웹 3라는 용어를 마지막으로 들어본 지 얼마나 되셨나요? "웹 3"에서 "암호화폐" 이야기로 돌아가면서, 암호화폐 시장의 기관 투자자들은 극적인 변화를 겪고 있으며, 우리는 그 모든 것을 목격하고 있습니다.

이러한 이야기의 역전으로 비트코인과 이더리움은 계속해서 새로운 최고치를 경신하고 있는 반면, 알트코인 시즌은 아직 오지 않았습니다. 급등을 예상하며 암호화폐를 보유하는 것은 희망 사항일 수 있습니다. 더 가혹한 현실은 2022년부터 시작된 1차 시장 투자 수익률의 전반적인 하락이 "빈티지 투자 이론"을 고수하는 VC 실무자와 투자자들에게 꾸준히 영향을 미치고 있다는 것입니다. 이 글에서는 2022년 초부터 2025년 2분기까지 3년간의 투자 및 금융 데이터와 시장 구조 변화를 체계적으로 분석하여, 1차 암호화폐 시장이 정점을 찍었던 호황에서 수익률 감소로 급격하게 전환된 근본적인 이유를 밝혀낼 것입니다.

우리는 두 가지 핵심 질문에 답하려고 노력합니다.

1. 오늘날 암호화폐 VC들은 어떤 어려움에 직면하고 있나요?

2. 새로운 순환 논리에 따라 투자 기관은 이 시장에 어떻게 참여해야 할까요?

1차 시장 장기 참여자인 ArkStream Capital은 2022년 정점 이후 시장이 급격한 자본 위축과 자금 조달 활동 둔화를 경험하여 2023년 최저점을 기록했다고 밝혔습니다. 2025년 1분기에 전체 자금 조달 규모가 반등했지만, 이러한 증가는 주로 몇몇 대규모 자금 조달 사건에 집중되었습니다. 이러한 특이점을 제외하면 시장 활동은 여전히 저조한 상태입니다.

이와 동시에 벤처 캐피털의 전략과 선호도에도 변화가 일어나고 있습니다.

• 투자 단계가 초기 단계에서 후기 단계로 전환되고 있으며, 위험 감수 성향도 크게 감소하고 있습니다. 데이터에 따르면 초기 단계 자금 조달(시드 및 프리시드)의 비중은 2022년부터 2023년 3분기까지 60% 이상을 유지했지만(72.78%로 정점), 이후 변동 및 감소세를 보였습니다. 2025년 1분기에는 초기 단계 자금 조달 비중이 2022년 이후 처음으로 50% 미만으로 떨어져 47.96%를 기록했습니다 .
• 소셜, NFT, 게임과 같은 애플리케이션 중심의 성장 트랙에서 DeFi, 인프라, RWA와 같이 실용성과 장기적 가치를 강조하는 분야로 전환되고 있습니다. 2022년 2분기와 2025년 2분기를 비교했을 때, NFT/게임/소셜 분야의 투자 라운드는 129건에서 15건으로 급감했습니다. 반면, 인프라/DeFi/CeFi는 2025년 2분기 전체 투자 라운드의 85.8%(113건 중 97건)를 차지하며 시장의 핵심으로 자리 잡았습니다.
• 높은 FDV 모델에 따른 "서류상 부"는 시장에 의해 조작되고 있습니다. 75개 투자를 분석한 결과, 시장 성과가 정점에서 폭락하여 46개 투자가 10배 이상의 수익률을 기록했고, 남은 투자는 6개에 불과합니다. 동시에 24개 투자(32%)와 18개 프로젝트(42.85%)의 현재 가치 평가는 사모펀드 가격보다 낮아졌습니다.
• 바이낸스의 "상장 효과"조차 효과가 없어지고 있으며, "등락"이 새로운 표준이 되었습니다. 데이터에 따르면 2024년에는 25개 프로젝트가 10배 이상의 첫날 상승을 기록했지만, 2025년에는 상장 후 7일 만에 발행 가격 이하로 하락한 프로젝트 수가 42개로 급증했습니다. 이는 주요 거래소의 지지에만 의존하여 가치를 평가하는 모델이 실패했음을 보여줍니다.
• 자금 조달에서 TGE까지의 주기가 길어지고 있지만, 이것이 성공률 향상으로 이어지지는 않았습니다. 데이터에 따르면 Coingecko가 기록한 17,000개 이상의 자산 중 1,500위 이후의 거래량은 거의 없습니다. Polychain Capital과 같은 최고 VC가 투자한 프로젝트의 실패율조차 26.72%에 달합니다.
• 주요 암호화폐 시장의 VC 투자 논리는 실패했습니다. 데이터에 따르면 프로젝트의 77%가 토큰 출시에 실패하는 냉혹한 현실에도 불구하고, 상위 프로젝트 중 단 5.5%만이 바이낸스에 상장하는 것으로 나타났습니다. 그러나 이러한 상위 프로젝트의 평균 수익률은 2~5배에 불과하여 나머지 94.5%의 실패한 투자를 감당하기에는 턱없이 부족합니다. 심지어 단순화된 회수 모델에 필요한 4.3배 수익률에도 미치지 못하여, 포트폴리오의 수익률은 수학적으로는 턱없이 부족합니다.

참고: 관련 데이터 분석 결과는 유럽, 미국 및 주요 거래소의 주요 암호화폐 VC 투자 사례를 기반으로 합니다. 선정된 샘플은 대표성을 지니지만 전체 산업을 포괄하는 것은 아닙니다. 자세한 내용은 아래를 참조하십시오.

이번 수익률 하락은 금리 인상 사이클 동안의 유동성 부족 때문일 뿐만 아니라, 주요 암호화폐 시장의 근본적인 패러다임이 가치 평가 중심에서 가치 중심으로, 넓은 범위 투자에서 확실성 우선으로, 그리고 내러티브 쫓기에서 실행에 베팅하는 방향으로 전환되었음을 반영한다고 생각합니다. 이러한 패러다임 변화를 이해하고 적응하는 것은 향후 사이클에서 초과 수익률을 달성하기 위한 필수적인 전제 조건이 될 수 있습니다.

1차 시장 데이터 개요: 추세 및 주기 진화

글로벌 암호화폐 1차 시장 자금 조달 개요

1차 시장의 투자 및 자금 조달 데이터는 혁신적인 아이디어에 대한 시장의 지불 의향을 나타내는 지표입니다. 투자 및 자금 조달 수치가 높을수록 벤처 캐피털이 업계의 미래 발전에 투자하려는 의지가 더 강함을 나타냅니다. 탈중앙화 금융(DeFi)의 구성 가능한 레고, "읽고, 쓰고, 소유할 수 있는" 데이터를 지향하는 웹 3 비전, 개인정보 보호, 분산 저장, 확장성 분야의 인프라 발전 등 모든 것은 이 시장에 대한 벤처 캐피털의 지속적인 투자에 달려 있습니다. 벤처 캐피털과 함께 인재 유입도 이루어지고 있으며, 1차 시장의 번영은 업계 내 혁신적이고 기업가적인 인재의 꾸준한 유입으로 반영되는 경우가 많습니다.

이 수치는 2022년 1분기에 588건의 거래에 걸쳐 124억 달러를 조달하며 정점을 찍었습니다. 그러나 이후 시장은 급격히 악화되어 지속적인 하락 사이클에 접어들었고, 총 자금 조달과 거래 활동 모두 감소했습니다. 2023년 4분기에는 분기별 자금 조달이 19억 달러로, 거래 건수는 255건으로 감소하며 사이클의 바닥을 찍었습니다. 2024년 소폭 반등에도 불구하고, 전반적인 시장은 여전히 저조한 수준을 유지하고 있습니다.

