신규 자본이 '오래된 알트코인'에만 집중

Foresight

特邀专栏作者

2026-01-21 08:34

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투자 선택지가 풍부해지는 동시에 시장 자본도 점점 더 까다로워지고 있다.

AI 요약

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핵심 관점: 암호화폐 시장은 구조적 전환을 겪고 있으며, 자본은 비트코인과 같은 성숙하고 유동성이 높은 주요 자산으로 지속적으로 집중되고 있어, 알트코인의 시장 공간과 투자 기회가 현저히 압박을 받고 있으며, 시장은 통합과 성숙화 추세를 보이고 있다.
핵심 요소:
1. 비트코인 시장 지배율이 65%로 상승하여 2021년 이후 최고치를 기록했으며, 그 현물 ETF는 1,500억 달러 이상의 기관 자금을 유치하여 '안전자산' 및 핵심 진입 채널로서의 지위를 공고히 했다.
2. 스테이블코인과 온체인 파생상품의 시가총액 비중이 약 12.5%에 근접하여 비트코인과 함께 알트코인의 전체 시장 점유율을 압박하고 있어 이중적 압력에 직면하게 했다.
3. 알트코인 내부의 상위 자산 효과가 심화되어, 시가총액 상위 10위 알트코인이 해당 섹터 전체 시가총액에서 차지하는 비율이 2021년 64%에서 현재 82%로 크게 상승했다.
4. 시가총액 10억 달러 이상인 알트코인의 수가 2021년 정점 시 약 105종에서 현재 약 58종으로 줄어들어 '투자 가능성'이 있는 알트코인이 감소하고 있음을 보여준다.
5. 2023년부터 현재까지 대형 코인의 전체 수익률(약 365%)이 중형 코인(약 70%) 및 소형 코인(약 55%)을 훨씬 상회하여 수익 성과가 성숙 자산으로 기울어지고 있다.
6. 시장의 고레버리지 청산과 같은 위험 사건은 자본이 고유동성, 방어적 자산으로 집중되는 추세를 더욱 강화할 수 있다.

TL；DR

加密投资版图持续扩容，资本对资产的选择范围却越来越窄：比特币的市场主导地位呈持续上升趋势，而稳定币与链上衍生品的增长，正不断挤压山寨币的市场空间。
山寨币市场正在萎缩，头部集聚效应显著增强：当前市值前十的山寨币占板块总市值的比例约为 82%，较五年前的 70% 大幅提升。
2023 年以来，加密大盘币的表现显著优于中盘与小盘币种；市场经历震荡后的资金流向，进一步强化了投资者对高流动性、成熟龙头资产的偏好。

加密投资的版图仍在持续扩张。每年有数百种新代币上线，布局数字资产相关业务的股票标的不断增加，代币化技术也正将股票、大宗商品等传统资产逐步带上链。而在投资选择愈发丰富的同时，市场资本也变得愈发挑剔。

比特币的市场主导率回升至 65% 左右，创下 2021 年初以来的最高水平；与此同时，稳定币与链上衍生品（如包装代币、质押代币、跨链桥代币等）的市值占加密市场总市值的比例已接近 12.5%。因此，山寨币正面临双重挤压，尽管代币数量不断增长，但它们的总市场份额却在缩水。

本期《网络市场现状》报告将探讨，加密市场是否正经历一场向资本集中化靠拢的结构性转变。我们将分析不同市值梯队、不同赛道的资产在市场主导率与收益表现上的趋势，以此探究资本是否正持续向数量更少、规模更大、发展更成熟的代币聚集，还是投资机会仍然广泛分布？

市值主导率的演变趋势

首先，我们从市值主导率展开分析。比特币的市值主导率（即比特币市值相对加密市场总市值的占比）在 2025 年攀升至 65%，创下 2021 年以来的新高。值得关注的是，这一增长并非短期爆发，而是自 2022 年触底后，呈现出长期稳步抬升的态势。

