Gate Research Institute: 2026년 달러 약세, 스테이블코인이 한계 달러 수요를 수용할 수 있을까?

요약:

• 달러 가치 하락은 실질 구매력의 하락, 재정 주도의 점진적 강화, 그리고 실질 금리와 보유 비용의 장기적 변화가 함께 영향을 미친 결과입니다.

• 전통적인 은행 시스템은 규제, 자본금 및 위험 가중치 제약 하에서 달러 유출 수요를 형성했으며, 스테이블코인은 바로 이 틈새에서 수요를 받아들이고 있습니다.

• 규제와 비즈니스 포지셔닝의 차이로 인해, 다양한 스테이블코인의 담보 구조는 차이가 있으며, 동시에 내부적으로 암묵적인 신용 계층이 형성되었습니다.

• 스테이블코인의 담보 품질, 투명성 및 발행사의 신뢰도는 이제 그 가격 안정성, 유동성 우선순위 및 장기 자금 선호도를 결정하는 핵심 변수가 되고 있습니다.

• 스테이블코인은 일정 규모에 도달한 후, 이미 달러 단기 금리에 영향을 미치는 중요한 구조적 힘이 되기 시작했습니다.

• 2026년을 전망해보면, 스테이블코인은 달러의 '저수지' 및 분배 계층 역할을 할 가능성이 더 높으며, 그 준비 자산이 단기 미국 국채에 형성하는 안정적인 매수세는 반대로 달러 자체의 가격 책정 구조에 영향을 미치고 있습니다.

1. 서론: 달러는 가치가 하락하지만, 퇴장하지는 않는다

지난 기간 동안 달러를 둘러싼 논의는 분명히 복잡해졌습니다. 한편으로는 연방준비제도(FED)가 2024년부터 점진적으로 금리 인하 기대를 전환하면서 실질 금리가 정점에서 하락했습니다. 다른 한편으로는 국가 재정 적자가 지속적으로 확대되고 국채 공급 압력이 높은 수준을 유지하며, 장기 재정 지속 가능성이 반복적으로 스포트라이트를 받았습니다. 이러한 배경에서 '달러 약세', '달러 신용 희석화', '탈달러화 가속화' 등의 서사가 빈번하게 등장하며, 시장 심리는 일종의 합의를 형성하는 듯 보입니다: 달러가 중요한 구조적 전환점에 서 있다는 것입니다.

표면적으로 보면, 이러한 판단은 근거가 전혀 없는 것은 아닙니다. 인플레이션이 지속적으로 달러의 실질 구매력을 침식하고, 재정 적자와 부채 확장은 달러가 장기적 가치 저장 수단으로서 가지는 확실성을 약화시켰습니다. 또한 지정학적 마찰과 금융 제재의 빈번한 사용은 일부 국가와 기관이 전통적인 달러 시스템에 대한 직접적인 의존도를 의식적으로 낮추기 시작하도록 촉진했습니다. 거시 지표에서든, 정치 및 제도 환경에서든, 달러는 약해지는 것처럼 보입니다.

하지만 거시적 서사에서 시각을 조금 옮겨 실제 자금 행동과 사용 구조를 관찰하면, 직관적이지는 않지만 매우 중요한 현상을 발견하게 됩니다: 달러는 버려지지 않았습니다. 오히려 전 세계적으로 달러는 여전히 가격 책정, 결제 및 안전 자산의 핵심 위치를 확고히 차지하고 있습니다. 특히 주목할 점은 스테이블코인으로 대표되는 온체인 달러가 최근 몇 년 동안 수축하지 않을 뿐만 아니라 지속적인 확장 추세를 보여주고 있다는 것입니다.

암호화폐 자산 거래, DeFi 담보 및 청산, 또는 국경 간 송금, 신흥 시장의 일상 결제에서든, 달러 사용 빈도는 달러 가치 하락 논의와 함께 감소하지 않았으며, 단지 전통적인 은행 시스템을 우회하는 경우가 점점 더 많아졌을 뿐입니다. 이것은 깊이 논의할 가치가 있는 핵심적인 모순을 구성합니다: 만약 달러 가치가 하락하고 있다면, 왜 전 세계는 여전히 달러를 추구하는가? 만약 달러 신용이 압력을 받고 있다면, 왜 달러의 사용은 오히려 확산되고 있으며, 단지 형태만 바뀌었을 뿐인가?

본문은 이 모순에서 출발하여, 단순한 '강함 또는 약함', '탈피 또는 유지'라는 이분법적 판단을 벗어나, 2026년 달러 가치 하락이라는 큰 배경 하에서 달러 수요의 실제 흐름을 재검토하고, 전통적인 금융 구조에서 밀려난 한계 달러 수요를 스테이블코인이 시스템 외부의 달러 형태로서 어떻게 받아들이는지 중점적으로 분석하려고 합니다.

