기관과 온체인 자금 모두 창신(长鑫)의 추가 상승을 낙관하고 있다. 한국인을 제외하고

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

‘중국 내 저장장치 1위’로 불리는 창신테크(CXMT)가 드디어 오늘 커촹반(科创板)에 상장했습니다. 첫날 465.8% 상승하며 마감했고, 하루 거래대금은 1400억 위안을 넘었으며 시가총액은 3조 2800억 위안에 달합니다.

동시에 상장 첫날부터 연이어 기록을 경신하며 ‘첫 시가총액 3조 돌파 기술주’, ‘커촹반 시가총액 1위’, ‘최초로 하루 거래대금 1000억 위안 돌파 종목’, ‘최초로 거래대금 1000억 위안에 50% 이상 회전율을 기록한 신주’ 등 여러 A주 역사적 기록을 세웠습니다.

상장 첫날 시장 성적표가 나온 지금, 다음 질문이 떠오릅니다. 창신테크의 주가가 계속 상승할 수 있을까요? 목표 주가는 얼마로 봐야 할까요? 현재 시장에서는 이에 대해 다소 의견이 엇갈리고 있습니다.

창신 주가 향후 방향 논쟁: 노무라증권 116위안 상승 전망, 둥베이증권 10~15배 PER 제시

현재 ‘세계 4위, 중국 1위’의 저장장치 대기업인 창신테크의 시장 위치는 의심의 여지가 없습니다.

창신테크가 상장 보도자료에서 공개한 데이터에 따르면, 회사는 2026년 상반기(1~6월) 매출을 1100억~1200억 위안으로 예상하며 이는 전년 동기 대비 612.53%~677.31% 증가한 수치입니다. 귀속 순이익은 500억~570억 위안으로 전년 동기 대비 2244.03%~2544.19% 증가할 것으로 예상됩니다. 이에 따라 많은 기관들이 자체적인 향후 전망을 내놓고 있습니다.

의견 1: 노무라증권, 매수 의견 제시하며 116위안 전망, 시총 7.7조 위안 초과

오늘 오전, 글로벌 투자은행 노무라증권(이하 노무라)은 보고서를 발표하며 창신테크(CXMT)에 대해 ‘매수’ 의견을 제시하고 목표 주가를 116위안으로 설정했습니다. 이는 주가수익비율(PER) 20배에 해당하며, 내재된 상승 여력은 1239.5%입니다. 이 평가액은 미국 저장장치 대기업 마이크론(MU)의 두 배에 해당하며, 이는 창신테크 주가가 IPO 가격 대비 약 13.4배 상승했고 시가총액은 약 7조 7600억 위안에 달함을 의미합니다.

흥미롭게도 보고서 제목에서 노무라는 창신의 DRAM 칩 산업 가치를 ‘중국 왕관의 보석’에 비유했습니다. 이들의 모델에 따르면 창신의 매출은 2025년 618억 위안에서 2026년 2907억 위안, 2027년 5608억 위안, 2028년 7733억 위안으로 빠르게 증가할 것으로 예상됩니다. 또한 노무라는 같은 기간 창신의 귀속 순이익이 19억 위안 미만에서 2026년 1303억 위안, 2027년 2772억 위안, 2028년 3931억 위안으로 점차 상승할 것으로 예측했습니다. 두 지표의 연평균 성장률은 각각 매출 63%, 순이익 74%로 예상됩니다.

주목할 점은 노무라가 현재 시가총액 대비 약 2.4배에 가까운 전망을 내놓은 것이 근거 없이 나온 것이 아니라는 점입니다. 이는 생산 능력 확장, 기술 업그레이드 및 가격 상승 등의 차원을 종합적으로 고려한 판단이며, 창신의 현재 제품 구조, 메모리 슈퍼 사이클 및 향후 자금 조달 용도 등의 요소와도 관련이 있습니다. 더 많은 판단 논리는 《13배로 창신테크를 낙관하다?》를 참조하시기 바랍니다.

