NYSE의 참전, 주식 토큰화의 종말인가 암호화폐 친화적 증권사의 봄인가?

작성자: Stablestock 창립자 Zixi.bnb

최근, NYSE가 24/7 온체인 주식 거래 플랫폼을 구축하겠다고 발표했습니다. 간단히 말하면: 앞으로 미국 주식을 연중무휴로 온체인에서 거래할 수 있게 된다는 뜻입니다.

뉴욕증권거래소, 토큰화 주식 거래 플랫폼 출시 예정

많은 사람들의 첫 반응은: "좋아! 주식이 드디어 완전히 온체인으로 올라가는구나!" "누구나 주식 토큰을 발행할 수 있게 되는 건가?"

하지만 이 일을 자세히 들여다보면, 직관과 반대되는 결론에 도달하게 됩니다: NYSE의 참전이 주식 토큰화를 더 자유롭게 만드는 것이 아니라, 오히려 사기업들이 마음대로 주식 토큰을 발행하던 시대가 끝날 수 있음을 의미합니다.

1. 쉽게 설명: '주식 토큰화(Stock Tokenization)'란 무엇인가?

전문 용어를 쓰지 않고, 가장 직관적인 비유를 들어보겠습니다.

• 주식: 증권사를 통해 한 회사의 '지분'을 보유하는 것
• 토큰화: 증권사의 인프라를 통해 사용자/기관이 이 '지분'을 블록체인 상의 토큰으로 민팅(mint)하는 것

들어보기엔 아주 멋지죠? Stablestock도 올해 중순에는 그렇게 생각했습니다: Stablestock이 스테이블코인 모델을 참고하여, 증권사를 기반 인프라로 삼아 주식을 토큰으로 만들어,

온체인에서 자유롭게 거래할 수 있을까? 문제는 바로 여기에 있습니다. 중간에 매우 많은 규제 준수 및 기술적 문제가 발생합니다.

각각 몇 가지 예를 들어보겠습니다: 규제 측면에서, 자신이 증권사를 보유하지 않으면 사용자 자산 관리 권한이 없어, 사용자가 주식을 증권사로 이체할 수 없습니다. 이는 사용자가 오직 0에서 1로만 매수할 수 있음을 의미합니다. 기술 측면에서는, 주식 분할/병합을 예로 들 수 있습니다. 주식 토큰화 후 토큰을 발행하면, 기초 주식이 분할/병합 등 복잡한 조치를 취할 경우(실제로 주식에서는 이런 일이 자주 발생함), 스마트 계약이 이를 분할/병합하는 조작을 하기 어렵습니다. 오라클이 부적절하게 작동하면, 페프/렌딩 등 거래 상품의 사용자 청산을 초래할 수 있습니다.

우리가 주식 토큰화를 탐구한 몇 달 동안, 위의 문제 외에도 매우 많은 기술적 도전에 직면했고, 주식 토큰화의 기반은 DTCC, 즉 Nasdaq/NYSE이며, 주식 토큰 발행 회사가 아니라는 점을 깨달았습니다. NYSE/Nasdaq/DTCC가 기반 문제를 해결하지 않으면, 주식 토큰화는 중도에 좌초될 수 있는 분야입니다.

2. 사기업이 스테이블코인을 발행할 수 있다면, 왜 주식 토큰은 발행할 수 없는가?

스테이블코인과 달리, 주식 토큰은 사기업이 마음대로 발행할 수 있는 것이 아닙니다. 스테이블코인이 사기업에 의해 발행될 수 있는 이유는 '달러 자체가 자유롭게 유통되기 때문'입니다. 반면 주식 토큰은 불가능한데, 그 이유는 '주식이 실제로 증권사나 회사 손에 있지 않기 때문'입니다.

스테이블코인은 달러에 페깅됩니다. 달러 자체는 자유롭게 유통될 수 있는 자산으로, 은행 계좌만 있으면 돈을 받고, 지불하고, 송금할 수 있습니다. 스테이블코인 발행은 본질적으로 '교환'에 불과합니다: 사용자가 당신에게 1달러를 주면, 당신은 온체인에서 그에게 1개의 스테이블코인을 줍니다; 그는 언제든지 스테이블코인을 1달러로 교환할 수 있습니다. 준비금이 실재하고 교환이 신뢰할 수만 있다면, 이 논리는 성립합니다. 달러는 배당, 투표와 관련이 없으며, '소유권 등기' 문제도 존재하지 않으므로 기술 및 법적 구조가 상대적으로 단순합니다.

그러나 주식은 전혀 다릅니다. 주식은 특정 증권사에 존재하는 것이 아니며, 그 최종 등기 및 관리는 DTCC와 같은 중앙 시스템에 집중되어 있습니다. 당신이 구매한 주식은 회사 주주 자격을 대표하는 것이지, 마음대로 이전할 수 있는 자산이 아닙니다. 주식의 이전 및 반출에는 청산, 대조 및 등기 갱신이 필요하며, 단순한 송금과는 거리가 멉니다.

