7개 주에서 소송을 당하면서도 동시에 110억 달러의 가치로 자금을 조달하는 예측 시장 스타 칼시의 왕좌의 게임

원문기사 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

저자 | Ethan ( @ethanzhang_web3 )

최근 뉴욕 남부 지방 법원에 제기된 집단 소송으로 인해 예측 플랫폼인 칼시(Kalshi)가 또 다른 규제 분쟁에 휘말렸습니다.

7명의 사용자는 해당 플랫폼이 주 정부의 베팅 라이선스를 취득하지 않고 스포츠 관련 계약을 판매했다고 비난하며, 플랫폼의 시장 조성 구조에 의문을 제기하며 "본질적으로 사용자와 북메이커의 갈등을 야기한다"고 주장했습니다. 불과 며칠 전, 네바다 법원은 칼시에 대한 보호 가처분 명령을 해제했고, 이로 인해 칼시는 네바다 주에서 형사 고발될 가능성이 있습니다.

규제 감독이 점점 더 엄격해지고 있습니다. 네바다 게임 당국(Nevada Gaming Authority)은 칼시의 스포츠 "이벤트 계약" 이 사실상 무면허 베팅 상품 이며, 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제 보호를 받을 수 없다고 결정했습니다. 앤드류 고든 연방 판사는 심리에서 "칼시 이전에는 누구도 스포츠 베팅을 금융 상품으로 생각하지 않았을 것"이라고 단호하게 말했습니다.

그러나 대부분의 사람들이 예상하지 못했던 점은 규제 강화와 법적 압박이 동시에 강화된 몇 주 동안 칼시의 다양한 사업 지표가 추세에 반하는 거의 압도적인 성장을 보였다는 것입니다. 거래량은 반복적으로 새로운 최고치를 경신했고, 최근 자금 조달 라운드에서 기업 가치가 110억 달러로 평가되어 예측 시장 부문에서 의심할 여지 없이 슈퍼스타가 되었습니다.

자본의 열정과 규제의 냉혹함은 이 시대에 극명한 대조를 이룹니다. 여러 당사자에 의해 "불법"으로 간주된 기업이 시장에서 전례 없는 활력을 보이는 이유는 무엇일까요? 이 글은 법원 문서와 거래 데이터를 분석하여 칼시가 직면한 규제 논리 갈등, 신뢰 위기, 그리고 역발상 투자를 분석하고, 폭풍의 중심에 있는 이 수십억 달러 규모의 시장의 진정한 논리를 회복하고자 합니다.

법적 정체성의 붕괴: 칼시는 어떻게 "준수"에서 "불법"으로 전락했는가?

이야기의 시작으로 돌아가 보면, 가장 자주 간과되는 문제 중 하나는 칼시가 과거에 "불법"이었던 것이 아니라, 갑자기 더 이상 합법적으로 운영할 수 없게 되었다는 것입니다. "준수"에서 "불법"으로의 이러한 변화는 사업 자체의 변화에서 비롯된 것이 아니라, 특히 예측 시장이 "금융 파생상품"인지 "무면허 도박"인지라는 핵심 쟁점에 대한 규제 인식의 변화에서 비롯되었습니다.

칼시의 자기소개는 항상 명확했습니다. 칼시는 CFTC에 등록된 "지정계약시장"(DCM)으로서 "실질적인 경제적 목적"을 가진 바이너리 옵션 파생상품인 이벤트 계약을 제공하며, 따라서 연방 규제의 적용을 받아야 한다는 것입니다. 지난 몇 년 동안 이러한 주장은 미국 규제 시스템 내에서 실제로 지지를 얻었으며, 칼시는 선거 주기, 거시경제, 기술 이벤트 등 수백 가지 분야에서 바이너리 예측 계약을 출시하며 점차 업계 선두주자로 성장했습니다.

