8개 스테이블코인의 주요 위험 요소에 대한 수평적 분석

이 기사는 다음에서 발췌했습니다: ✧Panterafi

Odaily Planet Daily( @OdailyChina )에서 편집; Azuma( @azuma_eth ) 에서 번역

편집자 주: 최근 xUSD와 USDX 등 여러 스테이블코인의 폭락으로 인해 스테이블코인의 보안에 대한 우려가 시장에서 널리 퍼졌습니다.

앞서 해외 KOL 판테라피는 스테이블코인의 위험성에 초점을 맞추고 여러 스테이블코인 프로토콜을 비교하는 매우 긴 글을 게시했습니다. 저자는 이 글이 "지난 몇 달 동안의 자신의 생각을 집대성한 것"이라고 설명하며, 시장의 스테이블코인 위험성 분석의 공백을 메우기 위한 것이라고 밝혔습니다.

다음은 판테라피가 작성한 원문이며, 오데일리 플래닛 데일리에서 발췌 및 번역했습니다. 가독성을 위해 다음 텍스트는 원문의 핵심 위험 요소에만 초점을 맞추고, 비교 부분에서는 현재 비교적 널리 사용되는 프로토콜만 발췌했습니다. 전체 내용이 궁금하신 분은 원문 을 읽어보시기 바랍니다.

스테이블코인에 대한 위험 지표

앵커링 해제 위험

스테이블코인이 극심한 시장 압박, 수요와 공급의 불균형, 기초 담보 가치의 급격한 하락 등으로 인해 사전 설정된 1달러 고정 가격을 유지할 수 없는 경우 고정이 해제됩니다.

이러한 위험은 스테이블코인 모델에 내재되어 있습니다. 스테이블코인은 경제적 인센티브, 알고리즘 메커니즘 또는 준비금에 의존하기 때문에 암호화폐 시장 폭락이나 더 광범위한 금융 혼란 시 실패할 수 있습니다. 담보형 스테이블코인은 준비금이 부족하거나 유동성이 부족할 때 페그되지 않을 수 있는 반면, 알고리즘 스테이블코인은 공황 매도 시 붕괴될 수 있는 취약한 차익거래 메커니즘에 의존합니다.

스마트 계약 취약점

프로토콜의 코드 취약점이나 보안 결함은 해킹 공격이나 재정적 손실로 이어질 수 있습니다. 프로토콜이 오래 운영될수록 일반적으로 이러한 취약점에 대한 저항력이 강해집니다. 새로 출시된 프로토콜은 일반적으로 더 높은 스마트 계약 위험에 직면합니다.

스마트 컨트랙트는 스테이블코인 프로토콜의 "뼈대"를 형성하며, 코드 취약점, 논리적 결함 또는 악용 가능한 보안 취약점을 포함할 수 있으며, 이는 무단 접근, 자금 도난 또는 프로토콜 장애로 이어질 수 있습니다. 오래되고 실전 검증된 프로토콜은 여러 차례의 감사와 실제 테스트를 거쳤기 때문에 일반적으로 더 안정적입니다. 반면, 최신 프로토콜은 검증되지 않은 코드로 인해 더 위험합니다.

규제 위험

스테이블코인은 자금세탁방지, 고객신원확인(KYC), 증권분류, 그리고 법정화폐 담보의 투명성 측면에서 정부의 엄격한 감독을 받고 있습니다. 이로 인해 운영 제한, 자산 동결 또는 전면 금지 조치가 취해질 수 있으며, 특히 실물 자산을 통합하거나 국제 사업을 수행하는 스테이블코인의 경우 더욱 그렇습니다. 이러한 위험은 특히 암호화폐 정책이 발전하는 관할 지역에서 더욱 두드러지며, 스테이블코인의 글로벌 가용성에 영향을 미칠 수 있습니다.

유동성 위험

유동성 위험은 사용자가 상당한 가격 변동 없이 스테이블코인을 매수 또는 매도할 수 없을 때 발생합니다. 이러한 상황은 유동성이 낮거나, 공황 상태이거나, 거래량이 적은 시장에서 더욱 심화됩니다.

