Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert 및 Glassnode의 원본 기사

원문: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 주요 원가 기준선 아래에서 거래되고 있으며, 이는 수요 고갈과 모멘텀 약화를 시사합니다. 장기 보유자들은 시장 강세에 매도세를 보이고 있는 반면, 옵션 시장은 풋옵션 수요 증가와 변동성 확대로 방어적인 자세를 취하고 있습니다. 이는 지속 가능한 회복이 이루어지기 전에 신중한 접근이 필요하다는 것을 시사합니다.

요약

• 비트코인은 단기 보유자들에게 원가 기준 가격보다 낮은 가격에 거래되고 있으며, 이는 모멘텀 약화와 시장 피로감 증가를 시사합니다. 상한가 회복에 반복적으로 실패할 경우, 장기적인 조정 국면으로 접어들 위험이 커집니다.
• 장기 보유자는 7월 이후 매도를 가속화하여 현재 하루 22,000 BTC를 넘어섰습니다. 이는 시장 안정성에 지속적으로 부담을 주는 지속적인 이익 실현을 시사합니다.
• 미결제약정은 사상 최고치를 기록했지만, 투자자들이 콜옵션보다 풋옵션을 선호하면서 시장 심리는 약세로 돌아섰습니다. 단기적인 상승세는 새로운 낙관론보다는 헤지 전략으로 대응하고 있습니다.
• 내재 변동성은 여전히 높은 수준을 유지하고 있는 반면 실현 변동성은 상승세를 보이며, 평온하고 낮은 변동성을 유지하던 기간이 끝났습니다. 마켓메이커들의 공매도 포지션은 매도세를 증폭시키고 반등세를 약화시켰습니다.
• 온체인 데이터와 옵션 데이터 모두 시장이 신중한 전환기에 있음을 시사합니다. 시장 회복은 새로운 현물 수요의 출현과 변동성 완화에 달려 있을 수 있습니다.

비트코인은 최근 사상 최고치에서 점차 하락하여 단기 보유자 비용 기준치인 약 113,000달러 이하에서 안정세를 보이고 있습니다. 역사적으로 이러한 가격 변동은 약세 투자자들이 투매하기 시작하면서 중기 약세 국면의 시작을 알리는 신호로 여겨져 왔습니다.

이번 호에서는 시장의 현재 수익 상황을 평가하고, 장기 보유자의 지출 규모와 지속성을 살펴보고, 마지막으로 옵션 시장 심리를 평가하여 이번 하락이 건강한 통합인지 아니면 앞으로 더 큰 약세의 징조인지 판단합니다.

온체인 통찰력

믿음을 시험하다

단기 보유자 기준 원가 근처에서 거래되는 것은 시장이 최근 고점 부근에서 매수한 사람들의 확신을 시험하는 중요한 단계입니다. 역사적으로, 사상 최고치를 기록한 후 이 수준 아래로 하락하면 수익성 있는 공급 비율이 약 85%로 하락했습니다. 이는 공급량의 15% 이상이 손실 상태로 거래되고 있음을 의미합니다.

우리는 이번 사이클에서 세 번째로 이러한 패턴을 목격했습니다. 비트코인이 약 11만 3,100달러를 회복하지 못한다면, 더 큰 폭의 위축으로 인해 공급량의 상당 부분이 손실로 이어질 수 있으며, 이는 단기 매수 압력을 심화시키고 잠재적으로 시장 전반의 침체로 이어질 수 있습니다.

중요 임계값

이러한 구조를 더 잘 이해하려면 단기 보유자 비용 기반 회복이 강세 국면을 유지하는 데 왜 중요한지 이해하는 것이 중요합니다. 공급 분위수 비용 기반 모델은 0.95, 0.85, 0.75 분위수를 매핑하여 공급량의 각각 5%, 15%, 25%가 적자 상태인 수준을 나타내는 명확한 프레임워크를 제공합니다.

현재 비트코인은 단기 보유자 비용 기준($113,100)보다 낮은 가격에 거래되고 있을 뿐만 아니라, $108,600의 0.85 백분위수 이상을 유지하는 데도 어려움을 겪고 있습니다. 역사적으로 이 기준을 지키지 못할 경우 시장 구조의 약화를 시사했으며, 현재 $97,500 정도인 $0.75 백분위수까지 더 큰 폭의 조정을 예고하는 경우가 많았습니다.

