비트코인의 인기 하락? 자본의 조용한 철수에 대한 5가지 이유

저자 | @PillageCapital

Odaily Planet Daily( @OdailyChina ) 에서 편집

번역가 | 딩당( @XiaMiPP )

비트코인은 결코 미래의 화폐가 아니었습니다. 규제 전쟁의 공성추에 불과했습니다. 그리고 이제 이 전쟁은 종식을 향해 나아가고 있으며, 한때 비트코인을 지탱했던 자본은 조용히 빠져나가고 있습니다.

지난 17년 동안 우리는 "마법의 인터넷 화폐"가 궁극적인 금융 형태라고 스스로를 설득해 왔습니다. 하지만 사실은 그렇지 않습니다. 비트코인은 규제 전쟁의 맹공격 무기이자, "디지털 소지자 자산"에 대한 정부의 무관용 정책이라는 특정 장벽을 돌파하기 위해 고안된 공성 무기입니다.

이 작업은 사실상 완료되었습니다. 토큰화된 미국 주식이 발행되기 시작했고, 토큰화된 금은 법적 요건을 충족하며 규모가 지속적으로 확대되고 있으며, 토큰화된 미국 달러의 시가총액은 수천억 달러에 달했습니다.

금융 시스템이 업그레이드되고 합법화됨에 따라 "디지털 골드 2.0"이라는 이야기는 무너지고 있으며, 1990년대에 우리가 정말로 원했던 것, 즉 실물 자산을 기반으로 한 토큰화된 인증서로 돌아가고 있습니다.

I. 배경: E-골드

비트코인이 왜 쓸모없게 되었는지 이해하려면 먼저 비트코인이 탄생한 이유를 이해해야 합니다. 비트코인은 기적적으로 저절로 성장한 것이 아니라, 수많은 디지털 화폐 실험의 실패 속에서 탄생했습니다.

1996년, 세계 최초의 진정한 디지털 금화 시스템인 E-골드가 출시되었습니다. 2000년대 중반까지 약 500만 개의 계좌를 보유하고 수십억 달러를 처리하며, 매우 중요한 사실을 입증했습니다. 바로 세계가 실물 가치로 뒷받침되는 디지털 무기명 자산을 절실히 필요로 한다는 것입니다.

그러다가 국가에 의해 탄압을 받게 되었습니다.

2005년 12월, FBI는 E-골드를 압수수색했고, 2008년 7월 설립자는 유죄를 인정했습니다. 메시지는 명확했습니다. 중앙집중식 디지털 금화는 너무 쉽게 파괴될 수 있다는 것입니다. 문을 두드리고 서버를 점유하고 한 사람을 기소하는 것만으로도 전체 시스템은 끝장날 수 있습니다.

3개월 후인 2008년 10월, 사토시 나카모토는 비트코인 백서를 발표했습니다. 그는 기존 화폐와 초기 디지털 화폐의 근본적인 결함이 중앙은행과 상업은행에 대한 신뢰에 크게 의존한다는 점을 강조했으며, E-골드와 같은 실험은 "신뢰 지점"만 있다면 공격이 쉽다는 것을 더욱 증명했습니다.

사토시 나카모토는 진정으로 획기적인 디지털 화폐 혁신이 질식하는 것을 목격했습니다. 디지털 무기명 자산의 존속을 원한다면, 다시는 그렇게 쉽게 사라지도록 내버려 둘 수는 없습니다.

비트코인은 이러한 목적을 위해 만들어졌습니다. 효율성을 추구하기 위해 만들어진 것이 아니라, 생존 가능성을 높이기 위해 만들어졌습니다.

II. 반항적 서사: 필연적인 환상

초창기에는 비트코인에 새로운 사용자를 유치하는 것이 거의 마법 같았습니다. 휴대폰에 지갑을 다운로드하도록 유도하고, 첫 코인이 도착했을 때의 충격은 이루 말할 수 없었습니다. 금융 계좌를 개설하자마자 즉시 가치를 받았는데, 아무런 허가도, 서류도, 규제도 필요 없었습니다.