높은 TVL과 깊은 유동성 풀을 갖춘 성숙한 스테이블코인은 일반적으로 더 나은 성과를 보이는데, 이는 시간이 축적되면서 네트워크 효과가 발생하여 미끄러짐을 줄이는 데 도움이 되기 때문입니다.

상대방 위험

스테이블코인은 종종 RWA 보관기관, 가격 오라클, 크로스체인 브리지와 같은 제3자에 의존하는데, 이는 파산, 사기 또는 운영상의 오류로 인해 시스템적 실패 지점을 초래할 수 있습니다.

수익률 변동성 위험

스테이블코인 수익률은 일반적으로 대출 프로토콜이나 정부 채권 투자에서 발생하며, 시장 상황, 대출 수요, 이자율 변동에 따라 변동하기 때문에 사용자가 안정적인 수동 소득을 얻을 수 있는 예측 가능성이 줄어듭니다.

수평적 비교

스카이(USDS)

USDS는 최대 300%의 담보 비율을 갖춘 탈중앙화, 고담보 스테이블코인입니다. Sky가 지원하는 모든 암호화폐 자산을 담보로 USDS를 대출받을 수 있습니다.

USDS의 담보 분포는 다음과 같습니다.

• BTC, LST, 스테이블코인, RWA, PT, 알트코인: 38%;
• USDC, USDP, GUSD: 29%;
• RWA: 10%;
• ETH(Maple, Morpho, AAVE 등을 통해): 9%
• cbBTC(Liquity, Morpho, Spark를 통해): 8%;
• PT-USDe(모르포): 6%;

USDS의 주요 지표는 다음과 같습니다.

• 총 부채: 81억 3천만 달러
• 총 담보자산: 133억 1천만 달러
• 연간 수익: 2억 5,900만 달러

USDS와 관련된 위험에는 다음이 포함됩니다: 앵커 해제 및 청산 위험, 스마트 계약 취약성, 규정 준수 및 규제 위험, 거버넌스 및 중앙화 위험, DAO 결정에 대한 의존성, 수익률 변동성.

이 중 가장 주목할 만한 점은 다음과 같습니다. 스마트 계약 위험(복잡한 대출 모듈에서 발생), 규제 위험(미국 정부 지원 증권을 포함하는 RWA 구성은 면밀한 조사 대상), 수익률 변동성 위험(동적 저축 금리가 낮아질 수 있음).

전체 점수는 다음과 같습니다.

• 담보 다양성: 10점
• 위험 관리: 8점
• 감사: 8점
• 투명성: 10점
• 분권화: 9점.

에테나(USDe)

USDe는 델타 중립 헤지 전략을 사용하는 스테이블코인입니다. USDe를 발행할 때, 이더는 헤지 목적으로 현물 가격과 동일한 가격으로 거래 플랫폼에 숏 포지션을 개설합니다.

USDe의 담보 분포는 다음과 같습니다.

• 거래 플랫폼별 분포: 55%는 아직 배치되지 않음; 22%는 Binance; 14%는 Bybit; 8%는 OKX; 1%는 Deribit;
• 자산 종류별로 보면 55.8%가 유동성 스테이블코인, 30%가 BTC, 10%가 ETH, 3.7%가 ETH 파생상품 LST, 0.4%가 SOL입니다.

USDe와 관련된 주요 위험은 다음과 같습니다: 자금 조달 비율 위험, 청산 위험, 보관 위험, 거래소 실패 위험, 보증 자산 위험, 증거금 담보 위험.

이 중 가장 주목할 만한 점은 다음과 같습니다. 금리가 급등하는 시장 환경(선물 포지션이 하락할 수 있음), 자금 조달 금리가 변동하는 상황(마이너스 금리는 수익을 잠식함), 영구 선물의 위험(시장 붕괴로 인한 청산)입니다.

전체 점수는 다음과 같습니다.

• 담보 다양성: 7점
• 위험 관리: 8점
• 감사: 10점
• 투명성: 10점
• 분권화: 7점.

에이브(GHO)

GHO는 대출 메커니즘을 통해서만 운영됩니다. 즉, Aave가 지원하는 암호 자산을 담보로 GHO를 빌릴 수 있습니다.

