73건의 매도, 0건의 매수, 이것이 Circle 경영진이 말하는 '장기주의'인가?

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

“서클(Circle)은 장기적 관점에서 전략을 펼치고 있습니다(playing the long game)…… 전 스택 인터넷 플랫폼 인프라를 구축하는 사명을 달성할 수 있다면, 장기적으로 주가는 자연스럽게 따라올 것입니다(the stock is going to take care of itself).”

7월 14일, 서클 사장 히스 타버트(Heath Tarbert)가 FOX Business 생방송 인터뷰에 출연했습니다. 진행자가 “CRCL이 260달러 고점에서 62달러까지 떨어졌는데, 손실을 본 투자자들에게 하고 싶은 말은 무엇인가”라고 묻자, 타버트는 위와 같이 답했습니다.

“장기적 가치”를 외치는 것은 주가 부진을 겪는 거의 모든 회사가 내놓는 전형적인 답변입니다. 하지만 이 답변의 신뢰성을 판단하려면 경영진이 미래를 어떻게 설명하는지 단순히 듣기보다는, 그들이 자신의 자금으로 미래에 계속 베팅할 의향이 있는지를 살펴봐야 합니다.

결국 경영진은 회사 상황을 가장 잘 아는 사람들입니다. 그들은 회사의 경영 데이터, 전략 계획, 미래 성장 경로를 파악하고 있습니다. 만약 그들이 현재 주가가 저평가되었다고 믿는다면, 주가의 큰 폭 하락은 이론적으로 드문 매수 기회여야 합니다.

하지만 서클의 경우, 경영진의 움직임은 또 다른 답을 시사할 수도 있습니다.

매도 73건, 매수 0건, 이것이 소위 장기적 가치인가?

타버트가 “장기” 기치를 높이 든 후, CRCL 투자자들은 서클이 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 Form 4 서류를 뒤져 상당히 흥미로운 사실을 발견했습니다. 바로 시장에 장기적 신뢰를 전달한 이 서클 사장이 CRCL 상장 이후 지속적으로 회사 주식을 매도해왔다는 점입니다.

• Odaily 주: Form 4는 미국 상장사 내부자가 SEC에 제출해야 하는 증권 거래 신고 서류로, 이사, 임원 및 지분 10% 초과 보유 주주의 회사 주식 매매 내역을 공개합니다. 일반 투자자가 공개 시장 가격 변동만 볼 수 있는 반면, Form 4는 내부자가 회사 가치를 어떻게 평가하는지 관찰할 수 있는 중요한 창구를 제공합니다.

서클의 Form 4 서류에 따르면, 타버트는 2025년 6월 CRCL을 처음 매도한 이후 총 10회에 걸쳐 CRCL을 매도하여 약 3077만 달러를 현금화했으며, 단 한 번도 추가 매수한 적이 없습니다.

만약 타버트 혼자만 지속적으로 주식을 팔았다면 그럴 수 있다고 넘어갈 수도 있겠지만, 서클 전체 내부자 거래 기록을 더 자세히 살펴보면 상황이 그렇게 간단하지 않다는 것을 알 수 있습니다. 창업자 겸 최고경영자(CEO)부터 최고재무책임자(CFO), 최고제품기술책임자(CPTO), 최고회계책임자(CAO), 그리고 이사회 멤버까지…… 서클의 여러 핵심 내부 인사들이 모두 주식을 매도했으며, 총 73회 매도, 0회 매수로 약 6억 6400만 달러를 현금화했습니다.

이 핵심 내부 인사들의 주식 매도 데이터를 간략히 정리하면 다음과 같습니다:

• 창업자 겸 최고경영자(CEO) 제레미 알레어(Jeremy Allaire): 총 9회 매도, 0회 매수, 1억 3900만 달러 현금화;
• 이사회 멤버 번스 M 미셸(Burns M Michele): 총 12회 매도, 0회 매수, 2억 7600만 달러 현금화;
• 이사회 멤버 네빌 패트릭 션(Neville Patrick Sean): 총 13회 매도, 0회 매수, 1억 8100만 달러 현금화;
• 최고재무책임자(CFO) 폭스-진 제레미(Fox-Geen Jeremy): 총 9회 매도, 0회 매수, 2245만 달러 현금화;
• 최고제품기술책임자(CPTO) 찬독 니힐(Chandhok Nikhil): 총 12회 매도, 0회 매수, 6921만 달러 현금화;
• 최고회계책임자(CAO) 슐츠 타마라(Schulz Tamara): 총 9회 매도, 0회 매수, 121만 달러 현금화;
• 사장 히스 타버트(Heath Tarbert): 총 10회 매도, 0회 매수, 3077만 달러 현금화……

명백히, CRCL 주가가 고점 대비 70% 이상 하락하고 시장이 서클의 장기적 가치를 재평가하기 시작했을 때, 회사 사업 자체에 가장 가까운 이 그룹은 추가 매수를 통해 미래 성장에 대한 신뢰를 표현하는 선택을 하지 않았습니다.