그것은 마치 얼굴에 한 대 얻어맞은 것과 같았고, 전통적인 은행 시스템은 갑자기 구식이고 폐쇄적인 것처럼 보였습니다. 이전에는 그렇게 억압받고 있었다는 사실조차 몰랐습니다.

라스베이거스에서 열린 Money 20/20 행사에서 한 연사가 대형 스크린에 QR 코드를 띄우고 실시간 비트코인 추첨을 진행했습니다. 청중들은 비트코인을 보내 실시간으로 상금을 모았습니다. 제 주변의 전통 금융 전문가들은 연사가 아마 법을 열두 개는 어겼을 거라고 수군거렸습니다. 그의 말이 맞을지도 모르지만, 아무도 신경 쓰지 않았습니다. 바로 그것이 요점입니다.

이건 단순한 금융 문제가 아니라 반항입니다. 레딧의 초기 인기 게시물은 이러한 정서를 완벽하게 포착했습니다. "내 힘들게 번 돈을 훔치려는 사기꾼과 강도들에게 강력한 타격이 될 것"이라며 비트코인을 사세요.

성장 동력 메커니즘은 거의 완벽합니다. 게시, 홍보, 토론, 인재 영입 등 "대의명분"을 위해 노력하는 동시에 자신과 친구들의 지갑에 있는 코인의 가치를 높이는 것입니다. 반항은 경제적 이익을 가져다줄 것입니다.

그리고 네트워크를 폐쇄할 수 없기 때문에, 규제 강화와 부정적인 언론 보도가 잇따를 때마다 네트워크는 계속해서 성장합니다. 결국, 모든 사람들은 "마법의 인터넷 화폐"가 단순한 임시방편이 아니라 그 자체로 목적이라고 믿기 시작합니다.

이러한 환상은 너무 강력해서 전통적인 시스템조차도 결국 협조하기 시작했습니다 . 블랙록은 비트코인 ETF를 신청하기 시작했고, 미국 대통령은 비트코인을 준비 자산으로 만드는 것을 논의했으며, 연금 기금과 대학은 비트코인을 매수하기 시작했고, 마이클 세일러는 전환 채권 구매자와 주주를 설득하여 수천억 달러 상당의 기업 비트코인을 매수했으며, 채굴 산업은 전력 소비량이 중간 규모 국가의 소비량과 비슷해질 정도로 확대되었습니다.

결국 선거 자금의 절반 이상이 암호화폐 산업에서 유입되면서 암호화폐 합법화에 대한 목소리가 마침내 힘을 얻었습니다. 아이러니하게도, 3조 달러 규모의 "공격"을 부추긴 것은 바로 정부의 은행 및 결제 수단에 대한 초기 단속 조치였으며, 이로 인해 규제 당국은 타협할 수밖에 없었습니다.

III. 대패: 승리가 무역을 죽일 때

트랙이 업그레이드되었고, 독점은 깨졌습니다. 비트코인의 장점은 검열에 대한 저항성뿐만 아니라 독점성이기도 했습니다. 오랫동안 토큰화된 익명의 가치를 원한다면 비트코인이 유일한 선택지였습니다. 은행 계좌는 폐쇄되었고, 핀테크 기업들은 규제 당국의 위협에 굴복하여 어떤 움직임도 취하지 못했습니다. 즉각적이고 프로그래밍 가능한 화폐를 원한다면, 비트코인의 모든 특징, 심지어 그 모든 난해함과 단점까지도 받아들여야 합니다.

그래서 우리는 그것을 받아들이고 받아들였습니다. 다른 선택의 여지가 없었기 때문입니다.

하지만 그 시대는 끝났습니다.

테더를 살펴보면 사용 가능한 트랙이 두 개 이상일 때 어떤 일이 일어나는지 알 수 있습니다. USDT는 처음에는 비트코인을 기반으로 발행되었지만, 이후 대부분의 유통량은 더 저렴하고 편리한 이더리움으로 옮겨갔습니다. 이더리움 가스비가 급등하자 개인 투자자와 신흥 시장은 트론으로 발행을 확대했습니다. 같은 달러, 같은 발행사, 단지 유통 경로만 다를 뿐입니다.

