아서 헤이즈: 비트코인이 8만 달러까지 떨어지면 조심하세요. 이는 새로운 라운드의 "돈 인쇄"로 가는 티켓이 될 수 있습니다.

원작자: Arthur Hayes

편집 및 편집: BitpushNews

이제 다시 아마추어 기상학자 역할을 해야 할 때가 됐네요. 라니냐나 엘니뇨 같은 개념들이 제 어휘에 들어오고 있어요.

폭풍의 풍향을 예측하는 것은 강설량만큼이나 중요합니다. 스키에 적합한 슬로프를 결정하기 때문입니다. 저는 기상 패턴에 대한 기초적인 지식을 활용하여 일본 홋카이도의 가을이 언제 끝나고 겨울이 언제 시작될지 예측했습니다.

다른 지역 스키어들과 꿈꿔왔던 파우더 시즌을 일찍 시작하는 것에 대해 이야기를 나누었습니다. 더 이상 제가 가장 좋아하는 암호화폐 거래 앱을 자주 새로고침하지 않습니다. 이제는 Snow-Forecast를 가장 자주 확인합니다.

데이터 포인트가 쌓이기 시작하면서, 불완전한 정보로 언제 슬로프에 나가야 할지 결정해야 했습니다. 때로는 스키를 타기 전날까지 날씨 패턴을 알 수 없는 경우도 있었습니다.

몇 시즌 전, 12월 중순에 도착했을 때 산이 온통 진흙투성이였습니다. 체어리프트는 단 하나뿐이었고, 수천 명의 스키어들이 신나게 스키를 타고 있었습니다. 평평하고 지붕이 드문드문 있는 초급에서 중급 슬로프에 오르려면 줄을 서서 몇 시간씩 기다려야 했습니다. 다음 날, 폭설이 내렸고, 저는 제가 가장 좋아하는 숲으로 뒤덮인 스키 리조트에서 최고의 파우더 스노우를 만끽했습니다.

비트코인은 세계 법정화폐 유동성을 나타내는 자유 시장 지표 역할을 합니다. 비트코인 거래는 향후 법정화폐 공급에 대한 기대에 따라 결정됩니다. 현실은 이러한 기대와 일치할 때도 있고, 그렇지 않을 때도 있습니다.

돈은 곧 정치입니다. 끊임없이 변화하는 정치적 수사는 미래의 불법적인 법정화폐 공급에 대한 시장 예측에 영향을 미칩니다.

우리의 불완전한 지도자들은 어느 날은 자신이 가장 좋아하는 지지자들의 자산을 대규모로, 비용이 적게 드는 자금으로 늘리자고 요구하고, 다음 날에는 그 반대의 요구, 즉 일반 국민과 그들의 재선 가능성을 파괴하거나 권위주의적 통치를 지속하는 것을 막는 인플레이션에 맞서자고 요구합니다.

과학과 마찬가지로 거래에서도 확고한 신념을 갖는 것이 중요하지만, 유연한 태도를 유지하는 것도 중요합니다.

미국에서 발생한 재앙적인 "대량 관세의 날"(2025년 4월 2일) 이후, 저는 가격이 오르기만 하고 절대 떨어지지 않기를 요구했습니다.

저는 트럼프 미국 대통령과 버팔로 빌 베센트 재무장관이 교훈을 얻었고 더 이상 세계의 금융 및 무역 운영 시스템을 너무 빨리 바꾸려고 하지 않는다고 생각합니다.

인기를 회복하기 위해 그들은 인쇄된 돈으로 자금을 조달해 지지자들(상당한 양의 부동산, 주식, 암호화폐를 소유한 사람들)에게 혜택을 제공할 것입니다.

4월 9일, 트럼프는 관세 휴전을 발표하며 "타코(Taco)를 양보(Yowed)"했습니다. 이는 대공황의 시작처럼 보였던 상황을 올해 최고의 매수 기회로 바꿔놓았습니다. 비트코인은 21% 상승했고, 일부 알트코인(주로 이더리움)도 상승세를 보였습니다. 비트코인의 시장 점유율이 63%에서 59%로 하락한 것에서 그 증거를 찾을 수 있습니다.

