패러다임: 모든 DeFi 제품은 전력 영구 계약입니다.

원저자: Joe Clark, Andrew Leone, Dan Robinson(각각 Opyn 연구 이사, Opyn CEO, Paradigm 연구 이사)

원곡: 루피, 포사이트 뉴스

최근 우리는 권력범에 대해 고민하고 있습니다. 파워 영구 계약은 지수 제곱 또는 3승 지수와 같은 지수의 거듭제곱을 추적하는 파생 계약입니다. 이것은 흥미로운 토끼굴이다. 전력 무기한 계약에 대해 오랫동안 생각할수록 DeFi 세계의 모든 것이 그것과 유사하다는 것을 더 많이 깨닫게 될 것입니다.

여기서는 먼저 세 가지 놀라운 점을 제시합니다.

• 암호화폐 담보 스테이블 코인(예: DAI 또는 RAI)은 레벨 0 영구 계약과 같습니다.

• 마진 선물(예: dYdX)은 레벨 1 무기한 계약입니다.

• Uniswap과 같은 불변 상품 AMM은 0.5 주문 무기한 계약 포트폴리오를 복제하고, Balancer와 같은 불변 기하 평균 AMM은 0과 1 사이의 값을 갖는 전력 영구 계약 포트폴리오를 복제합니다.

이는 DeFi의 세 가지 주요 기본 요소 뒤에 있는 놀랍도록 긴밀한 설계 공간을 보여주기 때문에 좋습니다. 하나씩 설명하기 전에 먼저 무기한 계약과 파워 무기한 계약에 대한 정의를 먼저 해야 합니다.

무기한 계약 정의: 지수(참고: 지수는 일반적으로 가격이지만 샌프란시스코의 평균 기온이나 현재 살아있는 기린의 수와 같이 숫자 형태로 측정되는 모든 것이 될 수 있음)를 추적하고 무제한의 위험 노출을 제공하는 지수입니다. 납품계약의 경우 거래가격(시장평균가)이 목표가격(지수가격)에서 멀어질수록 정기납부금액(펀딩수수료)이 커집니다.

그래픽으로 보면, 펀딩 주기 동안 시장 평균 가격과 지수 가격의 차이가 변함에 따라 펀딩 수수료 지불도 달라집니다. 시장평균가가 지수보다 높으면 매수자가 매도자에게 지불합니다. 시장 평균 가격이 지수 가격보다 낮으면 매도자가 매수자에게 지불합니다.

펀딩 수수료를 지불하는 메커니즘(예: 현금 또는 현물 지급, 정기 또는 지속적인 펀딩 수수료 등)이 있으며, 가격에 따라 이자율을 설정하는 메커니즘도 많습니다(Squeeth 및 Squeeth에서 사용하는 비례 메커니즘 포함). Reflexer 장치에서 사용되는 더 복잡한 PID 제어). 그러나 모든 메커니즘은 동일한 아이디어에 기반을 두고 있습니다. 즉, 시장평균가가 지수 가격보다 높을 때 매수자는 매도자에게 지불해야 하며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

파워 무기한 계약 정의: p 파워로 상승한 지수 가격을 추적하는 무기한 계약입니다.

Power 무기한 계약에서 매도 포지션을 생성하려면 먼저 금고에 일부 담보를 잠그고 Power 무기한 계약을 발행(즉, 차용)합니다. 이 발행된 전력 무기한 계약은 매도가 가능하도록 판매됩니다. 롱런을 하고 싶다면 파워 무기한 계약을 보유한 사람에게서 구매하세요.

이 메커니즘은 필요한 담보 대 부채 비율에 따라 구동됩니다.

담보 비율 = 자기자본/부채 = ((담보 수량) * (담보 가격)) / ((영구 계약 수량) * (지수 가격)^p )

부채를 충당할 만큼 충분한 담보가 있도록 비율은 1 이상으로 안전하게 유지되어야 합니다. 그렇지 않으면 계약은 포지션을 마감하기에 충분한 무기한 계약을 구매하여 담보를 청산합니다.

파워 무기한 계약의 디자인 공간

파워 영구 계약의 설계 공간에는 파워 p, 최소 담보 비율 c>1 및 세 가지 자산 선택이 포함됩니다.

• 담보 자산: 예: USD

• 인덱스 자산(가치가 토큰화된 자산): 예: ETH

• 표시 자산(가치 측정 단위): 일반적으로 USD

이제 우리는 세 가지 주장을 합니다.

주장 1: 스테이블코인은 영차 전력 영구 계약입니다.

스테이블코인은 신뢰할 수 있는 담보를 기반으로 발행된 대출입니다. 다음 구성은 USD 스테이블코인의 예를 제공합니다.

