비트와이즈 CFO: 걱정하지 마세요. 전략팀은 비트코인을 판매하지 않을 겁니다.

원저자: Matt Hougan, Bitwise 최고투자책임자

루피, 포사이트 뉴스의 원문 번역

최근 제 메일함에는 상장된 비트코인 준비금 회사인 Strategy에 대한 문의가 쇄도하고 있습니다. 특히, 사람들은 주로 두 가지 문제에 대해 우려하고 있습니다.

1. MicroStrategy가 MSCI 지수에서 제외되어 주식을 강제로 매각하게 될까요?
2. 마이크로스트래티지가 비트코인 보유 자산을 매각해야 할까요?

하나씩 분석해 보겠습니다.

MSCI 지수와 마이크로 전략의 상관관계

10월 10일, MSCI는 마이크로스트레티지와 같은 암호화폐 자산 준비금 회사(DAT)를 투자 가능 지수에서 제외하는 방안을 검토 중이라고 발표했습니다. 이는 약 17조 달러 규모의 자산이 이러한 지수를 벤치마크로 활용하고 있다는 점에서 매우 중요한 의미를 지닙니다. JP모건 체이스는 마이크로스트레티지가 지수에서 제외될 경우 인덱스 펀드들이 최대 28억 달러 상당의 MSTR 주식을 매도해야 할 것으로 추산합니다.

MSCI가 왜 이런 일을 하는지 궁금하실 겁니다. MSCI는 마이크로스트레티지와 같은 암호화폐 자산 준비금 회사들이 운영 회사라기보다는 지주회사에 가깝다고 생각합니다. MSCI의 투자 가능 지수는 이미 부동산 투자 신탁과 같은 지주회사를 제외하며, 대부분의 암호화폐 준비금 회사들은 단순히 암호화폐를 매수하고 보유하는 데 그치고 있습니다. 따라서 MSCI는 이러한 회사들이 지수에 포함되어서는 안 된다고 생각합니다. MSCI는 고객과 소통한 후 1월 15일에 최종 결정을 발표할 예정입니다.

MSCI의 최종 결정은 예측할 수 없습니다. 10년간 학술지 *인덱스 저널*의 편집장을 역임한 노련한 지수 연구자로서, 저는 두 가지 가능성이 있다고 생각합니다. 마이클 탈러(Michael Thaler)를 비롯한 전문가들은 마이크로스트레티지(MicroStrategy)가 합법적으로 운영되는 회사이며, 탄탄한 소프트웨어 사업과 비트코인 관련 정교한 금융 엔지니어링 운영을 갖추고 있다고 주장하며 이를 강력히 반박했습니다. 이러한 주장은 타당하며, 저는 개인적으로 마이크로스트레티지의 사업적 특성에 동의합니다. 하지만 이는 아직 확정된 것은 아니며, 일부 기관들은 반대 의견을 제시할 것으로 예상합니다. 암호화폐 자산 준비금 기업의 논란의 여지가 있는 특성과 MSCI의 현재 해당 기업 제외 의도를 고려할 때, 마이크로스트레티지가 지수에서 제외될 확률은 최소 75%라고 예상합니다.

하지만 지수에서 제외된다고 해서 주가에 큰 영향을 미칠 것이라고는 생각하지 않습니다. 제가 수년간 지수 편입 및 제외 사례를 관찰해 온 경험에 비추어 볼 때, 28억 달러 규모의 매도세는 큰 폭으로 보일 수 있지만, 실제 영향은 예상보다 작으며, 대개 사전에 시장에 반영됩니다. 예를 들어, 지난 12월 마이크로스트래티지가 나스닥 100 지수에 편입되었을 때, 지수를 추종하는 펀드들은 21억 달러 상당의 MSTR 주식을 매수해야 했지만, 주가는 거의 변동하지 않았습니다.

10월 10일 이후 MSTR 주가가 소폭 하락한 것은 부분적으로 시장이 이미 MSTR의 지수 편출 가능성을 반영하고 있기 때문이라고 생각합니다. 그러나 현 시점에서는 주가가 큰 변동을 겪을 가능성은 낮습니다.

장기적으로 볼 때 MSTR의 가치는 인덱스 펀드가 해당 주식을 보유해야 하는지 여부가 아니라 전략 실행의 효율성에 달려 있습니다.

마이크로 전략과 비트코인 보유량

또 다른 의문은 마이크로스트레티지가 비트코인 보유 자산을 매각할지 여부입니다. 하락세에 있는 투자자들의 우려는 다음과 같은 논리에 근거합니다.