스테이블코인은 어떤 체인에도 충성하지 않습니다. 블록체인을 일회성 매개체로 취급합니다. 자산과 발행자가 핵심이며, 경로는 단지 수수료 구조, 가용성, 그리고 시스템 연결성의 조합일 뿐입니다. 이러한 의미에서 "비트코인보다 블록체인" 진영이 사실상 승리했습니다.

이 점을 이해하면 비트코인의 입장은 완전히 달라집니다. 사용 가능한 트랙이 하나뿐이면 모든 것이 그 위에 놓이게 되어 자산 가치와 기반 파이프라인의 가치를 혼동하기 쉽습니다. 하지만 트랙과 대체재가 많아질수록 가치는 자연스럽게 더 저렴하고 더 연결된 파이프라인 쪽으로 이동합니다.

이것이 바로 우리가 현재 처한 곤경입니다. 미국 외 대부분의 사람들은 토큰화된 미국 주식을 보유할 수 있습니다. 한때 암호화폐의 "킬러 앱"으로 여겨졌던 무기한 계약은 CME와 같은 규제 준수 기관에서 복제되고 있습니다. 은행들은 USDT 수탁 및 인출을 지원하기 시작했습니다. 코인베이스는 사용자들이 송금, 수표 발행, 주식 매수, 암호화폐 자산 매수 등을 할 수 있는 뱅킹과 중개업의 하이브리드 형태로 진화하고 있습니다. 한때 비트코인 독점을 뒷받침했던 네트워크 효과는 점차 무너지고 있으며, 범용 네트워크 인프라로 대체되고 있습니다.

독점이 사라지면 비트코인은 더 이상 이러한 혜택을 누릴 수 있는 유일한 수단이 아닙니다. 사용자의 실제 요구에 더 가까운, 규정을 준수하고 고품질의 제품과 경쟁하는 하나의 상품이 될 것입니다.

경쟁 기간 동안 우리는 간단한 사실 하나를 간과했습니다. 비트코인은 끔찍한 결제 시스템이라는 사실입니다. 자금을 이체하려면 여전히 QR 코드를 스캔하고 의미 없는 긴 문자열을 복사해야 합니다. 통합된 사용자 이름이 없으면 크로스 체인 및 크로스 레이어 전송이 어려워지고, 잘못된 주소는 자산의 영구적인 손실을 의미할 수 있습니다.

2017년 비트코인 거래 수수료는 거의 100달러까지 치솟았습니다. 프라하의 한 비트코인 카페는 운영을 위해 라이트코인을 받아야 했습니다. 저는 라스베이거스에서 저녁 식사를 하면서 비트코인으로 결제하려고 30분을 허비했습니다. 사람들이 모바일 지갑을 미친 듯이 만지작거리느라 거래가 실패했기 때문입니다.

오늘날에도 지갑은 기본적인 문제를 자주 겪습니다. 잔액이 표시되지 않거나, 거래가 지연되거나, 잘못된 주소 입력으로 인해 자금이 손실되는 것은 암호화폐 세계에서 흔한 일입니다.

사람들은 브라우저에서 "서명"을 클릭하지만, 무엇에 서명하는지 전혀 알지 못합니다. 바이비트(Bybit)와 같은 기존 기관조차도 해킹으로 인해 수십억 달러의 손실을 입을 수 있으며, 사실상 구제책이 없습니다.

우리는 이러한 사용자 경험 문제가 단지 성장통일 뿐이라고 계속 스스로에게 말했습니다. 하지만 10년 후, 사용자 경험을 진정으로 개선한 것은 정교한 프로토콜이 아니라 중앙 집중식 호스팅 서비스였습니다. 이 서비스는 사용자에게 비밀번호 관리, 계좌 복구, 그리고 법정화폐 입금 채널을 제공했습니다.

기술적인 관점에서 볼 때, 이것이 문제의 핵심입니다. 비트코인은 대체하고자 하는 중개 시스템을 재구축하지 않고서는 제대로 기능하는 방법을 배우지 못했습니다.

