아서 헤이스는 USDT가 지불 불능이 될 수 있다고 경고합니다. 최근 FUD(두려움, 불확실성, 부채)가 급증한 이유는 무엇입니까?

원문기사 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

작성자｜아즈마( @azuma_eth )

Monad와의 공개적인 충돌 이후(" Monad 창립자와 Arthur Hayes의 창의적인 주장 모음" 참조), Arthur Hayes는 예상치 못하게 스테이블코인의 왕인 Tether와 설전을 벌였습니다.

아서 헤이즈: USDT가 지불 불능이 될 수도 있습니다.

이 사건은 아서 헤이즈가 10월 말에 발행한 테더의 3분기 준비금 증서를 X에 게시한 11월 30일에 시작되었습니다 . 그는 테더의 준비금 자산에 금, 비트코인 등 변동성이 큰 자산의 비중이 지나치게 높다고 분석했으며, 이러한 자산의 하락으로 인해 USDT가 '지불불능' 위험에 직면할 수 있다고 주장했습니다.

테더 팀은 대규모 금리 거래에 베팅하는 초기 단계에 있습니다. 제가 파악한 바에 따르면, 테더 팀은 연방준비제도(Fed)가 금리 인하를 시작할 것으로 예상하며, 이는 테더 팀의 이자 수입을 크게 감소시킬 것입니다. 이에 대응하여 테더 팀은 금과 비트코인을 매수하기 시작했습니다. 이론적으로 이러한 자산은 "통화 가격 하락"(금리 인하) 시 상승해야 합니다. 그러나 금과 비트코인 보유량이 약 30% 감소하면 테더의 자본은 모두 증발하고 USDT는 이론적으로 지급불능 상태가 될 것입니다.

위 차트에서 볼 수 있듯이, 테더의 총 준비자산 1,812억 2,300만 달러 중 1,292억 1,000만 달러는 귀금속(7.1%)이고 98억 5,600만 달러는 비트코인(5.4%)입니다. 이 두 자산을 합치면 테더의 총 준비자산의 12.5%에 해당합니다.

테더의 준비금 구조를 기반으로 볼 때, 아서 헤이즈는 테더가 직면할 수 있는 극단적인 시나리오를 객관적으로 지적했을 수도 있습니다. 즉, 금과 비트코인의 준비금이 동시에 크게 하락한다면 이론적으로 테더의 준비금 자산의 가치는 USDT의 발행 규모를 완전히 충당할 수 없을 것입니다.

이 점은 지난주 유명 신용평가기관 S&P가 테더와 USDT의 안정성 등급을 하향 조정하면서 언급되기도 했습니다(" S&P, 테더에 최악 등급 부여, 다른 스테이블코인에는 어떤 것이 고려될까? " 참조). - " 테더의 비트코인 보유액은 USDT 총 유통량의 약 5.6%를 차지합니다(Odaily 참고: S&P는 여기서 유통 공급량을 비교하므로 보유액을 비교할 때보다 비율이 약간 더 높을 수 있습니다). 이는 USDT의 자체 초과 담보 비율인 3.9%를 초과합니다. 이는 다른 저위험 보유 자산(주로 국채)이 더 이상 USDT의 가치를 충분히 뒷받침하기에 충분하지 않다는 것을 의미합니다. 비트코인과 기타 고위험 자산의 가치가 하락하면 USDT 보유액의 담보 범위가 약화되어 USDT의 담보 부족으로 이어질 수 있습니다."

USDT는 여전히 안전한가요?

아서 헤이스는 실제로 S&P와 동일한 상황을 언급하고 있지만, 이런 일이 일어날 가능성은 두 가지 이유 때문에 극히 낮습니다.

• 첫째, 금과 비트코인 가격이 순식간에 폭락(매우 짧은 기간 내에 최소 수십 포인트 하락)하는 것은 상상하기 어렵습니다. 시장이 계속 하락하더라도 테더는 이론적으로 저위험 자산을 매도하여 보유 자산을 보충할 시간이 있습니다.
• 둘째, 테더는 준비 자산 외에도 자체 자산을 대량 보유하고 있으며, 이는 USDT가 현금 운송 사업을 운영할 수 있도록 하는 준비 버퍼 역할을 하기에 충분합니다.

시티그룹의 전 암호화폐 연구 책임자인 조셉은 두 번째 요점에 대해 테더의 공개된 자산이 모든 보유 자산을 나타내는 것은 아니라고 언급했습니다. 테더가 수익을 낼 때는 별도의 자본 대차대조표를 작성하는데, 이는 준비금과 함께 공개되지 않습니다. 테더는 매우 수익성이 높고 주식 가치가 매우 높기 때문에 대차대조표의 공백을 주식을 매각하여 메울 수 있습니다. 테더는 파산하지 않을 것입니다. 오히려 돈을 인쇄하는 기계를 소유하고 있을 뿐입니다.

테더의 반응

어젯밤, 관련 FUD (두려움, 불확실성, 의심) 상황이 확대되자 테더 CEO 파올로 아르도이노는 게시물을 통해 2025년 3분기 말 기준으로 테더가 약 70억 달러의 초과 자본(약 1,845억 달러의 스테이블코인 준비금 외)과 약 230억 달러의 추가 이익잉여금을 보유하고 있으며, 이를 합치면 테더 그룹의 자본이 된다고 밝혔습니다.

자산과 부채의 비교는 한눈에 명확합니다.

• 테더 그룹의 총 자산: 약 2,150억 달러
• 스테이블코인 부채: 약 1,845억 달러

S&P도 같은 실수를 저질렀습니다. 즉, 이러한 추가적인 그룹 이익과 미국 재무부 수익률만으로도 매달 창출할 수 있는 약 5억 달러의 기본 이익을 고려하지 못했습니다.

흥미로운 점은 파올로 아르도이노가 마지막에 이렇게 덧붙였다는 것입니다. "일부 인터넷 유명인은 수학을 잘 못하거나 불순한 동기를 가지고 있습니다."

• Odaily 참고: Arthur Hayes와 그의 가족이 운영하는 투자 회사 Maelstrom은 이자가 발생하는 스테이블코인 Ethena(USDe)의 주요 투자자 중 하나이며, USDe가 가장 큰 발행 규모를 가진 스테이블코인이 될 것이라고 반복해서 예측해 왔습니다.

파올로 아르도이노의 직접적인 답변 이후, 아서 헤이즈는 다시 한번 답장을 보냈는데, 다소 비꼬는 듯한 어조였다. " 돈을 많이 벌고 계시네요. 정말 부럽습니다. 구체적인 배당 정책이 있으신가요? 아니면 자산 유형(변동성 할인율 기준)에 따라 목표 초과 담보 비율을 정해 놓으신 건가요? 물론 부채가 미국 달러이고 자산이 미국 국채라면 문제가 없겠지만, 자산이 유동성이 낮은 사모펀드라면 예상치 못한 상황이 발생할 경우 초과 담보 주장에 의문을 제기하는 사람들이 있을 수 있습니다."

이 대화 이후 양측 모두 더 이상 답변하지 않았습니다. 아서 헤이즈는 오늘 아침 또 다른 업데이트를 게시했지만, 시장 반등을 예상하는 내용이었습니다.

아서 헤이스가 게시한 사진을 보면, 그는 모나드와 테더를 비판한 후 기분이 좋아진 것 같습니다...