใช้จ่ายของผู้ถือครอง Terra เหล่านี้ หากพวกเขาอดทนเหมือนในฉากที่ 1 ความตายจะเป็นศูนย์Terra พร้อมที่จะรับมือกับการไหลบ่าและความตื่นตระหนกได้ดีกว่าการตายอย่างช้าๆ
ชื่อเรื่องรอง
การเสริมกำลังของ Terra: Bitcoin Reserve
เมื่อเร็ว ๆ นี้ Terra ได้พยายามลดจุดอ่อนด้วยการสนับสนุน UST บางส่วนด้วยสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ Terra ซึ่งส่วนใหญ่เป็น Bitcoin ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา Terra ได้ซื้อ bitcoin จำนวน 42,500 bitcoin (มูลค่า 1.6 พันล้านดอลลาร์ในขณะนั้น) รวมทั้ง USDC และ USDT มูลค่า 300 ล้านดอลลาร์ ในอนาคต Terra วางแผนที่จะเปลี่ยนกระบวนการสร้างโรงกษาปณ์ UST เพื่อให้ปริมาณสำรองเพิ่มขึ้นสอดคล้องกับการจัดหา UST ในการสร้างเหรียญ 1 UST ผู้ใช้อาจต้องเพิ่ม Bitcoin 0.4 ดอลลาร์ไปยังทุนสำรองของ Terra และเผา LUNA 0.6 ดอลลาร์ (ยังไม่ได้กำหนดอัตราส่วนที่แน่นอน) นอกจาก LUNA แล้ว UST ยังวางแผนที่จะแลกเป็น Bitcoin อีกด้วย ในส่วนที่เหลือของบทความนี้ ฉันจะถือว่าแผนเหล่านี้ได้รับการตระหนักแล้วในขณะที่ Bitcoin Reserve ทำให้ Terra แข็งแกร่งขึ้น แต่จุดอ่อนพื้นฐานยังคงอยู่ หมุดยังคงเปราะบางโดยเนื้อแท้ เนื่องจากการหดตัวของอุปทาน UST ที่มากเพียงพออาจทำให้กองสำรองหมดลงอย่างง่ายดาย และจากนั้นหมุดยังคงหักเหมือนเดิม
นอกจากนี้ ความเสี่ยงของการเกิด Death Spiral ยังคงมีอยู่ เนื่องจากวงจรป้อนกลับเชิงลบต่อไปนี้เกิดขึ้นระหว่างแรงขายและปริมาณสำรองที่อ่อนตัวลงของ UST
ปริมาณสำรองที่ลดลงทำให้ UST ถูกกดดันขาย เงินสำรอง Bitcoin ของ Terra และ LUNA รับประกันว่า 1 UST สามารถแลกได้เทียบเท่ากับ 1 USD การลดลงของการรับประกันนี้อาจกระตุ้นให้ผู้ถือ UST ขาย UST ของตนในขณะที่ยังสามารถทำกำไรได้ ยิ่งไปกว่านั้น สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับตลาด cryptocurrency อย่างใกล้ชิด นอกจากนี้ยังเป็นไปได้ว่า LUNA จะประสบปัญหาหากทุนสำรองอ่อนตัวลงเนื่องจากการลดลงของราคา Bitcoin
ชื่อเรื่องรอง
คว้าหลอดช่วยชีวิตของ "Bitcoin แข็งค่า"
ชื่อเรื่องรอง
สรุป
สรุปกลไกของ Terra ในการตรึง UST เป็น USD มีความเสี่ยงที่อุปทาน UST จะหดตัวลงอย่างมาก นอกจากนี้ ยังมีคุณสมบัติในการเพิ่มแรงดัน และแม้แต่การหดตัวของอุปทานเพียงเล็กน้อยก็สามารถกระตุ้นให้เกิดการเทขายได้ เพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์เหล่านี้แนะนำให้อ่าน
แนะนำให้อ่าน
เริ่มต้นเกลียวแห่งความตายหรือจุดสิ้นสุดของการทดสอบความเครียด? สามารถบันทึก UST ได้หรือไม่
IOS
Android