상위 유동성 펀드의 복기와 준비: 순수 2차 시장 접근법, 소액 투자자가 더 쉽게 따라갈 수 있다

본문 출처: Fisher8 Capital

편역｜Odaily (@OdailyChina); 번역｜Azuma (@azuma_eth)

편집자 주: 2025년은 지나갔습니다. 새해가 시작되면서 많은 VC들이 2025년에 대한 복기와 2026년에 대한 예측을 경쟁적으로 발표하고 있지만, 그들의 비즈니스 모델 특성상 VC들은 종종 1차 시장 관점에 더 치우쳐 있어, 2차 시장에 집중하는 개인 투자자들에게는 큰 지침이 되지 못합니다. 반면, 선두 유동성 펀드 Fisher8 Capital의 이번 복기 및 전략 내용은 다릅니다. 이 기관이 2025년 동안 성공과 실패를 겪은 2차 시장 운영을 완전히 기록했을 뿐만 아니라, 2026년 시장 방향에 대해 더욱 2차 시장 중심적인 고찰을 제시했습니다.

이하 내용은 Fisher8 Capital의 원문으로, Odaily가 편역한 것입니다.

요약

2025년은 대부분의 유동성 펀드(Liquid Fund)에게 매우 힘든 한 해였으며, 그 특징은 극도로 공격적인 자본 순환과 암호화폐 자산이 전반적으로 전통 자산을 능가하지 못한 것입니다. Fisher8 Capital이 메인스트림 자산과 온체인 자산에서 어느 정도 성과를 거두었지만, AI, DePIN 등 여러 장기 테마에 대한 강한 신념을 유지했기 때문에, 일부 신흥 트랙의 부진한 성과 속에서도 관련 포지션을 상당한 손실에도 불구하고 계속 보유하기로 선택했습니다.

결국, Fisher8 Capital은 16.7%의 연간 수익률로 마감했습니다. 우리는 이렇게 높은 변동성을 보인 해 동안 쌓인 규율과 통찰력이 앞으로도 시장을 지속적으로 능가하는 데 도움이 될 것이라고 확신합니다. 그러나 위험 조정 후 관점에서 보면, 차라리 그 돈을 탁아소에 투자했을 수도 있었습니다 (주: 미네소타주의 탁아소 스캔들을 풍자하는 표현).

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거래 기록

우리의 2025년 최고의 거래는 다음과 같습니다.

가장 나쁜 거래는 다음과 같습니다.

2025년 시장 복기

트럼프와 암호화폐 시장의 명확한 연관성

2024년 대통령 선거 전, 시장은 트럼프가 당선될 경우 암호화폐 규제 환경과 가치 평가 규모에 있어 중대한 전환점이 될 것이라고 보편적으로 예상했습니다. 관련 기대 사항은 다음과 같습니다:

• "규제 대신 집행" 방식의 종료;
• 스테이블코인에 대한 명확한 지지;
• "전략적 비트코인 준비금" 설립 논의;
• 그리고 2024년 9월 World Liberty Financial(WLFI)과 같은 트럼프 관련 프로젝트 출시;

이러한 요소들이 결합되어 암호화폐 자산을 보다 광범위한 "트럼프 트레이드(Trump Trade)" 중 베타 계수가 가장 높은 표현 형태 중 하나로 만들었으며, 선거 결과 발표 전에 엄청난 정책 낙관론을 가격에 반영했습니다.

그러나, 선거 후 이 낙관론은 후퇴하기 시작했고, "트럼프 트레이드"는 전반적으로 반전되었습니다. 이 현상은 암호화폐 자산뿐만 아니라 DJT와 같이 트럼프와 높은 연관성을 가진 주식에서도 나타났으며, 그 주가는 선거 전 정점을 찍은 후 뚜렷하게 하락했습니다. 선거 후 환경이 암호화폐 산업에 더 우호적인 정책 입장을 확인시켜 주었지만, 시장이 직면한 것은 법률 및 규제 추진의 관성과 일련의 산발적이고 점진적인 정책 성과였으며, 이는 "트럼프 개념 자산"에 대한 전반적인 리스크 감축 충격을 상쇄하기 어려웠습니다.

또한, 트럼프 본인은 WLFI와의 연관성 및 TRUMP의 출현을 통해 암호화폐 산업에 직접적인 경제적 노출을 형성했습니다. 이는 시장의 우려를 악화시켰습니다 — 암호화폐 자산이 어느 정도 트럼프 개인의 인기를 중심으로 금융화되어, 일종의 "인지된 리스크"를 도입했습니다 — 그의 정치적 자본이 하락하면 직접적으로 관련 자산 가격의 약세로 전환될 수 있다는 것입니다.

Odaily 주: Forbes 보도에 따르면, 대통령 임기는 트럼프의 순자산을 1년 동안 30억 달러 증가시켰습니다.

이러한 우려들이 근거가 없는 것은 아니지만, 장기적인 정책을 시행하거나 개인 카리스마에 의존하는 수요에 대한 의존도를 낮춤으로써 완화될 수 있습니다. 가장 두드러진 것은, 2025년 8월 서명된 '대체 자산 투자 보급에 관한 행정 명령'으로, 401(k) 퇴직 계획 수탁자가 디지털 자산을 포트폴리오에 포함할 수 있는 허용 범위가 확대되었습니다. 비록 이 명령이 배치를 강제하지는 않지만, 그것은 본질적으로 기관 참여의 법적 및 평판적 장벽을 낮추어, 암호화폐를 투기적인 주변 자산에서 최소한 장기 자본 풀에서 허용될 수 있는 자산으로 재구성했습니다.

