Backpack의 스테이킹 토큰을 지분으로 교환하는 것은 어떻게 성립되었나요?

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | Ding Dang (@XiaMiPP)

2월 24일, Backpack CEO 아르마니 페란테(Armani Ferrante)는 스테이킹을 통해 지분으로 교환할 수 있는 계획을 발표했습니다. 사용자가 Backpack 플랫폼의 네이티브 토큰을 최소 1년 동안 스테이킹하면, 고정 비율로 해당 토큰을 회사의 실제 지분으로 교환할 기회를 얻을 수 있습니다. 또한 회사는 이 계획을 위해 총 지분의 20%를 따로 마련해 두었습니다.

이 짧은 발표 한 마디에는 일반적인 TGE(Token Generation Event) 서사보다 훨씬 더 많은 정보가 담겨 있습니다.

왜냐하면, 기존의 TGE 서사에서는 사용자가 단순히 트래픽이나 커뮤니티 토큰 홀더로 간주되었지만, 이번 설계에서 Backpack은 사용자를 제품 사용자에서 법적 의미의 회사 소유주로 격상시키려 시도하고 있기 때문입니다.

문제는 이것이 정말 가능할까요? 이것은 진정한 금융 혁신일까요, 아니면 규제의 경계선에서 벌어지는 고위험 실험일까요? 이것이 바꾸는 것은 권력 구조일까요, 아니면 단지 더 고급진 '칩 관리술'에 불과할까요? 이를 이해하기 위해서는 Backpack 자체의 역사적 궤적으로 돌아가야 합니다.

Backpack: 잿더미에서 일어선 회사

Backpack은 솔라나(Solana) 생태계를 중심으로 한 '지갑+거래소' 통합 플랫폼으로, 전 FTX 및 Alameda Research 구성원인 아르마니 페란테가 설립했습니다. 이 플랫폼은 FTX 붕괴 이후에 설립되었으며, 규정 준수와 사용자 자산 보관을 강조합니다.

그러나 바이낸스(Binance)와 같은 중앙화 거래소(CEX)의 '거래 먼저, 생태계 후에'라는 발전 경로와는 달리, Backpack의 경로는 정반대입니다. 이들은 지갑과 NFT로 시작하여 사용자, 커뮤니티, 기술 기반을 단계적으로 축적한 끝에 거래소를 출시했습니다.

Backpack의 역사를 돌아봅시다. 2022년, FTX의 붕괴는 암호화폐 업계 전체의 신용 구조를 찢어발겼을 뿐만 아니라, 관련 프로젝트들에도 직접적인 타격을 입혔습니다. Backpack은 FTX 붕괴 직전에 FTX Ventures와 Jump Crypto가 주도한 2000만 달러 규모의 투자 유치를 완료한 상태였습니다. 그러나 제국이 무너지면서 Backpack의 운영 자금의 약 80%도 함께 증발했습니다. 당시 Backpack은 '지갑 + xNFT 운영 체제'로 포지셔닝되었으며, 솔라나 사용자에게 중앙화 플랫폼에 대한 의존을 피하면서 더 안전하고 통합된 진입점을 제공하는 것을 목표로 했습니다.

2023년 4월, 약세장의 최저점에서 Backpack은 Mad Lads NFT 시리즈를 조용히 출시했습니다. 민팅 가격은 6.9 SOL이었지만, 당시 솔라나에서 최고 수준의 NFT 커뮤니티 중 하나로 떠올랐으며, 최고 플로어 가격은 229.4 SOL에 도달하기도 했습니다. NFT 열풍이 사그라든 오늘날에도, Mad Lads의 플로어 가격은 18.8 SOL을 유지하고 있으며, 이는 당시 민팅 가격의 2배 이상입니다.

