ETF 자금 유입 조짐, BTC의 진정한 회복까지 남은 것은 무엇인가?

원문 저자: Glassnode

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 약 70,000달러 근처에서 안정적으로 등락하며 자금 흐름이 개선되고 매도 압력이 완화되었습니다. 그러나 현물 거래량은 낮은 수준을 유지하며 시장 상단에 공급 압력이 존재하여, 시장이 지속적인 회복을 이루기 위해서는 더 강력한 수요가 필요함을 시사합니다.

요약

• 비트코인은 급격한 매도로 약 67,000달러에 도달한 후 점차 안정을 찾아 70,000달러 근처로 반등했으나, 상승 모멘텀은 여전히 주저하는 모습입니다.
• 미실현 손실이 증가했으나 아직 역사적 정상 범위를 벗어나지 않아 시장에 압박이 존재하지만 아직 전면적인 항복 단계에 진입하지는 않았음을 보여줍니다.
• 대량의 단기 보유자 공급이 약 93,000달러에서 97,000달러 사이에 집중되어 있어 중요한 상단 저항 구역을 형성하고 있습니다.
• 실현 손실은 여전히 높은 수준이나 공황 징후는 보이지 않아, 현재는 공황적 매도가 아닌 질서 있는 위험 감소 단계에 속함을 나타냅니다.
• 현물 거래량은 여전히 저조하며 가격 회복 과정에서 뚜렷한 거래량 증가가 나타나지 않아 시장 신뢰가 부족하고 선택적인 바닥 매수 행위만 존재함을 반영합니다.
• 미국 현물 상장지수펀드(ETF) 자금 흐름은 지속적인 순유출 이후 소폭의 순유입으로 전환되어 기관 자금이 재진입하기 시작했을 가능성을 보여줍니다.
• 영구 선물 펀딩 비율은 여전히 음의 영역에 머물러 시장의 공매도 심리가 지속되고 파생상품 포지션 배치가 비교적 신중함을 반영합니다.
• 선물 미결제약정은 상대적으로 낮은 수준을 유지하며 이번 회복을 지지하는 레버리지 확장이 제한적임을 나타냅니다.
• 옵션 시장 측면에서, 스큐 지표는 안정화 추세를 보이고 내재변동성은 범위 내 등락하며 하락 위험 헤지 수요가 감소했음을 시사합니다.
• 시장 조성자의 감마 포지션이 소폭 양수로 전환되어 유동성 상황이 개선되고 시장 구조가 더 균형 잡힌 방향으로 나아가고 있음을 보여줍니다.

온체인 인사이트

더 높은 저점, 무거운 상단 압력

지속적인 지정학적 긴장에도 불구하고 주식, 에너지 및 원자재 시장이 불확실성에 직면한 가운데, 비트코인은 3월 초 이후 지속적으로 더 높은 고점과 더 높은 저점을 형성하며 60,000달러에서 70,000달러 구간 내에서 어느 정도 건설적인 구조를 구축해 왔습니다.

현재의 회복력을 유지한다면 시장은 장기 상승을 위한 상대적으로 견고한 기반을 마련할 수 있을 것입니다. 단기 보유자 비용 기반 분포 열지도는 최근 공급이 확보된 가격 집중 구역을 보여주어, 신규 진입자의 관점에서 잠재적 공급 및 수요 위치를 파악하는 데 도움이 됩니다.

현재 가격 구간 내에서 새로운 축적 구역이 점차 형성되고 있으며 규모는 크지 않지만 최근 가격 상승의 일부 동력을 설명하기에는 충분합니다. 그러나 중기적으로 보면 더 두드러진 위험은 84,000달러 상단에 대량의 단기 보유자 공급이 존재한다는 점입니다. 가격이 이후 해당 구역으로 회복되든 시장 압박에 다시 직면하든, 이 그룹은 매도 압력을 증폭시킬 가능성이 있습니다.

중기 범위

앞서 언급한 공급 역학을 바탕으로, 보유 기간별 실현 가격 분해는 서로 다른 투자자 그룹의 비용 기반 분포를 보여주는 더 세밀한 시각을 제공합니다. 이 지표는 서로 다른 보유 기간 토큰의 평균 매입 가격을 추적하여 투자자 행동 관점에서 최근의 지지와 저항 수준을 정의하는 데 도움이 됩니다.

현재, 보유 기간이 1주에서 1개월인 그룹의 비용 기반은 약 70,200달러로 형성 중인 지지 수준을 구성하며; 보유 기간이 1개월에서 3개월인 그룹의 비용 기반은 약 82,200달러로 앞서 언급한 상단 저항을 더욱 강화합니다.

