미국 증권거래위원회(SEC) 위원장의 최근 연설: 혼란스러웠던 10년을 작별하고 암호화폐 규제가 명확성의 시대로 접어들고 있습니다.

원저자: 미국 증권거래위원회 위원장 Paul S. Atkins

루피, 포사이트 뉴스의 원문 번역

안녕하세요, 신사숙녀 여러분! 열정적인 소개와 오늘 저를 이 자리에 초대해 주셔서 감사합니다. 이 자리에서 우리는 미국이 어떻게 차세대 금융 혁신을 선도할 수 있을지 계속해서 논의할 것입니다.

최근 디지털 금융 혁명에서 미국의 리더십에 대해 논의하면서, 저는 "프로젝트 크립토(Project Crypto)"를 미국 혁신가들의 역동성에 발맞춰 구축한 규제 프레임워크라고 설명했습니다. (참고: 미국 증권거래위원회는 올해 8월 1일, 미국 금융 시장의 온체인 혁신을 가능하게 하는 증권 관련 규칙 및 규정을 개정하기 위해 프로젝트 크립토 이니셔티브를 출범시켰습니다.) 오늘 저는 이 과정의 다음 단계를 간략하게 설명하고자 합니다. 이 과정의 핵심은 연방 증권법을 암호화폐 자산 및 관련 거래에 적용할 때 공정성과 상식이라는 기본 원칙을 준수하는 것입니다.

저는 앞으로 몇 달 안에 SEC(미국 증권거래위원회)가 우리 법률과 규정의 한계를 인정하면서도 오랫동안 이어져 온 Howey Investment Contracts 증권 분석에 기반한 토큰 분류 시스템을 구축하는 것을 고려할 것으로 예상합니다.

제가 자세히 설명하려는 내용은 헤스터 피어스 위원이 이끄는 암호화폐 태스크포스의 선구적인 업적에 크게 기반합니다. 피어스 위원은 슬로건이나 공황이 아닌 경제적 실체에 기반하여 암호화폐 자산에 대한 일관되고 투명한 증권법 규제 체계를 구축했습니다. 저는 피어스 위원의 비전에 공감합니다. 저는 피어스 위원의 리더십, 노고, 그리고 수년간 이러한 문제들을 발전시켜 온 변함없는 헌신을 높이 평가합니다. 저는 피어스 위원과 오랫동안 함께 일해 왔으며, 피어스 위원이 이 임무를 맡기로 동의해 주셔서 매우 기쁩니다.

제 프레젠테이션은 세 가지 주제를 중심으로 진행될 예정입니다. 첫째, 명확한 토큰 분류 시스템의 중요성, 둘째, 투자 계약이 종료될 수 있다는 사실을 인정하는 Howey 테스트의 적용 가능한 논리, 셋째, 이것이 혁신가, 중개자, 투자자에게 실제로 의미하는 바입니다.

시작하기에 앞서 다시 한번 강조하고 싶습니다. SEC 직원들이 규칙 개정안을 부지런히 작성하고 있는 동안, 저는 의회가 포괄적인 암호화폐 시장 구조 체계를 법으로 제정하려는 노력을 전적으로 지지합니다. 저의 비전은 현재 의회에서 심의 중인 법안과 일치하며, 의회의 중요한 업무를 대체하는 것이 아니라 보완하는 데 그 목적이 있습니다. 피어스 위원과 저는 의회의 조치를 지원하는 것을 최우선 과제로 삼았으며 앞으로도 계속 지원할 것입니다.

팸 위원장 대행과 함께 일하게 되어 기뻤으며, 트럼프 대통령이 상품선물거래위원회(CFTC) 위원장으로 지명한 마이크 셀릭 위원장의 인준 절차가 순조롭고 신속하게 진행되기를 바랍니다. 지난 몇 달 동안 마이크 위원장과 함께 일하면서 저는 우리 두 사람 모두 의회가 초당적 시장 구조 법안을 신속하게 통과시키고 트럼프 대통령의 서명을 받도록 돕는 데 전념하고 있다는 것을 확신하게 되었습니다. 의회가 제정한 건전한 법률보다 규제 남용을 방지하는 데 더 효과적인 것은 없습니다.