GHO의 주요 지표는 다음과 같습니다.

• 앵커링 메커니즘: L&B / 초과담보화;
• 대출 가능한 총 금액: 약 1억 8천만 달러
• 시가총액: 약 3억 5,200만 달러
• 확장성: 현재는 Ethereum만 지원됩니다.

GHO와 관련된 위험에는 다음이 포함됩니다: 앵커 해제 및 청산 위험, 스마트 계약 취약성, 규정 준수 및 규제 위험, 거버넌스 및 중앙화 위험, DAO 결정에 대한 의존성, 수익 변동성.

가장 주목할 만한 위험은 다음과 같습니다. 담보대출 메커니즘의 위험(과도한 담보 제공으로 인해 일련의 청산이 발생할 수 있음)과 비효율적인 수익 창출의 위험(대출 수요가 감소하면 수익률이 0에 가까워짐)입니다.

전체 점수는 다음과 같습니다.

• 담보 다양성: 8점
• 위험 관리: 9점
• 감사: 8점
• 투명성: 9점
• 분권화: 10점.

리졸브(USR)

USR은 온체인 암호화폐 자산, 주로 ETH와 BTC에 의해 전적으로 지원되며, 법정화폐나 실물 자산(RWA)은 포함하지 않습니다. USR은 델타 중립 헤지 메커니즘을 사용합니다. 즉, 프로토콜은 사용자가 예치한 자산(예: Lido를 통해 스테이킹된 ETH)을 스테이킹하는 동시에 중앙화 거래소(CEX) 또는 탈중앙화 거래소(DEX)에서 해당 숏 무기한 계약을 개설하여 시장 변동성에 대한 헤지를 수행합니다.

RLP 메커니즘은 시장 및 거래상대방 위험으로부터 USR을 보호하도록 설계되었습니다. 그 대가로 RLP를 보유한 사용자는 (단계별 수익률 모델을 통해 달성되는) 더 높은 비율의 담보 수익률을 얻게 됩니다.

USR에 대한 담보는 다음과 같이 분배됩니다.

• 자산 종류별 분포: BTC가 45.1%를 차지하고, ETH와 그 파생상품 LST가 33.4%를 차지하며, 기타 스테이블코인이 21.5%를 차지합니다.
• 알려지지 않은 보관 분포에 따르면, 온체인이 43%를 차지하고, 오프체인 보관 기관이 57%를 차지합니다(Fireblocks 및 Ceffu와 같은 전문 암호화폐 보관 기관이 보유).

USR의 주요 지표는 다음과 같습니다.

• USR에 고정된 총 가치: 약 3억 달러
• USR 연간 수익률(APR): 약 7%

GHO의 위험 요인에는 다음이 포함됩니다: 상대방/계약 위험, 청산 위험, 불완전한 헤지, 스마트 계약 취약성, 시장 변동성.

가장 주목할 만한 점은 담보 위험 부족, 청산 임계값 위험(기초 자산인 ETH와 BTC의 높은 변동성), 보안 모듈 실패 위험(잠재적으로 보험과 같은 완충 메커니즘이 부족함)입니다.

전체 점수는 다음과 같습니다.

• 담보 다양성: 6포인트
• 위험 관리: 7점
• 감사: 8점
• 투명성: 9점
• 분권화: 10점.

커브(crvUSD)

다른 대출 프로토콜과 마찬가지로 servUSD는 담보부채 스테이블코인입니다. 사용자는 WBTC 또는 wstETH와 같은 다양한 유동성 담보 토큰의 형태로 BTC 또는 ETH를 담보로 예치해야 합니다.

crvUSD의 주요 지표는 다음과 같습니다.

• 앵커링 메커니즘: 담보부채 포지션;
• 시가총액: 약 1억 1,300만 달러
• 수익률: 12.57% APY;

crvUSD와 관련된 위험에는 다음이 포함됩니다: 거버넌스 조작 위험, 청산 위험, 담보 및 디페깅 위험, 스마트 계약/프로토콜 위험, 특정 보관 위험.