창신테크의 투자설명서에 따르면 이번 IPO로 조달된 579억 위안 자금 중 75억 위안은 메모리 웨이퍼 제조 양산 라인의 기술 업그레이드에, 130억 위안은 DRAM 메모리 핵심 공정 기술 업그레이드에, 90억 위안은 미래 기술 연구 개발에 사용될 예정입니다. 시장은 일반적으로 마지막 90억 위안이 HBM 방향 연구 개발, 즉 현재 SK하이닉스, 마이크론 등 메모리 대기업의 핵심 사업인 AI 칩 고대역폭 메모리에 사용될 것으로 보고 있습니다.

즉, 창신은 현재 주력인 DRAM 사업에 만족하지 않고 HBM과 같은 고수익, 고수요 분야로의 확장을 위해 노력하고 있습니다.

의견 2: 둥베이증권, 평가 범위를 3.2~5.7조 위안으로 축소 판단

극도로 낙관적인 노무라증권과 달리 둥베이증권이 제시한 상승 범위는 상대적으로 보수적이지만, 현재 시가총액 대비 여전히 42% 이상의 상승 여력이 있습니다.

창신테크의 합리적인 가치 평가를 위해 둥베이증권은 다음 3가지 측면에서 시가총액 참고치를 제시했습니다:

• 시장 점유율 상대 가치 평가 관점: 미국 증시를 평가 기준으로 삼아 마이크론 테크놀로지, SK하이닉스, 삼성전자, 샌디스크 등의 기업이 DRAM 및 NAND 시장에서 차지하는 점유율을 비교 분석하고 각 사업의 시가총액을 분할했습니다. 장기적인 창신의 시장 점유율을 고려한 목표 시가총액은 3조 4900억 위안입니다.
• 수익성 분할 관점: 창신테크의 과거 수익 및 비용 구조를 분석하고 가격과 생산 능력을 핵심 변수로 삼아 올해와 내년의 이익을 예측했습니다. 2027년 귀속 순이익은 2848억 위안이며, PER 10~15배 기준으로 2.85~4.27조 위안의 목표 시가총액에 해당합니다.
• 단위 생산 능력 시가총액 관점: 해외 메모리 상장 기업의 DRAM 사업 단위 생산 능력당 시가총액을 계산하여 이를 기반으로 3.22~3.99조 위안의 목표 시가총액을 산출했습니다.

자세한 계산 및 논증 과정은 《A주 신 ‘주왕’ 탄생, 창신의 합리적 가치는 어떻게 평가할까?》를 참조하시기 바랍니다.

의견 3: 다수 ETF 펀드, 창신 상장 첫날 ETF 순자산가치가 IOPV에서 벗어날 수 있다고 경고

오늘 오전, 창신테크 상장을 앞두고 차이나아문트(华夏基金), 자스펀드(嘉实基金) 등 다수 ETF 운용사는 경고 공지를 발표하며, 자사 일부 ETF가 창신테크의 IPO에 참여하여 발행가로 평가했으며, ETF의 IOPV(기준가 추정치)에는 창신테크의 발행가만 포함되고 시장 가격 변동은 반영되지 않았다고 밝혔습니다. 따라서 창신테크 상장 첫날 ETF의 IOPV는 실제 펀드 순자산가치와 차이가 있을 수 있으니 투자자들은 관련 투자 위험에 유의해야 한다고 경고했습니다.

이에 대해 한 ETF 펀드 매니저로부터 확인한 바에 따르면, 현재 펀드 회사의 ETF IPO 참여는 일반적으로 액티브 주식 펀드와 함께 이루어집니다. ETF의 IOPV는 PCF 목록에 따라 엄격하게 계산되며, 신주 및 제한된 비구성 종목은 포함되지 않습니다. 창신테크가 상장 첫날 크게 상승하면 IPO에 참여한 ETF의 실제 펀드 순자산가치가 IOPV보다 약간 높아져 실제로 괴리 현상이 발생합니다. 이러한 상황에서 파생될 수 있는 차익 거래 전략에는 ETF를 매수하는 동시에 파생상품으로 헤지하여 괴리로 인한 초과 익스포저만 유지하는 것이 포함됩니다.

쉽게 말해, 투자자가 보는 IOPV(참고 순자산가치)는 창신 발행가인 8.66위안으로 계산되지만, 실제 펀드 순자산가치는 시장 가격으로 계산되므로 IOPV는 펀드의 실제 가치를 심각하게 ‘과소평가’하여 할인된 것처럼 보입니다. 본질적으로 창신의 개장 가격이 급등했지만 투자 시스템 표시 화면에 지연이 있어 투자자가 시장 변동성으로 인해 고가에 ETF 펀드를 매수하여 투자 손실이 발생하는 것을 방지하기 위함입니다.