2025년 1분기 자금 조달 데이터는 표면적으로 회복 조짐을 보였습니다. 분기별 총 자금 조달액은 52억 달러로 반등했고, 자금 조달 건수는 271건으로 증가했습니다. 그러나 이러한 "회복"은 세부적인 분석을 견뎌내기 어렵습니다. 해당 분기 동안 아부다비 국부펀드 MGX의 바이낸스에 대한 전략적 투자(약 20억 달러)는 전체의 40% 이상을 차지했는데, 이는 단일 이벤트 주도의 특이치였습니다. 더욱이, 월드 리버티 파이낸셜의 5억 5천만 달러 규모 ICO는 전체 데이터를 상당히 부풀렸습니다. 이러한 대규모 라운드를 제외하면, 1분기 암호화폐 기반 프로젝트들이 실제로 조달한 자금은 약 26억 5천만 달러에 불과했습니다. 이러한 하락세는 2025년 2분기에도 지속되었습니다. 샤프링크, 비트마인, 디지털 에셋, 월드 리버티 파이낸셜과 같은 프로젝트의 자금 조달 라운드는 별도의 분석이 필요하며, 암호화폐 벤처 캐피털 시장의 일반적인 추세로 간주되어서는 안 됩니다. 2025년 1분기부터 암호화폐 기반 벤처 캐피털과 전통 금융 사이에 뚜렷한 괴리가 나타났습니다. 암호화폐 기반 벤처 캐피털은 지속적으로 위축된 반면, 전통 금융은 주식 시장에 뛰어들어 공격적으로 투자했습니다. 이러한 뚜렷한 성장세의 이면에는 저위험 프로젝트에 대한 자본 집중이 가속화되고 있으며, 전반적인 벤처 캐피털 활동은 아직 완전히 회복되지 않았습니다.

그림: 2022년~현재 분기별 자금 조달

데이터 출처: RootData의 자금 조달 데이터 대시보드

이러한 하락 추세는 비트코인 시장 점유율과 명확한 음의 상관관계를 보여줍니다. 비트코인은 2023년 초부터 상당한 성장을 보였지만, 1차 시장 자금 조달 활동은 이에 맞춰 회복되지 않았습니다. 이는 이전 주기의 비트코인 가격 상승과 벤처 캐피털 투자 증가 패턴을 깨뜨리는 것입니다.

그림: 22년 동안의 비트코인 시장 지배력

이는 알트코인 시장 심리 변동이 더 이상 비트코인 가격에 의해서만 좌우되지 않는다는 것을 의미합니다. 오히려 비트코인 가격이 상승함에 따라 알트코인에 대한 시장의 신뢰도는 꾸준히 하락하고 있습니다. 2022년 하락은 거시경제적 후퇴를 반영했고, 2023년 저점은 시장 신뢰도의 붕괴를 반영했습니다. 2025년 1분기 반등은 주로 전략적 가치나 강력한 자본 해자를 가진 개별 프로젝트들에 의해 주도되었으며, 이는 1차 시장에서 "선택적 집중"의 새로운 국면을 예고합니다. "백화 꽃 피우기"의 시대는 끝났고, "웹 3"라는 서사의 물결은 물러가고 있습니다.

VC들에게 이는 "넓은 그물을 던지는" 시대의 종말을 알리는 신호 이며, 확실성에 대한 재평가, 강화된 펀더멘털 스크리닝, 그리고 출구 경로 평가가 새로운 패러다임으로 자리 잡고 있습니다. 전반적인 수익률 감소와 비트코인의 상승세, 그리고 자본 부족이라는 배경 속에서 VC들은 더 이상 거시적 강세장의 자연스러운 상승세에 의존할 수 없습니다. 대신, 투자자들의 안정적인 수익률에 대한 높은 수요를 충족하기 위해 기술적 장벽, 사업 모델의 회복력, 그리고 실질적인 사용자 가치에 집중해야 합니다.

주요 기관의 투자 활동 분석

전체 시장이 예상보다 부진한 성과를 보이는 환경 속에서, 암호화폐 시장에서 여전히 사업을 운영하는 VC들은 살아남기 위해 "모든 길은 로마로 통한다"는 전략에서 더 높은 확실성을 갖춘 고정 전략을 찾는 전략으로 전략을 전환해야 했습니다.

첫째, 투자 라운드 선호도가 초기 단계 라운드에서 후기 단계 프로젝트로 이동하고 있습니다. 2025년 1분기에 초기 단계 자금 조달 라운드의 비중은 2022년 이후 처음으로 50% 미만으로 감소했습니다. 이러한 변화는 출구 경로에 대한 불확실성이 커지고 선도 프로젝트의 자원 독점 현상이 심화되는 가운데, 기관들이 확실성을 선호하는 경향이 크게 증가하고 있으며, 검증된 제품과 명확한 수익원을 갖춘 성숙한 프로젝트에 투자하는 것을 선호하고 있음을 시사합니다. 한편, 프리시드(PreSeed) 및 시드(Seed) 단계 자금 조달 라운드의 비중은 감소했습니다. 이러한 전반적인 수치는 비교적 양호하며 초기 단계 기업가 정신의 지속적인 활력을 보여주지만, 자금 조달 기준은 크게 증가했습니다.

그림: 분기별 자금 조달 라운드 분포(%)

데이터 출처: RootData에서 수집한 자금 조달 기록, 분기별 및 라운드별로 그룹화 및 요약

둘째, 투자 트랙 선호도가 더욱 집중되고 있습니다. 2024년 1분기부터 소셜, 게임, NFT, DAO와 같은 암호화폐 기반 비금융 애플리케이션 트랙에서 자금 조달 프로젝트의 비중이 처음으로 50% 아래로 떨어지면서 "개념 중심"이라는 관점이 약화되었습니다. 대신, 프로토콜의 실제 애플리케이션 가치와 지속 가능한 수익 창출 능력에 더욱 중점을 두는 DeFi 및 인프라 트랙이 다시 등장했습니다. 자본의 관심은 소비자 중심의 관점으로부터 비즈니스 모델을 갖춘 플랫폼 프로젝트로 이동하고 있습니다. 동시에 CeFi 트랙은 시장 내 영향력이 낮음에도 불구하고 자금 조달 규모는 항상 높은 수준을 유지해 왔으며, 이는 현금 흐름 집약적인 사업으로서 자본 수요가 여전히 자본에 의해 인식되고 있음을 보여줍니다.

차트: 분기별 부문 자금 조달 추세

데이터 출처: RootData에서 수집한 각 트랙의 자금 조달 데이터

투자 선호도 변화의 또 다른 영향은 기업가들이 선택할 수 있는 길이 크게 줄었다는 것입니다. 암호화폐 업계에서 사업을 시작하는 것이 예전에는 주관식 시험이었다면, 이제는 인프라, DeFi, RWA만 선택 가능한 "명제적 에세이"를 작성하는 것과 같습니다. 결국 경쟁은 이미 성숙한 비즈니스 모델 내에서 누가 레드오션을 돌파할 수 있느냐에 달려 있습니다.

VC의 경우, 이러한 추세는 투자 연구 시스템이 산업 구조의 변화를 면밀히 따라가고, 시간과 자원을 역동적으로 재분배하며, 단기적인 트래픽 기반 테마보다는 깊은 가치 포착 역량을 갖춘 프로젝트를 지원하는 데 우선순위를 두어야 함을 의미합니다.

프로젝트 수명 주기 및 종료 기간 분석

TGE 및 FDV 프로젝트

프로젝트 데이터 설명: 본 분석은 a16z, Coinbase Ventures, Multicoin Capital, YZi Labs, OKX Ventures, Polychain Capital, Paradigm, Pantera Capital 등 유럽 및 미국 거래소의 주요 암호화폐 VC 투자를 샘플로 사용합니다. (출처 데이터는 부록 표 "VC 투자, 바이낸스 VC 지원 상장: 현물 수익률" 및 "바이낸스 VC 지원 상장: 현물 수익률 피벗"에서 확인할 수 있습니다.)

데이터 검토 기준:

• 투자 횟수 우선순위 지정: 동일한 프로젝트가 여러 라운드의 자금 조달을 거칠 수 있으며, 라운드별 가치 평가는 투자 수익에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 투자 활동을 더욱 정확하게 반영하기 위해 동일한 프로젝트에 대한 여러 라운드의 자금 조달을 별도의 투자 금액으로 간주합니다.
• 바이낸스 프로젝트 우선 순위 설정: 세계 최대 거래소 중 하나인 바이낸스는 풍부한 유동성과 시장 커버리지를 제공합니다. 시장 성과를 더욱 종합적으로 반영하기 위해, 바이낸스에 현물 거래로 상장된 프로젝트만 스타 프로젝트로 선정합니다.
• 데이터 정확성: 토큰 발행 후 공개된 투자는 OTC(장외) 거래로 간주되며, 데이터 통계의 정확성과 일관성을 보장하기 위해 벤처 캐피털 범주에 포함되지 않습니다.
• 불충분한 데이터 차원 제외: 투자 금액과 가치 평가를 공개하지 않은 프로젝트는 데이터 차원이 부족하여 통계 계산에 포함되지 않습니다.

