港元穩定幣「大撤退」

원문 저자: Joe Zhou, Foresight News

「우리는 홍콩 달러 스테이블코인을 낙관적으로 보지 않는다.」 규제 당국과 가까운 한 업계 관계자는 필자에게 솔직하게 말했다. 「스테이블코인을 낙관적으로 보는 것과 홍콩 달러 스테이블코인을 낙관적으로 보는 것은 완전히 다른 두 가지 일이다.」

그는 잠시 멈추고 한마디를 덧붙였다. 「가장 하기 싫어하고 가장 의욕이 없는 기관이 홍콩 달러 스테이블코인을 주도하게 하고, 가장 의욕적이고 가장 아이디어가 많은 기관을 소외시키는 상황에서 이 일이 어떻게 성공할 수 있겠는가?」

이는 개인적인 편견이 아니다. 필자가 여러 홍콩 스테이블코인 사업 참여자들로부터 들은 바에 따르면, 첫 두 개의 홍콩 달러 스테이블코인 라이선스 귀속은 이미 이런 '수동적 방어'식 규제의 어색함을 드러내고 있다. 스탠다드차타드은행이 주도하는 딩포인트(碇点) 파이낸셜 테크놀로지가 적극적으로 추진하는 반면, 다른 라이선스 보유 기관은 '전혀 하려고 하지 않는다'는 것이 이미 업계 공공연한 비밀이다.

한편, 앤트그룹, JD닷컴 테크놀로지, 원비 테크 등 홍콩 달러 스테이블코인 시나리오를 적극적으로 탐구하려는 강한 의지를 가진 기업들은 실제로 시장에 진입하지 못했거나 핵심 주도권을 확보하지 못했다.

「참여는 하지만, 낙관하지는 않는다.」 서로 다른 기관에 속해 있지만 모두 홍콩 스테이블코인 사업에 가까운 두 명의 관계자가 거의 이구동성으로 말했다.

현재 홍콩 달러 스테이블코인의 처지는 세 가지 미묘한 형태로 나타나고 있다. 한 부류의 기관은 스테이블코인 트랙을 낙관하지만 홍콩 달러 스테이블코인에 대해서는 유보적인 태도를 보이며 어쩔 수 없이 '자리만 차지'한다. 또 다른 부류의 기관은 스테이블코인 자체에 열의가 없지만 규제에 떠밀려 어쩔 수 없이 진입한다. 마지막 부류는 의지와 자원, 시나리오를 모두 갖췄지만 신분 때문에 문밖에서 거절당한다.

이런 어긋남이 바로 홍콩 달러 스테이블코인의 '대퇴각'을 가장 사실적으로 보여주는 주석이다.

하나의 라이선스, 두 가지 태도, 세 가지 반응

스탠다드차타드는 적극적이고, HSBC는 소극적이다 — 하나의 라이선스, 두 가지 태도.

2025년 9월, 36개 기관이 홍콩 달러 스테이블코인 라이선스를 신청하기 위해 몰려들며 큰 화제를 모았다. 그러나 거의 1년이 지난 2026년 8월 현재, 홍콩 달러 스테이블코인을 자발적으로 언급하는 사람은 거의 없다.

소란이 가라앉고, 진짜 플레이어는 단 두 곳만 남았다: 스탠다드차타드와 HSBC. 새로운 비즈니스 모델이 결국 전통적인 비즈니스 모델을 주로 운영하는 기관에 통째로 넘어갔다. 시장의 분위기는 냉담하기 그지없다.

「HSBC가 소극적이라는 것은 업계에서 다 아는 사실이다.」 서로 다른 홍콩 라이선스 암호화폐 거래소의 두 명의 관계자가 필자에게 한목소리로 말했다.

2026년 4월 10일, 홍콩금융관리국은 딩포인트 파이낸셜 테크놀로지(스탠다드차타드은행(홍콩), 홍콩텔레콤, Animoca Brands 합작)와 홍콩상하이은행(HSBC)에 첫 두 개의 홍콩 달러 스테이블코인 라이선스를 발급했다. 그러나 업계 관계자들에 따르면 두 기관의 스테이블코인에 대한 태도는 완전히 다르다.

스탠다드차타드는 일정 수준의 주도성을 보여주며 글로벌 스테이블코인 전략을 본격적으로 구축하기 시작했다. 2026년 7월 2일, 스탠다드차타드는 USDC 발행사 Circle과 함께 기관급 USDC 원스톱 접속 서비스 출시를 공동 발표했다. 2026년 8월 12일, 딩포인트 파이낸셜은 홍콩 달러 스테이블코인 HKDAP의 1단계 발행을 시작했으며, 현재 HashKey, OSL 등 기관 유통사 및 전문 투자자에게만 제한적으로 공개하고 있으며, 시장 상황을 고려해 빠르면 2026년 말에 소매 사용자로 확대할 계획이다.

