HashKey Cloud × Cactus Custody 경영진 대담: 시장 사이클, 기관 수요부터 온체인 자산 운영까지

Bitcoin Asia 기간 동안 HashKey Cloud와 Cactus Custody가 공동으로 "Yield on Trust" 주제 행사를 개최했습니다. 행사 현장에서 Cactus Custody 대표 Wendy와 HashKey Cloud 대표沈军(沈军)은 임원 간 대담을 진행했습니다.

이 대담은 매우 흥미로운 시점에 이루어졌습니다. 반년 넘게 침체되었던 Crypto Market이 8월 중순 갑자기 "깨어난" 것입니다. BTC는 일주일 만에 약 6만 2천 달러에서 8만 1천 달러 부근까지 빠르게 상승하며 주간 상승률이 20%를 넘었습니다.

실제로 그동안 시장 전체가 조용히 변화하고 있었습니다. 2026년 1월 이더리움 스테이킹 대기열(validator entry queue)에는 약 130만 ETH만 있었지만, 불과 몇 주 후인 2월 초에는 대기열이 약 400만 ETH를 돌파했습니다. 이는 새로 진입하는 ETH가 실제로 스테이킹 보상을 받기 시작하려면 약 70일(대기열이 없을 경우 노드 활성화 시간은 약 14시간)을 기다려야 한다는 의미입니다. 8월 하순 기준 이더리움 전체 네트워크 스테이킹 비율은 34.7%를 돌파했으며, 2025년 3월 30%를 넘긴 이후에도 계속 상승해 현재 검증자 진입 대기열에는 240만 ETH 이상이 대기 중입니다. 스테이블코인 측면에서는 글로벌 스테이블코인 시장이 2분기 규제 정책의 영향으로 조정된 후 다시 안정을 찾아 8월 총 시가총액이 3000억 달러를 상회했고, 온체인 스테이블코인의 조정 연간 전송량은 41조 7천억 달러에 달하며 일일 기준으로는 한때 2500억 달러를 돌파했습니다.

Restaking 열풍이 사그라든 가운데, 기관의 Staking, 스테이블코인 및 온체인 자산 운영은 개인 투자자들이 주목하지 않는 "어두운 곳"에서 조용히 재편되고 있습니다.

이 숫자들이 바로 이번 대담의 진짜 배경입니다.

대담 패널:

• Wendy｜Cactus Custody 총괄 매니저 (BIT(구 Matrixport) 산하 커스터디 서비스 플랫폼)
• 沈军(沈军)｜HashKey Cloud 비즈니스 총괄 (HashKey Group 산하 Web3 인프라 서비스 제공업체)

1. 시장 회복 속, 기관의 관점에서 본 합리적 판단

진행자: 지난 반년 넘게 자금은 AI와 주식 시장에 집중되었고 암호화폐 시장은 상당히 조용했습니다. 그런데 갑자기 일주일 정도 만에 시장이 좋아지면서 많은 사람들이 "불장(Bull market)이 왔다"고 외치고 있습니다. 여러 차례 사이클을 겪어온 기관 베테랑으로서 두 분은 지난 대부분의 기간 동안 각자 어떤 일을 하셨나요? 시장 분위기의 급격한 전환은 기관의 업무 리듬에 영향을 미칩니까?

Wendy: 이번 행사 시점이 꽤 미묘합니다. 2주만 일찍 열렸어도 분위기가 완전히 달랐을 겁니다. 반년 넘게 침체된 후의 이번 전반적인 상승은 확실히 반갑지만, 개인적인 관점에서 저는 여러분께 찬물을 끼얹고 싶습니다. 이번 상승을 합리적으로 바라봐 주시길 바랍니다. 저는 2018년에 업계에 입문했고, 파도가 치고 빠지는 것을 많이 봐왔습니다. 많은 사람들이 약세장이 힘들다고 말하지만, 저는 약세장은 결코 "견디는" 것이 아니라 내공을 단련하고 다음 사이클을 위한 기반을 다지는 시기라고 생각합니다.

이 기간 동안 Cactus는 주로 두 가지 일에 집중했습니다. 하나는 내부적으로 규제 준수와 제품 경험을 다듬고 글로벌 라이선스를 확장하는 것이고, 다른 하나는 외부적으로 생태계 협력을 중시하는 것입니다. 이 업계의 분업은 점점 더 세분화되고 있으며, 어떤 기관도 상하류를 모두 독점할 수 없습니다. 그래서 우리는 항상 최적의 생태계 파트너를 찾고 있습니다. OTC, 오프체인 청산결제, Staking 수익 등의 역량을 커스터디라는 기반 인프라 위에 결합하는 것입니다. 고객에게는 뒤에 얼마나 많은 파트너가 있는지 알 필요가 없지만, 결국 시스템 전체가 더 안전하고 규정을 준수하는지, 제품이 더 매끄러운지, 자산 운영이 더 효율적인지 느끼게 될 것입니다.