규정 준수팀을 안심시키기 위해, 저는 여기에 표준 면책 조항을 명시합니다. 제 진술은 위원장으로서의 제 개인적인 견해를 나타낸 것이며 반드시 다른 위원이나 SEC의 전반적인 입장을 반영하는 것은 아닙니다.

불확실성으로 가득 찬 10년

"암호자산이 증권인가요?"라는 질문에 지치셨다면, 충분히 이해합니다. "암호자산"은 연방 증권법에 정의된 용어가 아니기 때문에 이 질문이 혼란스럽습니다. 이는 기록이 저장되고 가치가 이전되는 방식만 설명하는 기술적 설명일 뿐, 특정 금융 상품과 관련된 법적 권리나 특정 거래의 경제적 실질은 거의 언급하지 않습니다. 이러한 요소들은 자산이 증권인지 여부를 판단하는 데 매우 중요합니다.

저는 오늘날 거래되는 대부분의 암호화폐가 그 자체로 증권이 아니라고 생각합니다. 물론 특정 토큰이 증권 공모 투자 계약의 일부로 판매될 수 있다는 것은 급진적인 관점이 아니라, 증권법을 직접적으로 적용한 것입니다. 증권에 대한 법적 정의는 주식, 어음, 채권과 같은 일반적인 금융 상품을 나열하고 더 넓은 범주인 "투자 계약"을 추가합니다. 후자는 항목에 부착된 영구적인 라벨이 아니라 당사자 간의 관계를 설명합니다. 안타깝게도 법적 정의 역시 이에 대한 정의를 내리지 않습니다.

투자 계약은 이행되거나 종료될 수 있습니다. 기초 자산이 블록체인에서 계속 거래되고 있다는 이유만으로 투자 계약이 무기한 유효하다고 간주될 수는 없습니다.

그러나 최근 몇 년 동안 너무 많은 사람들이 토큰이 투자 계약의 대상이 된다면, 그것은 항상 증권이라고 주장해 왔습니다. 이러한 잘못된 관점은 더 나아가, 해당 토큰의 모든 후속 거래(장소와 시기와 관계없이)가 증권 거래라고 가정합니다. 저는 이러한 관점을 법 조항, 대법원 판례, 또는 상식과 조화시키기 어렵다고 생각합니다.

한편, 개발자, 거래소, 수탁기관, 그리고 투자자들은 SEC 지침 대신 난관에 부딪히며 어둠 속을 헤매고 있습니다. 그들이 보는 토큰들은 다양한 용도로 사용됩니다. 결제 수단, 거버넌스 도구, 수집품, 또는 액세스 키 역할을 하는 토큰도 있고, 쉽게 분류하기 어려운 하이브리드 형태의 토큰도 있습니다. 그러나 오랫동안 규제 당국은 이러한 모든 토큰을 증권으로 취급해 왔습니다.

이러한 관점은 지속 가능하지도 않고 실용적이지도 않습니다. 막대한 비용을 초래하는 반면 수익은 미미하며, 시장 참여자와 투자자에게 불공정하고 법률에도 위배되며, 기업가들 사이에서 해외 이주 열풍을 촉발했습니다. 현실은 이렇습니다. 미국이 모든 체인의 모든 혁신이 증권법이라는 지뢰밭을 헤쳐나가야 한다고 고집한다면, 이러한 혁신은 다양한 자산 유형을 구분하고 사전에 규칙을 수립하려는 의지가 더 강한 관할권으로 이전될 것입니다.

그 대신, 우리는 규제 기관이 해야 할 일을 할 것입니다. 명확한 선을 그어 명확한 언어로 설명할 것입니다.

Project Crypto의 핵심 원칙

암호화폐와 거래에 증권법을 적용하는 것에 대한 저의 견해를 자세히 설명하기에 앞서, 저의 사고방식을 지배하는 두 가지 기본 원칙을 먼저 설명하고 싶습니다.