하지만 최근 비트코인의 달러 유동성 전망이 악화되었습니다. 10월 초 사상 최고치를 기록한 이후 비트코인은 25% 하락했고, 많은 알트코인은 뉴욕 시장 선거에서 자본가들이 겪었던 타격보다 더 큰 타격을 입었습니다.

무엇이 바뀌었나요?

트럼프 행정부의 수사(修辭)는 변함이 없습니다. 트럼프 대통령은 연준이 금리를 너무 높게 유지하고 있다고 계속해서 비판하고 있습니다. 그와 그의 측근들은 다양한 수단을 통해 주택 시장을 활성화하는 방안을 계속 논의하고 있습니다.

가장 중요한 점은, 트럼프 대통령이 모든 전환점에서 중국에 양보를 했고, 두 경제 대국 간의 무역 및 금융 불균형을 강제로 되돌리는 것을 연기했다는 것입니다. 정치인들은 2~4년마다 유권자들을 만나야 하기 때문에 그러한 재정적, 정치적 고통은 견딜 수 없을 것이기 때문입니다.

변하지 않았지만 시장이 정치인의 수사보다 더 중요하게 여기는 것은 달러 유동성의 수축입니다.

제 달러 유동성 지수(흰색 선)는 2025년 4월 9일 이후 10% 하락한 반면, 비트코인(금선)은 12% 상승했습니다. 이러한 괴리는 트럼프 행정부의 긍정적인 유동성 정책에 기인합니다. 그 이유 중 하나는 개인 투자자들이 비트코인 ETF로의 자금 유입과 DAT mNAV 프리미엄을 기관 투자자들이 비트코인에 투자하려는 증거로 해석하고 있기 때문입니다.

이야기는 이렇습니다. 기관 투자자들이 비트코인 ETF로 몰려들었습니다. 보시다시피, 4월부터 10월까지 순유입은 달러 유동성 감소에도 불구하고 비트코인 매수세를 지속했습니다. 이 차트에 한 가지 주의할 점이 있습니다. 최대 ETF(BlackRock IBIT US)의 최대 보유자들은 해당 ETF를 베이시스 거래의 일부로 활용하고 있으며, 비트코인에 대해 강세를 예상하지 않습니다.

그들은 CME에 상장된 비트코인 선물 계약을 공매도하고 동시에 ETF를 매수하여 가격 차이로부터 이익을 얻었습니다.

이러한 접근 방식은 자본 효율적입니다. 일반적으로 브로커가 단기 선물 포지션을 담보로 ETF를 사용할 수 있도록 허용하기 때문입니다.

다음은 IBIT US의 최대 주주 5곳입니다. 이들은 골드만삭스처럼 자기자본 거래에 주력하는 대형 헤지펀드나 투자은행입니다.

위 차트는 IBIT US를 매수하고 CME 선물 계약을 매도하여 얻은 펀드의 연간 기준 수익률을 보여줍니다.

위에서 언급한 거래소는 바이낸스이지만, CME의 연간 베이시스는 사실상 동일합니다. 베이시스가 연방기금금리보다 상당히 높으면 헤지펀드가 거래에 몰리면서 ETF로의 대규모 순유입이 지속됩니다.

이로 인해 시장 미시구조에 익숙하지 않은 사람들은 기관 투자자들이 비트코인 보유에 큰 관심을 가지고 있다는 오해를 하게 됩니다. 하지만 실제로는 기관 투자자들이 비트코인에 전혀 관심이 없습니다. 그들은 단지 연방기금금리보다 몇 퍼센트 높은 수익을 얻기 위해 우리의 샌드박스에서 투자하고 있을 뿐입니다. 베이시스가 하락하면 그들은 재빨리 포지션을 매도합니다. 최근 ETF는 베이시스가 하락하면서 대규모 순유출을 기록했습니다.

이제 개인 투자자들은 이러한 기관 투자자들이 비트코인을 싫어한다고 믿고 있으며, 이로 인해 기관 투자자들이 비트코인을 매도하게 만드는 부정적인 피드백 루프가 형성되고, 이로 인해 기준 가격이 낮아지고, 궁극적으로 더 많은 기관 투자자들이 ETF를 매도하게 됩니다.

