복리가 없는 암호화폐는 주식을 이길 수 없다?

원문 저자: Santiago Roel Santos

원문 번역: Luffy, Foresight News

이 글을 쓰는 시점에 암호화폐 시장은 급락 중입니다. 비트코인은 6만 달러 선을 터치했고, SOL은 FTX 파산 자산 청산 당시 가격으로 돌아갔으며, 이더리움도 1800달러까지 떨어졌습니다. 장기적인 약세론에 대해서는 더 이상 언급하지 않겠습니다.

이 글은 더 근본적인 문제를 탐구하고자 합니다: 토큰이 왜 복리 성장을 실현할 수 없는가.

지난 몇 달 동안 저는 한 가지 관점을 고수해 왔습니다: 기본적으로 암호화폐 자산은 심각하게 고평가되어 있으며, 메트칼프의 법칙은 현재의 가치 평가를 지지하지 못하며, 산업의 실제 적용과 자산 가격의 괴리는 수년 동안 지속될 수 있습니다.

다음과 같은 시나리오를 상상해 보십시오: "존경하는 유동성 공급자 여러분, 스테이블코인 거래량이 100배 증가했지만, 여러분께 돌려드린 수익은 단 1.3배에 불과합니다. 여러분의 신뢰와 인내에 감사드립니다."

이 모든 반대 의견 중 가장 강력한 것은 무엇입니까? "당신은 너무 비관적이고 토큰의 가치 내포를 전혀 이해하지 못합니다. 이것은 완전히 새로운 패러다임입니다."

저는 오히려 토큰의 가치 내포를 너무나도 잘 알고 있으며, 이것이 바로 문제의 핵심입니다.

복리 엔진

버크셔 해서웨이의 시가총액은 현재 약 1.1조 달러입니다. 이것은 버핏의 타이밍이 정확해서가 아니라, 이 회사가 복리 성장 능력을 갖추고 있기 때문입니다.

매년 버크셔는 이익을 신규 사업에 재투자하고, 이익 마진을 확대하며, 경쟁사를 인수하여 주당 내재 가치를 높이고, 주가도 따라 상승합니다. 이것은 필연적인 결과입니다. 왜냐하면 그 뒤에 있는 경제 엔진이 끊임없이 성장하고 있기 때문입니다.

이것이 바로 주식의 핵심 가치입니다. 그것은 이익 재투자 엔진에 대한 소유권을 나타냅니다. 경영진이 이익을 창출한 후, 자본을 배치하고, 성장을 계획하고, 비용을 절감하고, 주식을 환매합니다. 모든 올바른 결정은 다음 성장의 초석이 되어 복리를 형성합니다.

1달러가 15%의 복리로 20년 동안 성장하면 16.37달러가 됩니다. 1달러가 0%의 이율로 20년 동안 보관해도 여전히 1달러에 불과합니다.

주식은 1달러의 이익을 16달러의 가치로 전환할 수 있습니다. 반면 토큰은 1달러의 수수료를 1달러의 수수료로만 바꿀 뿐, 아무런 가치 증식이 없습니다.

당신의 성장 엔진을 보여주세요

한 사모펀드가 연간 자유 현금 흐름이 500만 달러인 기업을 인수한 후 어떤 일이 일어나는지 살펴보십시오:

첫 해: 500만 달러의 자유 현금 흐름을 실현하고, 경영진은 이를 재투자하여 연구 개발에 투자하고, 스테이블코인 자금 수탁 채널을 구축하고, 부채를 상환합니다. 이것은 세 가지 핵심적인 자본 배치 결정입니다.

두 번째 해: 각 결정이 수익을 창출하고, 자유 현금 흐름은 575만 달러로 증가합니다.

세 번째 해: 이전의 수익이 계속 복리 작용하여 새로운 결정의 실행을 지원하고, 자유 현금 흐름은 660만 달러에 도달합니다.

이것은 15% 복리 성장하는 사업입니다. 500만 달러가 660만 달러로 증가한 것은 시장 심리가 고조되어서가 아니라, 사람이 내린 모든 자본 배치 결정이 서로 역량을 부여하고 층층이 쌓여 나가기 때문입니다. 이렇게 20년 동안 지속하면 500만 달러는 결국 8200만 달러가 될 것입니다.

이제 연간 수수료 수익이 500만 달러인 암호화폐 프로토콜이 어떻게 발전할지 살펴보십시오:

첫 해: 500만 달러의 수수료를 벌어들이고, 전부 토큰 스테이킹 참여자들에게 분배하여 자금이 시스템에서 완전히 유출됩니다.

두 번째 해: 사용자들이 돌아올 의사가 있다면 아마도 500만 달러의 수수료를 벌 수 있을 것이고, 그 후 여전히 전부 분배하여 자금이 다시 유출됩니다.

세 번째 해: 이 '카지노'에 얼마나 많은 사용자가 참여하는지에 따라 수익이 결정됩니다.

