PoS และ DeFi เรียนรู้อะไรจากหลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัย

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจากผู้ที่ชื่นชอบ Ethereum (ID: ethfans)หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจาก

ผู้ที่ชื่นชอบ Ethereum (ID: ethfans)

, ผู้แต่ง: Tarun&Alex, แปลและพิสูจน์อักษร: Min Min, Zeng Mi & A Jian, พิมพ์ซ้ำโดยได้รับอนุญาตจาก Odaily

"ผมเชื่อว่าหน้าที่ของอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่การรักษาสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานของสินค้าทุน แต่เพื่อรักษาสมดุลระหว่างอุปสงค์สภาพคล่องและวิธีการตอบสนองความต้องการนี้" - มองเตสกิเออร์

นับตั้งแต่ตลาดหุ้นตกในปี 2472 วิกฤตการเงินในปี 2550 ทำให้ชาวอเมริกันเข้าใจความหมายที่แท้จริงของคำว่า "สภาพคล่องคือราชา" อย่างถ่องแท้ เกือบทุกตลาดได้รับความเสียหาย โดยตลาดอสังหาริมทรัพย์ซึ่งควรจะปลอดภัยที่สุดภายใต้การคุ้มครองของรัฐบาล ได้รับผลกระทบหนักที่สุด ในช่วงวิกฤตนี้ cryptocurrency เกิดขึ้นโดยมีเป้าหมายเพื่อเป็นสกุลเงินที่ต่อต้านการเซ็นเซอร์และอุปทานไม่ได้ถูกควบคุมโดยรัฐบาล

วันนี้ อุตสาหกรรม cryptocurrency อิ่มตัวด้วยการใช้ประโยชน์มากมายจากแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์และกระจายอำนาจ ปัญหาเกี่ยวกับเลเวอเรจคือเมื่อตลาดผันผวน Exchange, Custodian และ Smart Contract จะต้องให้ผู้คนเรียกหา Margin เป็นจำนวนมาก ส่งผลให้ขาดสภาพคล่อง ทำไมผู้คนถึงต้องการเลเวอเรจมาก สภาพคล่องล้นเกิดจากอะไร?

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ความเสี่ยงอย่างหนึ่งที่ต้องระวังคือผู้เข้าร่วมตลาดบางรายเติบโตจนถึงจุดที่ "ใหญ่เกินไปที่จะล้มเหลว" แต่ใครจะใหญ่เกินไปที่จะล้มเหลวในอุตสาหกรรม cryptocurrency? ลองนึกภาพโลกที่ Binance ให้ยืมสินทรัพย์บนเครือข่ายจำนวนมากภายใต้การจัดการจนล้นเกิน เมื่อสินทรัพย์เหล่านี้เริ่มถูกชำระบัญชีในปริมาณมาก เช่นเดียวกับ Maker's Black Thursday Binance อาจทำตามตัวอย่างของ "เหตุการณ์ DAO" และใช้ฮาร์ดฟอร์กเพื่อแก้ปัญหาวิกฤตการชำระบัญชี การฮาร์ดฟอร์กนี้คล้ายกับมาตรการช่วยเหลือฉุกเฉินของรัฐบาลหลังวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551

เราได้พยายามสรุปความเสี่ยงเหล่านี้และความเสี่ยงอื่นๆ ในบทความล่าสุดของเราเกี่ยวกับอนุพันธ์การเดิมพัน เราพูดคุยไม่เพียงแค่เครือข่าย PoS เท่านั้น แต่ยังรวมถึงโปรโตคอล DeFi (Aave, Compound และ Synthetix) และเปรียบเทียบระหว่างลักษณะเฉพาะของเครือข่ายกับโครงสร้างการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม

ข้อความ

อนุพันธ์จำนำคืออะไร?

ก่อนอื่นมาทำความเข้าใจว่าทำไมสัญญาซื้อขายล่วงหน้าจึงปรากฏขึ้น

กลไก PoS มีวัตถุประสงค์เพื่อให้การรักษาความปลอดภัยเครือข่ายโดยการล็อคสินทรัพย์เข้ารหัสแทนกลไก PoW ที่ใช้พลังงานมาก PoW ต้องการให้ผู้ใช้ "ล็อก" พลังงานและฮาร์ดแวร์ ในขณะที่ PoS กำหนดให้ผู้ใช้ล็อกเงิน (Stake) แล้วอะไรคือความแตกต่างที่แท้จริงระหว่างคนทั้งสอง?