디지털 자산 신탁(DAT)은 기관 투자자들에게 비트코인에 투자할 수 있는 대안을 제공합니다. Strategy(티커 심볼: MSTR US)는 비트코인 DAT를 가장 많이 보유하고 있습니다. 주가가 비트코인 보유량보다 상당히 높은 프리미엄(mNAV)으로 거래될 경우, Strategy는 주식을 발행하고 다른 자금 조달 방식을 통해 더 낮은 가격에 비트코인을 인수할 수 있습니다. 프리미엄이 할인된 가격으로 하락함에 따라 Strategy의 비트코인 인수는 둔화됩니다.

이는 누적 보유량 차트이며 해당 변수의 변화율은 아니지만 Strategy의 mNAV 프리미엄이 사라지면서 보유량 성장률이 둔화되었음을 알 수 있습니다.

4월 9일 이후 달러 유동성이 위축되었음에도 불구하고, 비트코인 ETF로의 자금 유입과 DAT 매수로 비트코인은 상승세를 보였습니다. 하지만 이러한 상황은 이제 끝났습니다.

이러한 기준은 더 이상 기관 투자자들의 ETF 매수를 뒷받침할 만큼 매력적이지 않으며, 대부분의 DAT가 mNAV보다 할인된 가격으로 거래되고 있기 때문에 투자자들은 이제 비트코인 파생상품도 기피하고 있습니다. 이러한 유동성 부족을 가릴 만한 자금 흐름이 없다면, 달러 유동성이 정치인들의 약속보다 위축되거나 증가 속도가 느릴 것이라는 현재의 단기적 우려를 반영하기 위해 비트코인은 하락할 수밖에 없습니다.

증거를 제시하세요...

이제 트럼프와 베셋은 증거를 제시하거나 입을 다물어야 할 때입니다. 재무부를 연방준비제도보다 우위에 두고, 또 다른 주택 거품을 조성하고, 추가 경기 부양 수표를 발행할 능력이 있든, 아니면 나약하고 무능한 거짓말쟁이일 뿐입니다.

문제를 더욱 복잡하게 만드는 것은, 민주당 의원들이 (당연하게도) 경제적 부담 문제를 내세워 선거 운동을 펼치는 것이 승리 전략이라는 것을 깨달았다는 것입니다. 야당이 무료 교통카드, 대규모 임대료 통제 아파트, 국영 식료품점 같은 공약을 이행하느냐 마느냐는 중요하지 않습니다. 중요한 것은 사람들이 자신의 의견을 밝히고 싶어 하고, 적어도 권력자가 자신을 생각하고 있다는 자기기만을 원한다는 것입니다. 사람들은 트럼프와 그의 "미국을 다시 위대하게(Make America Great Again, MAGA)" 소셜 미디어 인플루언서들이 가짜 뉴스를 이용해 매일 보고 느끼는 인플레이션을 가리는 것을 원치 않습니다.

그들은 트럼프가 2016년과 2020년에 중국을 단속하고 "유색인종"을 추방하여 그들의 고소득 직업이 마법처럼 다시 나타나게 하겠다고 말했던 것처럼 자신의 의견이 반영되기를 원합니다.

다년간의 전망을 가진 사람들에게는 이러한 단기적인 불환화폐 발행 속도 정체는 미미한 수준입니다. 공화당의 레드캠프가 충분한 화폐를 발행하지 못한다면 주식과 채권 시장은 폭락할 것이고, 양당의 독단적인 구성원들은 화폐 발행이라는 사탄 숭배로 다시 돌아갈 수밖에 없을 것입니다.

트럼프는 전임 바이든처럼 영리한 정치인입니다. 바이든 역시 코로나19 경기 부양책으로 촉발된 인플레이션으로 일반 시민들의 반발에 직면했습니다. 하지만 그는 공개적으로 입장을 바꿔 일반 유권자들을 괴롭히는 인플레이션의 주범으로 연방준비제도(FRB)를 공격할 것입니다. 하지만 걱정하지 마십시오. 트럼프는 자신의 선거 자금을 대는 부유한 자산가들을 잊지 않을 것입니다. "버펄로 빌" 베산트는 일반인이 이해할 수 없는 창의적인 방식으로 돈을 찍어내라는 엄중한 명령을 받게 될 것입니다.