1.1 달러 가치 하락은 단순한 개념 이상이다

달러 가치 하락에 대해 이야기할 때, 가장 직관적인 이해는 종종 달러가 다른 통화에 대해 약세를 보이거나 환율이 하락하는 것입니다. 그러나 현실에서 이러한 이해는 너무 협소합니다. 달러 가치 하락은 지속적으로 작동하는 일련의 구조적 과정에 더 가깝습니다. 이는 반드시 달러가 즉시 크게 하락하는 것으로 나타나지 않으며, 다중 요인의 영향을 통해 달러 보유의 실제 비용을 느리고 지속적으로 변화시킵니다.

첫 번째 층위는 실질 구매력의 하락입니다. 달러가 명목상으로 안정을 유지하거나, 심지어 특정 단계에서 다른 통화에 대해 평가 절상되더라도, 인플레이션이 지속되는 한 달러 보유자의 실제 부는 지속적으로 침식될 것입니다. 경제학적 관점에서 보면, 명목 가격 안정은 구매력 안정과 동일하지 않습니다. 예를 들어, 같은 1달러라도 한 국가에서는 사과 한 개를 살 수 있지만, 다른 국가에서는 식사 한 끼를 먹을 수 있습니다.

두 번째 층위는 재정 주도의 점진적 강화입니다. 한 국가가 장기적인 재정 적자와 정부 부채 규모의 지속적 확장을 겪을 때, 통화 정책의 독립성은 구조적 제약을 받습니다. 이러한 환경에서 통화 정책의 목표는 점점 더 부채의 지속 가능성을 위해 봉사하게 됩니다. 즉, 금리 인하는 자금 조달 비용을 억제하고 재정이 운영 공간을 확보하도록 하는 강제된 선택입니다. 통화 정책이 재정을 떠받치는 기능을 담당하기 시작할 때, 달러의 장기적 가치 중심축은 자연스럽게 압력을 받습니다.

세 번째 층위는 실질 금리와 보유 비용의 장기적 변화입니다. 명목 금리가 낮아지고 인플레이션이 높을 때, 실질 금리는 낮거나 심지어 마이너스 상태에 놓이기 쉽습니다. 이는 달러를 보유하는 것 자체에 암묵적인 비용이 존재함을 의미하며, 즉 저축자가 무형 중에 채무자에게 보조금을 지급하는 것입니다. 이때 달러는 여전히 세계에서 가장 중요한 통화이지만, '달러를 보유하는 것이 합리적인가'는 핵심 문제가 될 것입니다.

1.2 FED 통화 정책과 달러 흐름: 정책 주기가 스테이블코인에 발전 공간을 제공하다

통화 정책은 위에서 언급한 달러 가치 하락 메커니즘이 어떤 리듬으로, 어떤 경로를 통해 현실 세계에 전달될지를 결정하며, 각 단계의 정책 선택은 달러의 강약과 사용 비용에 직접적인 영향을 미칩니다.

• 2008년–2014년: 양적 완화 시대, 달러 수동적 약세

￮ 글로벌 금융 위기 이후, FED는 다중 양적 완화를 시작하여 대규모로 대차대조표를 확장하고 금리를 낮추어 손상된 금융 시스템을 복구하려 했습니다. 이 단계에서 달러 공급은 빠르게 확장되었고, 실질 금리는 장기적으로 낮은 수준에 머물렀으며, 달러의 희소성은 뚜렷이 감소했습니다. 이때 달러는 더 많아졌지만 '쓰기 좋은' 상태는 아니었으며, 유동성은 주로 은행 시스템과 금융 자산에 머물렀습니다.

• 2015년–2018년: 점진적 금리 인상 주기, 달러 구조적 강세

￮ 경제가 먼저 회복되면서, FED는 금리 인상과 대차대조표 축소 과정을 시작했고, 글로벌 자본은 달러 자산으로 유입되며 신흥 시장은 압력을 받았습니다. 이 단계에서 달러는 다시 글로벌 통화의 닻이 되었으며, 그 가용성은 감소하고 사용 비용은 상승하며 달러의 금융적 속성이 현저히 강화되었습니다.

• 2019년: 정책 완화로 전환, 달러 정상부가 흔들리기 시작

￮ 글로벌 경제 둔화 배경 하에서, FED는 예방적 금리 인하를 실시했고, 달러 지수는 고점에서 등락하며 강세가 다소 흔들렸지만, 근본적인 전환은 아직 발생하지 않았습니다.

• 2020년–2022년: 팬데믹 충격 후 공격적 금리 인상, 달러 초강세 주기 시작

￮ 팬데믹 기간 동안 FED는 무제한 QE와 제로 금리 정책을 시행하여 달러 유동성이 전례 없이 완화되었습니다. 이후 고인플레이션이 빠르게 역풍을 일으키자, FED는 역사상 가장 빠른 금리 인상 속도를 취할 수밖에 없었으며, 이 단계에서 달러 지수는 20년 만에 최고치를 기록했고, 동시에 달러 장기 가치에 대한 신뢰도 약화시켰습니다.