ข้อแตกต่างที่สำคัญคือข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง เพื่อให้แน่ใจว่าเครือข่ายมีชีวิตชีวา (ความสามารถในการประมวลผลธุรกรรมอย่างต่อเนื่อง) เครือข่าย PoS บังคับให้ผู้ใช้ล็อคหลักประกันเป็นเวลานาน ด้วยหลักประกัน เครือข่าย PoS สามารถใช้มาตรการลงโทษ (ฟัน) เมื่อผู้ตรวจสอบมีพฤติกรรมที่ไม่ดี ตัวอย่างเช่น หากเครือข่ายกำหนดให้ตัวตรวจสอบต้องออนไลน์ 99.999% ของเวลาทั้งหมดเพื่อให้แน่ใจว่ามีการใช้งานจริง ตัวตรวจสอบความถูกต้องที่ออฟไลน์ระหว่างการบล็อกสามารถเฉือนได้

ในทางตรงกันข้าม นักขุด PoW “เดิมพัน” โดยการซื้อเครื่องขุด แล้วรับรางวัลบล็อกและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเป็นการตอบแทน เนื่องจากจำเป็นต้องจ่ายค่าธรรมเนียมเครื่องขุดล่วงหน้า นักขุดจึงประสบปัญหาสภาพคล่องเช่นกัน เนื่องจากใช้เวลานานในการกลับมาทำกำไร หากต้นทุนของคนงานเหมืองเพิ่มขึ้น เช่น ค่าไฟฟ้าสูงขึ้น พวกเขาอาจต้องกู้เงินเพื่อจ่ายค่าไฟฟ้า ขณะนี้มีนักขุดกำลังกู้ยืมโทเค็นที่พวกเขาได้รับ ในทางทฤษฎี นักขุดสามารถใช้อุปกรณ์การขุดของตัวเองเป็นหลักประกันเงินกู้ได้ อย่างไรก็ตาม Leo Zhang จาก Anicca Research ชี้ให้เห็นในบทความว่าตลาดรองสำหรับเครื่องขุดนั้นเล็กเกินไป และผู้กู้ไม่สะดวกที่จะรับเครื่องขุดเป็นหลักประกัน นักขุดหันมาใช้โทเค็นเดิมพันเพื่อกู้ยืม ซึ่งเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้การทำธุรกรรมโดยใช้เลเวอเรจเพิ่มขึ้นบนแพลตฟอร์มการให้ยืม เช่น BlockFi และ Nexo

ยกตัวอย่าง Bitcoin โดยเฉลี่ยแล้ว นักขุดจะได้รับรายได้ทุกครั้งที่ขุดได้ 100 บล็อก (ประมาณ 16.6 ชั่วโมง) ดังนั้นจึงเป็นเรื่องง่ายที่จะได้รับ Bitcoin นี่ไม่ใช่กรณีของกลไก PoS ข้อตกลงจำนวนมากระบุว่าโทเค็นถูกล็อคเป็นเวลาหลายสัปดาห์หรือหลายเดือน เพื่อให้ผู้ตรวจสอบ PoS ได้รับสภาพคล่องเหมือนกับเครื่องขุด PoW นักพัฒนาบางรายได้เสนอแนวคิดของอนุพันธ์ที่จำนำไว้ วิธีการคือ ให้ผู้ใช้ออกสินทรัพย์เสมือนด้วยการจำนำที่ล็อคไว้ของตนเอง แล้วนำสินทรัพย์เสมือนนี้ไปให้ยืม ดังนั้น ผู้ใช้สามารถรับสภาพคล่องได้ ราคาของสินทรัพย์สังเคราะห์จะไม่เกินมูลค่าของหลักประกัน และเมื่อผู้กู้ "ผิดนัด" มูลค่าของสินทรัพย์สังเคราะห์จะลดลง สถานการณ์ "เริ่มต้น" ที่ง่ายที่สุดคือเมื่อตัวตรวจสอบถูกเฉือน ทำให้มูลค่าของหลักประกันต่ำกว่าข้อกำหนดหลักประกันขั้นต่ำสำหรับธุรกรรมการให้ยืม เมื่อเฉือน เครือข่ายจะสูญเสียหลักประกันของผู้ตรวจสอบและแจกจ่ายอย่างเหมาะสม