주요 암호화폐 시장에서 프로젝트의 가치 평가 시스템은 VC 수익률에 영향을 미치는 핵심 변수입니다. 특히 토큰 생성 이벤트(TGE) 이후 토큰 가격의 시장 성과는 엑시트 효율성을 보여주는 핵심 지표가 되었습니다. 그러나 지난 10년간 암호화폐 업계에서 프로젝트 가치 평가나 완전 희석 가치 평가(FDV)에 기반한 자금 조달 방식은 현재 사이클에서는 더 이상 효과적이지 않습니다. 이로 인해 원금 대비 수십 배, 심지어 수백 배의 수익을 창출할 수 있었던 투자가 엑시트 시점에는 미미한 수준으로 전락하게 됩니다.

동시에, 전통적인 VC든 암호화폐 VC든 프로젝트 실패는 흔한 일입니다. VC에게는 높은 수익을 달성하는 몇몇 스타 프로젝트만으로도 전체 수익을 크게 높일 수 있습니다. 따라서 VC 성과를 측정하는 핵심 지표는 투자 성공률이 아니라, 그 스타 프로젝트를 제대로 활용했는지 여부입니다.

프로젝트의 출시 후 FDV, 개시 FDV, 최고 FDV, 현재 FDV를 분석하고 투자 기관의 초기 비용을 공개 정보와 비교하여 이들 기관의 투자 수익률 성과를 더욱 자세히 계산했습니다.

그림: 투자 수익 배수

위 차트는 주류 VC 지원 프로젝트의 코인 공개 이후 시장 성과를 보여주며, 현재 투자 수익률 환경의 심각성을 강조합니다. 초기 FDV/비공개 가치 평가, 최고 FDV/비공개 가치 평가 , 그리고 현재 FDV/비공개 가치 평가 비율을 계산해 보면, 상당수의 투자 사례가 현재 FDV가 비공개 가치 평가보다 낮거나, 심지어 상당히 낮은 프로젝트에 해당함을 알 수 있습니다. 더욱이, 초기 FDV/비공개 가치 평가와 최고 FDV/ 가치 평가 모두에서 초과 수익을 기록한 프로젝트의 수는 시간이 지남에 따라 급격히 감소했습니다.

통계 결과에 따르면 75건의 투자 사례와 42건의 프로젝트 중 다음과 같은 사항이 포함되었습니다(자세한 내용은 부록 참조):

• 개시 FDV/비공개 평가가 100%를 초과하는 프로젝트는 71개/40개였고, 그 중 개시 FDV 수익률이 1000%를 초과하는 프로젝트는 28개/18개였습니다.
• 가장 높은 FDV/사모펀드 가치가 100%를 초과한 프로젝트는 73개(41개)였고, 그 중 가장 높은 FDV 수익률이 1000%를 초과한 프로젝트는 46개(29개)였습니다.

그러나 현재 FDV/사모펀드 가치평가가 1000%를 초과하는 투자는 6건, 프로젝트는 4건에 불과하며, 전체의 각각 32%, 42.85%에 해당하는 24건의 투자와 18건의 프로젝트는 FDV/사모펀드 가치평가가 100% 미만입니다 . 이는 투자의 거의 3분의 1, 프로젝트의 40% 이상이 사모펀드 단계에서 가치평가 기대치를 충족하지 못하고 있음을 의미합니다.

일부 주요 프로젝트들이 유동성이 가장 높은 거래소인 바이낸스에 상장되었음에도 불구하고, 이들의 시장 성과는 사모 투자 단계에서 달성했던 높은 가치 평가에 미치지 못한다는 점은 주목할 만합니다. 이러한 현상은 현재 시장 환경이 프로젝트 가치 평가에 심각한 어려움을 야기하고 있으며, 투자자 수익률 하락 압력을 부각시키고 있음을 보여줍니다.

더욱이, 주요 거래소에서 일반적으로 시행하는 "1+3" 락업 기간(1년 후 3년 동안 선형적으로 락업 해제)은 투자자가 최종적으로 회수할 수 있는 자금 규모를 제한합니다. 이는 일부 프로젝트가 초기 시장 가치 평가에서 높은 성과를 거두었음에도 불구하고, 이후의 성과가 투자자의 기대 수익률을 충족하지 못하고 있음을 보여줍니다.

이러한 "부풀려진 장부가치"는 특히 1차 암호화폐 시장에서 만연합니다. 프로젝트들은 초기 자금 조달 단계에서 더 나은 가치 평가와 조건을 확보하기 위해 높은 FDV 가격을 사용하는 경우가 많습니다. 그러나 토큰이 TGE(Trading General Equity) 유통 단계에 진입하면 시장 수요 부족과 토큰 공급의 지속적인 증가로 인해 초기 가치 평가 기대치를 유지하기 어려워지고, 이는 급격한 가격 하락으로 이어집니다. 데이터에 따르면 많은 프로젝트의 실제 순환 시장 가치가 사모펀드 투자 라운드 진입 시 가치 평가보다 오랫동안 낮았으며, 이는 VC의 투자 회수 배수를 직접적으로 압박했습니다.

기본적으로 높은 FDV는 종종 두 가지 핵심 문제를 가립니다.

• 실제 시장 유동성 지원이 부족한 "장부상의 부"는 2차 시장에서 현금화하기 어렵습니다.
• 토큰 발행 계획은 시장 수요와 심각하게 맞지 않아 TGE 이후 매도 압력이 급격히 커졌고, 이로 인해 가격이 더욱 하락했습니다.

VC의 경우, FDV가 여전히 1차 시장 투자에서 핵심 가격 결정 기준으로 사용된다면, 프로젝트의 달성 가능한 유동성 수익을 상당히 과대평가할 수 있으며, 따라서 투자 포트폴리오의 장부 가치도 과대평가될 수 있습니다.

따라서 현재 시장 사이클에서 프로젝트 가치 평가는 토큰 경제 모델의 본질적인 폐쇄 루프 설계, 수요와 공급의 역동적 균형, 락업 해제 주기, 그리고 TGE 이후 실제 매수자 유동성 지원 등 근본적인 요소로 회귀해야 합니다 . FDV는 "가치 상한선"이 아닌 "위험 상한선"으로 간주되어야 한다고 생각합니다. FDV가 높을수록 현금화의 어려움과 투자 수익률 하락 위험이 커짐을 의미합니다.

현 단계에서 VC 투자 방법론의 필수적인 진화는 "높은 FDV 종이 프리미엄"에서 "매각 가능한 순환 가치의 실제 실현"으로 초점을 옮기는 것입니다.

주요 거래소에 상장된 프로젝트의 성과

주요 암호화폐 시장에서 주요 거래소의 상장은 한때 프로젝트 성공의 신호이자 VC의 투자 회수 기회로 여겨졌습니다. 그러나 이러한 "부양 효과"는 분명히 약화되고 있습니다.

2022년 1월부터 2025년 6월까지 여러 거래소에 상장된 프로젝트의 가격 변동을 분석한 결과, 거래소별로 상당한 성과 차이가 나타났습니다. 그러나 공통적인 추세는 대다수의 프로젝트가 상장 직후 급격한 가격 하락을 경험했으며, 심지어 IPO 가격보다 낮은 수준으로 떨어지는 경우도 있었다는 것입니다. 이는 거래소가 토큰 가격에 미치는 영향력이 약해지고 있음을 보여줍니다.

아래 차트는 2022년부터 2025년 2분기까지 바이낸스 플랫폼에서 출시된 현물 프로젝트의 가격 변동을 보여줍니다.