• 담보 자산: ETH

• 지수 자산: ETH

• 표시 자산: USD

• 모기지 비율: 1.5

• 힘: 0

이는 우리가 ETH를 스테이킹하고 스테이블코인 토큰을 발행한다는 의미입니다. 지수는 ETH 가격의 0승, 즉 ETH^ 0 = 1입니다.

1 ETH를 담보로 예치하고 ETH가 $3000에 거래된다면 최대 2000개의 토큰을 발행할 수 있습니다.

담보율 = 자기자본/부채 = ((담보수량) * (담보가격)) / ((파워 무기한계약수량) * (지수가격)^p)= 1 * 3000/ (2000 * 1) = 1.5

펀딩 수수료는 스테이블 코인의 현재 거래 가격(시장 평균 가격)에서 0의 지수 가격을 뺀 금액입니다.

펀딩 수수료 = 시장 평균 가격 - 지수 가격^ 0 = 시장 평균 가격 - 1

펀딩 수수료 메커니즘은 스테이블코인 거래 가격이 1달러에 고정되도록 하는 좋은 인센티브를 제공합니다. 1달러보다 훨씬 높게 거래되면 사용자는 보유하고 있는 스테이블코인을 판매한 다음 이익을 위해 더 많은 스테이블코인을 발행하고 판매합니다. 가격이 1달러 미만으로 거래되는 경우 사용자는 스테이블 코인을 구매하여 긍정적인 이자율을 얻을 수 있으며 잠재적으로 향후 더 높은 가격에 판매할 수 있습니다.

모든 스테이블 코인이 이 정확한(시장 평균 가격 - 지수 가격) 자금 조달 수수료 메커니즘을 사용하는 것은 아니지만, 모든 담보 스테이블 코인은 이 기본 구조를 공유하며 스테이블 코인은 대출에 대한 좋은 담보 역할을 합니다. 거버넌스를 통해 금리가 설정된 스테이블 코인이라도 시장 평균가와 비슷한 수준인 1로 설정하여 페그를 $1로 유지합니다.

주장 2: 마진 선물은 파워1 영구 계약입니다.

이전 섹션의 스테이블 코인 파워를 1로 수정하고 담보를 USD로 변경하면 토큰화된 ETH 자산을 얻게 됩니다.

• 담보자산: USD

• 지수 자산: ETH

• 표시 자산: USD

• 모기지 비율: 1.5

• 힘: 1

저는 $4500를 걸고 안정적인 ETH(가격 $3000) 1개를 발행했습니다.

담보 비율 = 자기자본/부채 = ((담보 수량) * (담보 가격)) / ((파워 무기한 계약) * (지수 가격) ^p ) = 4500 * 1 / ( 1 * 3000 1) = 1.5

본 무기한 계약의 펀딩 수수료는 미국 달러 거래 가격(평균 가격)에서 목표 지수 가격^1을 뺀 금액입니다.

펀딩 수수료 = 시장 평균 가격 - 지수 가격 ^ 1 = = 시장 평균 가격 - ETH/USD 가격

펀딩 수수료 메커니즘은 영구 계약이 ETH 가격에 가깝게 거래되도록 하는 좋은 인센티브입니다. 무기한 계약의 가격이 크게 오르면 펀딩 수수료로 인해 차익거래자가 ETH를 구매하고 무기한 계약을 매도하도록 유도할 것입니다. 무기한 계약의 가격이 크게 떨어지면 ETH를 매도하고 무기한 계약을 구매하도록 권장됩니다.

USD를 담보로 사용하여 이 안정적인 ETH 자산을 판매하여 ETH 가격을 매도할 수 있습니다.

토큰화된 숏 자산에서 마진 숏 영구 자산으로

우리가 구축한 안정적인 ETH 자산은 자본 효율성이 그리 높지 않습니다. 우리는 $4,500를 담보로 제공하고 $3,000(또는 1ETH) 상당의 ETH 매도 노출을 얻었습니다. 발행된 ETH 계약 토큰(stableETH)을 판매한 다음 이를 담보로 사용하여 더 많은 ETH 토큰을 발행함으로써 자본 효율성을 높일 수 있습니다.

최소 모기지 금리가 1.5이고 ETH가 3000이라면 다음과 같이 운영됩니다.

• $4,500를 입금하고 1 ETH 계약 토큰을 발행하세요.

• ETH 계약 토큰을 $3,000에 판매한 후 판매로 얻은 USD를 담보로 사용하여 1/1.5 = 0.666 ETH 계약 토큰을 발행합니다.

• ETH 계약 토큰을 $2,000에 판매하고 민트(1/1.5)^2 = 0.444 ETH 계약 토큰을 판매합니다.

• ETH 계약 토큰을 $1333.33에 판매하고 민트(1/1.5)^3 = 0.296 ETH 계약 토큰을 판매합니다.