같은 해 11월, Backpack은 두바이 VARA(Virtual Assets Regulatory Authority) 라이선스를 획득하고 Backpack Exchange(거래소)를 출시했지만, 당시에는 소규모 테스트에 불과했습니다. 이 시점에 이들은 지갑과 NFT를 통해 사용자 신뢰를 축적한 후, 거래소를 통해 트래픽을 실현하고 있었습니다. 2024년 2월, Backpack은 1700만 달러 규모의 A시리즈 투자 유치를 완료했으며, 기업 가치는 1억 2000만 달러에 달했습니다. 2025년 1월, Backpack은 3270만 달러에 FTX Europe 자산을 인수하여 유럽 MiFID II 라이선스를 획득함으로써 규제 준수 기반을 더욱 강화했으며, FTX EU 고객들의 청구를 처리하겠다고 약속했습니다.

Backpack은 금수저를 물고 태어났지만, 잿더미 속에서도 재건했습니다. 거의 3년에 걸친 시간 동안, Backpack의 누적 거래량은 4000억 달러를 초과했으며, 사용자 자산은 3억 5000만 달러를 넘어섰습니다.

이제 그들은 더 큰 도약을 시도하려 합니다.

토큰 발행 계획과 지분 연동

2월 17일, Backpack은 TGE 전 신원 확인 절차를 시작한다고 발표했습니다. 이는 사용자가 토큰을 청구하기 위한 첫 번째 단계입니다.

Backpack이 공개한 토큰 이코노믹스 모델에 따르면, 총 토큰 공급량은 10억 개이며, IPO 전 총 공급량은 6억 2500만 개(62.5%)로, 세 단계에 걸쳐 출시됩니다:

• 첫 번째 단계 (TGE): 총 공급량의 25%, 즉 2억 5000만 개를 출시합니다. 이 중 2억 4000만 개(24%)는 포인트 보유자에게, 1000만 개(1%)는 Mad Lads 보유자에게 배분됩니다. 이 단계는 100% 사용자에게 배분되며, 내부 팀 몫은 없습니다.
• 두 번째 단계 (IPO 전): 37.5% 비중, 즉 3억 7500만 개로, '성장 트리거 언락'으로서 핵심 마일스톤(예: 규제 승인, 신제품 출시, 지역 확장)에 따라 점진적으로 출시됩니다.
• 세 번째 단계 (IPO 후): 마찬가지로 37.5% 비중, 즉 3억 7500만 개로, 회사 재고에 예치되며, IPO 후 1년 동안 락업되어 팀과 투자자에게 사용됩니다.

토큰 배분 방안에서 이미 볼 수 있듯이, 토큰 발행과 IPO는 긴밀하게 연결되어 있습니다. Backpack은 현재 5억 달러 규모의 신규 투자 유치 조건을 협의 중이며, 기업 가치는 100억 달러로 평가됩니다. 이 가치 평가를 기준으로 계산하면, 20% 지분의 가치는 2억 달러에 달합니다.

암호화폐 업계의 짧은 역사 속에서, 토큰 발행 행위는 선택적인 자금 조달 도구에서 조용히 거의 모든 프로젝트의 '본능적 선택'이자 기본 경로로 진화해 왔습니다. 사용자로서 우리는 이 방식에 익숙하지만, 이번 사례는 우리가 익숙한 범위를 벗어납니다.

전체 업계의 관점에서 볼 때, 이 플레이는 공백을 메웁니다. 코인베이스(Coinbase)는 2021년에 성공적으로 IPO를 완료했지만 네이티브 토큰을 발행한 적이 없습니다. 유니스왑(Uniswap)과 같은 DeFi 프로젝트들은 거버넌스 토큰을 발행했지만 지분 상장 경로는 가지 않았습니다. 반면 Backpack은 '이중 궤도제'를 시도하고 있습니다. 토큰은 커뮤니티 인센티브에, 지분은 장기적 소유권에 사용되지만, 이는 암호화폐 업계에서 아직 선례가 없습니다.

토큰 발행+IPO는 가능할까?

이 계획이 대담하고 혁신적이지만, 규제적 도전에 직면해 있습니다.

미국 규제 맥락에서 대부분의 토큰은 SEC에 의해 증권으로 간주될 가능성이 있습니다. 일단 그렇게 되면, 회사는 등록, 공시 및 사기 방지 규칙을 준수해야 합니다. 만약 미래에 IPO를 진행한다면, SEC는 토큰 발행 이력, 구조 설계 및 잠재적 규정 위반 기록을 검토할 것입니다.

