การทำให้ Stablecoins มีเสถียรภาพมากขึ้น: การรวมสินทรัพย์การดูแลและสร้างกลไกตลาดบัฟเฟอร์

特邀专栏作者

2020-04-13 09:00 (UTC+8)

บทความนี้มีประมาณ 3591 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 6 นาที

ความขัดแย้งที่ดูเหมือนจะเกิดขึ้นในเหรียญ Stablecoin แบบกระจายอำนาจ: ในขณะที่เป้าหมายของเราคือก

สรุปโดย AI

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความนี้มาจากCrypto Valley สด (รหัส: cryptovalley), ผู้แต่ง: Ariah Klages-Mundt, แปล: Ziming, พิมพ์ซ้ำโดยได้รับอนุญาตจาก Odaily

Crypto Valley สด (รหัส: cryptovalley)

พื้นหลัง

บทคัดย่อ: ปัญหาที่ดูเหมือนจะขัดแย้งกันเกิดขึ้นในเหรียญ Stablecoin แบบกระจายอำนาจ: ในขณะที่เราตั้งเป้าที่จะทำให้สินทรัพย์เหล่านี้ไม่ใช่ทรัพย์สินที่ต้องดูแล สินทรัพย์เหล่านี้สามารถทำให้เสถียรได้อย่างสมบูรณ์โดยการเพิ่มสินทรัพย์ที่ไม่เกี่ยวข้องกันซึ่งปัจจุบันทั้งคู่เป็นสินทรัพย์รวมศูนย์/คุ้มครอง (เช่น ผู้ผลิตเพิ่งรวม USDC เป็นหลักประกัน) ในความเป็นจริงแล้ว สินทรัพย์สังเคราะห์และสินทรัพย์ข้ามสายก็ประสบปัญหาเช่นเดียวกัน เราออกแบบกลไกทางเลือกตามตลาดเพื่อเพิ่มเสถียรภาพในภาวะวิกฤตในขณะที่ยังไม่ถูกคุมขัง สิ่งนี้สร้างบัฟเฟอร์ที่แยกผู้ที่เต็มใจที่จะแลกเปลี่ยน Stablecoins เป็นสินทรัพย์ที่ดูแลเหมือนอยู่ในภาวะวิกฤติ (เพื่อแลกกับผลตอบแทนอย่างต่อเนื่องสำหรับผู้ซื้อออปชั่น) จากผู้ที่ต้องการการกระจายอำนาจอย่างเต็มที่"วันพฤหัสบดีสีดำ"พื้นหลัง"สกุลเงินที่มั่นคง"12 มีนาคม 2020 ในสิ่งที่เรียกว่า

วันพฤหัสบดีสีดำ

สินทรัพย์มีความผันผวนสูงและกระบวนการชำระบัญชีหลักทรัพย์พังทลาย การชำระหลักประกันบางส่วนเกิดขึ้นที่ราคาใกล้ศูนย์เนื่องจากความแออัดของเครือข่ายทำให้สภาพคล่องในตลาดลดลงอย่างมาก เป็นผลให้ระบบประสบปัญหาการขาดแคลนหลักประกันซึ่งนำไปสู่การตอบสนองฉุกเฉินและต้องเติมทุนด้วยการขายโทเค็นหุ้นใหม่

ผลลัพธ์ความเสถียร

Dai เป็นที่ต้องการสูงในช่วงเวลานี้ มันกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงและผันผวนมากขึ้น แต่ก็มีการซื้อขายในราคาสูงลิ่วและมีอัตราการให้กู้ยืมเป็นเลขสองหลักกลาง นักเก็งกำไรที่มีเลเวอเรจจะต้องซื้อคืน Dai เพื่อปลดหนี้ ซึ่งจะทำให้สภาพคล่องของ Dai หมดลงและทำให้ราคาของ Dai สูงขึ้น ซึ่งจะเป็นการเพิ่มต้นทุนของการลดหนี้สินในอนาคต (เราจะพูดถึงสาเหตุเพิ่มเติมของการขาดสภาพคล่องของตลาดในเหตุผลของบทต่อ ๆ ไป) นักเก็งกำไรเหล่านี้เริ่มตระหนักว่าในกรณีนี้ พวกเขาเผชิญกับความเสี่ยงที่ชัดเจนว่าการลดหนี้หนึ่งดอลลาร์อาจจ่ายเบี้ยประกันภัยจำนวนมาก ในท้ายที่สุด สินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพจากภายนอกชนิดใหม่จะต้องได้รับการแนะนำ—เหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนด้วยสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ USDC เป็นหลักประกันประเภทใหม่เพื่อทำให้ระบบมีเสถียรภาพ

