비트코인 반등 배후: 현물 수요 부진과 파생상품 퇴조, 약세 구조는 깨지지 않아

원문 저자: Glassnode

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

비트코인이 67,000달러에서 72,000달러로 반등했지만, 약한 현물 수요와 둔화된 선물 활동은 이번 회복세가 여전히 강력한 신뢰를 결여하고 있음을 시사하며, ETF 자금 흐름이 소폭의 순유입을 보이기 시작했습니다.

요약

• 비트코인은 여전히 침체되고 신뢰가 부족한 시장 환경에 처해 있습니다. 약한 현물 활동과 파생상품 참여도 하락은 가격 상승 지속성을 계속 제한하는 요인입니다.
• 바이낸스의 30일 상대 거래량은 여전히 기준선 아래에 머물고 있습니다. 이는 최근 가격 안정화 배후에 강력한 유기적 수요가 부족함을 설명합니다.
• 미국 현물 ETF 자금 흐름이 개선되기 시작했습니다. 장기간의 순유출 이후, 소폭의 순유입으로 다시 전환되었습니다. 이는 현재 가격대 근처에서 기관 수요가 회복되는 초기 징후가 나타나기 시작했음을 시사합니다.
• 선물 거래량이 현저히 감소했으며, 30일 평균이 하락 반전하여 하락 추세를 보이고 있습니다. 이는 최근 디레버리징 사건 이후 트레이더들이 적극적으로 재진입하기보다는 물러나 관망하고 있다는 관점을 강화시킵니다.
• 내재변동성 측면에서, 옵션 가격이 전 구간에 걸쳐 하락했으며, 단기 변동성은 약 40% 수준으로 후퇴했고, 6개월 만기 변동성은 약 45%로, 이는 예상 변동성에 대한 광범위한 재평가를 반영합니다.
• 변동성이 전반적으로 완화되었음에도 불구하고, 옵션의 상대적 가격 책정은 여전히 방어적 편향을 반영하고 있습니다. 스큐는 여전히 풋 옵션 쪽으로 기울어져 있어, 하락 보호 비용이 상승 노출 비용보다 여전히 높음을 의미합니다. 이는 참여자들이 전체 변동성 노출을 낮추는 데 만족하지만, 불리한 변동성에 대한 보호를 포기하려 하지 않음을 나타냅니다.
• 가격 책정에서 실제 시장 행동으로 전환해 보면, 가격 변동이 지속적으로 완화되고 있습니다. 시장은 이전의 격변 이후 진정되었으며, 레버리지가 감소하고 공격적인 변동이 줄었습니다. 그러나 이러한 평온함은 참여도 하락과 함께하며, 거래량도 위축되었습니다. 마켓 메이커 포지션으로 시선을 돌려보면, 지난주와 비교하여 감마 분포에 현저한 변화가 있었습니다. 네거티브 감마는 주로 현재 가격 상방에 위치해 있으며, 69,000달러와 71,500달러 사이에는 포지티브 감마 구간이 형성되었습니다. 이는 해당 구간 내에서 가격 하락 시 딜러들이 매수 동기를 가지기 때문에 단기적인 하방 지지를 제공합니다.

전반적으로 시장은 더 균형 잡힌 구조로 전환하고 있습니다. 단기적으로 하락 변동성은 더 억제될 수 있으나, 상방 저항은 축적되고 있습니다.

온체인 인사이트

지속된 지리정치적 긴장이 에너지, 주식 및 비트코인 시장의 불확실성을 수주간 악화시킨 후, 갈등 완화의 초기 징후들이 7만 달러 상방의 잠재적 반등 국면을 위한 공간을 마련하기 시작했습니다.

이러한 배경 하에, 본 보고서는 단기적인 가격 소음에서 시선을 멀리하여 중장기적 전망에 영향을 미치는 가장 직접적인 온체인 저항선과 지지선을 검토하고, 투자자 행동과 심리에 대한 더 넓은 평가를 제공합니다.

여전히 베어마켓 가치 범위 내에 위치

상기 거시적 배경을 바탕으로, 현물 가격과 주요 온체인 가격 모델을 비교해 보면, 시장은 구조적으로 여전히 베어마켓 영역에 있습니다.

실현 가격 54,000달러는 모든 유통 공급량의 평균 매수 비용을 나타냅니다. 진정 시장 평균 78,000달러는 계산 범위를 활성 거래된 토큰만으로 축소한 지표입니다. 이 두 가격이 현재 베어마켓 가치 범위의 경계를 함께 정의합니다.

