RWA 열풍, 왜 DeFi에는 혜택이 돌아가기 어려울까?

원문 저자: Gino Matos

원문 편집: Chopper, Foresight News

DeFiLlama 데이터에 따르면, 현재 온체인 토큰화된 실물자산(RWA) 규모는 300억 달러에 육박하고 있지만, 이 중 DeFi 활성 락업 가치(TVL), 즉 실제로 제3자 DeFi 플랫폼 자금 풀에 예치되어 생태계 운영에 참여하는 자금 규모는 24억 7천만 달러에 불과합니다.

나머지 대다수의 RWA 자산은 대출 시장, 담보 금고 등 암호화폐 자산의 자유로운 조합 및 연동이 가능한 시나리오 밖에 머물러 있습니다. 채권 및 머니마켓 펀드는 가장 큰 RWA 카테고리로, 온체인 총 규모는 166억 달러를 넘지만 DeFi 생태계로 유입된 유효 락업 자금은 9억 2천만 달러에 불과합니다. 금 및 원자재 관련 온체인 규모는 57억 달러이며, DeFi 유효 유통량은 1억 8,360만 달러에 그칩니다. 주식형 자산의 온체인 규모는 27억 달러이며, DeFi 시장에 진입한 자금은 고작 7,827만 달러입니다.

유일하게 민간 신용 분야가 두각을 나타내고 있습니다: 온체인 규모 32억 2,600만 달러, DeFi 유효 락업 규모 12억 5,700만 달러로 생태계 침투율이 39%에 달합니다. 그 배경에는 Maple Finance, Centrifuge와 같은 프로젝트들이 제품 설계 초기부터 대출 금융 상품으로 포지셔닝하여 DeFi 애플리케이션 시나리오에 자연스럽게 적합했기 때문입니다.

반면, 미국 국채 펀드, 금 자산, 주식 자산과 같은 토큰화된 상품은 발행사가 설계 단계에서 기관의 포트폴리오 보유 니즈에 더 치우쳐 있으며, 전체 구조는 전통적인 규제 준수 펀드 운영 방식에 부합하도록 설계되었습니다.

4가지 RWA 카테고리별 온체인 시가총액과 DeFi 활성 TVL 분포

허가형 아키텍처, DeFi 컴포저블성의 가장 큰 장벽

DeFiLlama는 블랙록의 머니마켓 펀드 상품 BUIDL을 허가형 펀드로 분류하며, 해당 상품의 DeFi 생태계 내 유효 락업 규모는 1,890만 달러에 불과합니다.

국제증권감독기구(IOSCO)는 2025년 11월 발표한 금융자산 토큰화 최종 보고서에서 BUIDL이 퍼블릭 블록체인 상에 허가 시스템을 생성하여 발행, 보관, 적격 투자자 간의 2차 거래, 배당금 분배 및 환매를 처리한다고 지적했습니다.

잠재적 투자자는 Securitize 플랫폼의 화이트리스트 심사를 통과해야 하며, 온체인 자산 이전 행위는 오프체인 양도 등록 기관의 정보 확인 및 승인을 거쳐야 완전한 법적 효력을 갖습니다.

이는 BUIDL이 본질적으로 블록체인 기반 채널을 활용한 규제 준수 보유 인프라로, 핵심은 기관 자산 보관 및 오프체인 장부 대사 니즈를 충족시키는 데 있습니다. 이 스마트 계약은 화이트리스트 내 주소와의 상호작용만 지원하며, 규제 준수 래퍼 계층을 통한 중계 없이는 Aave, Uniswap과 같은 무허가 개방형 DeFi 프로토콜에 직접 예치할 수 없습니다.

2026년 2월, 블랙록은 BUIDL과 Uniswap의 생태계 연동을 완료하여 일부 자산이 거래 풀에 진입할 수 있도록 했습니다. 그러나 자산 접근 권한은 여전히 Securitize가 통제하며, 순자산 가치가 500만 달러 이상인 적격 투자 기관만 참여할 수 있어 일반 시장 참가자는 여전히 접근할 수 없습니다.

IOSCO는 현재 시중에 나와 있는 대다수 토큰화된 머니마켓 펀드가 유사한 운영 방식을 채택하고 있으며, 이러한 자산들은 업계가 이전에 기대했던 2차 시장의 높은 유동성 가치를 아직 실현하지 못했다고 밝혔습니다.