2022년 사진 기억하시나요? 우리가 가장 좋아하는 "아첨꾼" 제롬 파월 연방준비제도(Fed) 의장이 조 바이든 전 대통령과 재닛 옐런 재무장관의 훈계를 받고 있었습니다. 바이든은 지지자들에게 파월이 인플레이션을 억제할 것이라고 설명했습니다. 그런 다음, 자신을 집권하게 만든 부자들의 금융 자산을 늘려야 했기에 옐런에게 파월의 금리 인상과 대차대조표 축소를 어떤 대가를 치르더라도 철회하라고 요구했습니다.

예런은 2022년 3분기부터 2025년 1분기까지 채권이나 수표보다 더 많은 재무부 채권을 발행했고, 이로 인해 연준의 역순 환매 프로그램에서 2조 5천억 달러가 빠져나갔으며, 이로 인해 주식, 주택, 금, 암호화폐가 급등했습니다.

일반 유권자들과 여기 계신 독자분들께는 제가 방금 쓴 내용이 횡설수설처럼 들릴 수도 있는데, 바로 그것이 문제의 핵심입니다. 여러분이 겪고 있는 인플레이션은 바로 국민 생계 문제 해결에 관심이 있다고 주장했던 그 정치인이 만들어낸 결과입니다.

"버팔로 빌" 베산트도 비슷한 마술을 부릴 겁니다. 그가 비슷한 결과를 낼 거라고 100% 확신합니다. 그는 역사상 가장 뛰어난 통화 시장 채널과 통화 거래의 달인 중 한 명입니다.

상황이 어떻습니까?

2023년 하반기와 2025년 하반기의 시장 상황은 놀라울 정도로 유사합니다. 부채 한도 논쟁은 한여름(2023년 6월 3일과 2025년 7월 4일)에 끝났고, 이로 인해 재무부는 일반회계(TGA)를 재구축해야 했고, 이로 인해 시스템의 유동성이 감소했습니다.

2023년:

2025년:

"배드 걸" 옐런이 상사의 마음을 사로잡았습니다. "버펄로 빌" 베산트는 자신의 "BB"를 찾아 비스마르크식 전략으로 시장을 재편하여 2026년 중간 선거에서 공화당이 금융 자산을 보유한 유권자들의 표를 얻을 수 있을까요?

정치인들이 인플레이션으로 고통받는 국민 대다수의 이야기를 너무 주의 깊게 들을 때마다, 그들은 돈을 인쇄하기를 좋아하는 중앙은행 총재와 재무부 관리들에 대해 강경한 입장을 취합니다.

신용 위축을 허용해야 한다는 생각을 불식시키기 위해 시장은 홉슨의 선택을 제시합니다. 투자자들이 단기적으로 돈을 찍어내는 것이 금지되어 있다는 것을 깨닫게 되면 주식과 채권 가격은 폭락할 것입니다. 이 시점에서 정치인들은 높은 레버리지와 부패한 명목 화폐 금융 시스템을 구제하기 위해 돈을 찍어내야 하지만, 이는 다시 인플레이션을 초래할 것입니다. 아니면 신용 위축을 허용해야 하는데, 이는 부유한 자산 보유자들을 파산시키고 과도한 레버리지를 가진 기업들이 생산량과 일자리를 줄일 수밖에 없게 되면서 대량 실업을 초래할 것입니다.

후자는 일반적으로 정치적으로 더 수용 가능합니다. 왜냐하면 1930년대 스타일의 실업과 재정적 고통은 항상 선거에서 패배하는 반면, 인플레이션은 돈을 인쇄하여 자금을 조달하는 빈곤층에 대한 보조금을 통해 숨길 수 있는 조용한 살인자이기 때문입니다.

홋카이도의 "눈 기계"에 대한 확신이 있는 것처럼, 트럼프와 베산트는 레드 공화당이 집권하기를 원하기 때문에 인플레이션을 억제하는 방법을 찾을 것이라고 100% 확신합니다. 이는 미국과 세계 경제의 현재 상황을 뒷받침하는 케인즈주의 "부분 준비금 은행" 사기를 계속 지원하기 위해 필요한 돈을 인쇄하는 것입니다.

산에서 너무 일찍 도착하면 미끄러운 비탈길로 빠질 수 있습니다. 금융 시장에서는 "오직 상승만 가능한" 세상으로 돌아가기 전에, 넬리의 말처럼, 시장이 먼저 "내려앉아 독수리처럼 날아올라야" 합니다. (참고로, 요즘은 예전처럼 뮤직비디오를 만들지 않습니다.)