차트: 2022년 이후 바이낸스 개장 성과

이러한 "고가-저가" 현상은 과도한 IPO 전 인센티브와 인위적인 유동성 과다 현상에 기인합니다. 일부 프로젝트는 대규모 에어드랍이나 "포인트 마이닝"을 통해 TVL(총 가치 평가액)과 사용자 관심을 빠르게 높이지만, 이는 초기 TGE(토큰 판매) 과정에서 상당한 매도 압력을 유발합니다. 예를 들어, 올해 베라체인(Berachain) 프로젝트는 TGE 이후 사용자 유지율이 급격히 감소하여 토큰 가격이 크게 하락했습니다.

더 중요한 것은, 프로젝트의 시장 성과를 지속적으로 시험하는 계기가 되었다는 점입니다. 2025년, 바이낸스는 상장 방식을 조정하여 알파 플랫폼을 초기 시범 채널로 출시하고, 상장된 프로젝트의 활동, 유동성, 가격 안정성을 평가하는 데 중점을 둔 더욱 엄격한 추적 메커니즘을 도입했습니다. 프로젝트가 실제 사용자 증가와 장기적인 내러티브 지속성을 유지하지 못하면, 상장 기회를 얻더라도 시장에서 밀려나거나 심지어 상장이 폐지될 수 있습니다. 거래소 상장은 더 이상 프로젝트 가치 평가 주기의 "종착점"이 아닙니다.

이러한 추세는 1차 시장의 유동성 회수 기간이 "노드 중심"에서 "프로세스 중심"으로 전환되고 있음을 의미합니다. VC의 경우, 투자 이후 장기적인 지원과 가치 확보 논리가 필요합니다. 프로젝트는 단일 이벤트 중심의 "가치 실현"에 의존하기보다는, 2차 시장에서 토큰의 성과를 지속적으로 지원하기 위해 탄탄한 제품력과 시장 검증에 의존해야 합니다. 단기적인 가치 회복 기간을 마련하기 위해 상장에만 의존하는 모델은 실패하고 있습니다.

TGE 사이클 자금 조달 및 TGE 성공률

프로젝트 데이터 참고: 본 분석은 Coinbase Ventures, Multicoin Capital, YZi Labs, OKX Ventures, Polychain Capital, Pantera Capital 등 유럽 및 미국 거래소의 주요 암호화폐 VC 투자를 표본으로 사용합니다. (출처 데이터는 부록 표 'VC 포트폴리오 실패 및 미상장 비율'을 참조하십시오.)

데이터 검토 기준:

• 투자 횟수 우선순위 지정: 동일한 프로젝트가 여러 라운드의 자금 조달을 거칠 수 있으며, 라운드별 가치 평가는 투자 수익에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 투자 활동을 더욱 정확하게 반영하기 위해 동일한 프로젝트에 대한 여러 라운드의 자금 조달을 별도의 투자 금액으로 간주합니다.
• 바이낸스 프로젝트 우선 순위 설정: 세계 최대 거래소 중 하나인 바이낸스는 풍부한 유동성과 시장 커버리지를 제공합니다. 시장 성과를 더욱 종합적으로 반영하기 위해, 바이낸스에 현물 거래로 상장된 프로젝트만 스타 프로젝트로 선정합니다.
• 데이터 정확성: 토큰 발행 후 공개된 투자는 OTC(장외) 거래로 간주되며, 데이터 통계의 정확성과 일관성을 보장하기 위해 벤처 캐피털 범주에 포함되지 않습니다.
• 불충분한 데이터 차원 제외: 투자 금액과 가치 평가를 공개하지 않은 프로젝트는 데이터 차원이 부족하여 통계 계산에 포함되지 않습니다.

이전 단락에서 제시된 데이터로 판단하건대, 스타 프로젝트들의 최종 성과는 종종 실망스럽습니다. 그렇다면 다른 대부분의 프로젝트들은 어떨까요? 이 프로젝트들이 암호화폐 VC 산업에서 다시 성공할 수 있을까요? 이러한 상향식 산업에서, 처음에는 주목받지 못했지만 시간이 지나면서 비로소 가치를 드러낸 "잠재적 주식"이 최종 승자가 될 수 있을까요? 답은 낙관적이지 않습니다. 더 큰 가능성은 이러한 프로젝트 투자자들이 적절한 투자 회수 경로를 찾지 못할 가능성이 높다는 것입니다.

기존 벤처캐피털의 경우, 시드 라운드는 일반적으로 6~12개월, 시리즈 A 라운드는 일반적으로 9~18개월이 소요됩니다. 그러나 토큰 자금 조달 메커니즘의 유연성(ERC-20 및 BEP-20의 빠른 도입 등)으로 인해 암호화폐 산업은 초기에는 며칠 만에 자금 조달을 완료하고 몇 주 만에 토큰 발행(TGE)을 완료하는 극단적인 모델을 경험했습니다. 그러나 규제 압력이 증가하고 시장이 점차 냉각됨에 따라 프로젝트 개발자들은 제품 개선과 사용자 확대에 더욱 집중하고 있으며, 암호화폐 프로젝트의 자금 조달과 토큰 발행(TGE) 사이의 평균 기간은 상당히 길어졌습니다.

주기가 길어질수록 프로젝트 준비는 더 잘 되지만, 프로젝트의 질이 근본적으로 향상되는 것은 아닙니다. 데이터에 따르면 2021년 이후 코인게코는 총 17,663개의 암호화폐 자산을 보유하고 있습니다. 이 중 시가총액 1,500위 미만 암호화폐의 거래량은 거의 0에 가깝습니다. 이는 많은 프로젝트가 시장에서 실질적인 가치와 지속 가능한 활력을 갖추지 못했음을 시사합니다.

더욱 우려스러운 것은 풀뿌리 프로젝트뿐만 아니라 기관 투자 프로젝트의 높은 실패율입니다. 데이터에 따르면 2024년까지 VC 지원 프로젝트의 약 20.8%가 운영을 중단했으며, 최상위 기관들도 예외는 아니었습니다. 예를 들어, 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures)가 지원한 프로젝트의 실패율은 21.6%에 달했고, 폴리체인 캐피털(Polychain Capital)이 지원한 프로젝트의 실패율은 최대 26.72%에 달했습니다. 이러한 현상은 현재 시장의 암호화폐 프로젝트 심사 메커니즘이 여전히 개선되어야 하며, 기관 투자의 성공률을 시급히 개선해야 함을 시사합니다.

그림: VC 포트폴리오 실패 및 비상장 비율

더욱이, 자금 규모와 프로젝트 생존율 사이에 상당한 양의 상관관계가 있음에도 불구하고, 5천만 달러 이상의 자금을 조달한 많은 스타 프로젝트들이 중단되었습니다. 예를 들어, 1,350만 달러를 조달한 민트베이스(Mintbase), 3천만 달러를 조달한 메이커스플레이스(MakersPlace), 그리고 2,100만 달러를 조달한 주노(Juno)는 모두 운영을 중단했습니다. 이는 충분한 자본만으로는 프로젝트 성공을 보장할 수 없음을 보여줍니다. 시장 환경, 운영 역량, 제품 경쟁력과 같은 요소들 또한 마찬가지로 중요합니다.

이러한 변화로 인해 VC 투자 전략에 대한 요구가 더욱 커졌습니다. 기존의 "선 TGE, 후 구축"이라는 가속화된 모델에서 "선 마무리 후 IPO"라는 보다 완화된 접근 방식으로 전환됨에 따라, 프로젝트는 상장 전에 더 긴 검증 기간을 거쳐야 합니다. 따라서 투자자들은 투자 후 생존율과 회수 가능성을 높이기 위해 프로젝트의 기술적 역량, 팀 실행력, 그리고 제품-시장 적합성을 더욱 심층적으로 평가해야 합니다.

1차 시장 투자 수익률 감소

하향 수익률의 구조 분석

주요 암호화폐 시장의 투자 수익률이 크게 감소한 것은 금리 인상 주기 동안의 유동성 변동뿐만 아니라 여러 구조적 요인이 복합적으로 작용한 결과이기도 합니다. 이러한 변화는 시장 운영에 심각한 영향을 미쳤고 투자 전략에 새로운 과제를 안겨주었습니다.

