스테이블코인의 다음 단계: 자산에서 서비스로.

디지털 자산과 블록체인 금융이 급속도로 발전하는 현 시대에 스테이블코인은 단순한 "교환 수단"에서 DeFi 및 Web3 생태계의 "기반 화폐"로 점진적으로 진화해 왔습니다. 수많은 프로젝트와 사용자들이 탈중앙화 거래, 대출, 온체인 결제, 크로스체인 브릿징 등에서 이 안정적인 가치 단위에 의존하고 있습니다. 그러나 기존 스테이블코인은 법정화폐 준비금, 은행 시스템, 그리고 중앙화된 수탁 시스템에 크게 의존하여 지리적 제약, 규제 병목 현상, 그리고 중앙화된 위험을 초래합니다. 따라서 개방형 플랫폼, 프로토콜 또는 생태계를 통해 스테이블코인의 발행, 관리, 합성, 그리고 통합 사용 등의 서비스를 제공하는 "서비스형 스테이블코인"이라는 새로운 모델이 등장했습니다. 이를 통해 개발자와 프로젝트는 안정적인 가치 자산에 빠르게 접근할 수 있게 되었습니다.

근본적인 거시경제적 동인은 명확합니다. 디지털 금융에 대한 전 세계 수요가 확대되고 있으며, 국경 간 결제, 탈중앙화 금융, 온체인 자산 활용, 그리고 "비은행" 사용자 그룹 형성이 트렌드로 자리 잡고 있습니다. 블록체인에 기반하여 은행 계좌가 필요 없고 여러 체인과 프로토콜에서 자유롭게 유통되는 안정적인 자산이 중요해지고 있습니다. 기존 스테이블코인 모델의 병목 현상은 점점 더 뚜렷해지고 있으며, 법정화폐 준비금, 수탁 신탁, 규제 준수, 은행 통합 등이 모두 장애물이 되고 있습니다. 특히 일부 관할권의 은행들이 스테이블코인 운영을 지원하지 않으려는 경향이 있기 때문입니다. 한편, DeFi 생태계의 결합 가능하고 확장 가능한 자산에 대한 요구 또한 변화를 주도하고 있습니다. 스테이블코인은 더 이상 단순히 "미국 달러 대비 1:1"의 가치를 지니지 않습니다. 대출, 거래, 파생상품, 수익률 집계에서도 효율적으로 기능해야 하며, 이를 통해 서비스 지향적이고 프로토콜 기반이며 자율적인 발행이라는 논리가 명확해집니다. 이러한 배경에서 '스테이블코인 발행+관리+생태계 접근'을 제공할 수 있는 서비스 플랫폼이 블록체인 금융 분야에서 중요한 기회가 되고 있습니다.

스테이블코인 서비스화에 직면한 세 가지 주요 과제

첫째, "신뢰-수탁-준수" 삼각형의 상호작용입니다. 기존 스테이블코인은 주로 법정화폐 준비금, 은행 계좌, 그리고 중앙화된 수탁기관에 의존합니다. 서비스 기반 스테이블코인이 이러한 종속성에서 벗어나려면 기존 신뢰 체인에 도전하고 준법 감시 모델을 재구축해야 합니다. 그러나 실제로 은행들은 비전통적인 발행자를 지원하는 것을 꺼리는 경우가 많고, MiCAR와 같은 규제 체계는 끊임없이 진화하고 있습니다. 이로 인해 서비스 기반 스테이블코인은 규제 대상 금융 기관과 협력하거나, 완전히 자율적이고 신뢰성 높은 온체인 메커니즘을 구축해야 하는 딜레마에 직면하게 됩니다. 전자는 타협을 의미하고, 후자는 기술과 신뢰라는 두 가지 과제에 직면합니다.

둘째, "자본 효율성-안정성-탈중앙화"라는 딜레마가 있습니다. 스테이블코인은 미국 달러 대비 1:1 페그를 목표로 하지만, 자본 투자, 담보 비율, 레버리지, 수익률 메커니즘, 그리고 위험 헤지 사이에 근본적인 갈등이 존재합니다. 과도한 담보는 자본 효율성을 저하시키고, 부족한 담보는 페그 해제 위험으로 이어질 수 있으며, 중앙화된 자산이나 기관에 의존하는 것은 탈중앙화의 본질을 약화시킵니다. 높은 탈중앙화, 높은 자본 효율성, 그리고 강력한 안정성을 동시에 달성하기는 어렵습니다. 종종 이 세 가지 중 두 가지만 달성할 수 있습니다.