그러나 네바다 규제 당국은 이러한 논리를 명백히 받아들이지 않았습니다. 특히 칼시가 스포츠 베팅 분야에 진출하기 시작하면서 갈등이 즉각적으로 고조되었습니다. 스포츠 베팅은 미국에서 가장 엄격하게 규제되고 지역적으로 정의되는 분야 중 하나이며, 각 주마다 허가, 세금 및 위험 관리 시스템이 완전히 다릅니다. 다시 말해, 스포츠 베팅은 전형적인 "주별 제한선"입니다. 칼시가 터치다운 시간이나 경기 진행 상황과 같은 스포츠 이벤트와 관련된 계약을 시작했을 때, 네바다 규제 당국은 이러한 상품이 금융 파생상품이 아니라 스포츠 베팅의 전형적인 범주인 프롭 베팅에 불과하다고 주장했습니다.

이것이 바로 고든 판사의 태도가 심리 과정에서 크게 바뀐 이유이기도 합니다. 그는 칼시의 정의에 따르면, 미래 사건과 관련된 거의 모든 것이 파생상품으로 분류될 수 있으며, 이는 규제 시스템을 무력화시킬 것이라고 지적했습니다. 이후 법원은 판결에서 스포츠 행사는 상품거래법의 "배제 상품" 체계에 해당하지 않으므로 CFTC의 배타적 규제 대상이 아니라고 명확히 했습니다.

그 결과, 네바다 법원은 11월 말에 칼시의 보호 명령을 공식적으로 해제했을 뿐만 아니라, 이러한 스포츠 관련 이벤트 계약은 본질적으로 파생상품이 아닌 베팅 계약이라는 점을 분명히 했습니다.

이 판결은 네바다주에서 칼시의 사업을 형사 및 민사 집행 위험에 노출시킬 뿐만 아니라, 전국 다른 주에도 중요한 법적 근거를 제공합니다. 현재 최소 6개 주가 '예측 시장의 규제 경계'와 관련하여 각기 다른 법원에 소송을 제기했으며, 이번 판결은 관할권 간의 갈등이 점점 더 심화되고 있음을 보여줍니다.

• 연방주의자들: 일부 주에서는 여전히 연방 우선 원칙을 고집하고 CFTC 에 의한 통합 규제를 옹호합니다.
• 게임 옹호론자: 점점 더 많은 주에서 네바다의 선례를 따라 지역 게임 허가 시스템 에 네바다를 포함하도록 의무화하고 있습니다.
• 입법자들: 일부 주에서는 법률을 개정하여 "예측 시장" 의 법적 경계를 재정의하려고 시도하고 있습니다.

규제가 파편화되는 환경 속에서 칼시의 합법성은 갑자기 통일된 해석을 잃고 "규제 해석을 둘러싼 싸움"의 희생양이 되었습니다. 더 현실적으로, 가처분 명령이 해제된 후에도 칼시가 네바다에서 계속 영업을 한다면 언제든지 형사 기소될 가능성이 있기 때문에, 회사는 법원에 집행 유예를 긴급히 신청했습니다.

파생상품부터 도박까지, 연방 정부부터 주 정부까지 규제가 다양해지고, 법원, 사용자, 업계 이해관계자 간의 치열한 경쟁이 벌어지면서 피할 수 없는 몇 가지 의문이 제기되었습니다. 예측 시장이란 정확히 무엇일까요? 예측 시장의 법적 지위는 안정적인가요? 기존 미국 규제 시스템 내에서 적절한 위치를 찾을 수 있을까요?

이러한 정체성 위기가 해결되기 전에, 칼시는 훨씬 더 어려운 두 번째 타격, 즉 사용자들로부터의 의문에 직면하게 되었습니다.

사용자들조차 왜 소송을 제기하는 걸까요? 시장 조작 논란, 성과 기반 계약 의혹, 그리고 "시장 조작자"의 그림자 때문입니다.

규제 갈등이 단순히 시스템의 허점을 드러낸 것이라면, 사용자들의 집단 소송은 거래 플랫폼에 대한 신뢰의 기반을 직접적으로 훼손합니다.