역사적으로 가격이 이 범위 내에서 거래되는 것은 일반적으로 시장이 지속 가능한 회복 단계로 아직 전환되지 않았음을 의미합니다. 더 복잡한 점은, 현물 가격이 여전히 단기 보유자 비용 기준선인 81,600달러 아래에 있다는 것입니다. 이 수준은 최근 구매자들이 전반적으로 손익분기점에 도달하는 지점으로, 특히 의미 있는 문턱입니다. 가격이 이 수준을 재탈환하기 전까지는 중장기적 편향은 여전히 하락입니다. 왜냐하면 이 영역으로의 반등은 손익분기점 또는 그 근처에서 퇴장하고자 하는 최근 구매자들의 상당한 매도 압력에 직면할 수 있기 때문입니다.

AVIV 지표를 활용한 베어마켓 깊이 보정

78,000달러의 진정 시장 평균이 반등 국면의 가능한 중기 천장이라면, AVIV 비율은 현재 시장 상태를 과거의 베어마켓 사이클과 비교하기 위한 정량적 시각을 제공합니다.

이 지표는 현물 가격 대 진정 시장 평균의 비율로 정의됩니다. 이는 활성 투자자 비용 기준선 대비 시장 가격의 편차 정도를 측정하는 데 사용되며, 다양한 사이클 단계를 아우르는 평가 척도입니다.

현재 이 비율은 0.92이며, 2월 초 이후로 계속 1 아래에 머물고 있습니다. AVIV 비율은 현재 환경을 2022년 5월~6월의 시장 상황에 가깝게 위치시킵니다. 이는 우리가 비록 2022년 3~4분기에 관찰된 극도로 침체된 수치보다는 현저히 높지만, 베어마켓 환경에 있음을 확인시켜 줍니다.

이 비교는 시장이 더 악화될 것이라고 예측하는 것이 아니라, 유사한 역사적 선례에 따라 현재 베어마켓 단계의 잠재적 깊이와 지속 기간을 보정하기 위한 프레임워크를 제공합니다. 이전 다른 사이클들의 회복 일정은 매우 다양했습니다.

항복 과정의 진행이 핵심

상기 구조적 그림을 종합하면, 비트코인은 여전히 전통적인 베어마켓의 범위 내 진동에 있습니다. 단기적으로 78,000달러 진정 시장 평균으로의 반등은 가능하지만, 잠재적 모멘텀의 실질적 전환에 의해 아직 지지받지 못하고 있습니다.

지속 가능한 회복이 가시화되기 전에 두 가지 조건이 충족되어야 합니다.

• 첫 번째 조건은 단기 보유자 비용 기준선의 안정화입니다. 이 지표는 여전히 지속적으로 하락하고 있습니다.
• 두 번째 조건은 사이클 고점 근처에서 구매한 투자자들로 인한 실현 손실 압력의 현저한 완화입니다.

후자는 장기 보유자 실현 손실량의 7일 이동평균을 통해 모니터링할 수 있습니다. 2025년 11월 이후, 이 지표는 하루 4,000 BTC 이상을 유지해 왔습니다. 이는 손실 포지션을 아직 소화하지 못한 고점 구매자들의 지속적인 항복을 반영합니다. 이 지표가 하루 1,000 BTC 미만으로 지속적으로 냉각되는 것과 가격이 단기 보유자 비용 기준선인 81,600달러를 재탈환하는 것이 함께 가장 신뢰할 수 있는 온체인 확인 신호를 구성할 것입니다. 이는 현재의 베어마켓 단계가 불마켓 전야의 회복 구조로 전환되고 있음을 나타냅니다.

오프체인 인사이트

현물 자금 흐름의 지속적 약세

현물 활동은 여전히 약합니다. 바이낸스의 30일 상대 거래량은 여전히 기준선 아래에 머물며 그 범위의 낮은 수준 근처를 맴돌고 있습니다. 최근 데이터는 소폭의 회복만을 보여주며, 참여도가 현저히 회복된다는 어떤 징후도 없습니다.

가격은 성공적으로 안정화되었지만, 이는 강력한 현물 지지 없이 달성된 것입니다. 이는 시장이 여전히 지속적인 매수 관심보다는 파생상품과 단기 포지션에 의해 주도되고 있음을 시사합니다.

현물 수요가 회복되기 전까지는 반등 국면이 여전히 취약하고 지속성이 제한적으로 보일 수 있습니다. 거래량의 명확한 확장은 더 강한 신뢰와 더 건강한 지속적 상승 기반을 예고할 것입니다.