더 복잡한 것은 지분과 토큰이 공존함으로써 발생할 수 있는 '소유권 충돌'입니다: IPO 투자자들은 권리 희석(예: 의결권, 배당)을 우려할 수 있고, 토큰 보유자들은 가치 포착을 기대할 수 있으며, 이는 '이중 자금 조달'이나 오인을 유발하는 행위로 간주될 수 있습니다. 특히 2022-2024년 겐슬러(Gensler) 시대에 집행이 강화되면서 많은 프로젝트들이 IPO를 포기하기도 했습니다.

간단히 말해, 토큰 발행은 '탈중앙화/온체인 자금 조달'이라는 고속도로를, IPO는 '중앙화 규정 준수/지분 자금 조달'이라는 일반 도로를 걷는 것입니다. Backpack은 두 대의 차를 동시에 운전하려 시도하고 있으며, 이는 매우 강력한 구조 설계 능력과 규제 기관과의 소통 능력을 필요로 합니다. 그렇지 않으면 상장 지연이나 규제 당국의 벌금에 직면할 수 있습니다.

암호화폐 업계에 완전한 선례는 없지만, 선례가 전혀 없는 것은 아닙니다. 코인베이스 역시 중앙화 거래소로서 2021년에 IPO를 완료했지만, 실제로 그들도 토큰 발행을 고려한 적이 있습니다. Backpack의 공동 창립자인 캔 선(Can Sun)은 2년 전 한 팟캐스트에서 자신이 코인베이스 상장 작업에 참여하여 그들의 토큰 이코노믹스 모델 설계를 도왔었다고 밝힌 바 있습니다. 비록 코인베이스는 결국 순수 지분 상장을 선택했지만, 이 경험은 Backpack에 소중한 참고 자료를 제공했습니다. 그리고 그때 이미 그는 Backpack에서 이 이루지 못한 소원을 실현할 계획을 세우고 있었습니다.

이것이 업계를 바꿀 수 있을까?

오늘날 암호화폐 업계의 현실은 대량의 토큰이 상장 1년 후 가치가 80% 이상 급락하는 것이며, '토큰 발행이 정점'이라는 것은 거의 저주와도 같습니다. Backpack은 다른 길을 찾고 있는 것 같습니다: 토큰이 지분으로 통할 가능성을 부여하여 인센티브 방식을 변화시키려는 것입니다.

과거 우리가 익숙한 모델은 '제품으로 토큰 벌기'였습니다. 즉, 프로젝트 측이 먼저 좋은 제품을 만들고, 사용자가 이를 사용하면서 수수료 분배, 유동성 마이닝, 에어드롭 등으로 토큰 보상을 얻는 방식이었습니다. 토큰 가치는 제품의 실제 성과에서 비롯되었습니다. 그러나 Backpack의 이 방식은 오히려 토큰 기대감으로 회사 가치 평가를 부양하는 것, 즉 지분 연동, IPO 서사에 더 가깝습니다. 토큰의 기대 가치를 이용해 빠르게 자금, 커뮤니티, 주의력을 모아 회사 가치 평가를 높이고, 자금 조달과 제품 반복을 가속화하는 것입니다. 토큰은 더 이상 단순한 보상 도구가 아닌 가치 평가 엔진이 됩니다.

물론 이러한 전환은 불확실성으로 가득 차 있습니다. 규제 기관은 어떻게 정의할까요? 지분과 토큰 사이의 권리는 어떻게 균형을 맞출까요? 시장은 정말 미래 주주라는 서사에 돈을 지불할까요? 이러한 질문들에 대한 기성 답변은 없습니다. 그러나 암호화폐 업계가 비관적인 순간에, Backpack은 적어도 새로운 긴장감을 제공하려 시도하고 있습니다.

Backpack은 잿더미 위에서 재건한 적이 있습니다. 이번에는 제도의 균열 위에 다리를 놓으려 합니다.