수요가 줄어들다

이번 주기에서 단기 보유자 기준 비용과 0.85 백분위수 이하로 세 번째 위축된 것은 구조적 우려를 불러일으킵니다. 거시적 관점에서 볼 때, 반복적인 수요 고갈은 시장이 강세를 회복하기 위해서는 더 긴 조정 국면이 필요할 수 있음을 시사합니다.

장기 보유자들의 지출을 살펴보면 이러한 고갈 현상이 더욱 뚜렷해집니다. 2025년 7월 시장 정점 이후 장기 보유자들은 꾸준히 지출을 늘려왔으며, 30일 단순 이동평균선은 기준일 10,000 BTC에서 하루 22,000 BTC 이상으로 상승했습니다. 이처럼 지속적인 분배는 경험 많은 투자자들 사이에서 차익 실현 압력이 커지고 있음을 시사하며, 이는 현재 시장 불안정성의 핵심 요인입니다.

수요 고갈로 인해 장기적인 하락 국면이 이어질 수 있는 위험을 평가한 후, 이제 단기 심리를 측정하고 불확실성이 커지는 가운데 투기자들이 어떻게 입장을 취하는지 살펴보기 위해 옵션 시장을 살펴보겠습니다.

오프체인 통찰력

미결제약정 증가

비트코인 옵션 미결제약정이 사상 최고치를 기록하고 지속적으로 확대되고 있어 시장 행동의 구조적 변화를 시사합니다. 투자자들은 현물 매도보다는 옵션을 활용하여 위험 헤지나 변동성 투자에 나서는 경우가 점점 더 늘고 있습니다. 이러한 변화는 현물 시장의 직접 매도 압력을 줄이는 반면, 마켓메이커의 헤지 활동으로 인한 단기 변동성을 증폭시킵니다.

미결제약정이 증가함에 따라 가격 변동성은 선물 및 무기한 스왑 시장의 델타 및 감마 기반 흐름에서 발생할 가능성이 더 높습니다. 옵션 포지셔닝이 단기 시장 움직임을 형성하고 거시경제 및 온체인 촉매제에 대한 반응을 증폭시키는 데 중요한 역할을 함에 따라 이러한 역학 관계를 이해하는 것이 더욱 중요해지고 있습니다.

변동성 체제 변화

10일 청산 사건 이후 변동성 지형이 크게 바뀌었습니다. 내재 변동성은 현재 모든 만기에서 약 48로, 2주 전 36~43에 불과했습니다. 시장은 아직 이러한 충격을 완전히 반영하지 않았으며, 마켓메이커들은 신중한 태도를 유지하고 변동성을 저가에 매도하는 것을 자제하고 있습니다.

30일 실현 변동성은 44.1%이고, 10일 실현 변동성은 27.9%입니다. 실현 변동성이 완화됨에 따라, 향후 몇 주 동안 내재 변동성이 하락하여 정상화될 것으로 예상됩니다. 현재 변동성은 높은 수준을 유지하고 있지만, 이는 지속적인 고변동성 기간의 시작이라기보다는 단기적인 가격 조정으로 보입니다.

풋옵션 강화

풋옵션은 지난 2주 동안 꾸준히 상승했습니다. 청산 물량이 크게 급증하면서 풋옵션 스큐가 급격히 상승했고, 잠시 조정되기도 했지만 이후 구조적으로 높은 수준에서 안정화되어 풋옵션 가격이 콜옵션 가격보다 여전히 높습니다.

1주 스큐는 지난주 변동했지만 불확실성이 높은 수준을 유지했고, 다른 모든 만기 채권은 풋옵션 방향으로 2~3포인트 더 변동했습니다. 만기별 스큐 폭이 확대된 것은 채권 시장 전반에 걸쳐 신중론이 확산되고 있음을 시사합니다.

이러한 구조는 단기적인 우려와 장기적인 전망 사이에서 균형을 맞추면서, 하락 방어에 대한 프리미엄을 기꺼이 지불하려는 시장의 의지를 반영합니다. 화요일의 소폭 반등은 이러한 민감성을 잘 보여주는데, 풋옵션 프리미엄이 몇 시간 만에 반토막이 나면서 시장 심리가 여전히 불안함을 드러냈습니다.