11월 28일, 칼시 사용자 7명이 전국적으로 유명한 원고 로펌인 리프 카브라저 하이만 & 번스타인을 대리하여 집단 소송을 제기했습니다. 핵심 주장은 두 가지에 불과하지만, 모두 잠재적으로 피해를 줄 수 있으며 칼시에 대한 대중의 인식을 근본적으로 바꾸려는 시도입니다.

첫째, 불법 운영 혐의입니다. 검찰은 칼시가 주정부 수준의 베팅 라이선스를 보유하지 않은 채 본질적으로 "스포츠 베팅" 서비스를 허위로 광고하고 제공했다고 주장합니다.

둘째, 심판과 플레이어 역할을 모두 수행했습니다. 검찰은 칼시와 제휴한 시장 조성자가 단순한 유동성 공급자가 아니라 실제로 플랫폼의 "하우스" 역할을 하여 사용자들이 자신도 모르게 정보적 또는 재정적 이점을 얻을 수 있는 전문 거래 플랫폼과 도박을 할 수 있도록 허용했다고 주장했습니다.

다시 말해, 사용자들은 예측 계약 자체가 아니라 거래 메커니즘의 투명성과 공정성에 의문을 제기하고 있는 것입니다. 소송에서 매우 선동적인 발언이 업계에 빠르게 퍼졌습니다. "소비자들이 칼시에 베팅할 때, 그들은 시장이 아닌 하우스에 직면하게 됩니다."

이 발언은 예측 시장의 "신원 방어"를 정확히 위반하기 때문에 매우 해롭습니다. Kalshi와 같은 플랫폼들은 자신들이 중립적인 중매인, 즉 가격을 결정하는 시장 참여자일 뿐, 사용자를 상대로 도박을 하는 베팅 회사가 아니라고 꾸준히 주장해 왔습니다. 그러나 "플랫폼이 가격 결정에 참여하고 그로부터 이익을 얻는다"는 비난이 제기되는 순간, 이러한 경계는 법적, 윤리적 측면에서 즉시 무너집니다.

이러한 비난에 대해 칼시(Kalshi)의 공동 창립자 루아나 로페스 라라(Luana Lopes Lara)는 신속하게 반박하며 , 이 소송은 "파생상품 시장의 메커니즘에 대한 근본적인 오해에서 비롯된 것"이라고 주장했습니다. 그녀의 변론 논리는 일반적인 금융 시장의 상식과 일치합니다.

• 다른 금융 거래소와 마찬가지로, 칼시는 여러 시장 조성자가 경쟁하여 유동성을 제공하도록 허용합니다.
• 관련 시장 조성자는 어떠한 내부적 특혜도 받지 않습니다.
• 제휴기관이 초기 단계에서 유동성을 공급하는 것은 "업계 관행"입니다.

전통적인 금융 시장이나 성숙한 암호화폐 시장(바이낸스나 코인베이스 등)에서는 "마켓메이커"와 "프라이빗 트레이딩"이 공존하는 것이 업계 표준일 수 있습니다. 그러나 예측 시장이라는 모호하고 새롭게 부상하는 분야에서는 사용자 구조와 인식이 완전히 다릅니다. 일반 개인 투자자들은 높은 승률, 무한한 호가창, 또는 빠르게 조정되는 호가창을 가진 상대를 만나면 "효율적인 시장 가격 결정"으로 이해하기 어려워하며, 오히려 "대규모 투자자의 시장 조작"으로 생각하는 경향이 더 큽니다.

이 소송의 가장 위험한 측면은 네바다의 규제 조치와 치명적인 내러티브 공명을 일으킨다는 점입니다. 규제 기관은 당신을 무면허 도박 혐의로 고발하는 반면, 사용자들은 당신이 마치 개인 사업체처럼 운영되고 있다고 주장합니다. 이 모든 것이 합쳐져, 칼시는 규정 준수 위험뿐만 아니라, 되돌리기 더욱 어려운 내러티브 위험까지 직면하게 됩니다.