어떤 복리도 없습니다. 왜냐하면 첫 해에 어떤 재투자도 없었기 때문에 당연히 세 번째 해의 성장 선순환도 없을 것입니다. 보조금 프로그램만으로는 턱없이 부족합니다.

토큰 설계는 원래 그렇게 되어 있습니다

이것은 우연이 아니라, 법률적 차원의 전략적 설계입니다.

2017-2019년을 돌아보면, 미국 증권거래위원회는 증권처럼 보이는 모든 자산에 대해 엄격한 조사를 펼쳤습니다. 당시 모든 암호화폐 프로토콜 팀에 자문을 제공한 변호사들은 같은 조언을 했습니다: 토큰이 주식처럼 보이지 않게 해야 합니다. 토큰 보유자에게 현금 흐름 청구권을 부여해서는 안 되며, 토큰이 핵심 연구 개발 실체에 대한 거버넌스 권한을 가져서는 안 되며, 수익을 유보해서는 안 되고, 투자 상품이 아닌 실용형 자산으로 정의해야 합니다.

그래서 전체 암호화폐 업계는 토큰을 설계할 때 의도적으로 주식과 선을 긋도록 했습니다. 현금 흐름 청구권 없음(배당금처럼 보이는 것 방지), 핵심 연구 개발 실체에 대한 거버넌스 권한 없음(주주 권리처럼 보이는 것 방지), 수익 유보 없음(기업 재무부처럼 보이는 것 방지), 스테이킹 보상은 투자 수익이 아닌 네트워크 참여 보상으로 정의되었습니다.

이 전략은 효과가 있었습니다. 대다수의 토큰은 증권 속성 인정을 성공적으로 피했지만, 동시에 복리 성장을 실현할 수 있는 모든 가능성도 잃었습니다.

이 자산 부문은 태생부터 장기 부를 창출하는 핵심 동작인 복리를 실현할 수 없도록 의도적으로 설계되었습니다.

개발자는 지분을 쥐고, 당신은 '쿠폰'만 보유합니다

모든 주요 암호화폐 프로토콜 뒤에는 영리를 목적으로 하는 핵심 개발 실체가 있습니다. 이 실체들은 소프트웨어를 개발하고, 프론트엔드 인터페이스를 통제하며, 브랜드 소유권을 가지고, 기업 협력 자원을 연결합니다. 토큰 보유자는 어떻습니까? 거버넌스 투표권과 수수료 수익에 대한 변동적 청구권만 얻을 수 있습니다.

이 모델은 업계 전반에 걸쳐 존재합니다. 핵심 연구 개발 실체는 인재, 지식 재산권, 브랜드, 기업 협력 계약 및 전략 선택권을 쥐고 있습니다. 토큰 보유자는 네트워크 사용량과 연동되는 변동 '쿠폰'과 연구 개발 실체가 점점 더 무시하는 제안에 투표하는 '특권'만 얻을 수 있습니다.

이것은 Circle이 Axelar와 같은 프로토콜을 인수할 때, 인수측이 토큰이 아닌 핵심 연구 개발 실체의 지분을 사는 이유를 이해하기 쉽게 만듭니다. 왜냐하면 지분은 복리가 가능하지만, 토큰은 그렇지 않기 때문입니다.

명확한 의도가 부족한 규제는 이러한 왜곡된 업계 결과를 낳았습니다.

당신이 보유한 것은 정확히 무엇인가

모든 시장 서사를 제쳐두고, 가격 변동을 무시하고, 토큰 보유자가 실제로 얻을 수 있는 것을 살펴보십시오.

이더리움을 스테이킹하면 약 3%-4%의 수익을 얻을 수 있으며, 이 수익은 네트워크 인플레이션 메커니즘에 의해 결정되고 스테이킹 비율에 따라 동적으로 조정됩니다: 스테이킹 참여자가 많을수록 수익은 낮아지고, 스테이킹 참여자가 적을수록 수익은 높아집니다.

이것은 본질적으로 프로토콜의 정해진 메커니즘과 연동되는 변동 금리 쿠폰입니다. 결코 주식이 아니라 채권입니다.

물론, 이더리움 가격이 3000달러에서 10000달러로 오를 수는 있지만, 정크 본드 가격도 금리 스프레드 축소로 인해 두 배가 될 수 있습니다. 이것이 그것을 주식으로 만들지는 않습니다.

핵심 문제는: 당신의 현금 흐름 성장은 어떤 메커니즘에 의존합니까?

주식의 현금 흐름 성장: 경영진이 이익을 재투자하여 복리 성장을 실현하고, 성장 폭 = 자본 수익률 × 재투자율. 당신은 보유자로서 끊임없이 확장하는 경제 엔진에 참여하게 됩니다.