위험 프리미엄 변화

1개월 변동성 위험 프리미엄이 마이너스로 전환되었습니다. 지난 몇 달 동안 내재 변동성은 높은 수준을 유지한 반면 실현 가격 변동은 미미하여 변동성 매도 포지션을 취한 트레이더들은 꾸준한 수익을 올렸습니다.

이제 실현 변동성이 내재 변동성과 맞먹는 수준으로 급등하면서 그 이점이 사라졌습니다. 이는 조용한 체제의 종말을 의미합니다. 변동성 매도자들은 더 이상 수동적 소득에 의존할 수 없으며, 대신 변동성이 더 큰 상황에서 적극적으로 헤지해야 합니다. 시장은 조용한 만족 상태에서 더욱 역동적이고 반응적인 환경으로 전환되었고, 실질 가격 변동이 다시 나타나면서 공매도 포지션에 대한 압력이 커지고 있습니다.

자금 흐름은 방어적인 상태를 유지한다

단기 분석에 집중하기 위해, 지난 24시간 동안의 데이터를 분석하여 최근 상승세에 대한 옵션 포지셔닝의 반응을 살펴보았습니다. 107,500달러에서 113,900달러로 6% 반등했음에도 불구하고, 콜옵션 매수는 별다른 반등을 보여주지 못했습니다. 오히려 투자자들은 풋옵션 매수를 늘려 사실상 더 높은 가격을 확정지었습니다.

이러한 포지셔닝 구성으로 인해 시장 조성자는 하락세에서는 공매도 포지션을, 상승세에서는 롱 포지션을 취하게 되는데, 이러한 설정으로 인해 상승세가 억제되고 매도가 가속화되는 경우가 많습니다. 이러한 역학은 포지셔닝이 재설정될 때까지 저항으로 작용합니다.

왕족

글래스노드(Glassnode)의 행사가별 종합 프리미엄 데이터도 동일한 패턴을 보여줍니다. 12만 달러 콜옵션의 경우, 매도 프리미엄은 가격과 함께 상승했습니다. 트레이더들은 상승세를 억제하고 단기적인 강세로 판단되는 변동성을 매도하고 있습니다. 단기 수익률 추구자들은 상승을 쫓기보다는 상승 시 콜옵션을 매도함으로써 내재 변동성 급등을 활용하고 있습니다.

105,000달러 풋옵션 프리미엄을 살펴보면, 이러한 패턴은 반전되어 우리의 주장을 뒷받침합니다. 가격이 상승함에 따라 105,000달러 풋옵션의 순프리미엄도 증가합니다. 투자자들은 상승 볼록성을 매수하기보다는 하락 방어에 더 적극적으로 투자합니다. 이는 최근 상승세가 확신보다는 헤지 전략으로 이루어졌음을 시사합니다.

결론적으로

최근 비트코인 가격이 단기 보유자 기준 가격($113,000)과 0.85 백분위수($108,600)를 하회한 것은 시장이 신규 자금 유입에 어려움을 겪는 반면 장기 보유자들은 계속해서 분산 투자하고 있어 수요 고갈이 심화되고 있음을 보여줍니다. 이러한 구조적 약점은 시장이 신뢰를 회복하고 매도 물량을 흡수하기 위해 더 긴 조정 국면이 필요할 수 있음을 시사합니다.

한편, 옵션 시장도 마찬가지로 신중한 분위기를 보이고 있습니다. 사상 최고치의 미결제약정에도 불구하고, 포지션은 여전히 방어적인 자세를 유지하고 있으며, 풋옵션 왜도(put skew)는 여전히 높고, 변동성 매도자들은 압박을 받고 있으며, 단기 랠리는 낙관보다는 헤지 전략으로 대응하고 있습니다. 이러한 신호들을 종합해 볼 때, 시장은 과도기, 즉 과열 양상이 약화되고 구조적 위험 감수 성향이 완화되는 시기에 접어들었음을 시사합니다. 회복은 실물 수요 회복과 변동성으로 인한 자금 흐름 완화에 달려 있을 것으로 예상됩니다.