美일 금리 인상 덮친다, 주식·채권·암호화폐 중 누가 가장 위험할까?

이번 주 글로벌 시장의 주요 화두는 일본의 금리 인상과 연방준비제도(Fed)의 회의입니다. 위험 자산에게 이번 주는 결코 평화로운 한 주가 아닐 것입니다.

3개월 전만 해도 월가는 연준이 언제 금리를 인하할지 논의하고 있었습니다. 워시(Warsh) 의장이 새로 취임했고, 시장은 새 의장에게 호의적인 모습을 보여주고 싶어 했습니다. 인플레이션은 하락세였고, 고용 시장은 완화되고 있었기에 금리 인하는 시간문제처럼 보였습니다. 하지만 금융 세계는 이렇게 무상합니다. 모두가 상상했던 시나리오는 현실이 되지 못했습니다.

5월 소비자물가지수(CPI)는 전년 동월 대비 4.2% 상승했고, 전월 대비로는 0.5% 올랐습니다. 에너지 가격은 전월 대비 3.9% 상승했으며, 근원 CPI는 여전히 2.9% 안팎을 기록했습니다. 고용 시장 역시 연준이 즉시 비둘기파적 전환(전환)을 할 이유를 제공하지 못했습니다. 5월 비농업 고용은 17만 2000건 증가했고, 실업률은 4.3%를 유지했습니다. 이는 연준이 현재 매우 난처한 조합에 직면해 있음을 의미합니다. 인플레이션이 다시 고개를 들고 있고, 고용은 급격히 악화되지 않았으며, AI 관련 투자는 여전히 경제의 탄력성을 지지하고 있어 금리 인하의 명분은 약해진 반면, 금리 인상의 조건은 서서히 축적되고 있습니다.

한편, 일본은행(BOJ)은 6월 15~16일 정책 회의를 개최하며, 시장은 이미 25bp(베이시스 포인트) 금리 인상을 기본 시나리오로 받아들이고 있습니다. 폴리마켓(Polymarket)의 'Bank of Japan Decision in June' 시장에서는 25bp 인상 확률이 약 98.3%로, 동결 확률은 약 1.45%, 50bp 이상 인상 확률은 약 0.55%를 기록하고 있습니다.

많은 분들이 기억하시겠지만, 일본의 이전 몇 차례 금리 인상은 전체 금융 시장에 적지 않은 영향을 미쳤습니다. 그리고 이번에는 화요일 일본의 금리 인상과 목요일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의가 같은 주에 예정되어 있습니다. 과연 시장은 하락할까요?

워시 의장의 '데뷔전', 연준 금리 인상 확률 상승

먼저 연준 쪽을 살펴보겠습니다.

금리 인하 가능성은 거의 사라진 것으로 보입니다. 폴리마켓에서 '2026년 금리 인하 없음' 확률은 약 70.35%, '7월 전 인하' 확률은 약 2.35%, '12월 전 인하' 확률도 약 23%에 불과합니다. 70%는 올해 한 번도 인하하지 않을 것이라고 예측합니다. 연말 금리 구간별로는 3.75% 상한선 유지 확률이 약 37%, 4.00%가 약 32.5%, 4.25%가 약 11.25%, 4.50% 이상이 약 3.35%이며, 4.00% 이상을 합치면 약 47%입니다.

시장의 워시 의장에 대한 판단은 기본적으로 그의 데뷔전인 이번 주 FOMC 회의에서는 금리 인상을 단행하지 않을 것이라는 데 의견이 일치합니다. 금리 인상 리스크는 여전히 3분기 이후에 집중되어 있습니다. 폴리마켓의 여러 시장이 이러한 합의를 잘 보여줍니다.

'Fed rate hike in 2026?' 시장은 2026년 언제든 금리 인상 확률이 약 34.5%임을 보여줍니다. 'Fed rate hike by...?' 시장은 6월 전 약 0.65%, 7월 전 약 6.15%, 9월 전 약 24.5%, 10월 전 약 32%의 확률을 보여줍니다. 'Fed Decision in July' 시장에서 7월 25bp 인상 확률은 약 3.15%, 50bp 이상 인상은 약 0.3%, 동결은 약 93.5%입니다. 'What will the Fed rate be at the end of 2026?' 시장에서 연말 금리 상한선이 3.75%일 확률은 약 37%, 4.00%는 약 32.5%, 4.25%는 약 11.25%, 4.50% 이상은 약 3.35%입니다.

더 구체적인 확률과 데이터를 살펴보면, 7월 29일 이전 금리 인상 확률은 약 10.3%, 10월 28일 이전은 약 47.1%, 12월 9일 이전은 약 66.3%입니다. 폴리마켓은 더 보수적이어서 'Fed rate hike in 2026?'에 34.5%, 9월 전 약 24.5%, 10월 전 약 32%를 부여했습니다. 이번 달 확률은 CME 페드워치(FedWatch)가 동결 98.5%, 폴리마켓이 99.55%로 제시하고 있습니다.

