한국 주식 시장의 서킷 브레이커: 두 개의 반도체 주식이 이끌던 강세장이 해협 하나에 의해 원점으로 돌아가다

원문 저자: David, Shenchao TechFlow

미국-이란 충돌이 지속되면서 글로벌 자본 시장이 공포에 휩싸였고, 한국 주식 시장이 특히 심각한 타격을 입었습니다.

3월 3일, 한국 종합주가지수 KOSPI는 7.24% 하락하며 거래 제한을 촉발했습니다. 삼성전자는 약 10% 가까이, SK하이닉스는 11.5% 하락했습니다.

3월 4일, 즉 오늘, KOSPI는 장중 8% 이상 하락하며 다시 서킷브레이커가 발동되어 20분간 거래가 중단되었습니다. 종가는 약 6% 하락한 5440포인트를 기록했습니다. 삼성은 또 5.1%, 하이닉스는 또 3.9% 하락했습니다.

두 거래일 동안 두 번의 서킷브레이커가 발동되며, 한국 주식 시장은 6244에서 5440으로, 약 13% 하락했습니다. 이는 2008년 이후 가장 심각한 연속 급락으로 평가됩니다.

그런데 불과 일주일 전인 2월 25일, KOSPI는 6000포인트를 돌파했고, 한국 주식 시장 총 시가총액은 3.76조 달러로 프랑스를 넘어 세계 9위를 기록했습니다. 삼성과 하이닉스는 여전히 각종 투자 블로거들이 가장 추천하는 주식이었습니다.

중동에서 전쟁이 나면 전 세계가 하락하지만, 왜 한국이 가장 크게 떨어졌을까요?

한국 주식을 사는 것은 메모리 반도체를 사는 것

한국 주식 시장의 지난해 불황은, 솔직히 말하면 두 회사의 이야기입니다.

글로벌 AI 훈련에는 GPU가 필요하고, GPU에는 HBM(고대역폭 메모리)이라는 고대역폭 메모리가 필요합니다. 이 제품의 생산 진입 장벽은 극히 높아 전 세계에서 양산할 수 있는 곳은 기본적으로 세 곳뿐입니다: SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론.

이 중 SK하이닉스가 시장 점유율의 절반 이상을 차지하고, 삼성은 약 30%를 차지합니다. 두 한국 기업을 합치면 전 세계 HBM 시장 생산 능력의 80% 이상을 통제합니다.

엔비디아는 그들의 가장 큰 고객입니다. H100 한 장, B200 한 장이 출하될 때마다 그 뒤에는 한국의 메모리가 필요합니다. 2025년 엔비디아의 분기 매출은 681억 달러에 달했는데, 이 돈의 상당 부분이 결국 SK하이닉스와 삼성의 주머니로 흘러들어갔습니다.

주가에 반영된 결과는, 2025년 SK하이닉스는 274%, 삼성은 125% 상승했습니다. 전체 KOSPI 지수는 75.6% 상승했는데, 그 중 거의 절반의 상승률이 이 두 주식에 기인합니다.

한국 대형주를 사는 것은 본질적으로 메모리 반도체를 사는 것입니다.

올해는 더욱 강력합니다. 2월 전 20일간 한국 칩 수출액은 전년 동기 대비 134% 급증하여 151억 달러에 달했고, 이는 총 수출액의 3분의 1 이상을 차지합니다. 골드만삭스는 2026년 한국 주식 시장의 이익 성장률이 120%에 달할 것으로 예상하며, 그 중 88% 포인트가 테크 하드웨어에서 나올 것이라고 말했습니다.

번역하자면, 칩을 제외하면 한국 주식 시장의 성장은 남는 게 거의 없다는 뜻입니다.

5000포인트에서 6000포인트까지, KOSPI는 34일이 걸렸습니다. 이 34일 동안, 노무라증권은 목표가를 8000포인트로, JP모건은 7500포인트로, 골드만삭스는 6400포인트로 조정했습니다. 각 숫자 뒤에는 같은 가정이 있습니다:

AI의 컴퓨팅 파워 수요에는 한계가 없으므로, 한국의 칩에도 한계가 없다.