참고: 레버리지는 일반적으로 1/(담보율-1)로 계산됩니다. 이 예에서는 레버리지 배수 = 1/(1.5-1)= 2입니다.

궁극적으로 우리는 3개의 ETH 계약 토큰을 발행하고 판매했는데, 이는 담보로 $4,500이고 숏 포지션으로 $9,000의 ETH 노출이 발생했습니다. 이 포지션은 2배 레버리지를 활용한 ETH/USD 무기한 계약을 체결하는 것과 같습니다.

플래시 거래나 플래시 대출을 사용할 수 있다면 이 프로세스가 단순화될 것입니다. 우리는 3개의 ETH 계약 토큰을 USD로 플래시하고 수익금을 담보로 사용하여 ETH 계약 토큰을 발행하여 상환할 수 있습니다.

담보 비율 요구 사항이 110%이면 10배 포지션을 열 수 있습니다.

짧은 것보다 길게 가세요

장기간 진행하는 경우 사용자는 ETH 계약 토큰을 구매할 수 있습니다. 장기 레버리지 작업을 수행하려면 사용자는 ETH 계약 토큰 담보를 사용하여 더 많은 USD를 빌릴 수 있으며 빌린 USD를 사용하여 더 많은 ETH 계약 토큰을 구매하는 과정을 최대 2배까지 반복할 수 있습니다. 플래시 거래나 플래시 대출을 사용하는 경우 단일 거래로 완료할 수 있습니다.

이는 초과 담보된 무기한 계약이 과소담보된 무기한 계약으로 전환될 수 있음을 의미합니다.

주장 3: Uniswap 및 기타 CFMM은 (거의) 0.5 전력 영구 계약입니다.

Uniswap 풀의 유동성 포지션 가치는 두 자산의 상대 가격의 제곱근에 비례합니다. ETH/USD 풀의 경우 LP(유동성 공급자)의 가치는 다음과 같습니다.

V = 2 * (k * (ETH 가격))^ 0.5

여기서 k는 두 토큰 수량의 곱입니다. 트레이딩 풀은 매 사이클마다 일정 금액의 거래 수수료를 생성합니다.

이제 전력 영구 계약을 고려해보세요.

• 담보자산: USD

• 지수 자산: ETH

• 표시 자산: USD

• 모기지 비율: 1.2

• 힘: 0.5

이 전력 무기한 계약은 ETH 가격의 제곱근을 추적합니다.

LP는 펀딩 수수료와 AMM 수수료의 차액을 받게 됩니다. 이 거래는 가격 위험을 상쇄하므로 0.5 전력 무기한 계약은 바로 아래에서 거래되어야 합니다:

예상 Uniswap 수수료 = 지수 가격 - 시장 평균 가격

이는 균형 Uniswap 수수료에 대한 좋은 결과를 제공합니다(참고: 거래 쌍의 연간 변동성이 90%인 경우 LP 수수료에서 1/8 * 0.9^2 = 10.125% 수익을 얻어야 합니다. 따라서 Uniswap에 $100를 보유하고 있는 경우 LP, 비영구적 손실을 충당하려면 하루 $0.028의 수수료를 벌어야 합니다. 0.5 전력 무기한 계약의 자금 조달 수수료는 하루 2.8 베이시스 포인트입니다.) 0.5 무기한 계약의 자금 조달 요율은 . 단순화된 제로 이자율의 경우:

균형 유니스왑 수익률 = σ²/8

여기서 σ²는 거래 풀에서 한 자산의 다른 자산에 대한 가격 수익률의 차이입니다. 우리는 Uniswap 관점에서도 이를 얻습니다(여기 참조).부록 C). 우리는에 있습니다여기권력의 관점에서도 자세하게 소개된다.

따라서 스테이블코인(더 광범위하게는 모기지), 마진 무기한 선물 계약, AMM은 모두 일종의 전력 무기한 계약입니다.

또 무엇을 간과했나요?

고급 파워 영구 계약: 2차 파워 영구 계약으로 시작하세요. Squeeth는 최초의 2차 무기한 계약으로 2차 가격에 대한 노출을 제공합니다. 고차 파워 무기한 계약과 1차 파워 무기한 계약을 담보로 0차 파워 무기한 계약과 결합함으로써 우리는 많은 대략적인 수익을 얻을 수 있습니다.

보다 정확한 결과가 필요한 경우 Taylor 시리즈 거듭제곱(sin(x), e^x 2, log(x))의 정수 거듭제곱과 거듭제곱 영구 계약의 조합을 사용하여 모든 함수를 시뮬레이션할 수 있습니다.

다음은 무엇을 기대하나요? 파워 무기한 계약, 담보 자산, 유니스왑 LP가 조화롭게 공존할 수 있는 세상이 있다면 얼마나 흥미로울까요.