황소 사건

제 부정적 달러 유동성 이론과 상반되는 주장은 미국 정부가 셧다운 이후 운영을 재개함에 따라 총자산총액(TGA)이 1,000억 달러에서 1,500억 달러로 빠르게 감소하여 8,500억 달러 목표에 도달할 것이라는 것입니다. 이로 인해 시스템 내 유동성이 증가할 것입니다. 더 나아가, 연준은 12월 1일부터 대차대조표 축소를 중단하고 양적완화(QE)를 통해 대차대조표 확대를 재개할 것입니다.

셧다운 이후 처음에는 위험 자산에 대해 낙관적이었습니다. 하지만 데이터를 더 자세히 살펴보니 제 지수에 따르면 7월 이후 약 1조 달러의 달러 유동성이 증발한 것을 발견했습니다. 1,500억 달러를 추가하는 것은 좋지만, 그 다음은 무엇일까요?

여러 연방준비제도 이사들이 은행 지급준비금 재구축과 자금 시장의 원활한 기능 보장을 위해 양적 완화 재개의 필요성을 시사했지만, 이는 단순한 수사에 그쳤습니다. 월스트리트 저널의 유명한 연준 "속삭임꾼"인 닉 티미라오스가 양적 완화 재개에 대한 청신호를 받았다고 발표해야만 그들의 진심을 알 수 있을 것입니다. 하지만 아직은 아닙니다. 한편, 상시환매조건부채권(SRP)은 자금 시장이 대규모 국채 발행을 감당할 수 있도록 수백억 달러를 발행하는 데 사용될 것입니다.

이론상 베산트는 총자산총액(TGA)을 0으로 줄일 수 있습니다. 하지만 안타깝게도 재무부는 매주 수천억 달러 규모의 국채를 만기 연장해야 하기 때문에 예상치 못한 상황에 대비하여 상당한 현금 여유 자금을 유지해야 합니다. 만기가 도래하는 국채에 대한 채무 불이행 위험을 감수할 여력이 없기 때문에 나머지 8,500억 달러를 금융 시장에 즉시 투입할 가능성이 없습니다.

정부 지원 모기지 대출 기관인 패니메이와 프레디맥의 민영화는 분명 실현될 것이지만, 몇 주 안에는 이루어지지 않을 것입니다. 은행들도 폭탄, 원자로, 반도체 등을 생산하는 기업에 대출을 제공함으로써 "의무"를 다할 것입니다. 하지만 이 또한 장기간에 걸쳐 진행될 것이며, 이러한 대출이 달러화 자금 시장으로 즉시 유입되지는 않을 것입니다.

그 예측은 옳습니다. 시간이 지남에 따라 인쇄기는 필연적으로 대량 생산을 시작할 것입니다.

하지만 먼저, 시장은 유동성 기본 원칙에 더 잘 부합하기 위해 4월 이후의 상승분을 되돌려야 합니다.

마지막으로, Maelstrom의 포지셔닝에 대해 논의하기에 앞서, 저는 "4년 주기"의 타당성을 지지하지 않습니다. 비트코인과 일부 알트코인은 시장에서 화폐 발행을 가속화할 만큼 충분한 토큰이 발행된 후에야 새로운 최고가를 경신합니다.

Maelstrom의 위치

지난 주말, 저는 암호화폐 가격 하락을 예상하며 USD 스테이블코인 포지션을 늘렸습니다. 단기적으로 부정적인 USD 유동성 환경을 극복할 수 있는 유일한 암호화폐는 Zcash($ZEC)라고 생각합니다.

인공지능, 대형 기술 기업, 그리고 거대 정부의 등장으로 인터넷 전반에서 프라이버시는 거의 사라졌습니다. 지캐시를 비롯한 영지식증명 암호화를 사용하는 프라이버시 중심 암호화폐는 인류가 이러한 새로운 현실에 맞설 수 있는 유일한 기회입니다. 발라지와 다른 전문가들은 프라이버시라는 거대한 담론이 향후 수년간 암호화폐 시장을 주도할 것이라고 믿습니다.

사토시 나카모토의 추종자로서, 저는 3위, 4위, 5위의 암호화폐가 달러 파생상품이고, 유휴 체인에서는 아무 역할도 하지 않는 코인이며, CZ의 중앙 집중식 컴퓨터라는 사실에 기분이 상했습니다.