해협이 막히면, 전기는 어디서 오나

하지만, 칩을 만드려면 전기가 필요합니다.

한국의 전기는 어디서 올까요? 천연가스와 석탄이 각각 약 27%를 차지하고, 원자력이 30%를 차지합니다. 천연가스와 석탄은 한국에서 생산되지 않으며, 전적으로 수입에 의존합니다. 한국은 중국과 일본에 이어 세계 3위의 액화천연가스 수입국입니다.

2월 28일, 미국과 이스라엘이 이란을 공동 공습했습니다. 하메네이 사망 소식이 확인되자, 이란은 즉시 호르무즈 해협 폐쇄를 선언했습니다.

이 해협의 가장 좁은 곳은 33km이며, 전 세계 석유의 약 5분의 1과 대량의 액화천연가스가 이곳을 통과합니다. 카타르는 세계 최대의 액화천연가스 수출국 중 하나이자 한국의 주요 가스 공급원이며, 카타르 선박은 출항만 하면 이 해협을 통과해야 합니다.

해협이 막히면, 유가가 먼저 치솟고, 천연가스 가격이 따라 올라갑니다; 글로벌 에너지 시장은 항상 연동되어 있습니다.

공개 정보에 따르면, 유럽 천연가스 가격은 약 50%, 아시아 천연가스 가격은 약 40% 상승했습니다. 주요 공급업체인 카타르 에너지사의 액화천연가스 시설이 공격을 받은 후, 해당 회사는 LNG 생산을 중단했습니다.

사진: 선박 추적 데이터에 따르면, 현지 시간 3월 1일 호르무즈 해협 통과 선박 수가 이전보다 크게 감소했습니다｜출처: ShipSearch

삼성과 하이닉스의 칩은 허공에서 만들어지지 않습니다. 하나의 HBM이 웨이퍼에서 패키징까지 가려면 수천 개의 공정을 거쳐야 하며, 각 공정마다 전기를 소비합니다. 반도체 제조는 세계에서 가장 에너지를 많이 소비하는 산업 중 하나입니다.

이론적으로, 공급망은 다음과 같습니다:

엔비디아가 주문하면, SK하이닉스가 가동을 시작하고, 공장에는 전기가 필요하며, 발전에는 천연가스가 필요하고, 천연가스는 호르무즈 해협을 통과해야 하는데, 해협이 현재 폐쇄되었습니다.

한국은 3월 1일 휴장했는데, 삼일절과 맞물렸습니다. 다른 시장들은 주말 내내 공포에 휩싸였지만, 한국 투자자들은 그저 지켜볼 수밖에 없었습니다.

화요일 개장, 사흘간의 공포가 하나의 음봉으로 압축되었습니다. 삼성은 약 10%, 하이닉스는 11.5% 하락했습니다. 가스 가격이 오르면 전기 요금도 오르고, 칩의 이익률이 잠식당하며, 공장의 가동률도 불확실해집니다.

수요일은 더욱 심각했습니다. 이란은 위협에서 행동으로 나아가 해협 운송을 실제로 방해하기 시작했고, 브렌트유는 배럴당 82달러를 돌파했으며, 천연가스 가격도 급등하기 시작했습니다. 삼성은 이틀 동안 누적 약 15%, 하이닉스는 15% 하락했습니다.

하지만 같은 한국 거래소에서, 한화에어로스페이스는 3월 3일 약 20%, LIG 넥스원은 30% 상승하며 상한가에 도달했습니다.

이 두 회사는 전자는 전투기와 미사일 엔진을, 후자는 방공 시스템과 정밀 유도 무기를 제조합니다. 중동에서 전쟁이 나면, 전 세계가 재고를 보충해야 합니다.

한쪽은 칩을 만드는 회사가 하락하고, 다른 한쪽은 미사일을 만드는 회사가 상승하고 있습니다.

한국 할인은 사라졌나

한국 주식 시장에는 '한국 할인'이라는 별명이 있습니다.