이 거래는 더 이상 위험을 감수할 가치가 없습니다. 다른 기반 기술이 업그레이드되면 비트코인은 그저 투기일 뿐이 될 것입니다.

지난 4년(암호화폐 전체 사이클) 동안의 수익률을 살펴보세요. 나스닥은 비트 코인보다 높은 수익률을 기록했지만, 규제로 인한 생존 위험을 감수하고, 급격한 가격 하락을 견뎌내고, 해킹과 거래소 폭락을 겪었으며, 결국 일반적인 기술주 지수보다 낮은 수익률을 기록했습니다. 위험 프리미엄이 사라진 것입니다 .

이더리움의 상황은 더욱 심각합니다. 위험을 감수하는 투자자들에게 가장 높은 수익을 제공해야 했던 토큰이 오히려 실적을 떨어뜨리고 있습니다.

그 이유 중 하나는 구조적인 문제입니다. 순자산이 거의 전적으로 암호화폐 자산에 집중되었던 초기 보유자들이 점차 수익을 내고 떠나면서 수십억 달러 규모의 지속적인 매도 압력이 발생하고 있습니다.

신규 자금 유입은 완전히 다릅니다. ETF 투자자와 자산운용 기관은 대부분 자금의 1% 또는 2%만 정기적으로 배분합니다. 이러한 펀드는 고정성이 높지만 공격적이지는 않습니다. 이처럼 소액의 배분만으로도 지속적인 OG 매도, 거래소 수수료, 채굴 발행, 사기성 토큰, 해킹 공격 등에 맞서 가격 하락을 간신히 막아야 합니다.

"엄중한 규제 타격을 견뎌내면 엄청난 초과수익을 얻을 수 있다"는 시대는 끝났습니다.

개발자들은 멍청하지 않습니다. 기술의 우위를 잃어가는 시기를 감지할 수 있습니다. 개발자 활동은 2017년 수준으로 떨어졌습니다.

그동안 핵심 코드베이스는 정체되었습니다. 분산 시스템을 변경하는 것은 설계상 본질적으로 어렵습니다. 한때 암호화를 최첨단 기술로 여겼던 야심 찬 엔지니어들은 이제 로봇 공학, 우주, AI와 같은 새로운 분야로 진출하고 있습니다. 이러한 분야에서는 단순히 "숫자를 옮기는 것"보다 훨씬 더 흥미로운 일들을 할 수 있습니다.

투기적 수익이 감소하고, 제품 경험이 악화되고, 인재가 떠나면 미래를 상상하는 것은 어렵지 않습니다.

넷째, '순수한 분산화'보다 오류 수정이 더 중요합니다.

분산화 신봉자들은 간단한 이야기를 합니다. 코드가 법이고, 돈은 검열이 없으며, 누구도 거래를 중단하거나 되돌릴 수 없습니다.

하지만 대부분의 사람들은 실제로 그런 시스템을 원하지 않습니다. 그들이 원하는 것은 "제대로 작동하는 금융 시스템"과 문제 발생 시 "문제 해결을 도와줄 사람"입니다.

이는 테더에 대한 사용자들의 태도에서 가장 두드러지게 드러납니다. 북한 해커들이 자금을 훔치면 테더는 해당 잔액을 동결합니다. 예를 들어, 누군가 실수로 고액의 USDT를 계약 주소나 "블랙홀 주소"로 이체했지만, 원래 지갑에서 서명하고 KYC 인증을 완료하고 관련 수수료를 지불할 수 있는 경우, 테더는 동결된 토큰을 블랙리스트에 올리고 올바른 주소로 대체 토큰을 발행합니다. 이 과정에는 약간의 서류 작업과 시간 지연이 수반되지만, 적어도 실행 가능한 절차는 있습니다. 테더의 절차에는 오류 수정 및 편차 수정을 위한 수동 단계가 포함되어 있습니다.