ดังนั้นเครือข่ายจะตัดสินใจได้อย่างไรว่าตัวตรวจสอบราคาใดที่สามารถยืมได้ พารามิเตอร์ที่สำคัญคือฟังก์ชันการกำหนดราคาอนุพันธ์ ลองจินตนาการว่าผู้กู้และผู้ให้กู้ทำธุรกรรมเงินกู้ทีละขั้นตอนอย่างไร ผู้ยืมพบผู้ให้กู้เพื่อยืมเงิน และผู้ให้กู้ตรวจสอบยอดคงเหลือของผู้ยืมในเครือข่าย PoS หากจำนวนเงินกู้และยอดคงเหลือของผู้ยืมเป็นที่พอใจของผู้ให้กู้ ผู้ให้ยืมสามารถให้ยืมโทเค็นแก่ผู้ยืม บันทึกเงินกู้นี้ในสมุดเงินกู้ และคำนวณราคาใหม่ การติดตามราคามีความสำคัญเนื่องจากช่วยให้ผู้ให้กู้สามารถกำหนดราคาสินเชื่อที่ตามมาได้อย่างแม่นยำ จากนั้นผู้ให้กู้จะดำเนินการตรวจสอบห่วงโซ่ PoS หากผู้ยืมถูกริบ ผู้ให้กู้จะปรับปรุงสมุดเงินกู้และราคา หลังจากหมดระยะเวลาล็อคอัพ ผู้ให้กู้สามารถขอให้ผู้กู้ชำระคืนเงินกู้และ/หรือคำนวณราคาที่ผู้กู้ต้องจ่าย อย่างไรก็ตาม ขั้นตอนข้างต้นทั้งหมดถือว่าผู้ให้กู้สามารถไว้วางใจได้ว่าผู้กู้จะชำระคืนเงินกู้หลังจากระยะเวลาการล็อกสิ้นสุดลง

ธุรกรรมเหล่านี้สามารถดำเนินการได้ทั้งหมดผ่านสัญญาอัจฉริยะ อันที่จริงแล้ว สัญญาอัจฉริยะสามารถโต้ตอบโดยตรงกับอัลกอริทึมที่สอดคล้องกันของโปรโตคอล PoS เพื่อตรวจสอบสถานการณ์อย่างเจ็บแสบและคำนวณฟังก์ชันการกำหนดราคาอนุพันธ์ นอกจากนี้ เรายังสามารถใช้ตัวสร้างตลาดที่มีฟังก์ชันคงที่ (CFMM) เช่น Uniswap เพื่อให้ตลาดกำหนดราคาของตราสารอนุพันธ์ จากการทำงานร่วมกันระหว่างอัลกอริทึมที่สอดคล้องกันและโปรโตคอล DeFi เราจะเห็นว่าเมื่อโปรโตคอลที่สอดคล้องกันสามารถโต้ตอบกับเลเยอร์แอปพลิเคชันสัญญาอัจฉริยะได้ ประสิทธิภาพของเงินทุนจะเพิ่มขึ้น

ปัจจุบัน เครือข่าย PoS จำนวนมากไม่รองรับฟังก์ชันนี้ ดังนั้นผู้ใช้จึงอาจให้ยืมโดยตรงกับเครือข่ายได้ อย่างไรก็ตาม อัลกอริธึมที่เป็นเอกฉันท์ของเครือข่ายรุ่นใหม่ เช่น Celo, Terra และ Libra ล้วนถูกนำไปใช้ผ่านสัญญาอัจฉริยะที่ดำเนินการบนเครื่องเสมือนแบบกระจาย ในระบบเหล่านี้ ฉันทามติเป็นพลเมืองชั้นหนึ่งที่สามารถโต้ตอบกับสัญญาอัจฉริยะอื่นๆ นอกจากนี้ สัญญา DeFi สามารถโต้ตอบกับความเห็นพ้องและอ่านสถานะปัจจุบันของระบบเพื่อพิจารณาว่ามีการละเมิดหรือไม่ (เช่น การฟัน) ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลที่สอดคล้องกันของ Celo blockchain ใช้อัลกอริธึม CFMM เพื่อให้บรรลุความเสถียรของ Stablecoin อัลกอริทึมดั้งเดิม โปรโตคอลเครือข่ายใหม่เหล่านี้ล้วนมีเครื่องมืออนุพันธ์เดิมพันในตัว!