첫째, 주식이 종이 증서, 증권예탁결제회사(DTCC) 계좌, 또는 퍼블릭 블록체인의 토큰으로 표현되든, 본질적으로는 여전히 주식입니다. 채권은 스마트 계약을 통해 결제 흐름이 추적된다고 해서 채권이 아닌 것은 아닙니다. 증권은 형태와 관계없이 항상 증권입니다. 이는 이해하기 쉽습니다.

둘째, 경제적 실체가 라벨링보다 중요합니다. 자산이 본질적으로 회사 이익에 대한 권리를 나타내며, 발행 시 타인의 핵심 경영 노력에 대한 의존을 약속한다면, "토큰"이나 "대체불가능 토큰(NFT)"이라고 불리더라도 현행 증권법의 적용을 받지 않습니다. 반대로, 토큰이 한때 자금 조달 거래의 일부였다고 해서 마법처럼 운영 회사의 주식으로 전환되는 것은 아닙니다.

이러한 원칙은 새로운 것이 아닙니다. 대법원은 증권법 적용 여부를 판단할 때 거래의 형식이 아닌 실질에 초점을 맞춰야 한다고 거듭 강조해 왔습니다. 새로운 변화는 이러한 새로운 시장에서 자산 유형의 진화 규모와 속도에 있습니다. 이러한 속도로 인해 시장 참여자들의 긴급한 지침 요구에 유연하게 대응해야 합니다.

일관된 토큰 분류 시스템

이러한 배경에서 저는 다양한 암호화폐 자산에 대한 저의 현재 견해를 간략하게 정리하고자 합니다(이 목록이 모든 것을 포괄하는 것은 아니라는 점을 유의하시기 바랍니다). 이 프레임워크는 수개월에 걸친 원탁 토론, 시장 참여자들과의 100회 이상의 회의, 그리고 대중의 수백 건의 서면 의견을 바탕으로 작성되었습니다.

• 먼저, 현재 의회에서 심의 중인 법안과 관련하여, 저는 "디지털 상품"이나 "암호 토큰"은 증권이 아니라고 생각합니다 . 이러한 암호 자산의 가치는 타인의 중요한 관리 업무에서 발생하는 예상 수익이 아니라, "완전히 기능하는" "탈중앙화된" 암호 시스템의 절차적 운영과 본질적으로 연관되어 있으며, 그로부터 생성됩니다.
• 둘째, 저는 "디지털 수집품"은 증권이 아니라고 생각합니다 . 이러한 암호화 자산은 수집 및 사용을 목적으로 하며, 보유자에게 예술 작품, 음악, 비디오, 트레이딩 카드, 게임 내 아이템, 온라인 밈, 인물, 이벤트 및 트렌드에 대한 디지털 표현이나 참조에 대한 권리를 나타내거나 부여할 수 있습니다. 디지털 수집품 구매자는 다른 사람의 일상적인 관리에서 이익을 기대하지 않습니다.
• 셋째, 저는 "디지털 상품"은 증권이 아니라고 생각합니다 . 이러한 암호화폐는 멤버십, 티켓, 신원 증명, 소유권 증명, 신원 확인 배지와 같은 실질적인 기능을 합니다. 디지털 상품 구매자는 다른 사람의 일상적인 관리 업무에서 이익을 얻을 것으로 기대하지 않습니다.
• 넷째, "토큰화된 증권"은 현재와 미래에도 증권으로 남을 것입니다 . 이러한 암호 자산은 "증권"의 정의에 명시된 금융 상품의 소유권을 나타내며, 암호 네트워크에서 관리됩니다.

Howey 테스트, 약속 및 종료

대부분의 암호자산은 그 자체로 증권은 아니지만, 투자 계약의 일부이거나 투자 계약에 구속될 수 있습니다. 이러한 암호자산에는 일반적으로 구체적인 진술이나 약정이 포함되어 있어, 발행인은 Howey 테스트 요건을 충족하기 위해 관리 책임을 이행해야 합니다.