종합적으로 볼 때, 위의 두 가격 수준은 중기 가격 움직임의 가장 가능성 높은 범위를 공동으로 정의합니다. 그러나 현재 축적 구역의 규모가 여전히 제한적이라는 점을 고려할 때, 70,200달러 지지 수준의 견고성은 아직 시험대에 올라 있습니다. 더 확고한 매수 기반이 형성되기 전에는 가격이 해당 수준 아래로 떨어질 가능성을 경계해야 합니다.

공포 심화, 아직 항복은 아님

위의 세밀한 비용 기반 지표에서 확장하여, 손익 관련 지표는 시장 내 탐욕과 공포 심리의 균형을 탐구함으로써 더 거시적인 주기적 시각을 제공합니다. 상대적 미실현 손실은 전체 투자자가 보유한 미실현 손실 총 가치가 시가총액에서 차지하는 비율을 측정하는 것으로, 잠재적 매도 압력 및 시장 심리를 측정하는 중요한 지표입니다.

지난 두 달 동안 이 지표는 시가총액의 15% 이상 수준에서 지속적으로 안정되었으며, 그 구조는 2022년 2분기 기간과 비교적 유사합니다. 이는 현재 시장 심리가 높은 공포 상태에 있지만 FTX 붕괴와 같은 극단적 스트레스 사건 시기의 전면적 항복 수준에는 훨씬 미치지 못함을 나타냅니다. 역사적 경험에 따르면, 현재 수준의 미실현 손실을 해소하려면 일반적으로 시간, 추가적인 가격 조정 또는 둘 다가 필요합니다. 이론적으로 빠른 V자형 반전 가능성은 존재하지만, 현재 미실현 손실의 규모를 고려할 때 이는 단기간에 지속적이고 강력한 신규 자금 유입이 나타나야 합니다.

이익 흐름 고갈

위에서 언급한 미실현 공포 심리가 고조되는 배경에서, 실현 이익 수준은 2025년 4분기 이후 지속적으로 현저히 축소되어 수요 약세를 더욱 입증하고 있습니다.

엔티티 조정 실현 이익(7일 단순 이동 평균으로 평활화)은 거래소 내부 이체를 제거하여 네트워크 내 실제 이익 실현 활동을 비교적 정확하게 반영할 수 있습니다. 이 지표는 2025년 7월 약 30억 달러의 일일 최고점에서 현재 1억 달러 미만으로 하락하여 96% 이상 감소했습니다. 이러한 대폭적인 축소는 약세장이 후반 단계에 진입할 때의 전형적인 특징으로, 이때 시장에서 여전히 이익 포지션을 보유한 매도자는 기본적으로 청산되었고 온체인 유동성이 주기적 저점으로 떨어집니다. 이러한 환경은 단기 매도 압력을 낮추지만, 동시에 시장의 지속적 회복을 지지하는 데 필요한 신규 자금 유입이 부족함을 반영합니다.

오프체인 인사이트

현물 거래량 여전히 저조

가격이 67,000달러 구역으로 급락한 후, 현물 시장 활동은 전반적으로 평이하게 유지되었습니다. 이후의 회복 과정에서 주요 거래소의 거래량은 온건한 반응만 보였습니다. 소량의 단기 거래량 증가가 존재했지만, 이는 신뢰 기반의 매수 지속적 복귀 신호라기보다는 수동적 반응을 더 많이 보여줍니다.

이전 상승 단계의 비교적 활발한 참여도에 비해 현재 현물 거래량은 여전히 약합니다. 이는 최근 가격이 70,000달러 근처로 회복된 것이 일부 자금의 바닥 매수 및 단기 포지션 조정에 더 의존하고 있으며, 아직 규모 있는 현물 수요 지지가 형성되지 않았음을 시사합니다.

가격 움직임 안정화와 현물 참여도 저조 사이의 괴리는 시장이 여전히 재균형 과정에 있음을 나타냅니다. 현물 거래 활동이 더 지속적으로 확장되기 전까지는 상승 추세의 지속성이 취약할 수 있으며, 가격 움직임은 유기적 축적에 대한 의존도보다 파생상품 자금 흐름 및 유동성 상황 변화에 더 민감할 수 있습니다.