แต่อนุพันธ์การเดิมพันทั้งหมดเหล่านี้ปลอดภัยหรือไม่? ท้ายที่สุดแล้ว ความปลอดภัยของเครือข่าย PoS นั้นเป็นสัดส่วนโดยตรงกับจำนวนเงินจำนำ เนื่องจากการโจมตีซ้ำซ้อนต้องการอย่างน้อย 33% หรือแม้แต่ 50% ของน้ำหนักจำนำ[0] หากผู้ใช้ใช้มูลค่าของโทเค็นที่จำนำเป็นหลักประกันเงินกู้ (รูปแบบหนึ่งของการตั้งสมมุติฐานใหม่) จะเทียบเท่ากับการเพิ่มเลเวอเรจ โดยใช้โทเค็น X เพื่อใช้ประโยชน์จากโทเค็น X+Y โดยที่ Y หมายถึงจำนวนเงินกู้ (กำหนด โดย X มาจากฟังก์ชันการกำหนดราคาอนุพันธ์) อย่างไรก็ตาม หากผู้ยืมผิดนัด หลักประกันของผู้ให้กู้จะกลายเป็นโทเค็น XY ทำให้เครือข่ายมีความปลอดภัยน้อยลง ดังนั้น หากใช้ p เพื่อแสดงถึงความน่าจะเป็นที่ผู้ยืมผิดนัดในโทเค็น Y จำนวนโทเค็นที่จำนำในเครือข่ายคือ (1-p)X + pY ซึ่งอาจลดความเสี่ยงด้านความปลอดภัย

ค่าของ p เป็นเรื่องยากมากที่จะประมาณค่าได้ เนื่องจากมันแปรผันตามคุณภาพสินเชื่อของผู้กู้ ซึ่งนำไปสู่ปัญหาแรงจูงใจที่รุนแรง ตัวอย่างเช่น หากราคาของตราสารอนุพันธ์พุ่งสูงขึ้น ต้นทุนการริบของผู้กู้จะกลายเป็นศูนย์ และผู้กู้อาจละทิ้งหลักประกัน นอกจากนี้ หาก p มีค่าน้อยมาก เพียงหนึ่งส่วนต่อพันล้าน ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยของเครือข่ายก็จะน้อยมากเช่นกัน เพียงหนึ่งส่วนต่อพันล้าน (XY) จากนั้นผู้ตรวจสอบจะได้รับรายได้เช่นเดียวกับผู้ขุดแร่ PoW

คำถามที่น่าสนใจกว่าคือ จะเกิดอะไรขึ้นถ้ารวมสินเชื่อตราสารอนุพันธ์ที่มีหลักประกัน? เพื่อปรับปรุงสภาพคล่องและการค้นหาราคาของสินทรัพย์อนุพันธ์ที่จำนำ เราหวังว่าอนุพันธ์ PoS ที่อยู่ในมือของผู้ตรวจสอบจะสามารถทำให้เป็นเนื้อเดียวกันได้ เช่นเดียวกับ Dai ที่สร้างโดย Maker เป็นสินทรัพย์ที่เป็นเนื้อเดียวกัน แต่ CDP/Vault แต่ละอันจะไม่เป็นเนื้อเดียวกัน

ในกรณีนี้ ราคาของอนุพันธ์ที่เดิมพันจะเชื่อมโยงกับความรับผิดชอบร่วมกันของฐานผู้ตรวจสอบความถูกต้อง การออกพันธบัตรที่ได้รับการสนับสนุนจากกลุ่มเงินกู้ที่มีหลักประกันเป็นสิ่งที่หลักทรัพย์ที่ได้รับสินเชื่อที่อยู่อาศัยและโครงสร้างการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ทำ แต่เครือข่ายที่เสนอสินเชื่อที่มีหลักประกันจะใช้ประโยชน์จากวิธีการค้ำประกันหลักทรัพย์ได้อย่างไร ก่อนหน้านั้น เรามาวิเคราะห์กันว่าทำไมบุคคลและธนาคารถึงต้องการเลเวอเรจ?