沈军(沈军): Wendy 의견에 전적으로 동의합니다. 시장이 확실히 회복되고 있지만, 기관의 관점에서 우리는 단기적인 분위기와 장기적인 판단을 분리하려고 합니다. 펀더멘털, 활성도, 유동성 측면에서 보면 전형적인 불장 초기 단계와는 아직 격차가 있지만, 업계가 상승 전만큼 비관적이지는 않으며 새로운 Builder와 기관들이 지속적으로 진입하고 있습니다.

따라서 약세장에서는 규제 준수와 인프라 구축에 더 집중하고, 시장이 활성화된 후에는 고객 수요에 맞춰 역량을 제품화하고 표준화합니다. 우리는 결코 시장 등락만 바라보는 회사가 아니라 자금의 흐름에 더 주목합니다. 기관들이 규제를 준수하는 채널을 통해 새로운 자산 배분을 하고 있습니다.

이것이 우리가 향후 몇 년에 대해 내리는 가장 중요한 판단 중 하나입니다.

2. 기관화 물결 속에서 고객이 정말 원하는 것은 무엇인가?

진행자:

방금 두 분 모두 매우 중요한 변화를 언급하셨습니다. 시장은 뜨겁다 차가워질 수 있지만, 기관이 업계에 진입한 이후 서비스에 대한 요구는 점점 더 구체화되고 있는 것 같습니다. 沈 총괄님, 고객을 장기간 서비스해 온 경험에서 볼 때 기관 고객과 이전 고객의 가장 큰 차이점은 무엇입니까?

沈军(沈军):

2026년 ETH Staking은 "대기 거의 불필요"에서 "약 2개월 대기"까지 급변하는 과정을 겪었습니다. 1월 초 validator entry queue는 약 130만 ETH에 불과했지만 2월 초에는 400만을 돌파했고, 새로 진입하는 ETH는 실제로 수익 창출을 시작하려면 거의 70일을 기다려야 했습니다. 반면 출구 쪽은 거의 대기자가 없었고, 7월에는 며칠 연속 zero exit queue가 발생하기도 했습니다. 이면의 자금 흐름도 점점 초기 Crypto Native와는 달라지고 있습니다. ETH Treasury 기업, 기관 투자자, Staking이 포함된 ETF 상품이 모두 진입하고 있습니다. Morgan Stanley의 ETH ETF 서류는 5월에 직접 공개했는데, 당시 약 364만 ETH가 대기 중이며 예상 대기 시간은 63일이었습니다.

따라서 기관이 묻는 질문은 이미 바뀌었습니다. 과거에는 "수익률이 얼마나 되나요?"였다면, 지금은 "언제 수익 창출을 시작할 수 있나요? 대기 기간 동안 자금 효율성은 어떻게 해결하나요? 커스터디와 검증자는 어떻게 연결되나요? 규제 프레임워크 안에서 Staking을 자산 관리 시스템에 어떻게 통합할 수 있나요?"입니다. 이것이 바로 HashKey Cloud가 Staking Service Provider에서 기관용 온체인 자산 운영 플랫폼으로 업그레이드한 이유입니다.

개인 투자자와 기관의 요구는 완전히 다른 차원입니다. 개인 투자자는 수익, 수수료, 편리한 인터페이스에 관심이 있습니다. 기관의 요구는 정확히 "버튼을 클릭한 후 어떤 일이 벌어지는가"에서 시작됩니다. 자산 상태, 여전히 자체 커스터디 시스템에 있는지, 자금이 승인 절차를 거쳤는지, 얼마나 빨리 Active 상태가 되는지, 규제 준수 감사 시스템에 통합될 수 있는지 등입니다. 기관이 원하는 것은 인터페이스가 아니라 확실성, 가시성, 감사 가능성입니다.

이것이 HashKey Cloud가 단순한 Staking Service Provider에서 기관용 온체인 자산 운영 플랫폼으로 업그레이드해야 하는 이유입니다. 자산 배분이 이루어지면 대차대조표나 펀드 시스템 내에서 지속적이고 안전하며 투명하게 가치를 창출해야 합니다.

이 점은 HashKey 자신의 경험과도 일치합니다. HashKey는 이더리움의 가장 초기 기관 투자자 중 하나이며 장기적으로 확고한 Hodl을 해왔습니다. 우리가 서비스하는 많은 고객도 마찬가지로 장기주의자입니다. 이것이 우리가 수년간 "자산 운영" 역량을 다듬어 온 이유입니다. 2019년부터 현재까지 HashKey Cloud는 고객을 위해 누적 32억 달러 이상의 수익을 창출했으며, 현재 고객을 위해 매년 창출하는 수익은 8만 ETH 이상(참고: 전부 ETH 네이티브 수익은 아니며 ETH 기준으로 환산)에 해당하고, 수수료율도 규제 준수 스테이킹 분야에서 가장 경쟁력 있는 수준을 유지하고 있습니다.

기관이 진정으로 필요로 하는 것은 장기적으로 운영되고 지속적으로 가치를 창출하면서도 규제 준수, 보안, 감사 요구 사항을 충족할 수 있는 온체인 자산 운영 인프라입니다.

