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저자 │아즈마 (@azuma_eth)

점점 더 주목을 받고 있는 '미국 주식 토큰화'는 다시 한번 새로운 게임 방식으로 진화했습니다.

어젯밤, 나스닥 상장 암호화폐 기업 갤럭시 디지털(GLXY)은 SEC(미국 증권거래위원회)에 등록된 명의개서대행기관(이전에 갤럭시 벤처스가 투자한 바 있음)인 슈퍼스테이트(Superstate)와 파트너십을 맺고 솔라나 블록체인에서 GLXY의 클래스 A 보통주를 토큰화한다고 공식 발표했습니다. 이는 미국 상장 기업이 퍼블릭 블록체인에서 자사 주식을 적극적으로 토큰화한 첫 사례입니다. 제3자가 발행 및 상환을 담당하는 기존의 주류 "맵핑(mapped)" 또는 "래핑(wrapped)" 미국 주식 토큰화 방식과 달리, 이러한 온체인 버전의 GLXY는 "래핑된 자산"이 아닌 실제 온체인 주식으로, 오프체인 주식과 동일한 재정적 및 법적 권리를 보유합니다.

갤럭시 디지털의 관점에서, 블록체인에 주식을 등록하는 것은 발행, 기록 보관, 보관, 결제, 보고, 중개, 거래 등 일련의 복잡한 과정을 수반합니다. 명확한 규제 규칙이 부족하기 때문에 미국 주식을 블록체인에 등록하려는 소수의 업체들은 비교적 간단한 "매핑" 또는 "패키징" 모델을 채택했습니다. 이 오래된 모델의 단점은 토큰 보유자가 해당 기업의 주식에 대한 실질적인 권리를 갖지 못한다는 것입니다. 블록체인 기반 주식 상장을 진정으로 대중화하려면 이 문제를 해결해야 합니다.

구현 메커니즘

Galaxy Digital의 솔루션은 기존 주식을 실제로 토큰화할 수 있는 명확한 온체인 프로세스와 아키텍처를 개발하는 것입니다. 매핑이나 패키징이 아닌, 실제 주식으로 온체인에 직접 전달하는 것입니다.

갤럭시 디지털과 슈퍼스테이트에 따르면, 이번 협력은 슈퍼스테이트의 주식 온체인 플랫폼인 오프닝 벨(Opening Bell)을 기반으로 합니다. 오프닝 벨을 통해 사용자는 GLXY의 클래스 A 보통주를 토큰화된 주식으로 일대일로 전환할 수 있습니다. 구체적인 절차는 다음과 같습니다.

• Superstate에서 KYC 등록을 완료하세요(등록하는 데 약 10분, 확인하는 데 2시간 소요).
• 브로커에게 직접 등록 시스템(DRS)을 통해 주식을 Galaxy의 이전 대행인인 Equiniti로 이전하도록 지시하세요(약 3영업일 소요).
• Equiniti에 연락하여 주식을 Superstate의 "온체인 가용 계정"으로 이체합니다(처리 시간 약 4시간).
• Superstate는 1:1 비율로 GLXY 토큰을 주조한 후 이를 귀하의 Solana 지갑으로 전달합니다(약 10분 소요).
• 이제부터는 다른 등록된 사용자와 자유롭게 저장, 전송 또는 거래할 수 있습니다.
• 전통적인 형태로 돌아가려면 위의 과정을 반대로 수행하면 됩니다.

갤럭시 디지털은 이 프로세스를 통해 온체인 GLXY 주식과 나스닥 상장 주식 간의 일대일 대응이 보장된다고 설명합니다. Superstate 등록을 성공적으로 완료한 주주는 GLXY 주식을 솔라나 체인에서 토큰화된 주식으로 전환할 수 있습니다. 현재 GLXY 주식을 보유하고 있지 않지만 온체인에서 토큰을 구매하고 싶다면 Superstate에 등록한 후 기존 보유자로부터 온체인에서 GLXY 토큰을 구매하면 됩니다.

GLXY의 온체인은 아직 초기 단계이고 온체인 유동성이 충분하지 않기 때문에 현재 온체인 프로세스는 상대적으로 복잡할 것입니다. 하지만 향후 온체인 유동성이 점진적으로 축적됨에 따라 대부분의 사용자는 이 복잡한 프로세스에 직접 참여할 필요가 없어질 것입니다.

갤럭시 디지털은 또한 DEX 관련 규제의 명확성 부족으로 인해 현재 솔라나의 자동 마켓 메이커(AMM) 또는 기타 완전 탈중앙화 거래소에서 이러한 주식형 토큰의 거래를 지원하지 않는다고 덧붙였습니다. 미국 증권 규제 당국이 더 명확한 지침을 제공함에 따라, 갤럭시 디지털은 거래 장소를 점진적으로 확대하여 궁극적으로 토큰화된 주식이 AMM과 탈중앙화 거래소에서 직접 거래될 수 있도록 할 계획입니다. 즉, 더욱 성숙하고 투명한 유통 시장이 형성될 때까지 GLXY의 온체인 버전은 유동성이 보장되지는 않지만, Superstate 규정을 준수하는 지갑 주소 간의 양자 거래는 여전히 가능할 것입니다 .

잠재적 위험

Galaxy Digital의 사전 공개에 따르면, GLXY의 온체인 버전에는 다음과 같은 세 가지 잠재적 위험이 있을 수 있습니다.