Howey 테스트의 핵심은 공동의 목표에 자금을 투자하고 타인의 핵심 경영 활동으로부터 수익을 합리적으로 기대하는 것입니다. 매수자의 수익 기대치는 발행인이 이러한 핵심 경영 활동 수행에 대한 진술이나 약속을 하는지 여부에 따라 달라집니다.

저는 이러한 진술이나 약속은 발행인이 수행할 핵심 경영 노력을 명확하고 모호하지 않게 설명해야 한다고 생각합니다.

다음 질문은 다음과 같습니다. 비증권형 암호화폐 자산은 투자 계약과 어떻게 분리됩니까? 답은 간단하지만 매우 중요합니다. 발행자가 진술이나 약속을 이행하거나, 이행하지 않거나, 다른 이유로 계약이 해지됩니다.

더 잘 이해하실 수 있도록 플로리다의 구릉 지대에 있는 한 장소에 대해 이야기해 보겠습니다. 어렸을 때부터 잘 알고 지낸 곳이죠. 윌리엄 J. 하위의 감귤 왕국이 있던 곳이기도 합니다. 20세기 초, 하위는 6만 에이커가 넘는 미경작지를 매입하여 저택 옆에 오렌지와 자몽 과수원을 조성했습니다. 그의 회사는 과수원 부지를 개인 투자자들에게 판매하고, 직접 과일을 심고 수확하고 판매하는 일을 담당했습니다.

대법원은 하위의 계약을 검토하고 여러 세대에 영향을 미친 투자 계약 정의에 대한 기준 기준을 확립했습니다. 그러나 오늘날 하위의 토지는 극적으로 변모했습니다. 1925년 플로리다주 레이크 카운티에 지어진 그의 저택은 한 세기가 지난 지금도 결혼식과 기타 행사에 사용되고 있으며, 한때 저택을 둘러싸고 있던 감귤 농장은 대부분 사라지고 리조트, 챔피언십 골프장, 그리고 이상적인 은퇴자 커뮤니티로 변모했습니다. 오늘날 그 페어웨이와 막다른 길에 서서 그것을 증권으로 간주하는 사람은 상상하기 어렵습니다. 그러나 지난 몇 년 동안 우리는 디지털 자산에도 동일한 기준이 엄격하게 적용되는 것을 보았습니다. 디지털 자산은 비슷하게 심오한 변화를 겪었지만, 마치 아무것도 변하지 않은 것처럼 여전히 발행이라는 라벨을 달고 있습니다.

하위의 저택 주변 토지는 그 자체로 증권이 된 적이 없습니다. 특정 약정을 통해 투자 계약의 대상이 되었고, 그 약정이 종료되면 투자 계약의 구속력이 사라집니다. 물론, 토지의 부동산이 급격하게 변했음에도 불구하고 토지 자체는 변함없이 유지되었습니다.

피어스의 지적은 정확합니다. 투자 계약이 프로젝트의 최초 토큰 공개(IPO)에 포함될 수 있지만, 이러한 약속은 영구적이지 않습니다. 네트워크가 성숙해지고, 코드가 배포되고, 통제권이 분산되며, 발행자의 역할은 약화되거나 심지어 사라집니다. 어느 시점이 되면 구매자는 더 이상 발행자의 핵심 경영 노력에 의존하지 않게 되고, 대부분의 토큰 거래는 더 이상 "특정 팀이 여전히 통제권을 가지고 있다"는 합리적인 기대에 기반하지 않습니다. 간단히 말해, 토큰은 한때 투자 계약의 일부였다고 해서 영원히 증권이 되는 것이 아닙니다. 골프장이 한때 감귤 농장 투자 계획의 일부였다고 해서 증권이 아닌 것처럼 말입니다.

투자 계약이 해당 조건에 따라 이행되거나 종료된 것으로 간주될 수 있는 경우 토큰은 계속 거래될 수 있지만, 이러한 거래는 토큰의 기원에 대한 단순한 이야기 때문에 증권 거래로 전환되지 않습니다.