สมมติว่าคุณเพิ่งซื้อบ้านราคา 640,000 ดอลลาร์ โดยมีเงินดาวน์ 100,000 ดอลลาร์ ผ่อนเดือนละ 3,000 ดอลลาร์ และผ่อนชำระ 15 ปี 10 ปีนับจากนี้ สมมติว่าส่วนของบ้านของคุณคือ $460,000[1] สมมติว่าคุณต้องการซื้อ Tesla ณ จุดนี้ และคุณไม่มีเงินสดมากขนาดนั้นในบัญชีธนาคารของคุณ แต่คุณมีเงิน 460,000 เหรียญสหรัฐในส่วนของบ้าน! จะเกิดอะไรขึ้นถ้าคุณสามารถกู้เงิน 100,000 ดอลลาร์กับส่วนของบ้านนั้นและชำระคืนภายใน 5 ปี นี่คือสินเชื่อที่อยู่อาศัยซึ่งเป็นสินเชื่อที่สองที่ใช้บ้านของคุณเป็นหลักประกันในจำนวนเงินที่ไม่เกินส่วนของบ้านของคุณ โปรดทราบว่าสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยเป็นหนทางหนึ่งในการได้รับเงินกู้ ซึ่งคุณสามารถรับสภาพคล่องได้ทันทีโดยการจำนำสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่อง (ทรัพย์สิน) และจ่ายเฉพาะดอกเบี้ยเท่านั้น หากผู้ยืมทำรถ Tesla พัง ตกงาน และไม่สามารถชำระคืนเงินกู้มูลค่า 100,000 ดอลลาร์ได้ ผู้ให้กู้สามารถนำทรัพย์สินไปเป็นหลักประกันได้

สมมติว่าคุณเป็นธนาคารที่ให้บริการสินเชื่อบ้าน[2] คุณกู้เงินซื้อบ้านมูลค่า 500,000 ดอลลาร์ และจู่ๆ คุณก็มีเงินสดให้ยืมน้อยลง 500,000 ดอลลาร์ ที่แย่ไปกว่านั้น บ้านที่ใช้เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันนั้นไม่มีสภาพคล่อง คุณไม่สามารถจำนองบ้านโดยตรงเพื่อยืมเงินสดเพิ่มเพื่อให้คนอื่นยืมได้ ในกรณีนี้ การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์สามารถเข้ามามีบทบาทได้ สิ่งที่เรียกว่าการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์เกี่ยวข้องกับการวางสินทรัพย์ในความดูแลของบริษัทที่ไม่ได้ถือครองสินทรัพย์อื่น จากนั้นจึงขายหุ้นในบริษัทนั้นให้กับนักลงทุน หากสินทรัพย์ (เช่น อสังหาริมทรัพย์ การจำนอง การจำนอง) มีมูลค่า 100,000 ดอลลาร์ และผู้ออกหลักประกันออกหุ้นที่โอนได้ 1,000 หุ้น นี่เท่ากับการแบ่งการอ้างสิทธิ์ในสินทรัพย์ออกเป็น 1,000 หุ้น

สถาบันที่ให้บริการการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ เช่น ธนาคาร จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการออกหลักทรัพย์ โปรดทราบว่าผู้ให้กู้ที่นี่ได้รับประโยชน์จากการแลกเปลี่ยนกระแสเงินสดในอนาคต (ดอกเบี้ย) จากสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องเป็นสภาพคล่อง (เงินสด) หากเจ้าของทรัพย์สินไม่สามารถชำระดอกเบี้ยได้ ธนาคารจะยึดทรัพย์สินและขายทอดตลาด แบ่งเงินที่ได้ให้แก่ผู้ถือหุ้นจำนวน 500 หุ้น ในความเป็นจริง ผู้ให้กู้จะรวมทรัพย์สินจำนวนมากเข้าด้วยกันและขายหุ้นของตน—นี่คือหลักทรัพย์ค้ำประกัน (MBS)