더 중요한 것은, 주식은 보유 과정에서 끊임없이 배당, 투표, 분할, 증자 등의 일이 발생한다는 점입니다. 매번의 변화는 법적으로 유효해야 하며, 정확하게 주주 명부에 반영되어야 합니다. 이는 주식 토큰 발행이 '발행으로 끝나는' 것이 아니라, 주식의 전체 생명 주기에 대해 책임져야 함을 의미합니다.

이전/반출 및 분할/병합 등을 예로 들어보겠습니다.

이전/반출의 관점에서 보면, 은행 계좌만 있으면 할 수 있습니다. 달러의 입출금은 본래 은행 시스템을 통해 이루어지기 때문입니다; 이전/반출 시 누구에게 알릴 필요도 없고, '소유권 등기표'를 갱신할 필요도 없습니다. 그러나 주식은 '돈'이 아니라, 일련의 법적 관계와 소유권 체계를 가지고 있습니다. 하지만 주식이 실제로 보관되는 곳은 증권사가 아닙니다. 많은 사람들이 특정 증권사 앱에서 주식을 샀을 때, 그 주식이 그 증권사에 있는 줄 압니다. 실제로는 그렇지 않습니다. 주식의 최종 등기 및 관리는 DTCC에 집중되어 있습니다(주식/자금 흐름도는 아래 참조). 회사의 주주 명단, 분할/병합 및 투표는 모두 DTCC를 기준으로 합니다. 돈과 달리, 주식의 이전은 소유권이 변했음을 의미하며, 주주 명단을 갱신하고, 배당권, 투표권도 따라 변해야 합니다. 이는 은행 송금처럼 간단한 것이 아니라, 서로 다른 증권사 간의 대조, 청산 시스템의 확인, 중앙 예탁 시스템의 등기가 필요합니다. 따라서 주식은 결코 마음대로 유통될 수 있는 자산이 아닙니다. 비즈니스 로직이 스테이블코인과 완전히 다릅니다.

증권사 자산 흐름 및 관리

자산 행동 측면에서도 완전히 다릅니다. 달러는 그냥 두기만 하면 됩니다. 하지만 주식은 배당, 투표, 분할/병합, 합병 및 증자를 합니다. 가장 현실적인 예를 들어보겠습니다, 주식 분할. Netflix는 11월 17일 1:10 분할을 발표했습니다. 사용자 주식 발행자가 증권사 재고에 1000주 NFLX 주식(DTCC에 등기됨)을 보유하고 있다고 가정하고, 분할 전 온체인에 1000개의 NFLX 토큰이 유통되고 있습니다. 1:10 분할이 발생하면, 브로커에서는 주식이 1000주에서 자동으로 10000주가 되며, 어떤 조작도 필요 없고, 모든 것이 청산 및 관리 시스템에 의해 완료됩니다. 하지만 온체인에서는 어떨까요? 생각해보면 간단해 보입니다. 온체인에서 강제로 9000개의 NFLX 토큰을 추가 발행하면, 즉 기존 사용자가 1개의 토큰을 보유할 때마다 자동으로 10개의 토큰이 되도록 하면 됩니다. 하지만 문제는 누가 이 작업을 실행할 것인가? 모든 주소가 올바르게 처리되도록 보장할 수 있는가? 사용자가 토큰을 DeFi, 대출, AMM에 넣어두면 어떻게 할까? 스마트 계약에 잠긴 토큰은 어떻게 분할할까? 가격 정보를 제공하는 오라클이 반드시 제때 처리할 수 있을 것이라고 보장할 수 있는가(만약 완전히 오프체인 가격에 의존하면, 오프체인 가격은 10달러인데 온체인 가격은 여전히 100달러가 될 수 있음)? 토큰을 분할하지 않고 교환 비율만 변경한다면, 즉 1개의 토큰이 10주와 같도록 한다면, 가격 체계가 순식간에 혼란스러워지기 쉽고, 온체인과 오프체인 사이에 반드시 오차가 존재하여 왜곡되기 쉽습니다. 매번 회사 행위마다 규칙을 변경해야 합니다. 이는 사실 매우 복잡하고, 빈번하게 발생하는 일입니다.

Netflix, 11월 17일 1:10 분할

위의 사례에서 보듯이, 이전/반출이든, 분할/병합 사건이든, 가장 중요한 인프라는 사실 DTCC와 NYSE/Nasdaq이며, 주식 토큰 발행 회사가 아닙니다.

3. NYSE가 참전하면, 규칙이 바뀐다

NYSE가 공식적으로 주식 토큰화 분야에 진입할 때, 이는 단순히 '참가자'가 하나 더 생기는 것이 아니라, 전체 업계의 중심이 근본적으로 변화했음을 의미합니다.

