Tiger Research: 2026년 2분기 비트코인 가치 평가 하향 조정

핵심 요점

본 보고서는 Tiger Research 가 작성했습니다.거시 환경은 여전히 우호적이지만 속도는 다소 둔화되었습니다. 글로벌 M2는 13.44조 달러로 사상 최고치를 기록했고, 비트코인 ETF 자금 흐름은 14개월 만에 순유입으로 전환되었습니다. 그러나 이란 분쟁으로 인한 오일 쇼크가 3월 CPI를 3.3%로 끌어올리며 연준의 금리 인하 경로를 좁혔습니다.

비트코인 온체인 지표는 저평가 국면에서 초기 균형 국면으로 전환되고 있습니다. 주요 온체인 지표는 1분기의 공포 영역에서 벗어났습니다. 현재 가격은 7만 500달러로, 장기 보유자 평균 진입 비용인 7만 8000달러보다 약 13% 낮습니다. 이 수준을 돌파하는 것이 단기 추세 반전의 주요 신호가 될 것입니다.

14만 3000달러의 목표 가격과 2배의 상승 여력은 여전히 유효합니다. 13만 2500달러의 중립 기준에 펀더멘털 -10% 및 거시 +20% 조정을 적용한 결과입니다. 이는 1분기의 18만 5500달러 목표치에서 하향 조정된 것이지만, 현물 가격의 큰 폭 조정으로 인해 현재 가격 대비 실제 상승 여력은 오히려 확대되었습니다.

거시적 순풍은 여전하지만 모멘텀은 둔화

1분기 보고서 발표 이후 비트코인은 약 27% 하락하여 4월 초 평균 가격이 7만 500달러 근처에서 거래되었습니다. 이란 분쟁이라는 새로운 변수가 등장했지만, 전반적인 거시 환경은 여전히 우호적입니다. 변한 것은 방향이 아니라 속도입니다.

유동성은 사상 최고치를 기록했지만 비트코인으로 효과적으로 전달되지는 못했습니다.

2026년 2월 기준, 글로벌 M2는 지속적으로 확장되어 사상 최고치인 13.44조 달러에 근접했습니다. 그러나 비트코인은 1분기 대비 27% 하락했습니다. 유동성과 가격은 역방향으로 움직이고 있습니다.

유동성의 출처가 이러한 차별화를 설명합니다. 지난 1년간 4대 경제권(중국, 미국, 유로존, 일본)의 M2 성장 중 60% 이상이 중국에서 발생했으며, 이는 중국 인민은행의 지급준비율 인하와 1분기 공식적인 완화 기조 전환에 힘입은 바 큽니다.

미국의 기여는 10%에 불과했습니다. 문제는 중국발 유동성이 비트코인 시장으로 유입되는 경로가 제한적이라는 점입니다. 국내 암호화폐 거래 제한이 여전히 존재하며, 홍콩과 싱가포르를 통한 간접 경로는 주로 기관 자금을 대상으로 합니다. 글로벌 유동성은 사상 최고치이지만, 실제로 비트코인 시장에 도달할 수 있는 비중은 줄어들고 있습니다.

이란 분쟁, 연준의 금리 인하 속도 늦춰

중국발 유동성 전달이 차단됨에 따라 달러 유동성이 여전히 비트코인의 주요 동인입니다. 그러나 이 부분조차 이란 분쟁으로 인해 지연되고 있습니다.

2월 28일 미국과 이스라엘이 이란을 공격한 후, 호르무즈 해협이 봉쇄되었습니다. 브렌트유는 3월 중순 배럴당 118달러까지 급등했고, 두바이유는 배럴당 166달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 이러한 충격은 인플레이션을 직접적으로 상승시켰습니다. 미국 3월 CPI는 2월의 2.4%에서 3.3%로 상승하여 2년 만에 최고치를 기록했습니다. 연준의 금리 인하 여지는 그만큼 좁아졌습니다. 3월 점도표는 2026년 금리 인하 전망을 단 한 차례로 축소했습니다.

그럼에도 불구하고 완화 기조 자체는 변하지 않았습니다. 4월 중순, 호르무즈 해협이 부분적으로 재개방되면서 유가는 90달러 근처로 크게 하락했습니다. 근원 CPI는 2.6%로 안정되어 충격이 아직 경제 전반으로 확산되지 않았음을 시사합니다. 트럼프 대통령은 1월 말 케빈 워시(Kevin Warsh)를 차기 연준 의장으로 공식 지명했으며, 상원 인준 청문회가 진행 중입니다. 파월 의장의 임기는 5월 15일에 종료되며, 완화적 성향은 지속될 가능성이 높습니다. 금리 인하 횟수는 줄어들 수 있지만 방향은 동일합니다.

기관 자금 흐름 반전 시작

1분기 하락을 주도했던 기관 자금 유출이 반전되기 시작했습니다. 비트코인 현물 ETF는 2025년 11월 출시 이후 최악의 월별 유출을 기록하며 5개월 연속 순유출 상태를 보였습니다. 그러나 3월부터 월별 순유입이 플러스로 전환되었습니다. 4월 중순 기준, 연초 대비 누적 자금 흐름은 플러스로 돌아섰고, 총 운용자산(AUM)은 965억 달러로 회복되었습니다.

기업들의 비트코인 매집 움직임도 가속화되고 있습니다. Strategy는 단일 주(4월 13-19일)에 25억 4000만 달러를 투입해 34,164개의 비트코인을 매수하여 총 보유량을 815,061 BTC로 늘렸습니다. 그러나 이러한 추세에 동참하는 기업의 수는 크게 증가하지 않았습니다.