금융계에서 시장 조작은 본질적으로 중립적인 인프라입니다. 그러나 예측 시장의 맥락에서 시장 조작은 "조작"과 "폭리"라는 낙인을 빠르게 받고 있습니다. "칼시는 자신들이 주장하는 것처럼 개방적인 시장이 아니다"라는 인식이 확산되면, 칼시의 정당성과 사업 윤리는 동시에 무너질 것입니다.

아이러니하게도, 법과 신뢰라는 두 가지 위기는 칼시의 성장 궤도를 막지 못했습니다 . 소송이 폭로된 후, 스포츠와 정치 부문의 거래량은 오히려 증가했습니다. 이러한 이례적인 현상은 현재 예측 시장의 가장 심각한 모순을 드러냅니다. 극심한 투기 수요에 직면한 사용자들은 "거래소"인지 "카지노"인지에 무관심한 듯합니다. 주문만 잘 처리되면 자금이 유입될 것이기 때문입니다.

칼시는 규정 준수 문제에도 불구하고 시장에서 점점 더 인기를 얻고 있는 이유는 무엇일까요?

여러 주 규제 기관의 공격, 법원 판결 번복, 그리고 사용자들의 집단 소송에도 불구하고, 칼시는 위기 속에서도 놀라운 성과를 거두었습니다. 스포츠 및 정치 계약에 힘입어 플랫폼 거래량이 기하급수적으로 급증하는 동시에, 세쿼이아 캐피털이 주도한 10억 달러 규모의 투자 유치를 완료하여 최근 기업 가치는 110억 달러로 최고치를 기록했습니다. "규제 겨울"과 "시장 호황"이 공존하는 이러한 현상은 직관에 어긋나는 것처럼 보일 수 있지만, 신흥 예측 시장 부문의 구조적 특징을 심오하게 보여줍니다. 칼시의 이러한 역주기적 급등은 우연이 아니라, 네 가지 시장 논리가 공명한 결과입니다.

I. 심리적 게임: "규제를 향한 카운트다운"이 경주 수익 창출 효과를 촉발한다

규제를 둘러싼 불확실성은 사용자들을 막지는 못했습니다. 오히려 일종의 "종말의 광란"과 같은 참여 열기 를 부추겼습니다. 네바다주가 금지 조치를 해제하면서 대중은 예측 시장과 전통적인 도박의 경계가 모호해지고 있음을 깨달았습니다. 이러한 "임박한 규제 강화"에 대한 기대는 사용자들 사이에 희소성에 대한 불안감으로 이어졌고, 트레이더들은 거래 마감 시간 전에 몰려들었습니다. 투기성 펀드의 경우, 규정이 모호할수록 잠재적인 차익거래 기회는 더 커졌습니다. 칼시는 상당한 트래픽을 발생시킨 "규제 위험 프리미엄"의 수혜를 효과적으로 누렸습니다.

II. 자본 투표: "기관 배당금"에 베팅하는 마지막 투쟁

세쿼이아 캐피털과 같은 최고 기관들의 관점에서 볼 때, 현재의 법적 분쟁은 산업 발전 초기 단계의 성장통일 뿐, 최종 결과는 아닙니다. 자본의 논리는 매우 명확합니다. 예측 시장은 도박의 대체재일 뿐만 아니라 미래 금융 인프라의 일부이기도 합니다. 서튜이티(Certuity) 보고서에 따르면, 예측 시장 규모는 2035년까지 955억 달러를 넘어설 것이며, 연평균 성장률은 약 47%에 달할 것입니다. 기관 투자자들의 관점에서 볼 때, 칼시(Kalshi)가 현재 직면하고 있는 장애물은 칼시가 업계의 선두 주자임을 명확히 보여줍니다. 자본은 역발상 투자를 하고 있습니다. 예측 시장은 결국 규제 시스템에 편입될 것이고, 살아남은 선도 플랫폼들은 막대한 기관 배당금을 독점적으로 누리게 될 것입니다. 현재의 높은 기업 가치는 "규제는 아직 확정되지 않았지만 수요는 되돌릴 수 없다"는 기회의 창구를 가격화하고 있습니다.