임원 지분 매각은 흔하지만, 거래 구조가 너무 ‘한쪽으로 쏠려 있다’

설명하자면, 내부자의 주식 매도가 단순히 회사 미래에 대한 비관적 전망과 동일시될 수는 없습니다.

상장사 경영진의 경우, 주식 매각 자체는 드문 일이 아닙니다. 특히 IPO 이후 창업자, 임원, 초기 투자자들은 상당한 지분을 보유하고 있는 경우가 많으며, 자산 다각화, 세금 계획, 개인 자산 배분 등을 위해 일부 주식을 매도하는 것은 정상적인 현상입니다.

따라서 특정 임원 한 명 또는 여러 명이 주식을 매도했다고 해서 그들이 회사의 미래를 부정적으로 본다는 증거가 되지는 않습니다. 진짜 핵심적인 문제는 바로 이것입니다. 주가가 큰 폭으로 조정된 후, 과연 그 누군가가 주식을 다시 사려고 할까?

서클의 경우, 논란은 바로 여기에 있습니다.

CRCL은 상장 후 빠르게 260달러 이상으로 급등했다가 이후 계속 하락하여 현재 고점 대비 70% 이상 떨어졌습니다. 최근 잠깐 반등하기도 했지만 오래가지 못하고 다시 하락했습니다. 전통적인 투자 논리에 따르면, 만약 경영진이 정말로 회사의 장기적 가치가 변하지 않았다고 믿고, 나아가 시장이 서클의 미래를 저평가하고 있다고 생각한다면, 큰 폭의 조정 이후 주가는 매우 매력적인 매수 기회를 제공해야 합니다.

결국 일반 투자자에 비해 이 내부자들은 절대적인 정보 우위를 자연스럽게 가지고 있습니다. 그들은 USDC의 성장 상황, 고객 확대 진행 상황, 미래 제품 로드맵, 스테이블코인 경쟁 속에서 회사의 실제 위치 등을 알고 있습니다…… 하지만 공개된 Form 4 데이터에 따르면, 서클의 핵심 경영진은 주가 저점에서 어떤 매수도 하지 않았고, 오히려 지속적으로 주식을 매도하여 현금화하고 있습니다.

이러한 극도로 ‘한쪽으로 쏠린’ 거래 구조로는 인터뷰에서 언급한 “playing the long game”과 부합하는 장기적 신뢰를 시장에 전달하기 어렵습니다.

CRCL 가치 재조명: 장기 서사가 현재 평가 가치에 부합하는가?

물론, 내부자가 지속적으로 주식을 매도하고 있다는 사실만으로 “서클에 장기적 가치가 부족하다”는 결론을 내릴 수는 없습니다. 하지만 이는 시장의 회사에 대한 비관적 전망을 더욱 강화시키기 쉽습니다.

특히 CRCL 주가가 지속적으로 하락하는 상황에서, 시장의 서클에 대한 인식 자체에는 거대한 괴리가 존재합니다. 서클은 과연 미래의 금융 인프라 회사인가, 아니면 스테이블코인 규모와 금리 환경에 의존하는 발행사인가?

IPO 초기, 시장이 서클에 높은 평가 가치를 부여한 것은 더 거대한 이야기에 베팅한 것이었습니다. 즉, 스테이블코인이 글로벌 디지털 결제 인프라가 됨에 따라 서클이 전통 금융과 암호화폐 세계를 연결하는 중요한 관문이 될 기회를 가진다는 것이었습니다.

하지만 주가가 고점에서 하락하면서 투자자들은 이 논리를 재검토하기 시작했습니다. 한편으로 서클의 현재 수익은 여전히 USDC 준비 자산 수익에 크게 의존하고 있어, 금리 인하 사이클에서 수익성이 계속 고속 성장을 유지할 수 있을지가 시장의 관심사가 되었습니다. 다른 한편으로 암호화폐 시장이 침체된 국면에서 USDC의 성장 여력이 이전 기대치에 부합할 수 있을지도 불확실합니다. 더욱이 점점 더 많은 금융 기관과 암호화폐 기업들이 스테이블코인 분야에 진입함에 따라, 서클의 가장 큰 규제 경쟁 우위였던 부분도 재평가되고 있습니다.

따라서 CRCL의 현재 부진은 본질적으로 시장이 그 가치를 재평가하는 과정으로 이해될 수 있습니다. 스테이블코인 산업의 성장과 서클 자체의 사업 현황이 과거 CRCL에 부여되었던 높은 성장 평가 가치를 뒷받침할 수 있을지 여부 말입니다.

미래에 서클은 여전히 실제 실적으로 이 질문에 답해야 할 것입니다.