미국은 이번 주에 아마도 관망세를 유지할 것이지만, '움직이지 않는 것'과 '긴축하지 않는 것'은 다른 문제입니다.

만약 워시 의장이 기자회견에서 인플레이션 리스크가 성장 우려를 다시 압도한다고 인정하고, 점도표(dot plot)가 2026년 금리 중앙값을 인하 방향에서 동결 또는 상향 조정으로 변경하며, 성명서에서 '금리 인하 성향'이라는 표현을 삭제한다면, 시장은 스스로 연준을 대신하여 긴축을 완성할 것입니다.

가장 먼저 반응하는 것은 미국 국채 단기물입니다. 2년물과 1년물 수익률은 연준의 경로를 직접 따라갑니다. 일단 시장이 '나중에 금리 인하'에서 '나중에 금리 인상 가능성'으로 전환하면 단기물 수익률은 상승할 것입니다. 달러도 지지를 받을 것이며, 강달러 자체는 글로벌 긴축 수단입니다.

미국 주식 중에서는 고평가 성장주와 AI 장기 자산이 가장 민감합니다. 금리가 높을수록 미래 현금 흐름의 현재 가치는 낮아지고, 자금 조달은 더 비싸지며, 시장은 아직 실현되지 않은 이야기에 프리미엄을 기꺼이 지불하지 않습니다. 소형주, 초소형주, 무수익 기술주의 논리는 더 취약합니다. 이들 기업은 값싼 자금에 의존하는데, 자금이 더 이상 싸지 않으면 밸류에이션이 가장 먼저 붕괴됩니다.

만약 진정한 꼬리 위험(tail risk) 상황, 즉 98.5%의 '동결' 가격이 형성된 상황에서 연준이 직접 금리를 인상한다면 충격은 매우 클 것입니다. 단기 금리가 급등하고 달러가 급등하며 레버리지 포지션이 리스크를 강제로 축소할 것입니다. 반드시 발생한다는 의미는 아니지만, 이러한 확률은 일단 발생하면 아무도 대응할 시간이 없다는 것을 의미합니다.

워시 의장의 '데뷔전' 중요성이 시장에 의해 증폭되는 데는 또 하나의 중요한 요인이 있습니다. 바로 그가 연준의 커뮤니케이션 방식을 바꿀 가능성입니다. 티미라오스(Timiraos)와 같은 연준을 오래 관찰해 온 사람들은 문제를 아주 명확하게 지적했습니다. 워시 의장에게 점도표, 성명서 문구, 기자회견 진행 속도와 같은 상징적 조정은 빠르게 할 수 있지만, 연준의 커뮤니케이션 체계를 실제로 바꾸기 위해서는 장기간의 설득과 내부 협력이 필요하다는 것입니다. 이번 주 회의가 그 첫걸음이 될 수 있습니다.

태평양 건너편, 일본 금리 인상의 '저주'

일본을 살펴보겠습니다. 일본은행은 6월 15일부터 16일까지 금리를 논의하며, 폴리마켓은 25bp 인상 확률을 98.3%로 제시합니다. 만약 실행된다면 정책 금리는 0.75%에서 1.0%로 인상되어 1995년 이후 최고치를 기록하게 됩니다.

일본이 이 지경에 이른 논리는 매우 직접적입니다. 중동 분쟁이 유가를 밀어 올리고, 일본은 전형적인 에너지 수입국이며, 약엔화는 수입 비용을 더욱 증폭시킵니다. 임금이 오르고 서비스 가격이 오르면서 인플레이션 기대심리가 흔들리기 시작했습니다. 만약 저금리를 계속 유지한다면, 시장은 일본은행이 인플레이션을 관리할 의지가 있는지 의심할 것입니다.

금리 인상 자체는 놀랍지 않지만, 중요한 우려사항이 하나 있습니다. 지난 몇 년간 막대한 글로벌 자금은 저금리 엔화를 빌려 달러나 다른 고수익 자산으로 전환하여 미국 국채, 주식, 신용 상품에 투자했고, 일부는 간접적으로 고변동성 위험 자산에 유입되었습니다. 이 구조는 일본 금리가 충분히 낮고, 엔화 자금 조달이 충분히 싸며, 중앙은행이 충분히 느리다는 전제 위에 세워졌습니다. 즉, 시장이 일본의 금리 정상화가 지속적이라고 판단하면, 캐리 트레이드는 취약해지고, 엔화 약세 포지션은 청산될 것이며, 글로벌 레버리지 자금은 축소되기 시작할 것입니다.

시장의 일본 금리 인상에 대한 두려움은 근거 없는 것이 아닙니다. 지난 20여 년간 일본은행이 금리를 제로 수준에서 끌어올리려 할 때마다 글로벌 시장에서 거의 항상 문제가 발생했습니다.