많은 분들이 아시다시피, 저는 금융 부문의 슈퍼앱, 즉 단일 규제 라이선스 하에 여러 자산 클래스의 보관 및 거래를 허용하는 애플리케이션을 강력히 지지합니다. 저는 SEC 직원들에게 투자 계약 관련 토큰이 SEC의 규제를 받지 않는 플랫폼(상품선물거래위원회(CFTC)에 등록되었거나 주 규제 시스템의 적용을 받는 중개업체 포함)에서 거래될 수 있도록 허용하는 것과 관련하여 SEC가 고려할 권고안을 마련해 달라고 요청했습니다. 모금 활동은 여전히 SEC의 규제를 받아야 하지만, 기초 자산을 단일 규제 환경에서만 거래하도록 요구함으로써 혁신과 투자자의 선택을 저해해서는 안 됩니다.

중요한 것은 이것이 사기 행위가 갑자기 용인되거나 SEC의 감시가 약화되었다는 것을 의미하지 않는다는 것입니다. 투자 계약 판매와 관련된 허위 진술 및 누락에는 사기 방지 조항이 여전히 적용되며, 이는 기초 자산 자체가 증권이 아니더라도 마찬가지입니다. 물론, 상품선물거래위원회(CFTC) 또한 이러한 자산 거래에서 부정행위에 대해 조치를 취할 수 있는 사기 방지 및 조작 방지 권한을 가지고 있습니다. 단, 해당 토큰이 주 시장에서 거래되는 상품인 경우에 한합니다.

즉, 우리의 규칙과 집행은 "투자 계약은 종료될 수 있고 네트워크는 독립적으로 운영될 수 있다"는 경제적 실체와 일치할 것입니다.

암호화폐 규제 조치

앞으로 몇 달 안에 의회에서 현재 심의 중인 법안에 명시된 대로 SEC도 투자 계약의 일부이거나 투자 계약에 구속되는 암호 자산에 대한 맞춤형 발행 제도를 만들기 위해 다양한 면제 조항을 고려할 것으로 예상합니다.

저는 직원들에게 SEC가 고려할 수 있는 권고안을 마련해 달라고 요청했습니다. 이 권고안은 자금 조달을 촉진하고, 혁신을 수용하며, 투자자 보호를 보장하는 것을 목표로 합니다.

이 프로세스를 간소화함으로써 블록체인 분야의 혁신가들은 규제 불확실성의 미로를 헤쳐나가는 대신 개발과 사용자 참여에 집중할 수 있습니다. 더 나아가, 이러한 접근 방식은 더욱 포용적이고 역동적인 생태계를 조성하여, 규모가 작고 자원이 부족한 프로젝트들이 자유롭게 실험하고 발전할 수 있도록 지원할 것입니다.

물론, 저희는 상품선물거래위원회(CFTC), 은행 규제 기관, 그리고 의회의 관련 부서들과 긴밀히 협력하여 비증권형 암호화폐 자산에 대한 적절한 규제 체계를 확립해 나갈 것입니다. 저희의 목표는 SEC의 관할권을 확대하는 것이 아니라, 투자자를 보호하면서 자금 조달 활동이 활발하게 이루어지도록 하는 것입니다.

저희는 계속해서 모든 측면의 의견에 귀를 기울일 것입니다. 암호화폐 태스크포스와 관련 부서들은 여러 차례 원탁회의를 개최하고 수많은 서면 의견을 검토했지만, 아직 더 많은 의견이 필요합니다. 투자자, 코드 배포에 대해 우려하는 개발자, 그리고 온체인 시장 참여를 희망하지만 종이 화폐 시대의 규칙을 위반하고 싶지 않은 기존 금융 기관들의 의견이 필요합니다.

마지막으로, 앞서 말씀드렸듯이, 우리는 의회가 건전한 시장 구조 체계를 법으로 제정하려는 노력을 계속 지지할 것입니다. SEC는 현행법상 합리적인 의견을 제시할 수 있지만, 향후 SEC가 방향을 바꿀 가능성도 있습니다. 이것이 바로 맞춤형 법률 제정이 매우 중요한 이유이며, 저는 트럼프 대통령의 연말까지 암호화폐 시장 구조 법안 통과 목표를 기꺼이 지지합니다.