같은 회사라도 한국에 상장되면 미국이나 일본에 상장되는 것보다 싸다는 뜻입니다. 삼성전자와 TSMC는 모두 반도체 거대 기업으로, 수익 능력은 비슷하지만 TSMC의 주가순자산비율(PBR)은 장기적으로 삼성의 2~3배입니다.

같은 요리라도 서울에서 파는 것이 뉴욕에서 파는 것보다 싸다고 이해할 수 있습니다.

왜일까요? 한국의 대기업들은 거의 모두 재벌 가문이 통제하기 때문입니다. 삼성, 현대, SK, LG, 창업 가문은 피라미드식 교차 지분을 통해 적은 지분으로 전체 그룹을 지배합니다.

이익을 배당하지 않고, 자사주를 소각하지 않으며, 이사회에는 자기 사람들만 앉아 있고, 사외이사는 5년 동안 반대표를 한 번도 던지지 않았습니다. 외국 투자자들은 돈을 투자해도 남을 위해 일하는 꼴이라고 생각하며, 포기합니다.

이 할인은 얼마나 오래 지속되었을까요? 지난 10년 동안, S&P 500은 179%, 닛케이는 155%, 인도는 255%, 심지어 브라질도 167% 상승했습니다.

KOSPI는 단 35%만 상승했습니다.

2025년, 이재명 신임 대통령이 취임하여 상법을 개정하고, 배당을 강요하며, 자사주 강제 소각을 추진하고, 직접 뉴욕 증권거래소에 날아가 월스트리트에 말했습니다: 한국 할인은 한국 프리미엄으로 바뀔 것입니다.

동시에 AI가 삼성과 하이닉스의 가치 평가 논리를 완전히 바꿔놓았습니다. 두 가지 일이 겹치면서, 외국 자본이 유입되고, KOSPI는 1년 만에 75.6% 상승하며 세계 1위를 기록했습니다.

20여 년간의 할인이, 1년 만에 해소된 것처럼 보였습니다.

하지만 이틀 연속 급락은 또 다른 문제를 보여줍니다: 이전의 할인은 한국 상장사의 지배구조가 나빠서였고, 지배구조는 확실히 개선되고 있습니다.

하지만 더 깊은 곳에 숨겨진 또 다른 층의 할인이 있습니다.

한국에서는 두 개의 주식이 주식 시장 상승률의 절반을 떠받치고, 발전은 수입 천연가스와 석탄에 의존하며, 전체 시장이 하나의 산업에 걸려 있습니다.

이 산업 바깥 세계에 문제가 생기면, 연속 서킷브레이커가 발동됩니다. 한국의 지리와 산업 구조에 새겨진 취약성은 상법만 고친다고 해서 쉽게 바뀌지 않습니다.

외국인 자본 유출, 개인 투자자 매수

2월 27일, 한국 시장에서 외국인 순매도는 6.8조 원으로 단일일 기준 신기록을 갈아치웠습니다. 3월 3일에는 또 5.1조 원을 매도했습니다. 이틀 동안 합계 약 12조 원, 달러로 85억 달러로, 6주간 유입량의 절반이 이틀도 안 되어 사라졌습니다.

외국인 자본의 신흥 시장에 대한 감정은 항상 조건부입니다. 조건이 좋을 때는 당신을 글로벌 AI 공급망 핵심이라고 부르지만, 조건이 변하면 당신은 포트폴리오에서 유동성이 가장 좋고 가장 처분하기 편한 항목이 됩니다.

한국 주식 시장은 거래가 활발하고 거래량이 큰데, 바로 팔기 좋기 때문에 가장 먼저 팔리는 것입니다.

그럼 누가 매수하고 있을까요?

3월 3일, 개인 투자자 순매수는 5.8조 원으로, 외국인이 도망치자 한국 국민들이 직접 돌진했습니다. 서울 포럼에서는 누군가 삼성이 이 가격까지 떨어진 것은 10년에 한 번 있을 만한 일이라고 말했습니다.

이번에는 다음 날 또 6% 하락했고, 장중 한때 8% 하락하며 서킷브레이커가 발동되었습니다. 3월