비트코인의 사이펀 효과와 알트코인의 딜레마

최근 몇 년 동안 자본 흐름의 격차가 점점 더 심화되었습니다. 비트코인의 시가총액 점유율은 2023년 초 약 40%에서 꾸준히 상승하여 2024년에는 55%를 넘어서며 시장 유동성의 절대적인 지배자가 되었습니다. 한편, 2024년 1월 승인 이후 미국 현물 비트코인 ETF는 1,000억 달러 이상의 운용자산(AUM)을 유치했고, 순유입액은 307억 달러를 넘어섰습니다.

차트: 2024년 비트코인 현물 ETF 순유입 총액

극명한 대조적으로 주요 암호화폐 시장은 정체되어 있습니다. 2024년 한 해 동안의 총 자금 조달 규모는 98억 9,700만 달러에 그칠 것으로 예상되며, 이는 2022년 같은 기간의 286억 달러보다 상당히 낮은 수치입니다. "비트코인 상승 후 알트코인 붐이 일어난다"는 과거의 추세는 깨지고, 자금은 이제 비트코인에 집중되어 있는 반면 알트코인 시장은 심각한 자금 유출을 겪고 있습니다.

이러한 현상은 기존 금융기관의 위험 감수 성향을 반영합니다. 블랙록이나 피델리티와 같은 기관이 운용하는 ETF를 통해 조성된 규정 준수 자금은 주로 저위험 자산 배분에 대한 고객의 수요를 충족합니다. 이러한 자금은 비트코인을 "웹 3"로 가는 관문이 아닌 "디지털 금"으로 간주하며, 위험성이 높은 알트코인이나 초기 단계 프로젝트에는 거의 투자하지 않습니다.

동시에 "웹 3"라는 담론은 약해지고 있습니다. 한때 인기를 끌었던 GameFi와 SocialFi 같은 분야는 경제 모델의 붕괴와 사용자 이탈로 매력을 잃었고, 시장은 검증된 가치 저장 수단인 비트코인에 주목하기 시작했습니다. 이러한 구조적 변화로 인해 비트코인은 자본의 주요 투자처가 되었고, 알트코인 시장은 막대한 프로젝트 공급과 가치 평가를 감당하는 데 어려움을 겪고 있습니다.

트랙 선택의 수축과 집중

암호화폐 시장의 투자 선호도는 VC의 확실성 추구를 반영하며 크게 변화했습니다. 2025년 1분기에 초기 단계 자금 조달 비율이 처음으로 50% 아래로 떨어졌는데, 이는 기관 투자자들의 성숙 단계에 있는 프로젝트에 대한 선호도가 변화했음을 시사합니다. 이러한 변화는 프로젝트의 68.75%가 출시에 실패하고, 일부 최상위 기관 투자 프로젝트의 실패율이 80%에 육박한다는 사실에 기인합니다. 엑싯(투자 회수)의 어려움으로 인해 VC들은 자본 효율성을 재평가하고, 명확한 사업 모델과 탄탄한 기반을 갖춘 프로젝트를 우선시해야 합니다.

트랙 선택 또한 더욱 집중화되고 있습니다. 2024년 1분기부터 소셜, 게임, NFT와 같은 "컨셉 중심" 트랙은 감소하고, DeFi 및 인프라 트랙이 다시 등장하며, VC는 실용적인 애플리케이션 가치와 지속 가능한 수익을 강조하는 방향으로 전환할 것입니다.

이러한 추세는 기업가 정신 환경을 개방형에서 과제 중심형으로 변화시켰습니다. 인프라, DeFi, RWA와 같은 소수의 분야만이 경쟁력을 유지하며, 궁극적으로 누가 경쟁 환경을 돌파할 수 있을지를 좌우합니다. 시장 선택의 집중은 자본 파편화를 심화시켰을 뿐만 아니라 전체 수익률을 압박하여 VC 투자 수익률 감소에 크게 기여했습니다. VC는 시장의 불확실성에 대한 요구에 부응하기 위해 심층적인 가치 확보에 집중하며 투자 및 연구 시스템을 역동적으로 조정해야 합니다.

높은 프로젝트 실패율과 비효율적인 자본 전환

시장 주기가 길어지면서 프로젝트들은 준비할 시간이 더 많아졌지만, 프로젝트의 질은 근본적으로 개선되지 않았습니다. 데이터에 따르면 2022년 이후 코인게코(Coingecko)가 기록한 17,663개 암호화폐 자산 중 시가총액 1,500위권 이하에 속하는 많은 암호화폐의 거래량이 거의 없었습니다 . 이는 대부분의 프로젝트가 실질적인 가치와 활력을 갖추지 못했음을 보여줍니다.

더욱 우려스러운 것은 주류 기관의 지원을 받는 프로젝트의 높은 실패율입니다. 2024년까지 VC 지원 프로젝트의 약 20.8%가 운영을 중단했습니다 . 코인베이스 벤처스와 폴리체인 캐피털과 같은 주요 기관의 프로젝트 실패율은 각각 21.6%와 26.72% 였습니다. 이는 우수한 자본과 자원이 실패 위험을 효과적으로 줄이는 데 실패했음을 시사합니다.

대규모 자금 조달을 받은 스타 프로젝트조차도 폐쇄의 운명을 피할 수 없습니다. 예를 들어, 1,350만 달러의 자금을 조달받은 민트베이스와 3,000만 달러의 자금을 조달받은 메이커스플레이스는 모두 운영을 중단했습니다.

이 사이클은 높은 탈락률로 시장을 안정시켰고, 투자자들의 기대치를 더욱 높였습니다. "먼저 TGE, 나중에 구축"에서 "먼저 검증 후 IPO"로 전환하는 것입니다. 프로젝트의 기술적 구현, 팀의 회복력, 그리고 시장 적합성을 심층적으로 분석해야만 자본과 사이클이라는 두 가지 압력 하에서 진정으로 회복력이 있는 프로젝트를 파악할 수 있습니다.

코인 상장이 성공을 의미하지는 않는다: 가치 평가 버블과 출구 딜레마

주요 거래소 상장은 한때 암호화폐 프로젝트 성공과 투자 회수의 상징이었지만, 이러한 효과는 점차 사라지고 있습니다. 데이터에 따르면 현재 투자의 32.89%, 프로젝트의 42.85%가 사모펀드 가치 평가보다 낮은 FDV를 보유하고 있습니다 . 더욱이, 현재 FDV/사모펀드 가치 비율이 1000%를 초과하는 프로젝트는 이제 0%에 도달했는데, 이는 높은 FDV 가치로 인한 시장의 심각한 어려움을 반영합니다.

초기 프로젝트들은 높은 FDV(주가 가치 평가) 자금 조달을 통해 장부상 프리미엄을 창출했지만, 토큰 발행 계획이 시장 수요와 맞지 않아 매도 압력이 고조되고 가격이 급락했습니다. 일부 프로젝트는 에어드랍이나 인센티브 메커니즘을 활용하여 유동성을 확대했지만, 사용자 유지와 장기적인 내러티브를 유지하는 데 어려움을 겪었고, 결국 토큰 가격 폭락을 초래했습니다.

더욱이 거래소 상장은 "가치 회복 시점"에서 "장기적인 성과 테스트"로 전환되었습니다. 바이낸스와 같은 주요 거래소는 상장 기준을 강화하여 프로젝트가 실질적인 성장과 가격 안정성을 유지하도록 요구하고 있으며, 이는 상장 폐지 위기에 처해 있습니다. 이로 인해 단기 가치 회복 기간이 줄어들면서 투자 회수가 프로젝트의 장기적인 시장 성과에 점점 더 의존하게 되었습니다.

이러한 딜레마는 높은 FDV의 내재적 위험을 드러냅니다. 이는 유동성 부족과 불균형한 토큰 경제를 가려 투자 수익을 압박합니다. VC는 폐쇄형 토큰 경제 설계와 실제 시장 수요에 집중하여 기본 원칙으로 돌아가야 합니다. 탄탄한 제품력과 시장 검증만이 프로젝트의 장기적인 가치를 유지하고, 장부상의 자산이 투자 회수의 환상으로 전락하는 것을 방지할 수 있습니다.