진행자:

그렇다면 Wendy는 커스터디 제공자로서 이번 일련의 "기관 주도 상승"에서 더 많은 것을 느꼈을 것입니다. 과거에 기관 고객이라고 하면 펀드, 채굴자 또는 거래 플랫폼을 바로 떠올렸을 것입니다. 하지만 이제 고객 자체가 점점 더 다양해지고 있습니다.

Wendy:

맞습니다. 우리는 내부적으로 두 가지 차원에서 고객을 봅니다. 고객이 어떤 그룹에 속하는지, 그리고 같은 고객 내에서 이 자금의 용도가 무엇인지입니다. 고객 그룹의 변화는 최근 몇 년간 매우 뚜렷합니다.

채굴자 고객: 채굴한 코인은 전기료 등 운영 비용과 장기 "비축 자금" 두 부분으로 나뉩니다. 후자만 Staking 공간이 있으며, 우리의 커스터디 시스템은 다중 Workspace를 자연스럽게 지원하여 다른 팀이 다른 용도의 자산을 권한별로 관리할 수 있습니다.

DAT(디지털 자산 트레져리) 고객: 본질적으로 장기 보유와 자산 증식을 위해 존재하며, 투명성과 외부 감사에 대한 요구가 가장 높고 온체인 수익을 적극적으로 탐색하려는 의지도 가장 큽니다. 점점 더 많은 전통 상장 기업이 DAT를 도입하면서 신뢰할 수 있는 제3자에 더 의존하고 있습니다.

결제 고객: 자금 유동량이 많고 자산 구조가 주로 스테이블코인으로 구성되어 있어 시스템 효율성과 안정성에 더 신경을 쓰며, 수익 추구 성향은 상대적으로 약합니다. 보통 사업이 어느 정도 규모에 도달한 후에 솔루션을 논의합니다.

그래서 우리의 로직은 항상 매우 단순합니다.

먼저 고객이 누구인지 판단하고, 그 다음 그 돈이 어떤 돈인지 판단한 후에야 제품을 매칭합니다.

수익 상품을 보면 바로 밀어붙이는 것이 아니라, 고객의 실제 자금 용도와 위험 선호도에 따라 솔루션을 설계합니다.

3. "신뢰"를 전달 가능한 제품으로 만들기

진행자:

그렇다면 고객의 관점에서 "수익"은 사실 기관 서비스 시스템의 일부일 뿐입니다.

Staking 외에도 "고객 요구에 따른 매칭"이라는 접근 방식을 보여줄 수 있는 전형적인 시나리오가 또 있습니까?

Wendy:

있습니다. 그리고 여기서 한 가지 중요한 전제를 강조해야 한다고 생각합니다. 순수 커스터디 고객이 우리를 찾는 첫 번째 목적은 결코 수익이 아닙니다. 정말 수익만 추구한다면 시장에는 선택지가 많습니다. 고객 프로필의 세부 사항을 확대해서 보면, 이것이 우리가 수년간 쌓아온 "감각"입니다. 고객이 커스터디를 찾을 때 먼저 원하는 것은 규제 준수, 자금 안전, 감사 가능성이며, 그 기반 위에서 자산 증식을 자신의 비즈니스 시나리오와 결합할 수 있을지 고려합니다.

결제 고객이 가장 좋은 예입니다. 그들이 보유한 스테이블코인이 점점 늘어나고 있으며 높은 유동성을 유지해야 합니다. 2026년 3월, 글로벌 스테이블코인 총 시가총액은 약 3170억 달러였고, 온체인 결제 규모는 약 7조 5천억 달러로 처음으로 미국 ACH 네트워크의 6조 8천억 달러를 초과했습니다. 스테이블코인은 거래 도구에서 결제 및 청산 인프라로 변모하고 있습니다.

Cactus는 Circle과 협력하여 커스터디 주소에서 스테이블코인 "이자 수익"을 제공합니다. 자금이 잠기지 않고, 입금 즉시 이자가 붙고 출금하면 이자가 중단되며, Circle이 국채 수익을 고객에게 분배합니다. 수익률은 거래소 금융 상품보다 낮지만 고객들은 이러한 "절제된 수익"에 더 만족합니다. 대규모 자산을 관리하는 사람들에게는 유동성을 유지하고 익숙한 커스터디 시스템을 보존하는 것이 조금 더 많이 버는 것보다 더 중요합니다.

우리는 파트너를 선택할 때 수익뿐만 아니라 리스크, 규제 준수, 장기 고객 관계에 대한 이해가 일치하는지도 봅니다.

4. 협력背后的 논리: 보안 아키텍처는 유지하고, 책임 경계는 명확하게

진행자:

이쯤에서 다시 오늘의 "Yield on Trust"라는 주제로 돌아오게 됩니다. 기관에는 Staking 상품이 부족하지 않고, 시장에도 커스터디 기관이 부족하지 않습니다. 진짜 어려운 것은 안전, 규제 준수, 감사 가능성을 희생하지 않으면서 두 가지를 결합하는 것입니다. 이번 협력은 구체적으로 어떻게 실현되었나요? 1+1이 어떻게 2보다 커질 수 있나요?

沈军(沈军):

이번 협력의 핵심은 두 제품을 단순히 나란히 두는 것이 아니라, 먼저 보안 아키텍처와 책임 경계를 명확히