마지막으로, "생태계 조합 + 수익 모델"의 성숙한 사례가 부족합니다. 서비스 지향 아키텍처(SOA)는 스테이블코인이 단순히 수동적으로 발행될 수 없음을 의미합니다. 대출, 거래, 수익 창출, 합성 자산, 크로스체인 애플리케이션과 같은 시나리오에서 광범위하게 사용되어야 합니다. 이를 위해서는 발행 프로토콜이 충분한 유동성, 폭넓은 접근성, 지속적인 수익률, 그리고 견고한 메커니즘을 갖춰야 합니다. 그러나 DeFi 역사상 많은 "알고리즘 기반 스테이블코인"이 설계 결함이나 극심한 시장 상황에서의 붕괴로 신뢰를 잃었습니다. UST의 실패가 대표적인 사례입니다. 시장은 스테이블코인 서비스 지향 아키텍처에 대해 여전히 신중한 입장을 취하고 있으며, 누구도 다음 희생자가 되고 싶어하지 않습니다.

스테이블코인 서비스의 실제 사례

스테이블코인 서비스화에 대한 탐구에서 USDe 발행자는 주목할 만한 해답을 제시하고 있습니다. USDe의 화이트 라벨 스테이블코인 서비스형(SaaS) 모델은 스테이블코인 발행, 관리 및 수익 분배 기능을 모듈화하고 프로토콜화하여 모든 체인, 애플리케이션 또는 지갑이 자체 스테이블코인을 신속하게 배포할 수 있도록 합니다.

이 모델의 핵심 논리는 복잡하지 않습니다. 파트너는 Ethena의 인프라를 통해 자체 브랜드 스테이블코인을 발행하여 기초 담보에서 발생하는 수익의 대부분을 확보하는 반면, Ethena는 소액의 프로토콜 수수료만 부과합니다. 이 과정 전반에 걸쳐 Ethena는 준비금 관리, 감사 계약, 온체인 파이프라인, 수탁 및 유동성 인프라, 그리고 컴플라이언스 프레임워크를 모두 제공합니다. 파트너는 USDtb 또는 USDe의 비율(백업 믹스)만 선택하면 자체 발행이 가능합니다. Jupiter의 jupUSD를 예로 들면, 처음에는 USDtb(국채)로 100% 담보되었지만, 필요에 따라 APY(연이율) 개선을 위해 USDe(델타 중립 메커니즘)로 조정할 수 있습니다. MegaETH의 USDm은 USDtb 준비금을 사용하여 시퀀서 수수료의 안정성과 예측 가능성을 유지합니다. Sui Network는 suiUSDe와 USDi를 출시하여 $SUI 바이백 및 비EVM 생태계 DeFi의 성장을 촉진했습니다.