거시환경의 억압과 벤처캐피탈의 철수

2022년 3월 이후 연준은 지속적으로 금리를 인상하여 1년 반 만에 연방기금금리를 5.25~5.50%로 끌어올렸습니다. 동시에 2023년 하반기에는 10년 만기 미국 국채 수익률이 4.5%를 돌파하며 무위험 자산의 매력도가 크게 높아졌고, 고위험 자산 투자의 기회비용도 증가했습니다. 이 기간 동안 글로벌 자본 시장의 위험 선호도는 크게 감소했고, 암호화폐 프로젝트와 같은 고위험 부문에 대한 재정 지원도 크게 축소되었습니다.

높은 금리는 암호화폐 프로젝트 가치 평가와 투자 수익률에 지대한 영향을 미쳤습니다. 첫째, 높은 금리는 미래 수익에 대한 할인율을 높여 장기 성장이나 토큰 가치에 의존하는 암호화폐 프로젝트의 기대 수익률이 할인 비용 증가로 인해 하락하게 되고, 이는 세컨더리 시장에서의 프로젝트 가치 평가를 직접적으로 압박합니다. 더욱이, 미국 국채와 같은 무위험 자산의 수익률이 4.5%를 초과하면서 투자자들은 저위험 고수익 자산을 선호하고 고위험 암호화폐 프로젝트에 대한 투자를 줄이고 있습니다. 이러한 자본 흐름의 변화는 암호화폐 스타트업의 자금 조달 능력을 더욱 약화시켜 많은 프로젝트가 충분한 자본 지원을 확보하기 어렵게 만들었습니다. 더 나아가, 낮은 가치 평가와 세컨더리 시장에서의 자금 조달 감소는 투자자들이 시장을 통해 고수익을 달성하는 것을 어렵게 만들었습니다. 이러한 투자 수익률 감소는 VC 펀드 수익률에 영향을 미칠 뿐만 아니라 암호화폐 부문에 대한 시장의 신뢰도 저하시킵니다.

VC의 생사선: '홈런' 수익으로 막대한 손실을 메울 수 있을까?

프로젝트 데이터 설명: 본 분석은 a16z, Coinbase Ventures, Multicoin Capital, YZi Labs, OKX Ventures, Polychain Capital, Paradigm, Pantera Capital 등 유럽 및 미국 거래소의 주요 암호화폐 VC 투자를 샘플로 사용합니다. (출처 데이터는 부록 표 "VC 투자, 바이낸스 VC 지원 상장: 현물 수익률" 및 "바이낸스 VC 지원 상장: 현물 수익률 피벗"에서 확인할 수 있습니다.)

데이터 검토 기준:

• 투자 횟수 우선순위 지정: 동일한 프로젝트가 여러 라운드의 자금 조달을 거칠 수 있으며, 라운드별 가치 평가는 투자 수익에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 투자 활동을 더욱 정확하게 반영하기 위해 동일한 프로젝트에 대한 여러 라운드의 자금 조달을 별도의 투자 금액으로 간주합니다.
• 바이낸스 프로젝트 우선 순위 설정: 세계 최대 거래소 중 하나인 바이낸스는 풍부한 유동성과 시장 커버리지를 제공합니다. 시장 성과를 더욱 종합적으로 반영하기 위해, 바이낸스에 현물 거래로 상장된 프로젝트만 스타 프로젝트로 선정합니다.
• 데이터 정확성: 토큰 발행 후 공개된 투자는 OTC(장외) 거래로 간주되며, 데이터 통계의 정확성과 일관성을 보장하기 위해 벤처 캐피털 범주에 포함되지 않습니다.
• 불충분한 데이터 차원 제외: 투자 금액과 가치 평가를 공개하지 않은 프로젝트는 데이터 차원이 부족하여 통계 계산에 포함되지 않습니다.

벤처 캐피털 세계에서는 높은 실패율이 일반적입니다. VC 펀드의 성공 여부는 실패를 피하는 것이 아니라, 포트폴리오에서 한두 개의 "홈런" 프로젝트를 만들어낼 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 이러한 성공적인 프로젝트는 최소 10배 이상의 수익을 창출해야 하며, 이는 0으로 끝난 다른 수많은 프로젝트의 손실을 상쇄하고 궁극적으로 펀드의 전반적인 수익성을 확보하기 위한 것입니다.

현재 암호화폐 시장에서 성공적인 바이낸스 상장은 프로젝트의 진정한 "성공 여부"를 가늠하는 척도가 되었습니다. 따라서 1차 시장 투자 수익률을 평가하는 핵심 질문은 "프로젝트가 실패할 것인가?"에서 " 프로젝트 포트폴리오 중 궁극적으로 바이낸스에 상장될 비율은 얼마인가?"로 바뀌었습니다. 이러한 프로젝트들의 수익이 상장에 실패한 프로젝트들의 상당한 손실을 상쇄하기에 충분할 것인가?"로 바뀌었 습니다.

"투자 건수"와 "프로젝트 수"의 두 가지 차원에서 거시적 데이터를 통해 투자를 받고 바이낸스에 상장되기까지 프로젝트를 잔혹하게 깔때기처럼 선별하는 과정을 살펴보겠습니다.

예를 들어, 757개의 고유 프로젝트에 해당하는 1,026개의 투자 로 구성된 포트폴리오는 다음과 같은 전반적인 성과를 보여줍니다.

대부분의 투자는 휴면 상태입니다(TGE 없음)

• 전체 투자 중 747건(72.8%), 즉 584개 프로젝트(77.1%)가 토큰 생성 이벤트(TGE) 및 거래소 상장을 완료하지 못했습니다. 이는 투자 및 프로젝트의 70% 이상이 아직 공개 시장에 진입하지 않은 채 장부에 남아 있으며, 매우 높은 불확실성에 직면해 있음을 의미합니다.

소수의 성공적인 "코인 발행"(완료된 TGE)

• 173개 프로젝트(22.9%)에 해당하는 279건의 투자(27.2%)만이 TGE를 성공적으로 완료하고 2차 시장에 진출했습니다. 이는 초기 투자자들에게 엑시트 기회를 제공하는 첫 단계이지만, 아직 성공을 거두기에는 역부족입니다.

최종 싱글 플랭크 브리지(바이낸스 상장)

• 피라미드 꼭대기에는 42개 프로젝트에 해당하는 76개의 투자만이 바이낸스에 성공적으로 상장되었습니다.
• 즉, 성공적으로 "토큰 발행"을 한 프로젝트 중에서도 약 4분의 1(프로젝트 수 기준 24.3%, 투자 수 기준 27.2%)만이 최고의 유동성 시장인 바이낸스에 도달할 수 있다는 의미입니다.
• 전체 투자 포트폴리오의 시작점을 살펴보면 성공률은 더욱 무시할 만합니다.
• 투자 건수를 기준으로 계산하면, 그 중 단 7.4%만이 결국 바이낸스에 상장될 것입니다.
• 프로젝트 수를 기준으로 계산할 때, 바이낸스에 최종적으로 상장되는 비율은 5.5%에 불과합니다.

모든 암호화폐 펀드가 바이낸스에 상장될 확률은 약 5.5%에 불과합니다. 즉, 투자 프로젝트의 94.5% 이상이 최고의 수익률을 가져다주지 못한다는 뜻입니다.

이제 "선택된 5.5%"의 성과를 살펴보겠습니다. 아래는 바이낸스 현물 시장에 성공적으로 상장된 후 최고 기관의 지원을 받은 프로젝트의 예상 평균 수익률입니다.

세계 최고의 VC들조차 바이낸스에 상장된 프로젝트의 평균 수익률이 일반적으로 2배에서 5배 사이인 것을 볼 수 있는데, 이는 손실을 커버하는 데 필요한 "10배"라는 신화와는 거리가 멉니다.

계산을 좀 해 봅시다. 펀드가 손익분기점을 달성하고자 한다고 가정하면, 매우 단순화된 모델은 다음과 같습니다. 만약 펀드의 77%가 0으로 끝난다면, 나머지 23%는 간신히 손익분기점을 달성하려면 평균 수익률의 최소 4.3배 (1 / 0.23 ≈ 4.3)를 창출해야 합니다.