정직성, 이해성 및 법치주의

이제 이 프레임워크에 포함되지 않는 내용을 명확히 하고 싶습니다. 이는 SEC가 법 집행을 완화하겠다는 약속이 아닙니다. 사기는 사기입니다. SEC가 투자자를 증권 사기로부터 보호하는 반면, 연방 정부는 불법 행위를 규제하고 예방할 수 있는 다른 많은 규제 기관을 보유하고 있습니다. 하지만 네트워크 구축을 약속하며 자금을 조달한 후 그 자금을 가지고 도주한다면, 우리는 당신을 찾아내 법에 따라 가장 엄중한 조치를 취할 것입니다.

이 프레임워크는 정직성과 투명성에 대한 약속입니다. 미국에서 사업을 시작하고 명확한 규칙을 준수하고자 하는 기업가들에게는 어깨를 으쓱하거나, 협박하거나, 소환장을 발부해서는 안 됩니다. 토큰화된 주식과 게임 수집품 구매를 구분하려는 투자자들에게는 복잡한 집행 조치를 제시해서는 안 됩니다.

가장 중요한 점은, 이 프레임워크가 SEC 자체 권한의 한계에 대한 겸손한 이해를 반영한다는 것입니다. 의회는 특정 문제, 즉 사람들이 선의와 능력에 따라 타인에게 자금을 위탁하는 상황을 해결하기 위해 증권법을 제정합니다. 이러한 법이 모든 새로운 형태의 가치를 규제하는 만병통치약이 되도록 의도된 것은 아닙니다.

계약, 자유, 그리고 책임

피어스 위원의 지난 5월 연설 에서 역사적 회고를 들으며 마무리하겠습니다. 그녀는 자유로운 국민은 자의적인 법에 얽매여서는 안 된다는 원칙을 수호하기 위해 엄청난 개인적 위험을 감수하고 심지어 죽음에 직면했던 미국 애국자의 정신을 되새겼습니다.

다행히 우리의 업무는 그러한 희생을 요구하지 않지만, 원칙은 변함없습니다. 자유 사회에서 경제 생활을 지배하는 규칙은 누구나 알 수 있고, 합리적이며, 적절하게 제한되어야 합니다. 증권법을 본래의 범위를 넘어 확장하고, 모든 혁신을 범죄로 간주할 때, 우리는 이 핵심 원칙에서 벗어나는 것입니다. 우리는 권한의 한계를 인정하고, 투자 계약이 해지될 수 있으며, 네트워크가 자체 가치에 따라 독립적으로 운영될 수 있음을 인식할 때, 이 원칙을 실천합니다.

SEC의 암호화폐 규제에 대한 합리적인 접근 방식은 시장이나 특정 프로젝트의 운명을 결정짓지 않을 것입니다. 이는 시장에 의해 결정될 것입니다. 그러나 이는 미국이 사람들이 확고하고 공정한 규칙 하에 실험하고, 배우고, 실패하고, 성공할 수 있는 곳으로 남을 수 있도록 도울 것입니다.

이것이 바로 프로젝트 크립토의 중요성이며, SEC가 추구해야 할 목표입니다. 위원장으로서 오늘 여러분께 약속드립니다. 미래에 대한 두려움이 우리를 과거에 얽매이게 하지 않을 것입니다. 토큰에 대한 모든 논쟁 뒤에는 진정한 사람들이 있다는 사실을 잊지 않을 것입니다. 해결책을 구축하기 위해 노력하는 기업가, 미래에 투자하는 근로자, 그리고 이 나라의 번영의 결실을 나누고자 노력하는 미국인들이 바로 그들입니다. SEC의 역할은 이 세 집단을 위해 봉사하는 것입니다.

여러분 모두 감사드리고, 앞으로도 계속 여러분과 대화를 나눌 수 있기를 바랍니다.