ETF 자금 흐름의 초기 긍정적 전환

미국 현물 ETF 자금 흐름이 개선되기 시작했습니다. 14일 평균이 장기간의 순유출 이후, 소폭의 순유입으로 다시 전환되었습니다. 이 전환의 규모는 여전히 작지만, 방향성 측면에서는 중요합니다.

이전의 지속적인 매도는 명확한 분배 단계를 나타냈으며, 이제 이러한 압력이 완화되는 것처럼 보입니다. 현재 가격대 근처에서 수요가 재진입하는 초기 징후가 있습니다.

자금 유입이 지속적으로 증가한다면 시장에 더 강한 하방 지지를 제공할 것입니다. 현재로서는 이는 기관 수요의 전면적 회복이라기보다는 초기적인 안정화에 더 가깝습니다.

선물 거래량의 급격한 위축

선물 거래 활동이 현저히 감소했으며, 30일 평균이 최근 가격 하락 이후 하락 반전하여 하락 추세를 보이고 있습니다. 거래량은 그 범위의 낮은 수준으로 압축되어 파생상품 시장 참여도의 현저한 하락을 반영합니다.

이러한 둔화는 미결제약정의 감소와 동반됩니다. 이는 레버리지가 수동적으로 해소될 뿐만 아니라, 트레이더들이 즉시 재진입하기보다는 물러나 관망하고 있다는 관점을 강화시킵니다. 최근 반등에서 강력한 거래량이 부족한 것은 시장이 이번 상승세에 대한 신뢰가 제한적임을 나타냅니다.

현재, 파생상품 활동은 여전히 침체되어 있으며, 더 평온하고 덜 공격적인 시장 환경을 지향합니다. 선물 거래량의 회복은 트레이더들이 복귀하고 모멘텀이 재건되기 시작할 수 있다는 초기 신호가 될 것입니다.

모든 만기에 걸친 내재변동성 하락

먼저 내재변동성 측면에서, 옵션 가격 책정이 전 만기 곡선에 걸쳐 하락했습니다. 단기 변동성이 뚜렷이 약화되어 현재 41% 초반 수준으로 돌아왔습니다. 장기 만기 변동성도 소폭 하락하여 6개월 만기 변동성은 약 45%입니다.

이란 분쟁 휴전 협정 발표는 변동성을 더욱 낮추어 이미 발생한 변동성 압축을 가속화했습니다. 이 전환은 시장이 보다 평온한 근미래 환경을 가격에 반영하고 있음을 나타냅니다. 갈등 완화 징후가 있지만 신뢰는 제한적이며, 보호 또는 컨벡시티 노출을 위해 프리미엄을 지불할 의사가 있는 참여자가 줄었습니다.

이는 낮은 신뢰의 배경을 지향하며, 트레이더들이 다가오는 촉매에 대해 적극적으로 포지셔닝하지 않고 있음을 의미합니다. 동시에, 이러한 재평가는 옵션을 참여하기 더 쉽게 만들며, 이는 알려진 사건 전에 포지셔닝하는 데 도움이 됩니다. 주목해야 할 핵심 역학은 이 압축이 활동을 다시 활성화시킬 것인지, 아니면 단순히 현재의 낮은 참여도 상태를 연장할 것인지입니다.

스큐 신호가 지속적인 신중함을 나타냄

변동성이 전반적으로 완화되었음에도 불구하고, 옵션의 상대적 가격 책정은 여전히 방어적 편향을 반영하고 있습니다. 휴전 발표 후 스큐가 소폭 완화되었고, 풋 옵션 쪽이 약 20%에 가까운 수준에서 10% 초반으로 하락했지만, 이 조정은 불리와 콜 옵션 수요 간의 구조적 전환이라기보다는 뉴스에 의한 스퀴즈에 더 가까워 보입니다.

스큐는 여전히 풋 옵션 쪽으로 기울어져 있어, 하락 보호 비용이 상승 노출 비용보다 여전히 높음을 의미합니다. 이는 참여자들이 전체 변동성 노출을 낮추는 데 만족하지만, 불리한 변동성에 대한 보호를 포기하려 하지 않음을 나타냅니다.

변동성 하락과 풋 옵션 수요의 지속적 공존은 시장이 강력한 상승을 위해 포지셔닝되지 않았지만 하락 위험에 대해서는 여전히 신중함을 유지하고 있음을 지향합니다. 트레이더들은 여전히 보호를 우선시하고 있습니다.