비트코인, 공채 시장 진입…무디스, 세계 최초 암호화폐 담보 채권 등급 부여

원문 저자: Sanqing, Foresight News

3월 31일, 무디스 레이팅스(Moody's Ratings)는 미국 뉴햄프셔 주 상업 금융국(New Hampshire BFA)이 발행한 비트코인 담보 채권에 대해 임시 신용 등급을 부여했으며, 그 결과는 Ba2입니다. 이는 전통적인 신용평가기관이 비트코인 담보 지방채에 대해 신용 평가를 실시한 최초의 사례입니다.

이미지 출처: MOODY'S Ratings & Regulatory

이 채권은 무엇인가

이는 규모 1억 달러의 비트코인 지원 과세 수익 채권으로, Waverose Finance Project와 연계되어 있으며, 2026A-1 및 2026A-2 두 시리즈로 나뉘어져 있고, 모두 2029년에 만기됩니다.

채권은 Wave Digital Assets가 구조를 설계했으며, Rosemawr Management가 투자 관리를 담당하고, Orrick 로펌이 법률 서비스를 제공합니다. BFA는 거래에서 얻은 수수료를 '비트코인 경제 발전 기금' 조성에 사용할 예정입니다.

채권 구조의 핵심은 어떤 실체의 현금 흐름에도 의존하지 않고, 직접 비트코인을 담보로 상환하는 데 있습니다. 비트코인 담보는 BitGo Trust Company, Inc.에 의해 수탁되어 규제를 받는 콜드 스토리지에 보관됩니다.

차입자가 이자를 지급하거나 원금을 상환해야 할 때, 담보는 청산되어 현금화되어 지출을 충당합니다. 채권은 또한 보유자에게 상대적으로 유리한 조항을 하나 더 두고 있습니다. A-2 시리즈 보유자는 만기 시 비트코인 가격이 가격 결정일보다 높을 경우, 원리금 전액 상환 후 추가 BTC 수익 분배를 받을 권리가 있습니다.

Coinbase 등의 플랫폼에서 제공하는 비트코인 대출 상품과 비교할 때, 이 채권의 가장 큰 의의는 암호화폐에게 공개 채권 시장에서 자금을 조달할 수 있는 기회를 최초로 제공했다는 점입니다. 차입자는 더 이상 중앙화된 플랫폼의 사적 대출에 의존하지 않고, 전통적인 신용 등급을 받은 공개 채권을 통해 규제 프레임워크 내에서 대규모로, 저비용으로 기관 자금을 활용할 수 있게 되었습니다.

기관은 어떻게 비트코인 위험을 평가하는가

무디스는 보고서에서 임시 등급은 주로 담보, 구조 및 운영과 관련된 위험을 반영한다고 밝혔으며, 그 중 비트코인의 높은 변동성이 가장 중요한 고려 사항이라고 했습니다.

가격 변동성을 헤지하기 위해 발행 구조에는 1.6배의 초과 담보 요건이 도입되었으며, BTC 담보 가치는 항상 부채 노출액의 160% 이상을 유지해야 합니다.

담보 비율이 1.4배의 트리거 라인(즉, LTV가 약 71%로 악화됨)으로 떨어지면, 강제 전액 상환 메커니즘이 발동되어 채권이 조기 만기되고 비트코인이 청산되어 상환됩니다.

다시 말해, 100달러를 빌리려면 최소 160달러 상당의 비트코인을 담보로 맡겨야 하며, 담보 가치가 140달러 미만으로 축소되면 시스템이 강제 상환을 발동시켜 채권이 조기 만기되고 비트코인이 매각되어 상환에 사용됩니다.

무디스는 평가의 보수성을 위해 72%의 대출 비율(advance rate)과 짧은 청산 기간을 적용하여, 비트코인 가격이 가격 결정일 대비 약 28% 하락하는 극단적인 시나리오를 시뮬레이션했습니다. 테스트 결과, 1.6배의 초기 초과 담보와 1.4배의 트리거 메커니즘이 여전히 충분한 보호를 제공하여 Ba2 등급 결과를 지지한다는 것을 보여주었습니다.