거래소 자금 흐름 반등

장기간의 순유출 이후, 미국 현물 상장지수펀드(ETF) 자금 흐름은 최근 초기 개선 징후를 보였으며, 7일 이동 평균선이 최근 몇 거래일 동안 소폭 양수로 전환되었습니다. 이는 비트코인이 67,000달러 구역으로 하락한 후 점차 안정을 찾고 일부 회복함에 따라 기관 수요가 느리게 복귀하기 시작했을 가능성을 시사합니다.

이전 축적 단계와 비교할 때 현재 자금 유입의 절대적 규모는 여전히 제한적이지만, 방향 전환은 주목할 만합니다. 이전 자금 유출 단계는 가격 움직임 약세와 시장 심리 침체와 동반되었던 반면, 최근 자금 흐름의 반등은 전통 시장 참여자들이 시험적으로 재진입하고 있음을 보여줍니다.

이러한 전환은 중요한 의미를 지니는데, 이번 주기에서 상장지수펀드 수요는 현물 시장의 중요한 지지력이 되었기 때문입니다. 자금 흐름이 순유입 상태를 지속적으로 유지할 수 있다면, 기관 투자자 신뢰가 회복되고 노출을 다시 증가시키기 시작하고 있음을 확인하는 데 도움이 될 것입니다.

전체적으로 볼 때, 현재 회복은 아직 초기 단계이며 온건하지만, 지난 몇 주간 지속된 유출 상황과 비교할 때 자금 흐름의 전환은 시장 구조에 어느 정도의 긍정적 변화가 나타났음을 표시합니다.

음의 펀딩 비율 지속

비트코인 가격이 점차 안정되고 최근 조정에서 회복을 시도함에도 불구하고, 영구 선물 펀딩 비율은 여전히 음의 영역에 머물고 있습니다. 이는 공매도 포지션이 여전히 우세하며, 거래자들이 하락 방향 노출을 유지하기 위해 펀딩 비용을 지불할 의사가 있음을 나타냅니다.

펀딩 비율이 지속적으로 음수인 것은 파생상품 시장 참여자들의 심리가 보편적으로 비교적 신중함을 반영합니다. 가격 구조가 개선되었음에도 불구하고, 거래자들은 적극적으로 롱 포지션을 재구축하려는 의지를 보이지 않고 있습니다. 이는 과거 회복 단계에서 펀딩 비율이 일반적으로 심리 회복과 함께 정상화되거나 심지어 양수로 전환된 경우와 대조를 이룹니다.

포지션 구조 측면에서 볼 때, 지속적인 음의 펀딩 비율은 어느 정도 가격 상승의 잠재적 동인 요인이 될 수 있는데, 이는 상대적으로 혼잡한 공매도 포지션을 반영하기 때문이며, 상승 모멘텀이 지속된다면 시장이 숏 스퀴즈 위험에 직면할 수 있습니다. 그러나 다른 한편으로, 이는 특히 레버리지 거래자 그룹에서 현재 회복에 대한 시장의 신뢰가 여전히 제한적임을 나타냅니다.

현재 패턴은 파생상품 시장의 포지션 배치가 여전히 방어적 성향을 보이고 있음을 보여주며, 현물 및 상장지수펀드 자금 흐름이 일부 안정화 징후를 보이고 있음에도 불구하고, 전체적인 위험 선호도는 여전히 공매도 방향으로 기울어져 있습니다.

ATM 내재변동성: 범위 내 등락, 방향성 대기

옵션 시장 측면에서, 비트코인 ATM 내재변동성은 현물 시장과 유사한 특징을 보이며, 전반적으로 범위 내 등락을 유지하며 평균 회귀 경향을 보입니다. 변동성 곡선 전단은 거시적 이벤트 및 단기 뉴스 흐름 변화에 가장 민감하게 반응합니다. 1주 기간 계약 변동폭은 상대적으로 크지만, 전체 거래 범위는 여전히 50%에서 60%의 비교적 좁은 범위 내로 억제되고 있습니다. 곡선 원단 내재변동성은 지속적으로 50% 미만을 유지하며 각 기간 계약 간 차이는 제한적입니다.

내재변동성이 전반적으로 낮은 수준을 유지하는 것은 시장이 양방향 위험을 재평가하기 위한 새로운 촉매제를 기다리고 있음을 반영합니다. 장기 계약 내재변동성 수준이 억제된 것은 현 단계에서 시장이 장기 위험에 대한 가격 책정에 구조적 변화가 나타나지 않았으며, 단기 변동성은 주로 근월 계약의 거래 행동에 의해 주도됨을 나타냅니다. 이러한 환경에서 변동성 도구는 장기적 방향성 관점을 표현하기보다는 단기 불확실성에 대