ทั้งสองสถานการณ์มีอะไรที่เหมือนกัน? ประการแรก เจ้าของสินทรัพย์และลูกหนี้ต้องปฏิบัติตามข้อผูกพันระยะยาว—การจ่าย/เก็บดอกเบี้ยจำนองในระยะเวลาสูงสุด 15 ถึง 30 ปี อย่างไรก็ตาม เจ้าของสินทรัพย์จะมีหนี้สินระยะสั้นและ/หรือสถานการณ์ที่ต้องการสภาพคล่องระยะสั้นจำนวนมาก เพื่อให้ได้สภาพคล่อง พวกเขาต้องการสินทรัพย์ค้ำประกันเพื่อให้ยืม สินเชื่อที่มีหลักประกันประเภทนี้ให้ทั้งสภาพคล่องสำหรับผู้กู้และการป้องกันด้านลบสำหรับผู้ให้กู้ - ผู้ให้กู้สามารถชำระหลักประกันได้ ความสามารถในการแปลงสินทรัพย์ระยะยาวเป็นหนี้สินระยะสั้นเป็นรากฐานที่สำคัญของการเงิน

หมายเหตุผู้แปล: คำอธิบายของผู้เขียนเกี่ยวกับสินเชื่อที่มีหลักประกันและ MBS (หลักทรัพย์ค้ำประกันจำนอง) ค่อนข้างผสมกันที่นี่ ในเงินกู้ที่มีหลักประกัน (เช่น การจำนองเพื่อซื้อบ้าน) ผู้กู้ (ผู้ให้กู้) ได้รับบ้านและรับภาระหนี้ ในขณะที่ผู้ให้กู้ (ผู้ให้กู้ธนาคาร) ได้รับสิทธิ์ของเจ้าหนี้และสิทธิ์ในทรัพย์สินจำนอง ผู้ให้กู้มีสิทธิ์ เพื่อต้องการให้ผู้กู้จ่ายดอกเบี้ยตรงเวลา (สิทธิของเจ้าหนี้) และหากผู้กู้ผิดนัดก็สามารถซื้อทรัพย์สินและขายได้ (ชื่อจำนอง) MBS ไม่ใช่สภาพคล่องที่ธนาคารได้รับจากการจำนองบางสิ่ง แต่เพื่อให้ได้เงินสดโดยการขายสิทธิ์ของเจ้าหนี้โดยตรงและสิทธิ์ในทรัพย์สินจำนอง หากบริษัทถือครองเพียงสิทธิ์ของเจ้าหนี้และสิทธิ์ในหลักประกัน รายได้เพียงอย่างเดียวของบริษัทคือดอกเบี้ยจากการจำนอง และหุ้นของบริษัทจะกลายเป็น MBS เนื่องจากมูลค่าของหุ้นเหล่านี้ได้รับการสนับสนุนโดยการจำนองเท่านั้น วัตถุประสงค์ของการดำเนินงานของธนาคารไม่ใช่เพียงเพื่อให้ได้เงินสดเท่านั้นแต่เพื่อขายต่อความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการจำนอง หลังการขาย รายได้ไม่เกี่ยวข้องกับธนาคารแต่ความเสี่ยงไม่เกี่ยวข้องกับธนาคาร

ในทำนองเดียวกัน ในเครือข่าย PoS ผู้ตรวจสอบสามารถใช้การดำเนินการจำนำด้วยความช่วยเหลือของอนุพันธ์ของจำนำ หากมี Validator จำนวนมากพร้อมๆ กันที่กู้สินเชื่อที่มีตราสารอนุพันธ์ค้ำประกัน เครือข่ายจะถือหนี้ที่สอดคล้องกันของ Validator แต่ละคนตามความน่าจะเป็นของการผิดนัดชำระหนี้ เครือข่ายต้องกำหนดราคาการสูญเสียความปลอดภัย ซึ่งประมาณโดยสูตรต่อไปนี้เพื่อรวมทุนความปลอดภัยทั้งหมดของเครือข่าย