의견 4: 애널리스트, 창신 상장 급등에도 글로벌 DRAM 공급 부족 상황은 바뀌기 어렵다고 분석

오늘, Milk Road AI 애널리스트 Melvin은 창신테크의 주가 급등에 대해 분석 글을 게재했습니다.

그에 따르면, 지난 1년 미만 동안 창신테크의 글로벌 DRAM 시장 점유율은 4% 미만에서 약 7.7%~8%로 상승했으며, 올해 1분기 매출은 전년 동기 대비 719% 증가한 508억 위안을 기록했습니다. 이러한 성장은 주로 삼성, SK하이닉스, 마이크론이 AI 서버 메모리(특히 HBM)로 생산 능력을 전환하면서 기존 DDR5, LPDDR5 시장에 공급 부족이 발생했고, 창신테크가 이 기회를 틈타 중저가 DRAM 수요를 채웠기 때문입니다.

하지만 창신테크의 현재 생산 능력은 글로벌 수요를 충족시키기에는 턱없이 부족합니다. 현재 월 웨이퍼 생산 능력은 약 29만~32만 장으로, 삼성의 약 63만 장, SK하이닉스의 약 50만 장에 비해 낮은 수준입니다. 또한 미국의 첨단 노광 장비 수출 제한도 창신테크의 추가 확장 속도를 제한하고 있습니다.

그는 창신테크가 단기간 내에 HBM 시장에 진입하기는 어려울 것이며, 따라서 AI 메모리 공급 및 수요 구도를 바꾸지 않을 것이라고 생각합니다. 삼성, SK하이닉스, 마이크론은 여전히 HBM, 서버 DRAM, LPDDR5X와 같은 고수익 제품에서 우위를 유지할 것이며, 글로벌 메모리 부족 사이클은 지속될 가능성이 높습니다.

직설적으로 말해, 이 애널리스트는 창신의 상장 급등이 시장 점유율의 직선적 상승이나 메모리 산업의 공급 급증으로 직접 이어지지는 않을 것이라고 보고, 합리적 기대치에 기반한 비교적 중립적인 시가총액 및 가격 성과 전망을 제시했습니다.

의견 5: 온체인 롱-숏 분화, 미국 및 중국 지갑은 롱, 한국 지갑은 숏

기관 및 애널리스트 외에도 창신테크에 대한 온체인 프리마켓에서의 롱-숏 의견 대립도 뚜렷합니다.

HyperInsight 모니터링에 따르면, 창신테크 상장 전날 Hyperliquid에서 귀속 가능한 창신테크 지갑을 분석한 결과, 미국, 중국 홍콩 및 중국 본토 지갑은 전체적으로 롱(매수) 우세였으며, 한국 태그 지갑은 해당 샘플에서 숏(매도)의 주력이었습니다.

그중 한국 지갑은 약 76만 달러의 숏 포지션을 보유했으며, 숏 규모는 롱의 약 38배에 달했습니다. 중국 대만 태그 지갑 역시 숏 우세로 약 32만 9000달러의 순 숏을 기록했습니다.

롱 측:

• 미국 태그 지갑: 160만 달러 롱, 34만 5000달러 숏, 순 롱 약 125만 5000달러
• 중국 홍콩 태그 지갑: 130만 달러 롱, 43만 1000달러 숏, 순 롱 약 86만 9000달러
• 중국 본토 태그 지갑: 8만 3000달러 롱, 1만 6000달러 숏, 순 롱 약 6만 7000달러

만약 한국 태그 지갑의 76만 달러 숏 포지션이 모두 개장 전에 6.48달러에 균일하게 개설되었고 이후 조정이 없었으며 모두 1배 레버리지로 계산된다면, 숏 포지션의 이론적 평가 손실은 약 4만 8500달러, 손실률은 약 6.4%입니다. 오늘의 종가 데이터를 고려할 때, 롱 포지션은 큰 수익을 거둔 것으로 보입니다.