이것이 지난 15년 동안 비트코인과 이더리움에 이어 두 번째로 큰 암호화폐라면, 우리는 정확히 무엇을 하고 있는 걸까?

저는 파올로, 갈링하우스, 그리고 CZ에 대해 개인적인 의견을 가지고 있지 않습니다. 그들은 토큰 보유자들에게 가치를 창출하는 데 능숙합니다. 동료 창업자 여러분, 이 점을 명심하십시오. 하지만 Zcash나 이와 유사한 프라이버시 암호화폐는 이더리움의 뒤를 바짝 따라잡을 것입니다.

저는 풀뿌리 암호화폐 커뮤니티가 이런 종류의 코인이나 토큰에 높은 시가총액을 부여함으로써 암묵적으로 지원하는 것이, 살과 피를 지닌 인간으로서 억압적인 기술, 정부, AI 거대 기업에 맞서 주체성을 유지하는 분산화된 미래와 상충된다는 사실을 깨닫고 있다고 믿습니다.

따라서 베산트가 돈을 찍어내는 리듬을 찾을 때까지 Zcash나 다른 개인 정보 보호 중심 암호화폐는 장기적으로 가격이 상승할 것입니다.

Maelstrom은 장기적으로 강세를 유지할 것으로 예상됩니다. 만약 더 높은 가격에 다시 매수해야 한다면 (올해 초처럼) 괜찮습니다. 저는 여유 자금이 있기 때문에 손실을 기꺼이 감수합니다. 덕분에 과감하게 베팅하고 그 가치를 극대화할 수 있기 때문입니다. 2025년 4월과 같은 상황이 반복될 때 유동성을 확보하는 것이 거래 손실로 인해 소액의 수익을 시장에 환원하는 것보다 사이클 전체의 손익에 더 결정적인 영향을 미칩니다.

비트코인은 125,000달러에서 90,000달러까지 하락했고, S&P 500과 나스닥 100은 역대 최고치 근처에 머물고 있습니다. 이는 신용 이벤트가 다가오고 있음을 의미합니다.

저는 7월 이후 달러 유동성 지수가 하락하는 것을 관찰하면서 이러한 견해를 확인했습니다.

제가 옳다면 주식 시장이 10~20% 하락하고 10년 국채 수익률이 5%에 가까워지면 긴박감이 조성되어 연방준비제도, 재무부 또는 다른 미국 정부 기관이 어떤 형태로든 화폐 인쇄 프로그램을 도입하게 될 것입니다.

이러한 약세 기간 동안 비트코인은 8만 달러에서 8만 5천 달러까지 떨어질 가능성이 있습니다. 그러나 전반적인 위험 시장이 붕괴되고 연방준비제도와 재무부가 양적완화에 박차를 가한다면, 비트코인은 연말까지 20만 달러, 심지어 25만 달러까지 급등할 수 있습니다.

저는 여전히 중국이 경기 재팽창할 것이라고 믿습니다. 하지만 중국은 미국이 달러화 발행 가속화를 확정한 후에야 방아쇠를 당길 것입니다. 옳든 그르든, 중국은 달러 대비 위안화 강세를 과시하여 통화 공급량의 급격한 증가를 막고자 합니다. 그 신호는 바로 중국인민은행(PBOC)이 1월 이후 처음으로 국채를 소폭 매입했다는 것입니다. 이는 중국 양적 완화의 시작입니다. 용은 깨어나 마오타이를 2026년 암호화폐 강세장의 맹렬한 불길 속으로 끌어들일 것입니다.

아름다운 아르헨티나로 로맨틱한 휴가를 떠나기 전에, 중국에 대해 마지막으로 한 가지 더 말씀드리고 싶습니다. 미국이 사기 혐의를 받는 중국 시민에게서 비트코인을 "훔쳤다"는 사실에 중국 정부가 불만을 품고 있다는 사실이 흥미롭지 않나요? 중국 지도부는 비트코인이 미국 정부가 아니라 중국 국가나 국민이 소유하고 보호해야 할 귀중한 자산이라고 생각하는 것 같습니다.

세계 2대 경제 대국의 지도자들이 비트코인의 가치를 믿는다면, 장기적으로 비트코인에 대해 강세를 보이지 말아야 할 이유가 무엇입니까?