HSBC는 완전히 다른 상황이다. 「HSBC는 수동적이다. 코를 푹 찔려서야 움직이는 것이다.」 한 업계 관계자가 필자에게 솔직하게 말했다. 스탠다드차타드의 적극적인 추진과 달리, HSBC의 홍콩 달러 스테이블코인 계획은 현저히 뒤처져 있으며 2026년 하반기로 일정이 잡혀 있다.

이런 지체의 배경에는 스테이블코인 사업에 대한 HSBC의 현실적 이익에 기반한 신중한 고려가 자리 잡고 있다.

「HSBC는 스테이블코인보다 토큰화된 예금을 더 선호하는 경향이 있다.」 HSBC에 가까운 한 관계자가 전했다.

근본 원인은 스테이블코인이 HSBC의 주력 사업과 직접적인 충돌을 일으키기 때문이다. 데이터에 따르면 HSBC의 지급 사업 수입의 약 85%는 예금 기반 순이자 수입에서 발생하며, 지급 사업 자체는 2025년 전체 수입의 약 22%를 차지한다. HSBC의 핵심 비즈니스 모델은 바로 저비용 예금을 흡수하고 대출과 투자를 통해 이자 마진을 얻는 것이다. 그런데 스테이블코인 발행은 정확히 은행 예금을 분산시켜 그 기반을 흔들 수 있다.

게다가 규제를 준수하는 스테이블코인 발행 사업 자체도 결코 '폭리'가 아니다. 수입은 금리 환경에 크게 의존하는 반면, 이익은 발행, 수탁, 유통 등 채널에서 단계적으로 잠식된다. 예대 마진을 핵심으로 하고 막대한 고객 예금을 보유한 HSBC에게 있어 스테이블코인에 적극적으로 올인하는 것은 자신의 예금 기반을 잠식하면서도 가시적인 이익을 얻지 못하는, 상업적 내적 동인이 부족한 일이다.

그리고 스탠다드차타드와 HSBC 외에도 13개 라이선스 암호화폐 거래소의 홍콩 달러 스테이블코인에 대한 반응도 상당히 의미심장하다.

스탠다드차타드와 HSBC가 발행 역할을 맡고, 유통, 수탁 등의 단계는 HashKey, OSL, EXIO, Panthertrade 등 라이선스 암호화폐 거래소에 의존해야 한다. 그러나 필자가 파악한 바에 따르면 이들 거래소의 태도는 대략 세 가지 유형으로 나뉜다.

첫 번째 반응: 기대감 없음. 「상업적 관점에서 홍콩 달러 스테이블코인은 기관이 이익을 볼 수 있는 기회가 보이지 않는다.」 한 홍콩 라이선스 암호화폐 거래소 관계자는 솔직하게 말했다. 「게다가 현재 홍콩의 라이선스 암호화폐 거래소들 자체가 지속적으로 손실을 보고 있다.」

「전혀 기대하지 않는다.」 그가 말했다.

두 번째 반응: 물러서면서 지켜보기. 필자가 파악한 바에 따르면, 원래 최소 3개의 라이선스 암호화폐 거래소가 딩포인트 파이낸셜 테크놀로지와 홍콩 달러 스테이블코인을 테스트하고 있었지만, 이미 일부 거래소는 더 이상 많은 노력을 들여 다양한 테스트를 하지 않겠다며 발을 빼기 시작했다.

세 번째 반응: 전술적으로 적극적, 전략적으로 관망.

「전략적으로는 적극적이지 않지만, 전술적으로는 적극적이다.」 또 다른 홍콩 라이선스 암호화폐 거래소 관계자가 말했다. 이 관계자는 현재 팀이 실제로 홍콩 달러 스테이블코인 발행사와 적극적으로 협력 테스트를 진행하고 있지만, 회사의 전반적인 전략 측면에서 보면 — 「모두가 이것이 현재 이익 기회를 볼 수 있는 사업이 아니라는 것을 알고 있다.」고 전했다.

유로는 허둥지둥, 엔은 우둔, 원화는 느리고, 홍콩 달러는 질질 끌며 — 모두 뒤처지고 있다

홍콩 달러 스테이블코인의 어려움은 홍콩만의 문제가 아니다. 시야를 넓혀 보면, 전 세계 각 금융 중심지의 비(非)달러 스테이블코인은 예외 없이 거의 모두 뒤처지고 있다.

유로는 허둥지둥, 엔은 우둔, 원화는 느리고, 홍콩 달러는 질질 끈다 — 승자 하나, 뒤처지는 네 개, 각자 저마다의 어려움이 있다.