이는 분명 상대방 위험이지만, 사람들이 진정으로 중요하게 여기는 위험입니다. 기술적 문제나 해킹 공격으로 돈을 잃더라도 적어도 "회복 가능성이 약간" 있습니다. 하지만 비트코인의 온체인 세계에서는 그러한 가능성은 전혀 없습니다. 잘못된 주소를 게시하거나 잘못된 거래에 서명하면 손실은 영구적이며, 이의 제기도, 고객 서비스도, 두 번째 기회도 없습니다.

발행자에 대한 우리의 신뢰 또한 초창기보다 훨씬 강해졌습니다. 당시 "규제"는 초기 암호화폐 기업들이 규제 당국이 허가를 취소할까 봐 은행들이 은행 계좌를 잃는 것을 의미했습니다. 최근에는 암호화폐 친화적인 은행들이 단 한 주말 만에 무너지는 모습을 목격했습니다. 규제 당국은 "심판"보다는 "집행자"처럼 보였습니다. 하지만 오늘날에는 동일한 규제 체계가 안전망 역할을 합니다. 정보 공개를 요구하고, 발행자가 감사 가능한 구조에 접근할 수 있도록 의무화하며, 정치 및 사법 시스템에 노골적인 절도를 처벌할 수 있는 권한을 부여합니다. 암호화폐는 이제 정치 권력과 매우 밀접하게 얽혀 있어 규제 당국은 더 이상 암호화폐 산업 전체를 자의적으로 파괴할 수 없습니다. 오히려 암호화폐를 길들여야 합니다. 이러한 환경에서 "발행자와 규제 당국의 위험을 감수하는 것"이 "개인 키를 잃어버리면 모든 것을 영원히 잃는 것"보다 훨씬 더 합리적으로 보입니다.

완전히 규제되지 않은 금융 시스템은 누구에게도 진정으로 필요하지 않습니다. 10년 전, 규제 시스템의 실패로 "규제 없는 혼돈"이 더 매력적으로 보였습니다. 그러나 규제된 금융 채널이 지속적으로 업그레이드되고 기능을 개선함에 따라 이러한 상충 관계는 역전되고 있습니다. 사람들의 진정한 선호는 명확해졌습니다. 그들은 "강력한 금융 채널"을 원하지만, 동시에 "경기장의 심판"도 원합니다.

V. "매직 네트워크 화폐"에서 "실제 자산 토큰화"로

비트코인은 그 사명을 완수했습니다. 비트코인은 E-골드와 그와 유사한 모든 시도를 가로막는 벽을 박살 낸 공성추였습니다. "토큰화된 자산을 영원히 금지하는 것"은 정치적, 사회적으로 불가능해졌습니다. 하지만 이러한 승리는 역설을 낳았습니다. 시스템이 마침내 업그레이드에 동의하자, 공성추 자체의 가치는 급격히 하락했습니다.

암호화폐 자산은 여전히 중요한 역할을 하겠지만, 더 이상 3조 달러 규모의 "반항아"는 필요하지 않습니다. 하이퍼리퀴드는 단 11명의 직원으로 프로토타입 기능을 개발하여 규제 기관의 대응을 유도했습니다. 기능이 테스트 환경에서 제대로 작동하면 기존 금융권에서 이를 복제하여 규제 프레임워크를 적용합니다.

오늘날 주류 전략은 더 이상 순자산의 대부분을 "마법의 암호화폐"에 투자하고 10년 동안 보유하며 행운을 비는 것이 아닙니다. 이는 기존 금융 채널이 붕괴되고 상승 논리가 매우 명확했던 시대에만 타당한 투자였습니다. 자금은 이미 방향을 바꾸고 있습니다. "암호화폐 세계의 비공식 중앙은행"조차도 방향을 바꾸고 있습니다. 테더는 비트코인보다 더 많은 금을 보유하고 있으며, 토큰화된 금과 기타 실물 자산(RWA)이 빠르게 성장하고 있습니다.

"마법의 디지털 화폐" 시대는 끝나고 있습니다. "실제 자산의 토큰화" 시대가 시작되고 있습니다. 이제 그 문이 열렸으니, 우리는 더 이상 공성추 숭배를 멈추고 이 새로운 세상에서 진정으로 중요한 자산과 거래에 집중할 수 있습니다.