III. 경쟁 환경: 공급측 청산으로 인한 유동성 유출

칼시의 거래량 급증은 주로 경쟁사들의 강제 퇴출에 기인합니다. Crypto.com 과 Robinhood가 항소 기간 동안 운영을 중단하면서 미국 내 규제 준수 예측 시장의 공급 측면에서 상당한 공백이 발생했습니다. 특히 선거와 스포츠 시즌 동안 수요가 지속적으로 확대되면서 시장 유동성은 새로운 유통 채널을 찾아야 했습니다. 이 분야에서 유일하게 남은 개방형 플랫폼인 칼시는 경쟁 플랫폼에서 넘쳐나는 엄청난 트래픽을 흡수했습니다. 이러한 "적자생존" 효과 덕분에 칼시는 단기적으로 미국 시장에서 가장 깊고 광범위한 유동성 풀을 보유하게 되었고, 이는 마태 효과를 더욱 강화했습니다.

IV. 수요의 본질: "투기"에서 "위험 표현"으로의 패러다임 전환

마지막으로, 그리고 가장 근본적으로, 예측 시장에서 사용자 참여의 핵심 동력은 더 이상 단순한 투기가 아닙니다. 거시경제 변동성이 고조되는 시대에 금리 결정, 선거 동향, 지정학적 사건과 같은 사건의 위험 가격 결정에 대한 수요가 급증했습니다. 전통적인 금융 파생상품은 이러한 비표준화된 사건을 커버하는 데 어려움을 겪는 반면, 예측 시장은 이러한 공백을 메웁니다. 전문 트레이더에게는 위험 헤지 도구 역할을 하고, 일반 사용자에게는 공개 이벤트에 참여할 수 있는 고빈도 채널을 제공합니다. "이벤트 자체"에 기반한 이러한 거래 수요는 매우 비탄력적이며, 특정 국가의 규제 금지 조치로 인해 사라지지 않을 것입니다. 오히려 규제 논란으로 인한 높은 노출은 예측 시장을 틈새 금융권에서 공론의 중심으로 끌어올렸습니다.

결론적으로, 칼시의 역추세 성장은 "불법이 많을수록 매력적이다"라는 속담 때문이 아니라 , 수요의 급격한 급증, 자본의 장기적 투자, 경쟁 환경의 공급 공백이 결합된 결과입니다.

칼시는 현재 매우 불안정한 역사적 전환점에 서 있습니다. 법적으로는 전례 없는 암흑기를 맞이하고 있지만, 상업적으로는 가장 눈부신 성장을 경험하고 있습니다. 이는 모든 파괴적 금융 혁신에 있어 피할 수 없는 "성년식"일지도 모릅니다 . 규제 시스템이 논리적 일관성을 확보하기도 전에 시장은 이미 실제 돈으로 찬성표를 던졌기 때문입니다.

결론: 칼시의 사례에서 시장의 미래를 예측하는 능력이 조기에 노출되고 있습니다.

칼시가 현재 겪고 있는 폭풍은 단순한 스타트업의 규정 준수 위기를 훨씬 넘어, 조기에 촉발된 체계적인 갈등입니다. 극도로 집중적이고 강렬한 방식으로, 이 폭풍은 미국 금융 시스템을 오랫동안 논쟁의 여지가 있는 핵심 질문, 즉 새로운 유형의 금융 인프라인 예측 시장을 어떻게 정의하고, 규제하고, 심지어 허용해야 하는가라는 문제에 직면하게 만들고 있습니다.