하지만 현실은 이렇습니다.

• 바이낸스에 상장될 수 있는 프로젝트의 비중은 너무 낮습니다. 단 5.5%의 프로젝트만이 최고 수준의 유동성을 달성할 수 있습니다.
• 바이낸스 상장 수익률은 충분히 높지 않습니다. 평균 수익률 2~5배는 실패하는 나머지 95.5% 프로젝트의 손실을 메우기에는 턱없이 부족합니다. 바이낸스에 상장되지 않고 일반 거래소에만 상장된 프로젝트들은 수익률과 유동성이 훨씬 더 낮습니다.

잔인한 현실은 선두 펀드의 경우, 투자된 모든 프로젝트를 전체적으로 살펴보면, 현재 바이낸스 상장률과 상장 후 수익률 배수로는 더 이상 투자 포트폴리오에 있는 다른 많은 실패한 프로젝트의 손실을 커버할 수 없다는 것입니다.

이는 궁극적으로 1차 시장 투자 기관들이 직면해야 하는 세 가지 주요 과제로 이어집니다. 절대 수익률 감소, IPO 배수 하락, 그리고 유동성 고갈입니다. 업계 전체의 투자 전략은 "대박에 베팅하는 광범위하고 효율적인" 접근 방식에서 프로젝트의 내재적 가치, 팀 실행력, 그리고 시장 적합성에 대한 더욱 심층적인 평가로 전환될 수밖에 없습니다.

기본으로 돌아가서, "웹 3 혁명"의 흐름이 물러갈 때

앞선 기사는 시장의 "결과", 즉 1차 시장 수익률의 전반적인 하락과 2017년부터 2022년까지의 암호화폐 빈티지 투자 논리의 실패를 명확히 보여줍니다. 그러나 이러한 극적인 변화를 진정으로 이해하기 위해서는 근본적인 "원인"을 파헤쳐야 합니다. 암호화폐 벤처캐피털(VC)들이 현재 직면한 곤경은 단순한 순환적 조정이 아니라 근본적인 패러다임의 변화라고 생각합니다. 이 혁명의 핵심은 활발한 국가적 탐색 기간을 거쳐 암호화폐 산업이 마침내 "웹 3"라는 거대한 서사에서 벗어나 진정한 핵심 가치, 즉 차세대 금융 인프라 구축의 파괴적 힘으로 돌아오고 있다는 것입니다.

잘못된 기술 트리: 웹 3 내러티브의 파산과 성장의 종말

지난 몇 년 동안 업계 전체는 "웹 3"이라는 꿈에 사로잡혀 왔습니다. 이 비전은 웹 2 거대 기업들과 경쟁할 수 있는 탈중앙화되고 사용자 주권적인 인터넷을 묘사합니다. 이러한 비전 속에서 VC의 논리는 간단하고 명확합니다. 기하급수적인 사용자 증가를 달성할 수 있는 차세대 SocialFi, GameFi 또는 NFT 플랫폼을 찾고, 파괴적인 애플리케이션 계층 혁신을 통해 수천억 또는 수조 달러 규모의 시장을 확보하는 것입니다.

하지만 이 길은 결국 잘못된 것으로 판명되었습니다.

성장의 종말: 웹 3 내러티브의 사용자 병목 현상

모든 혁신적인 애플리케이션 계층 스토리는 기하 급수적인 사용자 증가를 전제로 합니다. 그러나 현실은 암호화폐 업계의 사용자 증가가 정체기에 접어들었다는 것입니다. 복잡한 지갑 연동, 까다로운 개인 키 관리, 그리고 실제 적용 사례 부족으로 인해 암호화폐 애플리케이션은 틈새 시장을 벗어나 주류 시장에 진입하지 못했습니다. 사용자 증가라는 신화가 깨지면, 그 위에 구축된 높은 가치 평가 모델도 무너집니다. 한때 호황을 누렸던 분야들은 이제 곤경에 처해 있습니다.

가치 불일치: "혁명"이 핵심 이점에서 벗어날 때

블록체인 기술의 핵심 장점은 효율적인 자산 생성, 허가 없는 글로벌 유통, 그리고 프로그래밍 가능하고 자동화된 상호작용이라는 금융적 속성에 있습니다. 블록체인 기술의 핵심은 생산 관계, 특히 금융 자산의 생산 및 유통을 혁신하는 것입니다. 그러나 대부분의 "웹 3" 프로젝트 중 이 핵심 목표를 진정으로 달성한 프로젝트는 20% 미만입니다. 나머지 프로젝트들은 소셜 네트워킹이나 게임과 같은 "비금융적 못"을 강제로 해결하기 위해 "금융 망치"인 블록체인을 활용하려 했습니다. 이러한 가치의 불일치는 상당한 자원 낭비와 실패로 이어졌습니다. 벤처캐피털(VC)들은 이 거대한 사회 실험을 주도했으며, 그 결과가 완전히 만족스럽지는 않을 수 있지만 매우 가치 있는 결과를 냈습니다. 실제 돈으로 어떤 길이 실현 불가능한지 보여주었기 때문입니다.

핵심으로 돌아가기: 암호화폐 산업의 본질은 차세대 금융 인프라를 구축하는 것입니다.

웹 3로 향하는 문이 당장 미래로 이어지지 않는다면, 암호화폐 산업의 진정한 가치 수출은 어디에 있을까요? 답은 점점 더 명확해지고 있습니다. 기술적 기원으로 돌아가 새롭고 효율적인 글로벌 금융 인프라 구축에 집중하는 것입니다.

"무에서 시작"을 추구하는 웹 3 혁명과는 달리, 금융 인프라를 구축하는 목표는 더 실용적이고 근본적입니다. 현실과 분리된 가상 세계를 만드는 것이 아니라, 블록체인 기술을 사용하여 실제 자산과 가치의 흐름을 위한 우수한 "트랙"과 "트래픽 규칙" 세트를 제공하는 것입니다.

이는 위 데이터에서 관찰된 추세를 설명합니다.

• DeFi와 인프라의 귀환: 이것들은 새로운 금융 "레일" 그 자체이며, 가치 흐름의 초석이며, 그 중요성은 자명합니다.
• 실물 자산(RWA)의 부상: 이는 채권, 부동산, 신용 등 실물 "재화"가 새로운 "트랙"에 진입할 수 있도록 하는 핵심 요소입니다. 가상과 현실을 연결하고 블록체인 효율성을 통해 실물 경제를 강화하는 핵심 요소입니다.
• CeFi(중앙집중형 금융)의 자금 조달 지속 능력: 기존 금융 시스템과 새로운 금융 시스템 사이의 "환승소"이자 주요 입구이자 출구로서, 시장이 합리화로 돌아갈 때 자본은 CeFi의 현금 흐름 가치를 매우 선호합니다.

업계의 발전 방향이 "웹 3 애플리케이션"에서 "금융 인프라"로 전환됨에 따라, 전체 가치 평가 시스템도 그에 따라 변화했습니다. 모호한 내러티브와 사용자 성장 기대치에 의존했던 기존 가치 평가 모델은 폐기되고, 시스템 안정성, 거래 효율성, 자산 보안, 그리고 지속 가능한 비즈니스 모델을 강조하는 기존 인프라에 더욱 부합하는 가치 평가 프레임워크로 대체되었습니다. 이것이 현재 가치 평가 시스템의 전반적인 하향 조정의 근본적인 이유입니다.

참여자의 변화: '신앙인'에서 '합리적인 사람'으로

어떤 신흥 산업이든 초기 단계에서는 내생적이고 이상주의적인 "신봉자들"이 지배합니다. 이들은 위험을 감수하고, 새로운 이야기를 창조하고 전파하며, 고위험 고수익의 꿈에 기꺼이 투자합니다.

그러나 비트코인 ETF 승인으로 암호화폐 산업은 틈새 시장의 괴짜 집단에서 주류 금융 시장으로 돌이킬 수 없게 이동하고 있으며, 산업 참여자의 구조는 근본적인 변화를 겪었습니다.