• MSCI 지수에서 마이크로 전략이 제거되었습니다.
• 주가가 폭락하여 순자산가치(NAV)보다 훨씬 낮아졌습니다.
• 결국 그들은 비트코인을 팔아야 했습니다.

이 논리는 타당해 보이지만, 안타깝게도 전혀 성립되지 않습니다. MSTR의 주가가 순자산가치보다 낮아진다고 해서 비트코인 매도가 촉발되는 것은 아닙니다. 관련 세부 정보를 확인하고 직접 계산해 보세요.

MicroStrategy의 부채에는 두 가지 핵심 성과 의무만 있습니다. 하나는 매년 약 8억 달러의 이자를 지불하는 것이고, 다른 하나는 만기가 되면 일부 부채 증권을 전환하거나 이월하는 것입니다.

단기적으로 이자 지급은 문제가 되지 않습니다. 회사는 현재 14억 달러의 현금을 보유하고 있는데, 이는 1년 반 동안의 이자 지급을 충분히 감당할 수 있는 금액입니다.

마찬가지로, 부채 전환은 당장의 문제가 아닙니다. 첫 번째 부채 증권은 2027년 2월까지 만기가 되지 않으며, 규모는 약 10억 달러에 불과합니다. 이는 600억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있는 마이크로스트래티지에게는 새 발의 피에 불과합니다.

MSTR 주가가 계속 하락한다면, 내부자들이 회사에 비트코인 매도를 압박할까요? 가능성은 매우 낮습니다. 마이클 탈러가 의결권 주식의 42%를 직접 보유하고 있는데, 비트코인의 장기적인 가치를 그보다 더 확신하는 사람은 찾기 어려울 것입니다. MSTR의 주가는 2022년에도 할인 거래되고 있었지만, 그는 당시 매도하지 않았습니다.

공매도 투자자들이 마이크로스트레티지의 "종말" 시나리오를 과장하는 데 왜 그렇게 열심인지 이해합니다. 마이크로스트레티지가 600억 달러 상당의 비트코인을 한꺼번에 매도해야 한다면, 전체 비트코인 시장에 미치는 영향은 비트코인 ETF에 2년 치 자금이 유입되는 것과 맞먹는 파괴적인 수준일 것입니다. 그러나 마이크로스트레티지가 2027년 이전에 만기가 도래하는 부채가 없고, 예측 가능한 이자 비용을 충당할 충분한 현금을 보유하고 있다는 점을 고려하면 이러한 극단적인 시나리오는 발생할 가능성이 매우 낮습니다. 또한 현재 상황을 더 넓은 관점에서 살펴봐야 합니다. 이 글을 쓰는 시점에 비트코인 가격은 약 9만 2천 달러로, 사상 최고치 대비 27% 하락했지만, 마이크로스트레티지의 평균 비트코인 보유 비용(7만 4,436달러)보다는 여전히 24% 높습니다. 소위 "종말"이라는 말은 터무니없는 소리입니다.

결론적으로

암호화폐 업계의 어떤 부분에 대해 진심으로 우려하고 있다면, 몇 가지 주목할 만한 점이 있습니다. 예를 들어, 저는 의회 차원의 시장 구조 관련 법안 진척 속도가 다소 우려스럽지만, 정부 기관들이 정상 업무로 복귀함에 따라 속도가 빨라질 것으로 예상합니다. 또한, 규모가 작고 관리가 부실한 일부 암호화폐 자산 준비금 회사들이 파산할 가능성도 우려됩니다. 더 나아가, 암호화폐 자산 준비금 회사들이 2026년에 비트코인 보유량을 크게 늘리지 않을 것으로 예상되며, 이는 시장이 단기 수요의 중요한 원천을 잃게 된다는 것을 의미합니다.

하지만 마이크로 전략의 경우:

• MSCI의 결정이 마이크로스트래티지 주가에 미치는 영향은 걱정할 필요가 없습니다. 실제 영향은 대부분의 사람들이 예상했던 것보다 훨씬 적으며, 이미 시장에 충분히 반영되었을 가능성이 높습니다.
• 단기적으로 비트코인을 매도하도록 강제할 수 있는 합리적인 메커니즘은 없으며, 이런 상황이 발생할 가능성은 낮습니다.

비트코인에 대한 확고한 믿음에는 대가가 따릅니다. 시장이 불안정할 때는 침착함과 인내심이 필수적입니다. 탈러와 마이크로스트래티지만큼 이 점을 잘 이해하는 사람은 없습니다. 그들은 이러한 인내심의 이면도 잘 이해하고 있기 때문입니다. 장기적으로 볼 때, 이러한 인내는 궁극적으로 큰 결실을 맺을 것입니다.