RedStone은 2026년 3월 발간한 토큰화 산업 보고서에서 자산 토큰화 구현의 가장 어려운 단계는 서로 다른 관할권, 서로 다른 퍼블릭 체인 생태계에서의 규제 준수 심사, 신원 확인, 거래 권한 제한, 리스크 관리 제재 심사, 기업 지분 배당 등 일련의 복잡한 규칙을 총괄하는 것이라고 직접 지적했습니다. 현재 시장에서 Morpho와 Aave Horizon은 RWA 자산의 DeFi 실제 적용을 진정으로 실현한 몇 안 되는 대표적인 사례입니다.

간단히 말해, 프로젝트 측이 설정하는 모든 규제 준수 접근 제한은 자산이 DeFi 생태계에 진입하는 문턱을 더욱 높입니다. 그리고 미국 국채형 토큰, 머니마켓 펀드와 같은 상품은 본질적으로 허가된 기관 투자자의 규제 요구 사항을 충족시키기 위해 다양한 권한 제약을 능동적으로 추가하여 설계되었습니다.

금 및 원자재 자산은 또 다른 현실적인 문제를 안고 있습니다. CoinGecko 데이터에 따르면, 2026년 1분기 토큰화된 금 현물 거래액은 907억 달러에 달하여 이미 2025년 연간 총액을 넘어섰지만, 이러한 자산의 대부분 거래는 중앙화 거래소에서 발생합니다. 앞서 통계된 1억 8,360만 달러의 DeFi 유효 락업 규모는 생태계 내 유통량의 극히 일부만을 나타내며, 중앙화 시장의 막대한 거래량은 DeFiLlama의 데이터 통계 범위에 완전히 포함되지 않습니다.

긍정적 전망: 높은 적합성을 갖춘 제품의 성공 사례 등장

2026년 초, Ondo의 USDY 락업 규모는 10억 달러를 돌파했으며, 현재 9개의 메인넷 생태계를 완전히 커버하고 있습니다. 2025년 9월에 출시된 Ondo 글로벌 마켓 섹션은 해외 투자자를 대상으로 하는 토큰화된 미국 주식 및 ETF 자산을 주력으로 하며, 설계 초기부터 자산의 자유로운 이전을 지원하고 DeFi 담보로 직접 사용할 수 있도록 했습니다. 현재 해당 자산의 락업 규모는 6억 5천만 달러, 누적 거래액은 120억 달러를 돌파했습니다.

RedStone 통계에 따르면, Morpho 플랫폼의 RWA 자산 예치 규모는 6억 2천만 달러를 넘었고, Aave Horizon 관련 자산 총 규모는 4억 2,350만 달러에 달하며, 두 대출 프로토콜 모두 RWA 담보 대출의 성숙한 애플리케이션 모델을 성공적으로 구현했습니다.

이러한 실제 사례들은 자산 발행 단계에서 무허가 자유 유통 설계 개념을 고수하기만 하면 RWA 자산이 DeFi 생태계의 컴포저블성을 완전히 실현할 수 있음을 충분히 증명합니다.

DWF Labs는 2026년 4월에 개최한 업계 원탁 회의에서 Centrifuge, Falcon Finance, xStocks 등 프로젝트 팀과 공동으로 다음과 같은 견해를 제시했습니다. 현재 RWA 트랙은 두 가지 주요 발전 경로로 분화되었습니다. 첫째, 자산 소유권의 규제 준수를 우선시하여 엄격한 허가 관리 경로를 따르는 것; 둘째, 규제 준수 발행 기준을 충족시키면서 동시에 2차 시장 유통 속성을 열어 생태계 컴포저블성을 핵심 설계 방향으로 삼는 것입니다.

Centrifuge 프로젝트 책임자 Graham Nelson은 엄격한 화이트리스트 접근 메커니즘은 각 자금 풀 참여자가 개별적으로 자격 심사를 완료해야 함을 의미하며, 이는 자산이 개방형 DeFi에 진입하는 경로를 직접 차단한다고 말했습니다.

반면 Centrifuge가 출시한 DeRWA 솔루션은 규제 준수 래퍼를 통해 기초 1차 발행 자산을 포장하면서 2차 시장 자산 유통 제한을 완화하여 장벽을 허물고 있습니다. Falcon Finance의 Artem Tolkachev도 생태계 컴포저블성과 유연한 출구 메커니즘이야말로 실물 자산과 암호화폐 시장 유동성을 연결하는 핵심 다리라고 언급했습니다.

