Why is HYPE still surging? Has it peaked?

Asher

Odaily资深作者

@Asher_0210

2026-05-20 01:29

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The hope of the whole village, Hyperliquid: Expanding from a Perp DEX to a full-category on-chain trading system.

AI 요약

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Core Thesis: HYPE continues to rise, outperforming BTC and BNB. The core narrative has shifted from a high-performance decentralized exchange token to a market re-pricing based on its role as an on-chain comprehensive trading system and a broader value capture pathway.
Key Factors:
1. The Hyperliquid ETF products launched by 21Shares and Bitwise provide a compliant capital entry point. Bitwise will also use part of its management fee revenue to accumulate and stake HYPE, creating potential sustained buying pressure.
2. After USDC returned to Hyperliquid, the protocol shares USDC reserve yields in collaboration with Coinbase and Circle. Market estimates suggest this could generate approximately $440,000 in daily HYPE buyback pressure.
3. The HIP-4 prediction market saw BTC-related contract trading volume reach $6.15 million on its first day. By requiring 1 million HYPE to be staked for market creation, it strengthens HYPE's demand and value capture.
4. The platform's RWA trading open interest has risen to a record high of $2.6 billion, indicating that Hyperliquid's trading boundaries have expanded beyond crypto assets into real-world assets.
5. If the U.S. SEC introduces exemptions for tokenized stock trading, it would provide a compliant boost to Hyperliquid's existing RWA business, further opening up long-term market potential.
6. On-chain data shows a massive long-short whale standoff in HYPE exceeding $60 million, suggesting short-term prices may be influenced by leverage liquidations, but long-term fundamentals remain strong.

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

当前的加密行情下，如果还有一个山寨币能让市场兴奋，大概就是 HYPE 了。

行情数据显示，HYPE 兑 BTC、BNB 汇率续创历史新高，HYPE/BTC 现报 0.0006249，HYPE/BNB 现报 0.075。这意味着，HYPE 的强势不是简单跟随市场反弹，而是在持续跑赢 BTC、BNB 这类加密主流资产。

过去，外界对 Hyperliquid 的理解更多停留在高性能 Perp DEX。但现在，资金显然不只是在买一个去中心交易的平台代币，而是在押注 Hyperliquid 能把更多资产类型、更多流动性和更多交易场景，装进同一套链上交易系统。

HYPE 的价格表现，也是市场正在重新理解 Hyperliquid 的价值。

本文，Odaily 星球日报将从几个关键变化拆解其上涨逻辑。

从 THYP 到 BHYP，HYPE 的合规买盘正在打开

HYPE 近期上涨的第一个外部催化，是 ETF 通道开始打开。

目前，已有两家资管机构开始围绕 Hyperliquid 推出 ETF 产品。5 月 12 日，21Shares 上市 Hyperliquid ETF，代码为 THYP；5 月 15 日，Bitwise 上市 Hyperliquid ETF，代码为 BHYP。数据显示，截止美东时间 5 月 18 日，21Shares Hyperliquid ETF THYP 历史总净流入达 1290.10 万美元；Bitwise Hyperliquid ETF BHYP 历史总净流入达 204.46 万美元。

更关键的是，Bitwise 并没有止步于发行 ETF。昨日，Bitwise 宣布将把旗下 BHYP Hyperliquid ETF 管理费收入的 10% 用于在公司资产负债表上持有 HYPE，相关 HYPE 持仓还将进行质押。

这让 ETF 叙事从单纯的产品上线，变成了潜在持续买盘。ETF 规模越大，管理费收入越高，Bitwise 理论上用于增持 HYPE 的金额也会随之增加。短期看，这部分资金未必能立刻左右价格；但长期看，它把 ETF 增长、资管机构收入和 HYPE 持仓连接在了一起。

换句话说，ETF 给 HYPE 带来的不是一次性热度，而是一条新的资金通道。HYPE 开始从加密原生资产，变成传统资金也能参与定价的链上交易平台代币。

USDC 回归 Hyperliquid，HYPE 多了每天超 40 万美元的潜在买盘

HYPE 近期上涨的第二个原因，是 USDC 回归 Hyperliquid 后，市场开始重新计算协议未来可获得的稳定收益，以及这部分收益能否继续流向 HYPE 回购。

据 Hyperliquid 官方公告，Coinbase 将作为资金部署者，Circle 负责 CCTP 及原生跨链基础设施部署，双方都已承诺质押 HYPE 以激活 AQAv2。这意味着，USDC 回归并不只是一次普通的稳定币接入，而是 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 围绕原生 USDC、跨链流动性和储备收益分配建立的新机制。

关键在于，Coinbase 后续将与 Hyperliquid 协议共享大部分 USDC 储备收益。虽然官方尚未公布具体分成比例，但如果参考此前 USDH 的收益分配机制，Hyperliquid 实际可能获得约 90% 的储备收益。因此，市场也将 AQAv2 理解为 Hyperliquid 对 USDC 储备收益建立的一套协议分成机制。

按照社区测算，若以 47 亿美元规模、3.8% 年化收益率计算，USDC 储备收益约对应 1.6 亿美元年化收入，折算下来相当于每天约 44 万美元的 HYPE 回购买盘。一旦 AQAv2 接口完善并正式运转，Hyperliquid 不再只依赖交易手续费回购 HYPE，而是可能多出一条相对稳定的现金流来源。