นอกจากความตื่นตระหนกที่เกิดจาก COVID-19 แล้ว bitUSD, BTC, Steem Dollars, NuBits และอื่น ๆ ก็เผชิญกับความเสี่ยงเช่นเดียวกับ Dai และสกุลเงินเหล่านี้ได้ประสบกับเหตุการณ์ "depegging" ในปี 2018

ชื่อเรื่องรอง

ผลลัพธ์ความเสถียร

เราอธิบาย "ภูมิภาคที่มีเสถียรภาพ" และ "ภูมิภาคที่ไม่เสถียร" ของ Stablecoins อย่างเป็นทางการ ในโซนเสถียร Stablecoins ทำงานได้ดีมาก: ด้วยความเป็นไปได้สูง ราคา Stablecoin จะอยู่ที่ประมาณราคาเป้าหมายโดยมีความผันผวนน้อยที่สุด นอกพื้นที่เหล่านี้ Stablecoin มีความผันผวน โดยมีความผันผวนของราคาที่สูงขึ้นอย่างมาก และอาจเทียบได้กับความผันผวนของสินทรัพย์ค้ำประกัน ETH

เราอธิบายว่าความไม่แน่นอนนี้เกิดขึ้นได้อย่างไรจากการแกว่งตัวของราคาสินทรัพย์หลักประกัน การล่มสลายของความคาดหวังของ ETH และการลดหนี้สินในช่วงวิกฤตที่นำไปสู่ปัญหาสภาพคล่อง เพื่อลดเลเวอเรจ CDP/ห้องนิรภัย นักเก็งกำไรจำเป็นต้องซื้อเหรียญ Stablecoin คืนเพื่อชำระหนี้ โดยสัญชาตญาณ หากนักเก็งกำไรต้องการลดภาระหนี้จำนวนมากโดยไม่มีคู่สัญญา (ไม่ว่าจะเป็นนักเก็งกำไรส่วนเพิ่มที่ต้องการเพิ่มเลเวอเรจเพื่อออกเหรียญ Stablecoin ใหม่ หรือผู้ถือเหรียญ Stablecoin ที่ต้องการขายเหรียญ Stablecoin) ในที่สุดนักเก็งกำไรก็จะแข่งขันกันเพื่อผลักดัน ราคาของ Stablecoin โดยพื้นฐานแล้ว นักเก็งกำไรจำเป็นต้องจ่ายเบี้ยประกันภัยเพื่อปลดหนี้ในสถานการณ์นี้ ดังที่เราเห็นในวัน Black Thursday

กระบวนการกระตุ้นเหล่านี้สะท้อนความเป็นจริงของการทำงานในสภาพแวดล้อมสกุลเงินดิจิทัล หรือกระบวนการเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นในระยะยาว ดังนั้นเราจึงไม่สามารถปฏิเสธการมีอยู่จริงของพวกมันและเราไม่สามารถคาดหวังให้พวกมันเปลี่ยนแปลงได้เราต้องปรับการออกแบบของเราเพื่อนำมาพิจารณา เราสามารถมุ่งเน้นไปที่การขยายความกว้างของภูมิภาคที่มั่นคง พื้นที่นี้จะใหญ่แค่ไหนขึ้นอยู่กับโครงสร้างตลาดที่แม่นยำ ภายใต้การตั้งค่าที่เหมาะ (ไม่สมจริง) เหรียญเสถียรจะมีเสถียรภาพในพื้นที่ขนาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม ที่สำคัญ แม้แต่การตั้งค่าในอุดมคติก็อาจแย่ลงได้ในกรณีที่ความคาดหวังของตลาดพังทลายลง เนื่องจากนักเก็งกำไรจะคิดว่าพวกเขากำลังเข้าสู่ตำแหน่งที่ไม่ทำกำไร มีความเสี่ยงสูง และจะไม่ออกสกุลเงินที่มีเสถียรภาพมากขึ้น"ผลการวิเคราะห์ของเราสามารถนำไปใช้กับเครื่องมือความเสี่ยงที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลสำหรับ Stablecoins ตัวอย่างเช่น ผลการวิเคราะห์ของเราสามารถใช้เพื่อประเมินความน่าจะเป็นของการเบี่ยงเบนของหมุดและสรุปเมื่อขอบเขตของโซนเสถียรจะถูกข้าม อย่างไรก็ตาม เราสังเกตเห็นปัญหาที่เห็นได้ชัด: ผลลัพธ์ที่เป็นตัวเลขที่เฉพาะเจาะจงสามารถมีความเฉพาะเจาะจงสูงและมีความละเอียดอ่อนมากต่อโครงสร้างตลาดและการกระจายของสินทรัพย์อ้างอิง ความช่วยเหลือหลักของเราอยู่ที่ความเข้าใจเชิงทฤษฎีของระบบเหล่านี้ และวิธีระงับวิกฤตการณ์"ชื่อเรื่องรอง

