원작자: Chloe, ChainCatcher

9월 15일, 디지털 자산 관리(DAT) 기업인 KindlyMD(NAKA)의 주가가 1.28달러로 폭락했습니다. 이는 기사 작성 전 24시간 동안 54%, 한 달 만에 90% 이상 하락한 수치입니다. 헬스케어 기반에서 비트코인(BTC) 자산 관리사로 전환한 KindlyMD는 자사주 희석 계획과 디지털 자산 운용(DAT) 전략에 대한 투자자들의 광범위한 피로감으로 인해 압박을 받고 있습니다.

나스닥에 상장된 KindlyMD는 통합 의료 기술 기업입니다. KindlyMD의 변화는 비트코인(BTC) 자산인 나카모토 홀딩스와의 합병을 계기로 시작되었습니다. 설립자 데이비드 베일리는 트럼프 전 미국 대통령의 암호화폐 정책 자문을 맡았으며, 업계 규제 동향에 매우 정통합니다.

한 달 전, KindlyMD는 비트코인 보유량 확대를 위해 주식 공모를 통해 5억 4천만 달러를 조달할 계획이라고 발표했습니다. 8월 중순, KindlyMD는 첫 비트코인 매수를 발표하며 나카모토 계열사를 통해 약 5,744개의 비트코인을 매입하여 총 약 6억 7,900만 달러에 달하는 금액을 확보했으며, 코인당 평균 가격은 약 11만 8,200달러였습니다. 당시 비트코인은 약 11만 달러에 거래되고 있었습니다.

주가는 8월 중순에 15달러 이상으로 정점을 찍었지만 그 후 9월 내내 급격히 하락세를 보였습니다.

회사는 PIPE 자금 조달을 발표했고 그 후 주가는 절반으로 떨어졌습니다.

"이 주식들이 시장에 진입함에 따라 회사는 단기적으로 주가 변동성이 커질 것으로 예상합니다. 단기 거래를 원하는 주주에게는 매각을 권고합니다." 9월 12일, 데이비드 베일리는 소셜 미디어에 회사가 PIPE 자금 조달을 위해 매각된 주식을 등록하기 위해 양식 S 3을 제출했다고 게시했습니다.

PIPE 파이낸싱은 개인 투자자에게 주식을 매각하여 자금을 조달하는 방식으로, 일반적으로 시장 가격보다 할인된 가격으로 제공됩니다. S3 양식이 등록되면 해당 주식은 공개적으로 거래됩니다. 상당한 수의 신규 주식(이 경우 PIPE 파이낸싱을 통해 발행된 주식)이 시장에 유입되면 주식 공급이 증가합니다. 이는 주가 하락 압력을 가할 수 있으며, 수요가 충족되지 않을 경우 변동성으로 이어질 수 있습니다.

KindlyMD의 이러한 움직임은 현재 시장 가격으로 주식을 점진적으로 발행할 수 있게 해주며, 이로 인해 투자자들은 주식 희석에 대해 상당한 우려를 하게 됩니다.

이는 디지털 자산 볼트(DAT)의 포화 신호와 관련이 있나요?

그레이스케일의 8월 보고서는 디지털 자산 국채(DAT)에 대한 투자자들의 관심이 약화되었음을 보여주며, 비트코인 상장지수상품(ETP)에서 3월 이후 처음으로 월간 순유출이 발생하여 환매 규모가 7억 5,500만 달러에 달했다고 언급했습니다. 이 보고서는 시가총액과 기초 암호화폐 가치(mNAV)를 비교하여 수급 불균형을 측정합니다.

그레이스케일(Grayscale)에 따르면 주요 DAT 기업들의 mNAV 비율이 1.0에 근접하여, 이전에 이들 상품이 받았던 프리미엄 밸류에이션이 아닌 수요와 공급의 균형을 보여주고 있습니다. 이는 투자자들이 더 이상 공모주를 통한 암호화폐 투자에 프리미엄을 지불하지 않고 있음을 시사합니다.

그레이스케일(Grayscale)의 2025년 8월 보고서는 디지털 자산 국채(DAT)에 대한 투자자들의 관심이 약화되었음을 보여주었습니다. 이는 주로 비트코인 상장지수상품(ETP)이 3월 이후 처음으로 8월에 순유출을 기록하여 환매액이 7억 5,500만 달러에 달했기 때문입니다. 이는 투자자 보유량 감소와 비트코인 현물 ETP에 대한 관심 감소를 반영합니다. 한편, ETH 관련 현물 ETP는 이러한 추세에 반하여 상당한 자금 유입을 기록했으며, 8월에는 약 39억 달러의 순유입을 기록하며 두 달 연속 순유입을 기록했습니다. 이는 투자자들이 분산형 자산 배분, 특히 이더리움과 그 응용 분야(디파이(DeFi), 스마트 컨트랙트 등)에 대한 신뢰도가 높아지고 있음을 보여줍니다.