这也是 USDC 回归真正影响 HYPE 定价的地方。过去，HYPE 的回购强度主要取决于交易量，交易越活跃，协议收入和回购能力越强；但 USDC 储备收益加入后，HYPE 的买盘来源不再只依赖交易手续费，也开始取决于 Hyperliquid 能沉淀多少稳定币资金。换句话说，交易费回购代表平台交易活跃度，USDC 储备收益回购则代表平台资金沉淀能力。市场重新定价 HYPE，或许正是因为观察到 HYPE 的回购故事不再只靠交易热度。

Hyperliquid 接入 HIP-4，也来抢预测市场的生意

此外，Hyperliquid 还把手伸向了今年加密圈最热门的赛道——预测市场。

5 月 2 日，Hyperliquid 在主网上线 HIP-4 Outcome Markets，首批推出 BTC 日内二元结果合约。简单理解，用户可以交易某一时间点 BTC 价格是否高于指定价格，合约价格在 0.001 至 0.999 之间波动，对应市场对事件发生概率的定价；事件发生后结算为 1，未发生则结算为 0。

Predictefy 数据显示，HIP-4 上线首日，BTC 价格相关事件合约交易量达 615 万美元，仅在这一细分市场内，Hyperliquid 的交易量就已远超 Kalshi、Polymarket 及其他预测市场上的同类市场。

对 HYPE 来说，HIP-4 的意义也不只是多了一个产品功能，而是把预测市场和 HYPE 的质押、费用、回购机制接到了一起。按照设计，未来无许可部署预测事件时，市场创建者需要质押 100 万枚 HYPE，高于 HIP-3 部署永续市场所需的 50 万枚 HYPE。每个质押席位可以支持滚动和周期市场，结算后可以复用；如果出现预言机操纵、市场状态异常或长期宕机等问题，质押资产还可能被罚没。

因此，HIP-4 给 HYPE 带来的不是简单的预测市场概念加成，而是一条更直接的价值捕获路径。更多无许可部署预测事件意味着更多 HYPE 质押需求，更多交易量意味着更多费用收入，而这部分费用最终也会回到 Hyperliquid 原有的回购逻辑里。

RWA 未平仓合约创新高，Hyperliquid 的天花板不只是 Perp DEX

除了 ETF 和 USDC 收益回流，RWA 正在把 Hyperliquid 的交易边界继续往外推。

数据显示，Hyperliquid 平台 RWA 交易未平仓合约规模升至 26 亿美元，创历史新高，并较两个月前翻倍。这个数据说明，Hyperliquid 承接的不再只是 BTC、ETH、SOL 等加密资产交易需求，现实世界资产也开始在其链上交易系统中形成规模。

这对 HYPE 的定价很关键。若 Hyperliquid 只是一个 Perp DEX，市场给它的估值锚主要还是加密周期、交易量和手续费收入。但 RWA 打开的是另一层空间，股票、商品、贵金属、Pre-IPO 资产等都可能成为链上 7×24 小时交易的对象。

RWA 对 Hyperliquid 的意义，不是多开几个交易对，而是把平台从加密市场的内部竞争里拉出来。Perp DEX 之间比的是谁能吃到更多加密交易量，但 RWA 比的是谁能把链下资产的交易需求搬到链上。如果 Hyperliquid 能持续做大这部分市场，HYPE 的定价就不再只跟随加密市场交易周期，而会开始绑定更大的现实资产交易需求。

美 SEC 计划推出代币化股票豁免，RWA 叙事再添想象

美 SEC 对代币化股票的潜在监管松动，也在继续抬高 Hyperliquid 的远期天花板。据报道，美 SEC 正准备推出针对代币化股票交易的创新豁免，允许与公开交易公司股票挂钩的代币在加密平台上交易。部分情形下，相关平台可能不需要完整取得 broker-dealer 或交易所注册，第三方发行的代币化股票甚至可能不需要取得上市公司同意。

这对 Hyperliquid 的意义，不是让它从零开始做代币化股票，而是给它已经在推进的 RWA 方向增加了监管想象。Hyperliquid 平台上，股票、Pre-IPO 资产等现实资产交易已经开始形成规模，RWA 未平仓合约也创下新高。若美国监管真的为代币化股票打开试验窗口，这类链上交易需求可能会被进一步放大。

对 Hyperliquid 来说，监管边界越清晰，现实资产上链交易的阻力就可能越小；而更容易吃到增量的，往往不是单个资产发行方，而是能承接订单簿、流动性和结算的平台。若代币化股票从灰色试验变成合规增量，Hyperliquid 已经跑起来的 RWA 业务，就不只是早期尝试，而可能成为下一轮链上交易竞争的主战场。

基本面仍在变强，但短线已经进入多空博弈区

HYPE 的上涨逻辑正在变得更清晰。ETF 打开合规资金入口，USDC 回归带来潜在回购增量，RWA、预测市场和代币化股票继续拓宽 Hyperliquid 的交易边界，这些变化都指向同一个方向——Hyperliquid 不再只是一个 Perp DEX，而是在向更大的链上交易系统扩张。

但长期逻辑成立，不代表短线价格会一直单边上涨。根据链上数据，HYPE 当前出现大规模多空巨鲸对峙，TOP1 与 TOP2 巨鲸头寸互为对手方，总规模超过 6000 万美元。多头看的是 Hyperliquid 后续增长空间，空头赌的是短期涨幅过快后的回调压力。随着巨鲸仓位规模放大，HYPE 短期价格可能不再只是基本面定价，还会受到杠杆清算、资金费率和市场情绪影响。

因此，HYPE 短期价格走势并不好判断，更多取决于多空双方谁先被迫出局。但把时间拉长，HYPE 的基本面依然值得市场看好。Hyperliquid 仍在持续扩展交易资产、资金入口和收入来源，HYPE 也在回购、质押和费用捕获中承担更核心的价值载体角色。