초기 단계(25년 이전) 주식 토큰화는 주로 민간 프로젝트에 의존하여 탐구되었습니다: 프로젝트 측이 토큰을 발행하고, 주식 가치를 매핑하며, 거래 시간, 국경 간 및 효율성 문제를 해결하려고 시도했습니다. 하지만 이러한 모델의 전제는——시장에 아직 널리 인정받고 충분히 권위 있는 '공식 버전'이 없다는 점이었습니다.

그리고 NYSE의 참전이 바로 이 점을 바꾸었습니다.

일단 최고의 거래소, 청산 시스템 및 규제 프레임워크가 공동으로 지원하는 주식 토큰화 솔루션이 등장하면, 시장의 선택은 매우 현실적으로 변할 것입니다: 대부분의 청산 기관, 증권사 및 사용자는 민간 발행 주식 토큰을 계속 사용하기보다는 직접 공식 시스템에 접속할 것입니다. 이유는 복잡하지 않습니다——공식 솔루션은 기반 능력에서 본질적으로 더 완전합니다.

이러한 공식 주식 토큰은 종종 성숙한 청산 및 관리 시스템과 직접 연결되어, 분할, 병합, 배당, 투표, 인수합병, 증자 등 복잡한 회사 행위를 본질적으로 지원할 수 있으며, 이는 민간 발행 솔루션이 오랫동안 완성하기 어렵고 가장 문제가 발생하기 쉬운 부분입니다. 기관에게는 기능이 완비되어 있는지, 법적 책임이 명확한지가 '온체인 네이티브인지 여부'보다 훨씬 더 중요합니다.

더 중요한 것은, 공식 인증 자체가 유동성의 중력을 형성한다는 점입니다. 청산사, 시장 조성자, 은행 및 대형 기관이 모두 공식 토큰을 중심으로 서비스를 제공할 때, 민간 발행 주식 토큰은 불가피하게 유동성 부족, 가격 할인 및 신뢰 비용 과다 문제에 직면하게 될 것입니다. 기술적으로는 계속 존재할 수 있더라도, 경제적으로는 점차 의미를 잃게 될 것입니다. 사기업이 주식 토큰화를 발행하는 본질은 사실 전통 거래소의 방대한 유동성 외부에 구축된 사이드 풀입니다.

따라서, NYSE의 참전이 의미하는 것은 '주식 토큰화의 전면적 번영'이 아니라, 매우 현실적인 신호입니다:

주식 토큰화가 '다양한 실험 병행'에서 '고도로 집중되고 표준화된' 방향으로 나아가고 있습니다.

이러한 구조 하에서, 기회는 '더 많은 토큰을 발행하는' 프로젝트에 속하는 것이 아니라, 공식 주식 토큰 시스템에 원활하게 접속하고, 이를 중심으로 사용자 진입 및 거래 경험을 구축할 수 있는 참가자에게 속합니다.

이것이 바로 NYSE 참전 후 업계에 실제로 일어난 변화입니다.

4. 매번 주식 기반의 업그레이드는 증권사의 패러다임 전환을 가져왔다

지난 100년간의 주식 거래 역사를 돌아보면, 매우 명확한 규칙을 발견할 수 있습니다: 매번 거래 패러다임의 이동은 완전히 새로운 형태의 증권사를 탄생시켰습니다.

첫 번째 큰 전환점은 20세기 70년대 이전에 발생했습니다. 당시 주식 거래는 완전히 종이 증빙과 인력 중개에 의존했으며, 일반인은 거의 참여할 수 없었고, 주식 시장은 본질적으로 엘리트 계층의 게임이었습니다. 이는 우리가 오래된 영화에서 자주 보는 장면입니다: 거래장에서 중개인이 공개 호가를 통해 매매를 체결합니다.

두 번째 전환점은 70년대 이후에 발생했습니다. DTC 설립과 함께, 주식 거래는 대형 투자은행과 증권사 시스템에 의해 집중 처리되기 시작했습니다. Morgan Stanley, Goldman Sachs, Merrill Lynch 등의 기관이 고객을 대표하여 거래와 청산을 완료하기 시작했습니다. 이는 '월스트리트의 늑대'가 묘사한 시대입니다: 주식 거래는 여전히 전문적이지만, 전화를 통해 더 넓은 고객층에게 개방되었습니다.

세 번째 전환점은 2000년대 이후에 나타났습니다. 인터넷과 API화된 거래의 보급은 주식 시장 참여 문턱을 완전히 바꾸었습니다. Interactive Brokers, Robinhood 등의 온라인 증권사가 부상하며, 주식 거래가 처음으로 진정한 대중화를 이루었습니다. 역사는