증권과 도박의 경계에 위치하며, 금융 시장의 가격 발견 기능과 대량 소비의 오락적 속성을 모두 갖추고 있습니다. 현실 세계의 위험을 헤지해야 하는 심각한 필요성을 안고 있으면서도 투기꾼들의 광란적인 도박으로 가득 차 있습니다. 바로 이러한 "정체성의 혼성성"이 이 문제에 대해 CFTC 규제 기관, 주 법 집행 기관, 사법 시스템, 그리고 시장 이용자 사이에 상충되는 목표와 상호 배타적인 방법을 가진 네 가지 차원의 줄다리기를 야기했습니다.

이런 의미에서 칼시의 경험은 고립된 '우연'이 아니라, 산업 전체의 필연적인 '기원'이었습니다.

네바다에서 매사추세츠까지 예측 시장의 규제 경계는 주마다 다시 쓰여지고 있습니다. CFTC의 정책 전환부터 지방 법원의 반복적인 판결까지, 연방 시스템은 새로운 종에 직면하여 주저하는 모습을 보이고 있습니다. 사용자가 제기한 집단 소송부터 공공 영역에서의 격렬한 논쟁까지, 대중은 비판적인 시각으로 업계의 진정한 본질을 면밀히 살펴보기 시작했습니다. 투명한 "오라클"일까요, 아니면 금융으로 위장한 "디지털 카지노"일까요?

이처럼 위험해 보이는 극심한 불확실성은 사실 업계의 폭발적인 잠재력을 보여주는 증거입니다. 지난 20년을 돌이켜보면, 전자 결제부터 암호화폐 자산, 인터넷 증권부터 탈중앙 금융(DeFi)까지 금융의 경계에서 벌어진 모든 제도적 갈등은 궁극적으로 근본적인 논리의 재편을 이끌었고 새로운 규제 패러다임을 탄생시켰습니다. 시장은 현재 동일한 순환 주기에 접어들고 있으며, 그 진화는 기대를 훨씬 뛰어넘고 있습니다.

미래의 갈림길에 서서 우리는 적어도 세 가지 돌이킬 수 없는 추세를 파악할 수 있습니다.

첫째, 합법성을 둘러싼 싸움이 장기화될 것입니다. 최소 6개 주가 법률에 대해 매우 다른 해석을 제시했기 때문에, 관할권 분쟁은 대법원까지 확대될 가능성이 매우 높습니다. 단일 판결로는 충분하지 않으며, 단편적인 규제가 일반적이 될 것입니다.

둘째, 예측 시장은 "틈새 장난감"에서 "인프라"로 전환하고 있습니다. 정치적 위험을 헤지하기 위해 화폐를 투표로 활용하든, 거시경제적 사건에 대한 사회적 기대치를 정량화하든, 예측 시장은 현실 세계에서 없어서는 안 될 "위험 가격 결정 기준"으로 자리 잡고 있습니다.

셋째, 업계의 최종 결과는 여러 요인에 의해 역동적으로 재편될 것입니다. 궁극적으로 시장의 형태는 단일 규제 기관의 일방적인 의지에 의해 결정되는 것이 아니라, 시장 수요, 자본력, 정치적 책략, 그리고 판례가 함께 만들어내는 역동적인 균형에 의해 결정될 것입니다.

따라서 칼시의 승패는 더 이상 유일한 관심사가 아닐 수 있습니다. 오히려, 이는 마치 첫 번째 커튼이 찢어지는 것과 같습니다. 단기적으로는 12월 8일과 12일에 발표될 두 가지 주요 법률 문서가 칼시가 이 규제의 폭풍을 견뎌낼 수 있을지 여부를 결정할 것입니다. 하지만 더 큰 그림을 보면, 이 이틀간의 충돌은 수십억 달러 규모의 예측 시장에서 첫 번째 분수령이 될 것입니다.

시장의 미래를 예측하는 것은 단 한 번의 판단으로 이루어질 수 없지만, 시장의 방향은 결정적인 순간에 필연적으로 바뀌게 됩니다. 그리고 이 시점은 칼시의 행동을 통해 예상보다 앞서 도래했습니다.