이러한 매개변수 설계는 상당히 보수적이지만, 역사적으로 50% 이상의 급락을 보여온 자산에 대해 이러한 보수성은 무디스가 등급을 부여할 수 있는 전제 조건이기도 합니다.

또한 별도로 설명할 가치가 있는 세부 사항은, 이 채권이 뉴햄프셔 주 상업 금융국의 이름을 달고 있지만, 해당 주의 공공 신용과는 전혀 무관하다는 점입니다. 무디스는 보고서에서 명확히 밝히기를, 해당 주의 어떤 공공 자금도 이 채권의 상환에 사용될 수 없다고 했습니다.

발행자는 구조상 '관로 발행자'(conduit issuer) 역할을 합니다. 발행 채널과 명목상의 보증을 제공하지만, 어떤 신용 보증 책임도 지지 않습니다.

이러한 구조는 전통적인 지방채 시장에서 드물지 않으며, 일반적으로 의료, 교육 등 특수 프로젝트 자금 조달에 사용됩니다.

이 거래가 왜 중요한가

이 채권의 역사적 의미를 이해하려면 더 큰 배경에서 바라볼 필요가 있습니다.

지난 몇 년간 기관의 비트코인에 대한 태도는 세 단계를 거쳤습니다: 문전박대 → 자산으로 보유(기업 대차대조표상의 BTC 준비금) → 담보로 활용(비트코인 담보로 법정화폐 대출 확보). 이 채권은 네 번째 단계의 시작을 나타냅니다: 비트코인이 공개 시장 등급 부채 상품의 기초 담보로 사용되어 전통 공공 금융 시장의 궤도에 진입한 것입니다.

이 궤도는 세 가지를 의미합니다: 기관 투자자에게 규제 준수 경로를 통해 간접적으로 비트코인 노출을 가질 수 있는 창구를 열어줌; 무디스가 암호화폐 담보에 대한 등급 방법론을 구축하기 시작하여 더 많은 신용평가기관이 따라오도록 유도; 비트코인이 어떤 조건 하에서 '이자 부산 자산'의 기초 논리로 기능할 수 있음을 증명(단순히 무이자 보유 자산이 아님).

이 채권은 고립된 사건이 아닙니다. 동시에, 미국 노동부는 트럼프 대통령의 행정 명령에 따라 퇴직 투자 포트폴리오에서 디지털 자산의 사용 범위를 확대하는 제안을 발표했습니다; 여러 주가 '비트코인 전략적 준비금' 입법을 심의 중입니다; 뉴햄프셔 주는 미국에서 암호화폐 준비금 법안을 통과시킨 첫 번째 주이기도 합니다.

Ba2 등급을 직설적으로 보면 '정크본드' 등급이지만, 이 꼬리표 자체가 오해를 불러일으킬 수 있습니다. 무디스의 등급 체계에서 Ba2는 투기 등급의 두 번째 단계에 위치하며, 등급 최하위(C/D)와는 상당한 거리가 있습니다.

테슬라는 2022년부터 2023년 사이에야 S&P와 무디스로부터 투자 등급 등급을 받았습니다; 포드는 아직까지 무디스 체계에서 투기 등급(Ba1)을 유지하고 있으며, S&P 체계에서도 투자 등급 최하위를 간신히 유지하며 부정적 전망이 붙어 있습니다. 이는 그들이 기관 투자자의 중요한 배치 대상이 되는 것을 방해하지 않았습니다.

둘째, 이 채권이 더 낮은 등급이 아닌 Ba2를 받을 수 있었다는 사실 자체가, 1.6배 초과 담보에 강제 청산 메커니즘을 더한 구조가 무디스의 스트레스 테스트에서 관련 시나리오 시뮬레이션을 통과했다는 것을 설명합니다. 따라서 Ba2는 구조 설계의 보수성을 반영하는 것이지, 비트코인 자산 자체에 대한 단순한 부정을 반영하는 것은 아닙니다.

역사적 선례를 보면, 최초의 MBS(모기지 담보부 증권)와 최초의 그린본드가 등급 체계에 진입했을 때도 유사한 출발점을 경험했으며, 가격 결정 경험이 축적되고 구조 규범이 성숙됨에 따라 등급은 종종 상승했습니다. 이러한 의미에서 Ba2는 단지 시작점일 뿐입니다.