먼저 유로 스테이블코인, 저장 규모에서 달러 다음으로 큰 두 번째 통화로서 허둥지둥하는 모습을 보여준다.

유로는 세계에서 두 번째로 큰 지급 통화이자 준비 통화다. SWIFT 데이터에 따르면 2026년 6월 유로는 글로벌 지급 점유율의 21.88%를 차지하며 달러 다음으로 크다. 글로벌 외환보유액에서 유로가 차지하는 비중은 약 20%로 안정적으로 2위다. 국제 무역과 금융에서 22%의 점유율을 차지하는 통화의 스테이블코인이 글로벌 시장에서 차지하는 비중은 고작 0.22%에 불과하다. 무려 100배 차이다.

달러 스테이블코인의 발전이 활활 타오르는 것을 지켜보며 유럽은 조바심을 내며 2026년 하반기에 MiCA에 부합하는 유로 스테이블코인을 출시할 계획이다. 현재 회원은 15개 유럽 국가를 아우르는 37개 금융 기관으로 확대되었으며, BNP파리바, ING, 이탈리아 유니크레디트, 스페인 BBVA, 네덜란드 ABN AMRO 등 유럽의 주요 은행들이 포함되어 있다.

그러나 37개 은행 연합이 든든해 보이지만, 실제 상황은 천둥만 치고 비는 안 오는 격이다. 유로 스테이블코인 시가총액은 고작 6억 7,400만 달러로 글로벌 스테이블코인 시장의 0.3%에 불과하다. 그리고 이 0.3%의 대부분은 미국 기업이 차지하고 있다. Circle의 EURC가 약 4억 3,000만 달러로 전체 유로 스테이블코인 시장의 64%를 독점하고 있다.

「엔화 스테이블코인은, 우둔하다.」 한 업계 관계자가 솔직하게 말했다.

「기술이 부족한 것이 아니라, 제도 설계가 처음부터 길을 너무 좁게 만들었다.」 「지금은 유동성도 거의 없다.」 그가 덧붙였다.

2026년 6월, SBI홀딩스가 JPYSC를 공식 출시했다. 이는 일본 최초로 신탁은행이 지원하는 이더리움 기반 엔화 스테이블코인이다. 미쓰비시UFJ, 미쓰이스미토모, 미즈호 — 일본 3대 은행도 자체 엔화 스테이블코인 개발을 위해 공동으로 발표했으며 2026 회계연도에 상업 거래를 시작할 계획이다. 하지만 문제는 일본 규제 당국이 스테이블코인을 신탁은행 시스템 안에 가둬 놓았다는 것이다. 발행자는 반드시 신탁은행이어야 하고, 준비 자산은 반드시 신탁은행에 위탁해야 하며, 상환도 반드시 신탁은행을 통해야 한다. 일련의 절차를 거치고 나면, 스테이블코인은 블록체인의 프로그래밍 가능성과는 거의 관계가 없는 '족쇄를 찬 전자 예금증서'로 전락하고 만다.

일본은 스테이블코인을 만들 수 없는 것이 아니다. 만든다고 해도 아무도 흥분하지 않을 그런 것을 만들 뿐이다.

원화 스테이블코인은, 느리다, 정체되어 있다. 기업이 하려고 하지 않는 것이 아니라 규제 당국의 논쟁이 끝나지 않고 있다.

9개 주요 카드 발급 기관의 파일럿은 끝났고, 부산은행의 Kaia Chain에서의 파일럿 거래 성공률은 100%, 처리 시간은 1초 미만이었으며, 카카오와 Circle의 인프라도 구축 완료됐다. 기업은 모두 준비가 끝났지만, 규제 당국은 여전히 제자리에서 싸우고 있다.

무엇을 두고 싸우는가? '누가 발행할 것인가'를 두고 싸운다. 한국은행은 '은행 지분 51% 이상'을 요구하지만, 업계는 "이것은 안정이 아니라 정체"라며 강하게 반발한다. 한국 은행법은 은행이 다른 회사의 지분을 15%까지만 보유할 수 있도록 제한하고 있기 때문에 51%를 맞추려면 최소 4~5개 은행이 함께 참여해야 한다. 이것 자체가 시장에 걸림돌이 되고 있다.

금융위원회의 법안은 1분기에서 '하반기'로, 한 번도 아니고 여러 번 미뤄졌다. 자금은 기다려주지 않는다. 한국은 이미 18개월 연속 스테이블코인 순유출을 기록했고 누적 10억 달러를 넘어섰다. 국내에서 발행되지 못하니 사용자들은 어쩔 수 없이 달러 스테이블코인으로 바꿔서 해외로 빼돌리는 것이다.

원화 스테이블코인의 '느림'은 능력의 문제가 아니라 의사결정의 문제다.

홍콩 달러 스테이블코인은, 기