ใน

• ปรับงบประมาณด้านความปลอดภัยสำหรับเครือข่าย PoS

• ใน

• S หมายถึงจำนวนเงินที่ใช้ในการรักษาความปลอดภัยเครือข่าย

• p เป็นเวกเตอร์ที่แสดงถึงความน่าจะเป็นของค่าเริ่มต้น (เช่น: pi แทนค่าความน่าจะเป็นของค่าเริ่มต้นของเครื่องมือตรวจสอบ i-th)

X เป็นเวกเตอร์ที่แสดงถึงคำมั่นสัญญา (เช่น: Xi แทนจำนวนการล็อกที่จำนำไว้ของตัวตรวจสอบความถูกต้อง i-th)

Y เป็นเวกเตอร์แทนการยืม (เช่น: Yi แทนจำนวนเงินทุนที่ยืมโดยตัวตรวจสอบความถูกต้อง i-th ผ่านอนุพันธ์ของการเดิมพัน)

เช่นเดียวกับ MBS ที่แสดงมูลค่ารวมของสินเชื่อจำนวนมากที่อยู่เบื้องหลัง กลุ่มของอนุพันธ์ที่จำนำสามารถรวมมูลค่าของสินทรัพย์ที่จำนำเป็นแพ็คเกจของสินทรัพย์และแปลงเป็นโทเค็น และราคาของโทเค็นรวมนั้นเป็นเมตริกที่สำคัญที่สุด ซึ่งแสดงถึงราคาของการรักษาความปลอดภัยเครือข่าย

เราประเมินแบบจำลองทางทฤษฎีของพวกเขาโดยใช้แพลตฟอร์มการจำลองตามตัวแทนของ Gauntlet และพบว่ามี "จุดที่น่าสนใจ" ที่สามารถเพิ่มอนุพันธ์เหล่านี้ได้โดยไม่กระทบต่อความปลอดภัย แม้ว่าข้อดีมักจะมีมากกว่าข้อเสียในระบบเหล่านี้ แต่ก็ยังยากที่จะรักษาสมดุลได้อย่างมีประสิทธิภาพเมื่อเพิ่มอนุพันธ์เดิมพันลงในโปรโตคอล PoS ความล้มเหลวในความเสี่ยงจากการผิดนัดของราคาอย่างถูกต้อง หรือบังคับชำระบัญชีหากจำเป็น อาจส่งผลให้สูญเสียความปลอดภัยอย่างมาก

[0] 33% หากเครือข่ายรับประกันการกำหนดระดับและใช้ระบบทนต่อข้อผิดพลาดของไบแซนไทน์ และ 50% หากเครือข่ายใช้กลไก Satoshi "ห่วงโซ่ที่ยาวที่สุด"

[1] ค่าบ้านคือส่วนต่างระหว่างค่าจำนองและมูลค่าปัจจุบันของบ้านคุณ ส่วนของบ้านของคุณเพิ่มขึ้นเมื่อชำระค่าจำนองของคุณหมดไป หากคุณเป็นหนี้จำนอง $180,000 และบ้านของคุณมีมูลค่า $640,000 ดังนั้นส่วนของบ้านของคุณคือ $460,000

[2] บันทึกทางเทคนิคจาก Haseeb Qureshi: ในทางเทคนิคแล้ว ธนาคารไม่จำเป็นต้องรักษาอัตราส่วนเงินฝาก 1:1 แต่ในแง่นามธรรม คุณจำเป็นต้องถอนเงินฝากออกจากธนาคาร ดังนั้น ธนาคารจำเป็นต้องรักษาอัตราส่วนสำรองเงินฝากไว้ สมมติว่า RRR ของธนาคารใกล้เคียงกับ RRR ที่กำหนดแล้ว (หรือ RRR ที่แท้จริงคือ "น่าพอใจ") หากพวกเขาให้สินเชื่อจำนวนน้อย พวกเขาจะต้องรับเงินฝากเพิ่มขึ้นเพื่อรักษายอด RRR ดังนั้น ในดุลยภาพ (เว้นแต่ธนาคารจะลดอัตราส่วนความต้องการสำรองลงอย่างช้าๆ ซึ่งเกิดขึ้นเป็นครั้งคราวในกฎระเบียบของธนาคาร) ธนาคารจำเป็นต้องรับเงินฝากเพื่อปล่อยสินเชื่อใหม่