첫 번째는 지갑 도난 또는 분실 위험입니다. GLXY 토큰 보유자는 지갑에 접근하지 못할 수 있습니다. 키가 분실되면 슈퍼스테이트(Superstate)는 주주가 관리하는 새 지갑으로 토큰을 재발급할 수 있습니다. 슈퍼스테이트는 주주 간 모든 토큰화된 GLXY의 온체인 전송을 추적하고 모든 주주의 신원을 슈퍼스테이트가 알고 있기 때문에, 복구 불가능한 토큰은 폐기되어 주주의 새 지갑으로 재발급될 수 있습니다 . 지갑 키가 분실되더라도 GLXY 주식 토큰은 복구할 수 있지만, 지갑 내 다른 자산은 복구할 수 없다는 점에 유의해야 합니다.

둘째, 토큰화된 GLXY와 기존 GLXY 주식 간의 가격 차이 위험이 있습니다. 기존 GLXY 주식의 가격은 토큰화된 GLXY의 가격과 다를 수 있습니다. 온체인 주식 시장은 아직 초기 단계에 있으며, 향후 AMM 거래가 활성화되더라도 토큰화된 GLXY의 유동적이고 질서 있는 시장이 형성되거나 유지될 것이라는 보장은 없습니다. 이로 인해 유동성이 분산되고, 가격 발견이 어려워지고, 매수-매도 스프레드가 확대되고, 토큰화된 GLXY와 기존 GLXY 간의 가격 차이가 장기화될 수 있습니다. 특히 운영 또는 규제상의 제약으로 차익거래가 제한되는 경우 더욱 그렇습니다 . 서로 다른 시장 간의 가격 차이를 완화하는 핵심적인 접근 방식은 간단한 양방향 거래 브리지를 구축하는 것입니다. 갤럭시 디지털은 이미 이 브리지를 구축하여 온체인 토큰과 오프체인 주식 간의 일대일 거래를 가능하게 했습니다. 그러나 이 브리지의 정상화에는 시간이 걸릴 수 있으며, 단기적으로는 차익거래 메커니즘이 여전히 방해를 받을 수 있습니다.

세 번째 위험은 규제 불확실성입니다. SEC(미국 증권거래위원회)는 여전히 Galaxy Digital이 이러한 방식으로 자사 보통주를 토큰화하는 것을 허용하지 않을 수 있습니다. Galaxy Digital은 토큰화 프로세스가 기존 증권 규정을 준수하도록 정교하게 설계되었다고 믿지만, SEC는 다른 결론이 나올 가능성을 배제할 수 없습니다 . 규제 기관이 토큰화된 GLXY의 2차 시장 거래에 참여하는 플랫폼, 메커니즘 또는 당사자가 법적 요건을 준수하지 않는다고 판단할 경우, Galaxy Digital 또는 시장 참여자는 강제 조치, 벌금 또는 프로젝트의 특정 측면의 취소 또는 구조 조정을 요구받을 수 있습니다. Galaxy가 온체인 주식 프로그램을 중단해야 하는 경우, Superstate는 토큰 계약을 중단하고 모든 토큰화된 주식을 회수하며, 온체인 주주와 협력하여 이를 기존 주식으로 다시 전환하여 기존 시장 시스템으로 되돌릴 수 있습니다. 이 과정은 장기화될 수 있으며, 주주들은 프로세스가 진행되는 동안 거래에 어려움을 겪을 수 있습니다.

간략한 의견 및 전망

전반적으로, 갤럭시 디지털이 투자 대상인 슈퍼스테이트와 협력하여 제안한 이 솔루션의 핵심은 다른 미국 주식 토큰화 서비스 제공업체보다 더 명확한 온체인 프로세스와 구조를 제공한다는 것입니다. 발행 주체로서 갤럭시 디지털은 발행된 토큰의 권리 상태를 명확하게 정의할 수 있습니다. 이는 기존의 "패키지" 미국 주식 토큰과 실제 주식 간의 권리 불일치를 해결하는 데 긍정적인 의미를 지닙니다.

갤럭시 디지털은 주식 토큰화의 대규모 도입을 위해서는 "토큰과 주식의 동등한 권리"가 필수적이라고 생각합니다. 저희는 이에 강력히 동의하며, 갤럭시 디지털의 솔루션이 발행 측면에서 이 문제를 해결할 수 있다고 생각합니다. 그러나 더 큰 문제는 유통 측면에 있습니다. 현재 슈퍼스테이트(Superstate)에 등록된 사용자만 GLXY 토큰을 보유할 수 있습니다. GLXY는 현재 DEX 간 거래를 지원하지 않으며, 등록된 슈퍼스테이트 사용자 간의 양자 거래만 가능합니다. 향후 DEX가 지원된다 하더라도 유동성 상황은 여전히 불투명합니다. 기존 증권 거래 시스템이 제공할 수 있는 완벽한 경험과 비교했을 때, 이와 같은 제한은 사용자들이 GLXY 체인으로 이전하는 데 방해가 될 것입니다.

"평등한 권리 문제"를 해결하는 것만으로는 사용자가 시장에 진입하기 전에 심리적 장벽을 깨뜨릴 수 없으며, 사용자를 진정으로 유치하고 유지하려면 유동성과 경험을 지속적으로 최적화하는 작업이 여전히 많이 필요합니다.