첫 번째는 2000년 8월이었습니다. 일본은행이 금리를 0%에서 0.25%로 인상했는데, 시점이 미국 인터넷 버블 정점과 겹쳤습니다. 금리 인상 후 3개월 만에 나스닥은 35% 폭락했습니다. 일본 경제 자체도 버티지 못하고 빠르게 경기 침체로 돌아섰으며, 일본은행은 2001년에 금리를 다시 0%로 낮출 수밖에 없었습니다.

두 번째는 2006년에서 2007년 사이였습니다. 일본은행은 두 차례에 걸쳐 금리를 0.5%까지 인상했습니다(2006년 7월, 2007년 2월). 이 시기는 미국 서브프라임 모기지 위기의 잠복기와 거의 완벽하게 일치했습니다. 2007년 여름 미국 서브프라임 사태가 터지기 시작했고, 2008년 리먼 브라더스가 붕괴하면서 글로벌 금융 위기가 발생했습니다. 일본은행은 또다시 금리를 0%로 낮출 수밖에 없었습니다.

세 번째는 2024년 7월 31일이었습니다. 일본은행이 금리를 0%에서 0.25%로 인상했는데, 폭은 작았지만 시장 반응은 극단적이었습니다. 8월 5일, 닛케이 225 지수는 하루 만에 12.4% 폭락하여 1987년 블랙 먼데이 이후 최대 낙폭을 기록했습니다. 한국 코스피는 서킷브레이커가 발동되었고, 나스닥과 S&P 500은 각각 3.4%와 3% 하락했습니다. VIX 공포 지수는 65 이상으로 치솟았습니다. 그 붕괴의 전달 메커니즘은 매우 명확했습니다. 일본은행의 금리 인상이 엔화 급등을 촉발했고, 엔화를 빌려 해외 자산을 매수했던 캐리 트레이드가 강제로 청산되면서 주식을 팔아 엔화를 상환하는 집단 매도가 발생, 패닉 상태가 되었습니다. 증거금을 충당하기 위해 펀드 매니저들은 금과 비트코인(BTC) 같은 '안전 자산'까지 함께 매도해야 했습니다. 유동성 위기 속에서 모든 자산의 상관관계는 1에 가까워졌습니다. 편집자는 그날 시장의 참상을 아직도 생생하게 기억합니다.

따라서 더 중요한 것은 내일 기자회견에서 일본 정부가 어떤 신호를 보낼 것인지입니다. 금리가 과연 어느 수준까지 오를 것인가?

미국 주식, 미국 국채, 비트코인, 이번 주 누가 가장 위험한가?

앞서 언급했듯이, 일본은행의 과거 세 차례 금리 인상 사이클 동안 글로벌 시장은 대부분 하락세를 보였습니다.

그러나 사실 일본은행의 금리 인상 자체가 반드시 시장을 붕괴시키는 것은 아닙니다. 붕괴는 일반적으로 다른 취약한 레버리지가 존재할 때 발생했습니다. 예를 들어 2000년과 2007년은 다른 국가의 더 큰 거품과 부딪혔고, 2024년 8월은 예상보다 높은 인상 폭과 너무 무거운 시장 포지션으로 대응할 시간이 부족했던 경우입니다. 하지만 이후 몇 차례 시장이 준비되었을 때는 큰 문제가 없었습니다.

이번 25bp 인상은 이미 98.3%까지 가격에 반영되어 있어 거의 놀랄 여지가 없습니다. 2024년 12월과 2025년 1월의 경험에 비추어 볼 때, 금리 인상 자체는 대체로 무난하게 소화될 가능성이 높습니다. 하지만 이번에는 두 가지 추가 변수가 있습니다.

첫째, 우에다 가즈오 총재가 감염성 간 낭종으로 입원하여 이번 회의와会后 기자회견에 불참할 것으로 예상됩니다. 공개 보도에 따르면, 히미노 료조 부총재가 회의 의장 대행을 맡고, 우치다 신이치 부총재가 기자회견을 주재할 예정입니다. 이 조치가 금리 인상 방향 자체를 바꿀 가능성은 낮습니다. 그러나 시장은 우치다 부총재의 커뮤니케이션 스타일에 대해 우에다 총재만큼 익숙하지 않기 때문에, 발언 해석의 변동성이 커질 수 있습니다. '향후 데이터에 따라 판단하겠다'는 발언과 '금리 정상화에는 여전히 여지가 있다'는 발언은 겉으로 보기에는 차이가 적어 보이지만, 트레이더에게는 완전히 다른 신호입니다.

둘째, 미국이 같은 주에 회의를 개최한다는 점입니다. 일본은행의 금리 결정과 FOMC 회의 사이에는 단 하루만 차이가 있습니다. 만약 일본은행 금리 인상 후 시장 반응이 온건하더라도, 다음 날 워시 의장이 기자회견에서 매파적인 발언을 한다면 두 가지