ทางออกเดียว: รวมสินทรัพย์ที่มีการจัดการ

ความเป็นจริงของการลดอัตราส่วนหนี้สินนั้นนำมาซึ่งการแลกเปลี่ยนพื้นฐานกับการออกแบบแบบกระจายอำนาจ ทำให้ Stablecoin เข้าใกล้มากขึ้น"สมบูรณ์แบบ"วิธีหนึ่งที่จะรักษาเสถียรภาพคือการเพิ่มความสามารถในการปรับตัว (ความยืดหยุ่น) ของอุปสงค์ต่ออุปทาน

ความยืดหยุ่นในระยะกลางและระยะยาวขึ้นอยู่กับการมีอยู่ของ Stablecoins ที่มีสินทรัพย์ค้ำประกันทางเลือกที่ดีที่ไม่สัมพันธ์กัน เนื่องจากเหรียญ Stablecoins ที่ไม่ได้รับการดูแลทั้งหมดมีแนวโน้มที่จะเผชิญกับความเสี่ยงในการลดหนี้สินที่คล้ายกัน แต่การรักษาความยืดหยุ่นในระยะสั้นยังคงเป็นเรื่องยาก (แม้ว่าด้านอุปสงค์จะมีความยืดหยุ่นโดยเนื้อแท้ในระยะยาวก็ตาม) ส่วนสำคัญของการจัดหา Stablecoin ถูกล็อคไว้ในแอปพลิเคชันอื่นๆ เช่น โปรโตคอลการให้ยืมและลอตเตอรี่ แอปพลิเคชันเหล่านี้ให้คำมั่นสัญญา (ในแง่หนึ่ง) การรักษาความปลอดภัยที่มีมูลค่าในสินทรัพย์ที่มีการค้ำประกันมากเกินไป แต่ไม่ได้รับประกันสภาพคล่องเมื่อออกจากตลาด นอกจากนี้ การทำธุรกรรม Ethereum ไม่สามารถดำเนินการแบบคู่ขนานได้ ในช่วงที่มีความผันผวน การทำธุรกรรมอาจล่าช้าเนื่องจากความแออัด ทำให้การทำธุรกรรมทันเวลา (โดยเฉพาะการโอนย้ายที่เกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์) ล้มเหลว สิ่งนี้เกิดขึ้นแม้ว่าตลาดเหล่านี้จะมีสภาพคล่องโดยหลักการแล้วก็ตาม"อีกวิธีหนึ่งทำให้ Stablecoin ใกล้ตัวมากขึ้น"วิธีการรักษาเสถียรภาพคือการเพิ่มอุปทานของนักเก็งกำไรที่ยืมมา เนื่องจากจำนวนนักเก็งกำไรที่มีความคาดหวังในเชิงบวกต่อ ETH (โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดหมีที่ยืดเยื้อ) มีจำนวนจำกัด จึงต้องอาศัยสินทรัพย์ค้ำประกันอื่นที่ไม่สัมพันธ์กัน และเนื่องจากสินทรัพย์ที่กระจายอำนาจทั้งหมดมีความสัมพันธ์กันอย่างมาก สิ่งนี้จึงต้องอาศัยอย่างมากในการรวมสินทรัพย์ค้ำประกัน เช่น USDC ซึ่ง Maker เพิ่งเข้าร่วม แน่นอนว่าสิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าทรัพย์สินที่ถูกดูแลก็เผชิญกับความเสี่ยงเช่นกัน ซึ่งอาจไม่เกี่ยวข้องกับวิกฤตที่รุนแรงทั้งหมด ซึ่งรวมถึงความเสี่ยงจากคู่สัญญา ความเสี่ยงด้านการดำเนินการของธนาคาร ความเสี่ยงในการยึดทรัพย์สิน ผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยติดลบ เป็นต้น อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริง มีความเป็นไปได้บางประการสำหรับการกระจายความเสี่ยงจำนวนมาก