가장 주목할 만한 점 중 하나는 crvUSD의 담보부채 포지션 모델이 대출 기능(BTC/ETH LST로 뒷받침되는 150~167%의 건전성 비율)에 초점을 맞춘다는 점입니다. 이로 인해 시장 변동성이 큰 기간 동안 계단식 청산이 주요 위험으로 작용합니다.

전체 점수는 다음과 같습니다.

• 담보 다양성: 5점
• 위험 관리: 7점
• 감사: 9점
• 투명성: 10점
• 분권화: 9점.

팔콘(USDF)

USDF는 과담보 합성 스테이블코인입니다. 스테이블코인을 예치하거나 BTC 및 기타 알트코인을 예치하여 발행할 수 있습니다. 담보 비율은 116%로 설정되어 있습니다. 즉, 예치된 금액이 대출 가능 금액보다 많아야 합니다.

USDF의 담보 분배는 다음과 같습니다.

• BTC: 45%, 약 8,870만 달러
• 스테이블코인: 35%, 약 6,940만 달러
• DOGE: 5.18%, 약 1,020만 달러
• mBTC: 4.73%, 약 930만 달러
• FET: 3%, 약 580만 달러
• TRX: 1%, 약 360만 달러
• TON: 1%, 약 220만 달러

USDF의 주요 위험은 다음과 같습니다. 시장 변동성이 담보 가치에 영향을 미칠 수 있고, 유동성이 낮은 자산은 유동성 문제를 겪을 수 있으며, 프로토콜이 불리한 조건에서 마이너스 수익을 낼 수 있습니다.

전체 점수는 다음과 같습니다.

• 담보 다양성: 8점
• 위험 관리: 7점
• 감사: 10점
• 투명성: 10점
• 분권화: 7점.

USD.AI(USDai)

USD.AI는 인공지능 교육과 스테이블코인 기술을 결합한 대출 프로토콜로, GPU 하드웨어를 담보로 사용하여 AI 교육 회사에 신용을 제공하도록 설계되었습니다.

• Odaily 참고: USD.AI에 대해서는 이 기사 아래 후속 답변에서 논의될 예정입니다. USDai는 미국 국채로 100% 뒷받침되며, sUSDai만 GPU 담보 노출을 도입합니다.

USDai의 주요 지표는 다음과 같습니다.

• 앵커링 메커니즘: GPU 담보부채 포지션 + 초과담보화;
• 대출 이자율: 8% - 15%
• 시가총액/총 잠금 가치: 약 5억 500만 달러
• 수익률: APY 10% 이상

USDai의 주요 위험 요인은 다음과 같습니다: 담보 및 채무 불이행 위험, 운영 및 기술 위험, 지속 가능성 및 팀 위험, 시장 및 규제 위험.

가장 주목할 점은 GPU를 담보로 사용할 경우 유동성이 제한된다는 점입니다.

전체 점수는 다음과 같습니다.

• 담보 다양성: 8점
• 위험 관리: 7점
• 감사: 10점
• 투명성: 7점
• 분권화: 7점.

캡(cUSD)

cUSD는 미국 달러에 고정된 스테이블코인입니다. cUSD의 프로토콜 모델은 3자 시장(사용자 - 스테이블코인 보유자, 운영자 - 수익 창출자, 재투자자 - 담보 제공자)을 통해 탈중앙화, 수익 창출 및 위험 분리를 강화합니다.

cUSD의 주요 지표는 다음과 같습니다.

• 시가총액: 약 2억 8,300만 달러
• 수익률: 8% APY;

cUSD의 주요 위험은 다음과 같습니다.

• 부적절한 담보 및 담보 포기 : 운영자의 불이행 또는 담보 가치 하락은 부채를 충당하기 위해 재담보자에게 담보 포기를 유발할 수 있으며, 이는 재담보자에게 손실을 초래할 수 있습니다.
• 수익 손실 위험 : 최소 기대 수익률을 달성하지 못하는 전략은 수익 분배가 0이 되는 결과를 초래할 수 있습니다.
• 시장 위험 : 기초 스테이블코인이나 재담보 자산의 변동성은 환매 능력에 영향을 미칠 수 있습니다.

추가 자료

USDe 발행은 65억 달러나 급감했지만, 에테나는 훨씬 더 큰 문제에 직면해 있습니다.

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