比特币现货 ETF 的推出推动了机构化进程的深化，为其吸引了超 1500 亿美元的长期资本，这进一步助推了其市值主导率的持续走高。这一趋势巩固了比特币在加密市场中的「避险资产」定位，也使其成为传统机构投资者进入加密市场的高流动性、规范化入口。相较于此前几轮牛市中「山寨季」快速稀释比特币市值占比的情况，本轮比特币的主导地位更具持久性。

比特币主导率，数据来源：Coin Metrics

加密市场中其他资产的结构也在发生转变。目前市值超 3000 亿美元的稳定币，以及链上衍生品在市场总市值中的占比正不断提升。这类代币在加密生态中承担着不同的功能：稳定币是市场中最主要的交易媒介，而链上衍生品则为投资者提供了对底层资产的收益索取权，或是创造生息收益的渠道。

加密市场主导率分布，数据来源：Coin Metrics

受此影响，山寨币市场正面临两难困境。留存下来的可投资标的范围不断收窄，且头部集聚效应愈发明显：市场价值持续向流动性更高、发展更成熟的资产集中，这类资产往往具备清晰的应用场景、明确的监管发展路径，且能充分受益于稳定币、去中心化金融（DeFi）与资产代币化的发展浪潮。

与此前的市场周期不同，本轮资本从主流币向山寨币轮动的速度显著放缓，ETF 及各类机构投资工具将市场流动性牢牢锁定在头部资产。不过，随着通用上市标准的落地、山寨币与多资产 ETF 的推出为更多大盘山寨币拓宽投资渠道，叠加市场结构相关立法的推进，这一市场格局或将迎来转变。

山寨币板块内部的「巨头垄断」趋势

即便在山寨币板块内部，资本的集中化趋势也在不断加剧。当前市值前十的山寨币（不含比特币）占板块总市值的比例约为 82%，相较于 2021 年牛市期间的 64% 大幅提升。上一轮牛市中，曾短暂创造价值的大批小盘山寨币逐渐退出市场，取而代之的是头部效应更强的板块格局，且各类短期市场叙事的生命周期不断缩短，难以支撑资产价值的持续走高。

前 10 山寨币市值占比，数据来源：Coin Metrics

我们也可以通过突破特定市值门槛的代币数量，来观察这一集中化趋势。尽管加密市场总市值屡创历史新高，但市值超 10 亿美元的山寨币数量，已从 2021 年峰值时的约 105 种缩减至目前的约 58 种。这意味着，即便市场中的资产总量在增加，真正具备「可投资性」的山寨币却在不断减少。尽管这并不代表山寨币板块将走向衰落，但市场资金的关注焦点，或将进一步向具备坚实基本面、抗风险能力更强的标的集聚。

市值超 10 亿美元的山寨币数量，数据来源：Coin Metrics

下表总结了上述市场趋势的年度演变特征。部分指标仍呈现出周期性特征，例如比特币的市场主导率在牛市回落、在熊市攀升，但市值前十山寨币的市场占比却走出了不同的趋势：2020-2024 年，无论市场处于何种行情，该比例始终稳定在 69%-73%，而 2025 年则大幅攀升至 82%。这一变化表明，市场正发生向成熟龙头资产倾斜的结构性转变，而非单纯的短期「追涨优质资产」行为。

数据来源：Coin Metrics

资金流向主流币

这一资本集中化趋势也体现在资产收益表现上。2023 年以来，中盘币（市值 10 亿 - 100 亿美元）、尤其是小盘币（市值不足 10 亿美元）曾在 2024 年的早、晚两个阶段跑赢大盘币（市值超 100 亿美元），但这一走势在 2025 年发生了剧烈反转，背后原因是市场对 Meme 币及其他短期叙事轮动的情绪快速消退。

按等权重计算，2023 年 1 月至今，加密大盘币的整体回报率约为 365%，而中盘币与小盘币的回报率仅分别约为 70% 和 55%，前期积累的涨幅大部分回吐。这一收益分化的现象充分说明，市场的收益表现正愈发向发展成熟、流动性充足的资产倾斜，小盘代币的涨幅难以复刻此前周期中的持续性。