• 2023년–2025년: 금리 인하 기대 상승, 달러 구조적 하락 단계 진입

￮ 인플레이션이 하락하면서 시장은 2023년부터 지속적으로 금리 인하 경로를 예상했습니다. 달러가 여전히 높은 수준에 있음에도 불구하고, 한계 긴축은 이미 끝났으며, 재정 적자, 부채 규모 및 장기 금리 중심축이 달러 서사를 주도하기 시작했습니다. 바로 이 단계에서 핵심적인 변화가 나타났습니다: 달러는 여전히 필요로 하지만, 전통 시스템 내의 달러는 더 느리고, 더 비싸며, 제약이 더 많아졌습니다.

2. 전통적 달러의 속도 저하, 스테이블코인이 유출 수요를 어떻게 받아들이는가

통화 정책 조정과 재정 제약이 심화됨에 따라, 전통적인 은행 시스템은 규제, 자본금 및 위험 가중치 제약 하에서 적극적으로 달러 대차대조표를 축소하고 있습니다. 동시에, 엄격한 AML, 국경 간 규정 준수 및 계좌 진입 장벽으로 인해 대량의 비핵심 사용자와 한계 자금이 전통적인 달러 시스템에서 배제되어 구조적인 달러 유출 수요를 형성했습니다. 스테이블코인은 바로 이 틈새에서 수요를 받아들이며, 더 낮은 마찰로 준(準)달러 유동성을 제공하여 시스템 외부 달러 순환의 중요한 용기가 되고 있습니다.

2.1 달러 가치 하락 ≠ 달러 사용량 감소, 온체인 달러의 역풍 확장

달러 가치 하락을 논할 때, 흔한 직관은 다음과 같습니다: 만약 달러의 구매력이 하락하고 신용에 의문이 제기된다면, 그 사용 범위와 수요도 동시에 수축해야 한다는 것입니다. 그러나 현실은 정반대입니다. 지난 몇 년 동안, 특히 금리 인상 충격, 은행 위험 노출 및 위험 자산의 격렬한 변동을 겪은 후에도, 스테이블코인이라는 온체인 달러 형태는 이에 따라 수축하지 않았고, 오히려 여러 차원에서 회복 심지어 확장 추세를 보여주었습니다.

첫째, 총량적으로 보면, 스테이블코인의 전체 시가총액은 주기적 후퇴를 겪은 후 점차 안정을 되찾고 상승하여, 2026년 초 기준으로 스테이블코인 총 시가총액은 3,090억 달러를 돌파하여 사상 최고치를 기록했습니다. 시장 구조가 변화하고 다양한 스테이블코인 간 점유율이 조정되었음에도 불구하고, 달러 스테이블코인 전체로서는 주변화되지 않았습니다. 이 현상 자체가 시장이 달러 장기 전망에 대한 우려 때문에 달러 표시 도구를 포기하지 않았음을 설명합니다.

둘째, 사용 측면에서 보면, 스테이블코인의 활성도가 뚜렷이 향상되었으며, 2025년 전체 연간 스테이블코인 온체인 거래 총액은 약 33조 달러로 전년 대비 약 70% 증가했습니다. 동기간에 USDT와 USDC는 모든 스테이블코인 거래에서 주도적인 위치를 차지했으며, 그중 USDC가 처리한 온체인 거래는 약 18.3조 달러, USDT는 약 13.3조 달러로, 둘을 합치면 대부분의 유량을 차지했습니다.

월간 거래량으로 보면, 스테이블코인은 이더리움 등 메인 체인에서의 월간 송금 규모가 한때 약 8,500억 달러 수준에 도달한 적이 있으며, 이는 거래, 크로스체인 유동성 및 가격 책정 측면에서의 핵심적 지위를 보여줍니다.

다시 말해, 거시적 차원에서 달러의 위험 선호도가 변화했음에도 불구하고, 암호화폐 거래에서 스테이블코인은 주변으로 후퇴하지 않고, 오히려 중요한 유동성 및 결제 역할을 계속 담당하고 있습니다.

2.2 '그림자 달러'로서의 스테이블코인, 은행 시스템에서 밀려난 수요를 받아들이다

최근 몇 년 동안 국경 간 달러 결제의 마찰이 지속적으로 증가했으며, 전통적인 은행 시스템 내 달러 이체는 종종 다중 중개, 복잡한 규정 준수 심사 및 높은 시간 및 자금 비용을 수반합니다. 지정학적 위험이 상승하는 배경에서 계좌 동결, 결제 채널 중단, 제재 규정 준수 등의 문제는 달러 사용 자체를 더 이상 중립적으로 만들지 않습니다.

이러한 환경에서 스테이블코인은 일종의 그림자 달러와 유사한 기능을 담당하기 시작했습니다. 이는 달러의 가격 책정 지위에 도전하는 것이 아니라, 달러 본위를 변경하지 않은 채 제도적 마찰을 줄이고 한계 수요를 충족시킵니다. 예를 들어, 많은 국경 간 상인들에게 스테이블코인의 핵심 매력은 수익이 아니라 접근성, 이체 가능성 및