거시 지표 +20%로 하향 조정

구조적 순풍은 여전히 유효합니다: 유동성 확대, 정책 완화 기조, 기관 자금 흐름 정상화, 그리고 미국 CLARITY 법안의 진전 등입니다. 최근의 역풍(이란발 오일 쇼크와 연준의 금리 인하 속도 조절)이 이러한 긍정적 요인을 일부 상쇄했습니다. 2분기 거시 지표는 1분기 대비 5%포인트 하향 조정된 +20%로 설정됩니다.

저평가에서 초기 균형으로

온체인 지표는 극단적인 공포 구간을 벗어나 저평가와 균형의 경계로 이동하고 있습니다. MVRV-Z, NUPL, aSOPR과 같은 주요 지표는 1분기의 공포 영역에서 벗어나 초기 회복 단계에 진입했습니다. 공포 구간 반등 시의 급격한 상승은 나타나지 않을 가능성이 높지만, 역사적 데이터에 따르면 이 영역에서 출발한 1년 평균 수익률은 항상 두 자릿수를 유지해 왔습니다. 현재의 위험-보상 비율은 여전히 가장 유리한 위치에 있습니다.

주목할 점은 단기 보유자(STH)의 평균 비용 기준이 점차 하락하고 있다는 것입니다. 이는 투기 자금이 이탈하고 신규 매수자들이 더 낮은 가격에 축적하고 있음을 시사합니다. 시점은 ETF 순유입 재개 및 Strategy의 대규모 매수와 일치하며, 기관 투자자들이 할인된 구간에서 지속적으로 축적하여 평균 진입 비용을 낮추고 있다는 판단을 뒷받침합니다.

핵심 위험 구간은 5만 4000달러, 즉 네트워크 전체의 평균 비용 기준입니다. 이 수준이 붕괴되면 전체 네트워크가 미실현 손실 상태에 빠지며 극단적인 시나리오의 바닥이 될 수 있습니다. 가장 강력한 저항선은 7만 8000달러로, 장기 보유자 평균 진입 비용과 일치합니다.

현재 가격 7만 500달러는 이 저항선보다 약 13% 낮으며, 최근 진입한 많은 단기 자금이 미실현 손실 상태에 있습니다. 단기적으로 7만 8000달러를 확실히 돌파하는지 예의주시해야 합니다.

표면적 성장, 내재적 정체

4월 상반기 비트코인 일평균 거래량은 56만 4000건으로 전년 동기 대비 37.9% 증가했습니다. 표면 데이터는 화려하지만, 세부 내용은 다른 이야기를 들려줍니다.

같은 기간 활성 주소 수는 42만 8000개로 전년 동기 대비 13.2%, 전 분기 대비 4.2% 감소했습니다. 건당 평균 이체 규모는 1.19 BTC로 전 분기 1.80 BTC 대비 34.1% 감소했습니다. 거래 건수는 증가했지만 참여자와 건당 가치는 모두 감소하고 있습니다. 이 패턴은 네트워크의 광범위한 경제적 활용이 아닌 소수의 사용자가 소액 이체를 반복하는 모습을 반영합니다. 거래량 증가의 상당 부분은 거래소 입금과 같은 기계적 유동성에서 비롯되었을 가능성이 높으며, 실제 성장과는 무관합니다.

1분기 보고서는 BTCFi 생태계 확장 기대에 기반하여 펀더멘털 지표를 0%로 유지했습니다. 2분기에 접어들면서 이 논지는 현저히 약화되었습니다. The Block의 《2026 디지털 자산 전망》에 따르면, 비트코인 L2 TVL은 연간 74% 하락했고, BTCFi 총 TVL은 10% 감소하여 비트코인 총 공급량의 0.46%(91,332 BTC)에 불과합니다. Babylon과 Lombard와 같은 개별 프로토콜은 성장했지만, 생태계 전체는 위축되었습니다.

펀더멘털 지표 -10%로 하향 조정

표면적 성장이 실제 네트워크 확장으로 이어지지 못했으며, BTCFi 논리를 뒷받침하던 기초 데이터가 약화되었습니다. 1분기에 긍정적 신호와 부정적 신호가 서로 상쇄되던 균형이 깨졌습니다. 2분기 펀더멘털 지표는 0%에서 최저치인 -10%로 하향 조정됩니다.

목표 가격 14만 3000달러, 여전히 2배 상승 여력

TVM 방법론을 적용하여 2026년 4월 초 평균 가격 기준 중립 기준을 13만 2500달러로 설정했습니다. 펀더멘털 -10% 및 거시 +20% 조정을 반영한 12개월 목표 가격은 14만 3000달러입니다.

이는 1분기 18만 5500달러 목표치보다 약 23% 낮은 수치입니다. 그러나 실제 상승 잠재력은 오히려 확대되었습니다. 평균 가격 기준 상승 여력은 1분기 +93%에서 2분기 +103%로 확대되었습니다.

목표 가격 하향 조정이 비관을 의미하는 것은 아닙니다. 거시적 방향성과 온체인 구조는 여전히 중장기 강세장 논리를 지지합니다.

세 가지 단기 관찰 포인트:

• 네트워크 전체 중기 균형 가격인 7만 8000달러의 확실한 돌파;
• ETF의 지속적인 순유입;
• 지정학적 리스크 완화 이후 연준의 정책 전환.

이 세 가지 조건이 동시에 충족된다면, 14만 3000달러 목표는 여전히 달성 가능합니다.