앞서 언급한 세 가지 주요 과제로 돌아가서, USDe의 발행자 설계는 몇 가지 해결책을 제시합니다. "신탁-수탁-규정 준수"와 관련하여, USDe는 Securitize 및 BlackRock BUIDL Fund와 같은 규제 기관과 협력하여 법정화폐 기반 스테이블코인인 USDtb를 시스템에 통합하여 규정을 준수하는 준비금 지원 옵션을 제공합니다. 동시에, Copper와 같은 기관급 수탁 서비스를 활용하여 온체인 자산을 관리함으로써 투명성과 보안을 보장합니다. "부분적 규정 준수 + 온체인 투명성"을 결합한 이러한 하이브리드 방식은 은행 통합 및 규제 압력의 어려움을 어느 정도 완화합니다. "자본 효율성-안정성-탈중앙화"라는 딜레마와 관련하여, Ethena는 유연한 전략을 채택합니다. USDtb는 기존의 법정화폐 준비금 방식을 따르며, 높은 안정성을 제공하지만 자본 효율성은 낮습니다. 반면 USDe는 델타 중립 헤지 메커니즘(현물+매도 선물)을 사용하여 합성 달러를 합성하여 페그를 유지하면서 자본 효율성을 높이고 온체인 수익을 창출합니다. 파트너는 자신의 위험 선호도에 따라 두 가지 헤지 비율을 동적으로 조정하여 극단적인 선택을 하는 대신 세 가지 딜레마 사이에서 균형을 찾을 수 있습니다. "생태계 조합 + 수익 모델" 측면에서 Ethena의 전략은 공유 유동성 네트워크를 구축하는 것입니다. 각각의 새로운 화이트 라벨 스테이블코인은 고립된 섬이 아니라 동일한 인프라 및 유동성 풀에 연결됩니다. USDe는 바이낸스, 바이빗, 게이트와 같은 중앙화 거래소에 통합되었으며, 이더리얼과 같은 무기한 계약 DEX, 펜들과 같은 수익 프로토콜, 그리고 오일러와 모르포와 같은 대출 플랫폼에서도 널리 사용됩니다. 이러한 "네트워크 효과"를 통해 각각의 새로운 파트너는 전체 생태계에 유동성, 사용자 및 애플리케이션 시나리오를 추가하여 단일 스테이블코인의 콜드 스타트 비용을 줄일 수 있습니다.

스테이블코인은 프로그래밍 가능한 금융 계층이 되어가고 있습니다.

더 넓은 관점에서, 스테이블코인에 대한 서비스 지향적 접근 방식은 인프라에 대한 사고방식의 변화를 나타냅니다. 기존 스테이블코인은 USDC 또는 USDT를 사용하는 "제품"입니다. 반면 서비스 지향적 스테이블코인은 "프로토콜"로, 표준화된 인터페이스와 모듈식 기능을 제공하여 누구나 스테이블코인 위에 자체적인 스테이블코인을 구축할 수 있도록 합니다. 이는 클라우드 컴퓨팅의 발전과 다소 유사합니다. 초기 기업들은 자체 서버를 구축하거나 특정 공급업체로부터 장비를 임대했지만, AWS와 Azure의 등장으로 "컴퓨팅" 자체가 누구나 필요에 따라 사용할 수 있는 호출형 서비스로 변모했습니다. 스테이블코인에 대한 서비스 지향적 접근 방식도 이와 유사한 방식으로 "스테이블코인 발행"을 호출 가능하고, 구성 가능하며, 사용자 정의 가능한 인프라 기능으로 전환하고 있습니다. Ethena는 Copper와 같은 기관 수탁기관과의 통합을 통해 온체인과 오프체인 연결을 연결합니다. USDtb는 BlackRock의 BUIDL 펀드에 연결되고, USDe는 델타 중립 메커니즘을 통해 파생상품 시장에 연결됩니다. 이를 통해 스테이블코인은 고립된 생태계를 넘어 CeFi, DeFi, RWA를 연결하는 중개 계층이 될 수 있습니다.

지난 10년이 스테이블코인의 "앵커링 시대"였다면, 다음 10년은 "서비스화 시대"가 될 것입니다. jupUSD에서 suiUSDe, MegaETH에서 UR Global에 이르기까지, 우리가 목격하고 있는 것은 새로운 스테이블코인의 탄생이 아니라, 완전한 스테이블코인 인프라의 형성입니다. 각 생태계는 자체적인 USD를 보유하고, 각 애플리케이션은 자체 수익 전략을 맞춤 설정할 수 있으며, 각 사용자는 투명하고 감사 가능한 프레임워크 내에서 안정적인 가치와 온체인 보상을 얻을 수 있습니다. USDe가 보여주듯이, 안정성은 정체가 아니라 지속 가능한 균형의 예술을 의미합니다. 그리고 서비스화는 이러한 균형의 예술을 복제, 확장 및 공유 가능하게 만듭니다. 스테이블코인은 더 이상 단순한 가치의 저장고가 아니라 금융 혁신의 엔진이 될 것입니다. 이것이 바로 스테이블코인의 진정한 미래일 것입니다. 단일 코인의 승리가 아니라 금융 인프라의 새로운 패러다임을 확립하는 것입니다.