업계는 낙관적으로, 온체인 전체 RWA 자산 규모가 500억 달러에 다가감에 따라, 트랙 내 다수의 프로젝트가 DeFi 호환 설계 방식으로 전환한다면 DeFi 생태계 내 RWA 자산의 침투율이 현재 9%의 낮은 수준을 돌파할 가능성이 있다고 전망합니다.

부정적 현실: 산업 성장, 전통 금융 시스템에 갇힐 위험

스탠다드차타드 은행은 2028년 글로벌 토큰화 자산 규모가 2조 달러에 달할 것으로 예측하지만, 동시에 이러한 산업 열풍은 전통적인 은행 금융 시스템 내부에 국한될 가능성이 높으며, 개방형 암호화폐 시장이 얻을 수 있는 성장 배당금은 매우 제한적일 것이라고 경고했습니다.

IOSCO의 2025년 11월 조사에서도 이를 뒷받침합니다. 분산 원장 기술 자체의 진입 장벽과 유동성 부족으로 인해 현재 토큰화 자산의 유통 및 2차 시장 거래는 여전히 전통적인 금융 인프라에 크게 의존하고 있습니다.

유럽중앙은행(ECB)은 2026년 4월 발표한 토큰화 산업 연구 보고서에서 세계적으로 통일된 자산 토큰화 산업 표준이 아직 형성되지 않아 상호 독립적인 자산 고립(isolated silos)이 발생하기 쉽다고 추가로 지적했습니다. 서로 다른 자산 시스템은 각자의 규제 준수 규칙, 청산 기반 및 접근 메커니즘을 가지고 있어, 결과적으로 유동성이 폐쇄된 영역 내에 높게 집중되고 상호 유통이 어렵습니다.

채권 및 머니마켓 펀드의 DeFi 침투율은 5.5%, 금 및 원자재는 3.2%, 주식형 자산은 2.9%에 불과하며, 몇 가지 데이터는 이러한 생태계 단절 구조를 직관적으로 입증합니다.

시중에 유통되는 대다수 미국 국채 토큰 및 머니마켓 펀드 상품은 일반적으로 최소 투자 금액 설정, 강제 신원 확인, 오프체인 자산 대사 주기, 그리고 순자산 가치에 연동된 고정 환매 창구 기간을 설정하고 있습니다. 이러한 기본 규칙은 분산형 거래소의 실시간 가격 결정 및 무담보 담보 금고의 운영 논리와 본질적으로 충돌합니다. 그리고 이러한 제약 조건들은 규제 당국의 강제 요구 사항이자 자산 발행사가 규제 환경에 적극적으로 적응하기 위한 불가피한 선택입니다.

두 시장, 하나의 산업 레이블

300억 달러의 온체인 RWA 총 규모와 24억 7천만 달러의 DeFi 유효 유통 규모는 겉보기에는 동일한 RWA 트랙으로 보이지만, 실제로는 완전히 단절된 두 시장에 해당합니다:

• 규제 준수 온체인 금융 시장: 머니마켓 펀드, 미국 국채 펀드, 기관 보관 자산이 주를 이루며, 자산 유통은 오프체인 양도 기관의 대사 및 확인에 의존하고 전 과정이 전통적인 금융 규제 규칙을 따릅니다.
• DeFi 컴포저블 생태계 시장: 자산을 대출 프로토콜에 자유롭게 예치하고, 무담보 담보로 사용하며, 다양한 자동화된 수익 창출 전략에 연결하여 자유롭게 유통할 수 있습니다.

위 그래프는 500억 달러 RWA 시장에서 DeFi 활성 TVL의 함의된 값을 5%에서 25%까지 4가지 시나리오로 예측합니다.

Morpho의 6억 2천만 달러가 넘는 RWA 예치 규모와 USDY의 9개 블록체인에 걸친 유통 성과는 두 번째 시장이 실제 발전 잠재력을 가지고 있음을 증명하기에 충분합니다.

RWA 자산의 DeFi 침투율을 9% 이상으로 끌어올리기 위해서는, 자산 발행사가 블랙록의 BUIDL과 같은 '규제 준수 시스템 중심' 설계 방식을 버리고, 대신 무허가 자유 유통을 원천적으로 지원하는 기본 아키텍처를 채택해야 합니다.

현재 온체인 285억 6천만 달러의 RWA 자산이 허가 통제 트랙에 속해 있다는 것은, 현재 토큰화된 실물 자산의 전반적인 속성이 개방형 DeFi 생태계에 적합한 범용 담보 자산이라기보다는 규제 준수 온체인 전통 금융 상품에 더 가깝다는 것을 의미합니다.