단순한 금리 인하 그 이상? 전 뉴욕 연준 전문가: 파월 의장이 450억 달러 규모의 채권 매입 프로그램을 발표할 수도 있다.

원작자: 장야치

출처: 월스트리트 뉴스

다음 주 12월 10일 연방준비제도(Fed)의 금리 회의가 다가옴에 따라, 시장은 이미 확정된 금리 인하에만 주목하고 있지 않습니다. 월가의 선임 전략가들은 연준이 곧 대규모 대차대조표 확대 계획을 발표할 가능성이 있다고 지적합니다.

최근 뉴욕 연준의 전 환매 전문가이자 뱅크 오브 아메리카(BoA) 금리 전략가였던 마크 카바나는 널리 예상되는 25bp 금리 인하 외에도, 파월 연준 의장이 다음 주 수요일에 매달 450억 달러 규모의 국채(T-bills)를 매입하는 계획을 발표할 것이라고 예측했습니다. 이 채권 매입 프로그램은 2026년 1월에 공식 시행될 예정이며, 시스템에 유동성을 공급하여 환매 시장 금리가 더 이상 급등하는 것을 방지하는 것을 목표로 합니다.

카바나는 보고서에서 금리 시장이 금리 인하에 소폭 반응했지만, 투자자들은 연준의 대차대조표 관련 조치의 규모를 전반적으로 "과소평가"했다고 경고했습니다. 그는 현재 자금 시장 금리는 은행의 지급준비금이 더 이상 "충분하지" 않음을 시사하며, 연준은 자동차채 매입 프로그램을 재개하여 유동성 부족을 메워야 한다고 지적했습니다. 한편, UBS의 트레이딩 부서도 연준이 단기 금리 시장의 안정성을 유지하기 위해 2026년 초부터 매달 약 400억 달러 규모의 국채 매입을 시작할 것으로 예상하며 유사한 전망을 내놓았습니다.

이러한 정책 전환 가능성은 연준 지도부가 교체되는 중요한 시점에 다가왔습니다. 파월 의장의 임기가 곧 끝나고 케빈 해셋이 연준 의장을 맡을 것이라는 시장의 기대감이 높아지는 가운데, 다음 주 회의는 단기 유동성 문제뿐만 아니라 향후 1년간 통화 정책의 방향을 결정할 것입니다.

전 뉴욕 연방준비은행 전문가, "매월 450억 달러 채권 매수 예상"

시장 컨센서스는 연준이 다음 주 금리를 0.25%포인트 인하할 것이라는 전망이지만, 마크 카바나는 진정한 변수는 대차대조표 정책에 있다고 생각합니다. 그는 "해셋 담보 증권(Hasset-Backed Securities)"이라는 제목의 주간 보고서에서 연준이 발표한 기준금리 기반 통화정책(RMP) 규모가 월 최대 450억 달러에 달할 수 있다고 지적하며, 이는 현재 시장 예상치를 크게 웃도는 수치라고 덧붙였습니다.

카바나는 이 수치의 구성을 자세히 분석했습니다. 연준은 부채의 자연적 증가에 대응하기 위해 매달 최소 200억 달러를 매입해야 하며, 이전의 "과도한 대차대조표 축소"로 인한 지급준비금 손실을 만회하기 위해 추가로 250억 달러를 매입해야 합니다. 그는 이러한 수준의 채권 매입이 최소 6개월 동안 지속될 것으로 예상합니다. 이 내용은 연준의 실행 노트에 포함될 예정이며, 뉴욕 연준 웹사이트에 재무부 채권 시장을 중심으로 운용 규모 및 빈도에 대한 자세한 정보와 함께 게시될 예정입니다.