이 변화의 진정한 의미는 단기적으로 대량 자금 유입이 즉시 발생할지 여부에 있는 것이 아니라, 시장 수요 구조의 변화에 있습니다. 연금 관련 장기 자본이 가능성에 포함됨에 따라, 암호화폐 시장은 단순히 공급 주도적인 반감기 주기에서 정책 조정 수요 주기로 전환하기 시작했으며, 그 특징은 기간이 더 길고 점착성이 더 강한 자본입니다. 규모화 배경에서의 한계적 채택만으로도 가격 균형 수준을 높일 수 있는 잠재력이 있으며, 과거 주기에서 50–80%의 깊은 하락에 비해 하락 변동성을 압축할 수 있습니다.

"리스크 온" 거래 범위의 축소

"리스크 온" 거래의 내포는 더욱 복잡해지고 있습니다. 과거 주기에서 리스크 선호도 회복 단계에 투기 자본이 Meme과 롱테일 자산으로 대량 유입되었던 것과 달리, 2025년에는 베타 자산 간 수익 분화가 예외적으로 두드러졌습니다. 이는 10월 초 BTC가 사상 최고가를 기록했을 때 Meme의 상대적으로 평범한 성과에서 특히 잘 드러났습니다.

대신, 투자자들은 자금을 더 좁은 범위의 암호화폐 자산 하위 집합에 집중 배치하기 시작했습니다. 예를 들어, 암호화폐 노출을 가진 "주식 유사 자산"(DAT, CEX 및 펀드), 예측 시장, 또는 명확한 가치 포착 메커니즘을 갖춘 토큰 등입니다. 이러한 분화는 시장 구조의 성숙을 반영합니다: 자본은 점점 더 선택적이고 빠르게 순환하며, 자금 흐름은 더욱 단기적이고 내러티브 주도적입니다. 투자자들은 국부 모멘텀을 추격하고, 수익을 빠르게 수확하며, 유동성을 다음 내러티브로 계속 굴립니다. 2025년에는 내러티브 주기가 압축되었고, 거래 지속 시간은 이전 주기에 비해 더 짧았습니다.

이러한 환경에서, 알트코인을 장기 보유하여 막대한 수익을 얻겠다는 생각은 상당 부분 환상이 되었습니다. BTC, ETH, SOL과 같이 기관 자금 침전의 혜택을 받는 주요 토큰을 제외하고, 다른 토큰은 종종 눈에 띄는 내러티브가 활성화될 때만 가치가 상승합니다. 일단 그 내러티브가 쇠퇴하면, 유동성은 고갈되고 가격은 원래 수준으로 돌아갑니다. 축소된 리스크 온 거래 범위는 알트코인의 수명을 연장시키지 못하고, 오히려 자본이 새로운 내러티브를 테스트하고, 착취하고, 버리는 리듬을 가속화했습니다. 이는 한 가지 판단을 더욱 강화시킵니다 — 진정한 의미의 장기 암호화폐 투자는 여전히 극소수의 자산에 집중되어 있습니다.

디지털 자산 재무부(DAT)의 확장

디지털 자산 재무부(Digital Asset Treasuries, DAT)의 부상은 MicroStrategy의 성공 경로를 복제하기 위해 설계된 완전히 새로운 자본 형성 메커니즘을 도입했습니다. DAT는 상장 기업이 자금을 조달하고 직접 암호화폐 자산에 배치할 수 있게 하여, 내장된 암호화폐 노출 프록시를 형성하고, 알트코인 ETF가 아직 승인되지 않은 상태에서 규제적 진공 지대를 우회합니다.

이러한 구조가 빠르게 확산되면서 시장도 곧 거품화 경향을 나타냈습니다 — 수많은 새로운 매체가 해당 자산에 대한 진정하고 지속적인 수요가 없더라도 스스로를 특정 알트코인의 "DAT"로 포장하기 위해 경쟁했습니다.

많은 알트코인 DAT가 채택한 자본 구조는 우리가 약탈적 구조로 분류합니다. 구체적으로, 이러한 구조는 종종 토큰 실물 출자와 주식 교환을 통한 금융 공학 작업을 수행하여, 새로운 참가자 그룹을 도입하는 동시에 유출 유동성을 창출하는 것을 목표로 합니다; 그리고 비용이 극히 저렴하고, 락업 조건이 매우 유리한 사모 라운드로 보완됩니다.

이러한 메커니즘은 내부자들이 극히 제한된 매수 압력 하에서도 대량 매도를 할 수 있게 하여, 개인 투자자들이 주식과 토큰 두 시장에서 동시에 빠르게 가치를 빼앗기게 합니다. 이러한 규모 불일치는 일부 공격적인 DAT 계획에서 특히 두드러집니다 — 일부 회사는 공개 시장 자체의 시가총액을 훨씬 초과하는 자금 규모를 모집하려고 시도했습니다.

2026년 투자 메인라인

결론 1: 비대칭 수익은 애플리케이션 레이어에서 나타날 것이다

신세대 알트코인 Layer1이 누리던 "통화 프리미엄 시대"는 종말을 향해 가고 있습니다. 역사적으로, 이 프리미엄은 주로 "뚱뚱한 프로토콜 이론(Fat Protocol Thesis)"과 "통화성(Moneyness)" 내러티브에 의해 지지되었습니다 — 즉, 인프라가 불균형적으로 가치를 포착할 것이며, 그 토큰이 궁극적으로 글로벌 가치 저장 자산으로 진화할 것이라는 믿음입니다.

그러나, 시장은 이미 BTC, ETH, SOL 등의 메인스트림 자산과 스테이블코인을 중심으로 이 통화 기능을 통합했으며, 새로운 Layer1의 "통화성" 상상 공간은 완전히 박탈되었습니다.