보고서에 언급된 "mNAV"는 DAT의 주가와 암호화폐 보유 자산의 시장 가치 간의 수요-공급 균형을 측정합니다. mNAV(시장 NAV) 비율은 기업의 시가총액을 기초 암호화폐 자산의 시장 가치와 비교합니다. 이 비율이 1에 가까워지면 주가가 보유 자산의 실제 가치와 일치하여 수요와 공급의 균형을 반영함을 나타냅니다. Grayscale은 대부분의 주요 DAT의 mNAV 비율이 1에 근접하고 있다고 지적했습니다. 이는 시장이 더 이상 이러한 기업에 프리미엄 가치를 부여하지 않고 있음을 의미하며, 투자자들이 주식 거래를 통해 암호화폐에 대한 프리미엄을 지불하지 않고 있음을 의미합니다.

따라서 투자자들의 열광적인 반응 감소, 비트코인 ETP 자금 유출, DAT 기업들의 가치 프리미엄 소멸 등은 이러한 디지털 자산 투자 도구에 대한 전체 시장의 수요가 포화상태에 도달하고 합리적인 수익률을 기록하고 있음을 반영합니다.

비트코인 DAT의 침체 조짐에도 불구하고, 알트코인 DAT는 계속해서 등장하고 있습니다.

알트코인 DAT가 혼란스럽다는 비판을 받고 있나요?

알트코인 DAT의 경우, 솔라나와 크로노스와 같은 토큰이 최근 새로운 디지털 자산 금고 설립을 발표했습니다. 이는 투자자들이 전반적인 DAT 기업에 대한 열정이 줄어들었음에도 불구하고 기관들이 여전히 관련 상품을 출시하고 있음을 보여줍니다.

8월에 보도된 바와 같이, 나스닥 상장 기업인 밀 시티 벤처스 III(Mill City Ventures III)는 최근 발표한 수이 토큰(Sui Token) DAT 전략에 5억 달러를 추가로 조달할 가능성이 있습니다. 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)은 7월 31일, 스토리 중심 투자가 비트코인을 넘어 회사의 확장을 촉진하고 있다고 밝혔습니다.

ETH, Solana, XRP, BNB, HyperLiquid 등의 암호화폐는 비트코인과 함께 점차 기업 금고에서 인기를 얻고 있습니다.

BitcoinTreasuries.NET에 따르면, 상장 기업들은 약 1,179억 1천만 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있습니다. 또 다른 암호화폐 자산인 이더리움은 스테이킹이 가능하고 연간 수익률을 창출할 수 있다는 점 때문에 점점 더 주목을 받고 있으며, 이는 가치 저장 수단이자 소득원이기도 합니다.

StrategicETHReserve의 데이터에 따르면, 이더리움 총 공급량의 약 3.14%가 상장된 DAT(디지털 토큰)에 의해 보유됩니다. 갤럭시 디지털의 CEO 마이크 노보그라츠는 DAT가 암호화폐 시장 전반에 미치는 영향이 비트코인의 최근 가격 안정화에 기여하고 있을 수 있다고 분석했습니다. "비트코인은 현재 안정화 단계에 있으며, 그 이유 중 하나는 대부분의 DAT가 다른 토큰을 실험하기 시작했기 때문입니다."

그러나 데이비드 베일리는 "디지털 자산 금고"라는 용어가 혼란스럽다고 비판했습니다. 점점 더 많은 기업들이 대차대조표에 비트코인 이외의 자산을 보유하고 있기 때문입니다. "많은 기업들이 실적이 저조한 알트코인을 대차대조표에 추가하고 있는데, 이로 인해 디지털 자산(DAT)에 대한 이해가 흐려지고 있습니다."

이미지 출처: X @DavidFBailey

현재 많은 기업의 재무 보고서에 알트코인이 광범위하게 포함되면서 일부 디지털 자산 회사(일부 DAT 및 유사 금융 기관 포함)에 대한 시장의 우려가 커지고 있습니다. 금고에 보관된 알트코인에 대한 감시가 강화됨에 따라, 비트코인 금고 또한 의문에 직면하고 있습니다.

벤처 캐피털 회사인 브리드는 소수의 비트코인 보관 회사만이 시간의 시험을 견뎌내고 순자산 가치에 가까운 거래의 "죽음의 나선"에 빠지지 않을 수 있다고 말했습니다.