월스트리트 인사이트가 이전에 보도했듯이, 연준의 대차대조표가 2022년 거의 9조 달러로 정점을 찍은 이후, 양적완화 정책으로 인해 대차대조표 규모가 약 2조 4천억 달러 감소하여 사실상 금융 시스템의 유동성이 감소했습니다. 그러나 양적긴축(QT)이 중단되었음에도 불구하고, 유동성 부족의 징후는 여전히 뚜렷합니다.

가장 분명한 신호는 레포 시장에서 나옵니다. 금융 시스템 단기 자금 조달의 중심 허브인 레포 시장의 당일 기준금리(SOFR, 담보부 당일 금리)와 삼국간 일반 담보부 레포금리(TGCR, Tripartite General Collateralized Repo Rate)는 최근 몇 달 동안 연준의 정책금리 상한선을 빈번하고 급격하게 돌파했습니다. 이는 은행 시스템 내 지급준비금 수준이 "충분함"에서 "충분함"으로 하락하고 있으며, "부족함"으로 더욱 하락할 위험이 있음을 시사합니다. 레포 시장의 시스템적 중요성을 고려할 때, 이러한 상황은 통화 정책의 전달 효율성을 약화시킬 수 있기 때문에 연준이 장기적으로 용납할 수 없는 상황으로 간주됩니다.

이러한 배경에서 연방준비제도(Fed) 관계자들의 최근 발언 역시 조치의 시급성을 시사했습니다. 뉴욕 연준 총재 존 윌리엄스는 "곧 충분한 지급준비금 수준에 도달할 것으로 예상한다"고 밝혔고, 댈러스 연준 총재 로리 로건은 "곧 대차대조표 증가를 재개하는 것이 적절하다"고 말했습니다. 카바나는 "곧"이라는 표현이 12월 FOMC 회의를 의미하는 것으로 해석합니다.

연말 변동을 완화하기 위해 고안된 보조 도구

뱅크 오브 아메리카는 장기 채권 매입 프로그램 외에도 연준이 연말 유동성 변동성에 대응하기 위해 1~2주 동안 진행되는 기간 레포(Repo) 운영을 발표할 것으로 예상합니다. 카바나는 이러한 운영의 가격이 상시 레포 기구(SRF) 금리와 5bp 이상일 것으로 예상하며, 이는 연말 자금 조달 시장의 꼬리 위험(tail risk)을 완화하기 위한 것이라고 밝혔습니다.

관리 금리와 관련하여, 일부 고객이 지급준비율(IOR) 인하 가능성에 대해 문의했지만, 카바나는 단순히 지급준비율을 낮추는 것만으로는 "아무런 문제가 해결되지 않을 것"이라고 생각합니다. 실리콘밸리은행(SVB) 붕괴 이후 은행들이 일반적으로 더 높은 현금 여유분을 보유하는 경향이 있기 때문입니다. 그는 지급준비율과 SRF 금리가 동시에 5bp 인하되는 것이 더 가능성이 높다고 생각하지만, 이는 일반적인 시나리오는 아닙니다.

이번 회의의 또 다른 중요한 배경은 연준의 임박한 인사 교체입니다. 시장은 현재 케빈 해셋을 차기 연준 의장의 강력한 후보로 보고 있습니다. 카바나는 새 의장이 선출되면 시장은 새 후보의 지침에 따라 중기 정책 방향을 더욱 적극적으로 반영할 것이라고 지적합니다.

UBS 역시 대차대조표 확대가 정상화되고 있다는 견해에 동의합니다. UBS의 영업 및 트레이딩 부서는 연준이 단기국채를 매입하여 자산 듀레이션을 단축할 수 있으며, 이를 통해 국채 시장의 평균 듀레이션에 더 잘 대응할 수 있다고 지적합니다. 이러한 운용을 RMP(양적완화) 또는 QE(양적완화)라고 부르든, 궁극적인 목표는 분명합니다. 직접적인 유동성 공급을 통해 정치적, 경제적 전환기의 중요한 시기에 금융 시장의 원활한 운영을 보장하는 것입니다.