토큰의 현금 흐름: 완전히 네트워크 사용량 × 수수료율 × 스테이킹 참여도에 달려 있으며, 당신이 얻는 것은 블록 공간 수요에 따라 변동하는 쿠폰일 뿐입니다. 전체 시스템에는 어떤 재투자 메커니즘도 없고, 복리 성장 엔진도 없습니다.

가격의 급격한 변동은 사람들로 하여금 자신이 주식을 보유했다고 오해하게 만들지만, 경제 구조 측면에서 보면 사람들이 실제로 보유한 것은 고정 수익 상품이며, 여기에 60%-80%의 연간 변동성이 추가된 것입니다. 이것은 정말 양쪽 모두에서 좋지 않은 상황입니다.

대다수의 토큰은 인플레이션 희석을 제외한 실제 수익률이 단 1%-3%에 불과합니다. 세상에 어떤 고정 수익 투자자도 이러한 위험 대비 수익률을 받아들이지 않을 것입니다. 그러나 이러한 자산의 높은 변동성은 항상 새로운 구매자들을 끌어들입니다. 이것이 바로 '바보 이론'의 실제 모습입니다.

타이밍의 멱법칙, 복리의 멱법칙이 아닙니다

이것이 토큰이 가치 축적과 복리 성장을 실현할 수 없는 이유입니다. 시장은 점차 이 점을 인식하고 있으며, 시장은 어리석지 않습니다. 오히려 암호화폐 관련 주식으로 방향을 전환하고 있습니다. 먼저 디지털 자산 국채, 그리고 점점 더 많은 자금이 암호화폐 기술을 활용하여 비용을 절감하고 수익을 증가시키며 복리 성장을 실현하는 기업으로 유입되고 있습니다.

암호화폐 분야의 부 창조는 타이밍의 멱법칙을 따릅니다: 큰 돈을 번 사람들은 모두 일찍 매수하고 적절한 시기에 매도한 사람들입니다. 제 자신의 투자 포트폴리오도 이 법칙을 따르며, 암호화폐 자산이 '유동성 벤처 캐피털'이라고 불리는 데는 이유가 있습니다.

주식 분야의 부 창조는 복리의 멱법칙을 따릅니다: 버핏은 코카콜라 매수 타이밍이 좋아서가 아니라, 매수한 후 35년 동안 보유하면서 복리가 작용하도록 했습니다.

암호화폐 시장에서 시간은 당신의 적입니다: 너무 오래 보유하면 수익이 증발합니다. 높은 인플레이션 메커니즘, 낮은 유통량, 높은 완전 희석 가치 평가 설계, 그리고 수요 부족과 블록 공간 과잉의 시장 현황이 그 뒤에 있는 중요한 이유들입니다. 초유동성 자산은 소수의 예외에 불과합니다.

주식 시장에서 시간은 당신의 동맹입니다: 복리 성장형 자산을 보유하는 시간이 길수록 수학적 법칙이 가져다주는 수익은 더욱 눈에 띕니다.

암호화폐 시장은 트레이더를 보상하고, 주식 시장은 홀더를 보상합니다. 그리고 현실에서 주식을 보유하여 부자가 된 사람들은 트레이딩으로 돈을 번 사람들보다 훨씬 많습니다.

저는 이 데이터들을 반복해서 검토해야 합니다. 왜냐하면 모든 유동성 공급자가 묻기 때문입니다: "왜 그냥 이더리움을 사지 않습니까?"

복리 성장형 주식의 추세를 한 번 살펴보십시오 — Danaher, Constellation Software, Berkshire, 그리고 이더리움의 추세와 비교해 보십시오: 복리 성장형 주식의 곡선은 뒤의 경제 엔진이 매년 성장하기 때문에 꾸준히 오른쪽 위로 상승합니다. 반면 이더리움 가격은 급등락을 반복하며, 최종 누적 수익은 완전히 당신의 진입 및 퇴장 시기에 달려 있습니다.

아마도 양자의 최종 수익은 비슷할 수 있지만, 주식을 보유하면 매일 밤 편안히 잘 수 있고, 토큰을 보유하면 시장을 예측할 수 있는 예언자가 되어야 합니다. '장기 보유가 타이밍 조작보다 낫다'는 것은 모두가 아는 이치이지만, 진정한 어려움은 실제로 장기 보유를 고수하는 것입니다. 주식은 장기 보유를 더 쉽게 만듭니다: 현금 흐름이 주가를 지지하고, 배당금은 당신이 기다릴 인내심을 주며, 환매는 당신이 보유하는 동안 계속 복리 작용을 합니다. 반면 암호화폐 시장은 장기 보유를 극도로 어렵게 만듭니다: 수수료 수익이 고갈되고, 시장 서사가 바뀌며, 당신은 어떤 의지도, 가격 바닥도, 안정적인 쿠폰도 없이 오직 한 가슴의 믿음만 가지고 있습니다.

저는 예언자가 아니라 홀더가 되고 싶습니다.

투자 전략

만약 토큰이 복리가 불