• 자금 조달의 원천이 바뀌었습니다. 블랙록이나 피델리티 같은 전통적인 금융 대기업들이 규제된 펀드를 들고 시장에 진출하고 있습니다. 이들은 100배 수익이라는 투기적 허황된 믿음을 좇는 것이 아니라, 신중한 자산 배분에 집중하고 있습니다. 비트코인을 웹 3.0 시대로 가는 티켓이 아닌 "디지털 금"으로 보고 있습니다.
• 투자자들의 사고방식이 바뀌었습니다. 극심한 약세장을 경험한 투자자들은 열정적인 투기자에서 더욱 신중한 "합리적인 사람들"로 변했습니다. 그들은 맹목적으로 다음 핫스팟을 쫓는 대신, 프로젝트의 기본 원칙에 집중하고 내재적 가치를 평가하기 시작했습니다.

"신자"에서 "이성적인 사람"으로의 이러한 변화는 고립된 사례가 아닙니다. 웹 2.0 발전사에서 놀랍도록 유사한 고전적인 사례가 있는데, 바로 2000년경 인터넷 버블입니다.

버블의 절정기, 시장의 "신봉자들"은 "눈길을 끄는 자가 세상을 이긴다"는 확고한 믿음을 가지고 있었습니다. 그들은 수익을 무시하고 클릭률과 거대 담론에만 비용을 지불했습니다. 이러한 사례의 대표적인 예가 Pets.com입니다. Pets.com은 온라인 반려동물 용품 판매라는 파격적인 성공 스토리를 자랑하며 성공적으로 상장했습니다. 그러나 높은 물류 비용과 기본적인 사업 논리를 완전히 무시한 탓에 투자금을 모두 소진한 후 빠르게 파산했습니다. Pets.com의 실패는 인터넷에 대한 잘못된 비전 때문이 아니라, "합리적인 사람"이라는 사업적 핵심을 잃은 "신봉자들"의 열광 때문이었습니다.

거품 붕괴 후 자본은 고갈되었고, 시장은 다시 이성으로 돌아갔습니다. 투자자들의 핵심 질문은 "사용자 증가율은 얼마나 되는가?"에서 가장 단순한 " 어떻게 수익을 창출하는가? "로 바뀌었습니다. 바로 이 "합리주의자들"이 지배하는 시장에서 진정한 거인들이 등장했습니다. 아마존의 주가는 폭락했지만, 오프라인 창고와 물류라는 자산이 풍부한 해자 덕분에 회사는 살아남을 수 있었습니다. 구글은 명확하고 효율적인 수익 모델인 애드워즈를 활용하여 2004년 기업 공개에 성공하며 새로운 시대를 열었습니다.

역사의 거울은 현재를 또렷하게 반영합니다 . 경제 모델을 완성하지 못해 실패한 오늘날의 웹 3 프로젝트들은 어제의 Pets.com과 같습니다. 그리고 현재 자본의 지지를 받고 있는 DeFi, 인프라, 그리고 RWA 프로젝트들은 과거의 아마존과 구글과 같습니다. 그들의 가치는 단순히 아름다운 이야기가 아니라 지속 가능하고 검증 가능한 사업 논리에 뿌리를 두고 있습니다.

이러한 참여자 변화는 업계가 성숙하는 데 필수적입니다. 시장의 지배력이 "신봉자"에서 "합리주의자"로 이동하면, 믿음과 합의에 기반한 과대평가된 거품은 필연적으로 걷히게 될 것입니다. 이 새로운 가치 체계 내에서 실질적이고 측정 가능한 가치를 제공할 수 있는 프로젝트만이 합리적인 가치 평가와 시장 인정을 받을 것입니다.

요약하자면, 현재 1차 시장의 난국은 업계 발전 방향의 교정적 변화를 의미합니다. 이는 거대 담론과 무한한 상상력에 의해 주도되던 한 시대의 종말을 알리고 , 실질적인 효용, 지속 가능한 사업 모델, 그리고 합리적인 자본이 주도하는 새로운 시대의 시작을 의미합니다. 이러한 역동성에 참여하는 벤처캐피털(VC)들에게 이러한 근본적인 논리의 변화를 이해하고 적응하는 것은 이러한 순환을 헤쳐나가고 미래를 개척하는 데 핵심적인 역할을 할 것입니다.

가치 재평가에 따른 투자 논리의 변화

시장은 바이낸스 상장만을 출구 전략으로 삼는 사업 모델은 투자가 아닌 도박이라고 엄중하게 선언했습니다. 2차 시장의 유동성 프리미엄이 사라지고 1차 시장의 가치 거품이 붕괴됨에 따라, 업계 전체의 가치 사슬은 고통스럽지만 필수적인 재평가를 받고 있습니다.

하지만 이것이 비관적으로 시장을 떠나야 할 이유는 결코 아닙니다. 오히려 지금은 최고의 투자자들이 투자 전략을 재정비하고, 엄격함과 인내심을 가지고 진정한 가치를 포착할 수 있는 절호의 기회입니다. 우리의 목표는 더 이상 다음 핫 토큰을 쫓는 것이 아니라, " 암호화폐계의 스트라이프나 우버 "와 같은 토큰에 투자하고 육성하는 것입니다.

VC 관점에서 볼 때, AI 이후 시대에는 자본의 한계적 영향력이 감소하고 자본 집약도가 낮아질 것입니다. AI의 발전과 함께 기존 인재 지원, 시장 확대, R&D 투자 비용이 모두 감소할 것입니다. 따라서 VC의 가치는 더 이상 단순한 투자가 아닌, 보증과 홍보에 있습니다. 이는 가치 격차를 적극적으로 파악하지 못하고 단순히 시장 추격에 따라 투자하는 중견 및 후발 VC의 몰락으로 이어질 것입니다.

"내러티브 중심"에서 "비즈니스 중심"으로

지난 몇 년 동안 VC 투자는 ZK, Layer 2, GameFi, SocialFi, NFT 등 "트랙 내러티브"에 지나치게 의존했습니다. 하지만 대부분 프로젝트는 사용자 유지와 실제 수익 측면에서 그 가치를 입증할 수 없습니다.

미래의 핵심 질문은 더 이상 "사용자가 몇 명이나 있는가"가 아니라 다음과 같습니다.

• 이 사용자는 누구입니까?
• 그들은 실제로 고통스러운 점에 대해 비용을 지불하고 있는가?
• 토큰 보상이 취소되면 보상은 계속 유지되나요?

진정으로 회복력이 있는 프로젝트는 종종 안정적인 온체인 거래와 수수료 수입을 확보하며, 보조금보다는 실제 수요에 의해 주도됩니다.

사례: 에테나

• 스테이블 자산 USDe는 2024년에 출시되었으며, 6개월 만에 유통량이 30억 달러를 돌파하여 가장 빠르게 성장하는 스테이블코인 중 하나가 되었습니다.
• 핵심 메커니즘은 만기 선물 계약을 헤지하는 델타 중립 구조로, 시장 주기를 거쳐 꾸준히 실질 수익률을 창출합니다.
• 사용자에는 "절약형 투자자"뿐만 아니라 기관, 마켓메이커, 헤지펀드 등도 포함됩니다. 이들의 근본적인 니즈는 단기적인 인센티브가 아닌 "헤지와 안정적인 수익"입니다.
• 수익 모델은 파생상품 시장과 직접적으로 연계되어 있습니다. 2024년에는 연간 수익률이 20%를 초과하는 시점을 기록했고, 점차 프로토콜 계층 현금 흐름에 안착했습니다.

이는 "사용자 수요-실질 수입-프로토콜 가치"의 선순환이며, 이는 또한 이더나가 경쟁이 치열한 스테이블코인 시장에서 두각을 나타낼 수 있는 이유이기도 합니다.

"밸러스트" 현금 흐름

향후 투자 포트폴리오에는 더욱 반주기적 현금 흐름 프로토콜이나 애플리케이션이 필요할 것입니다.

• 규정 준수 및 보안 API 서비스: Chainalysis의 매출은 2022년에 2억 달러를 돌파했고, 기업 가치는 한때 86억 달러에 달했습니다.
• 웹 3 인프라 SaaS: Alchemy, Infura 등은 미국 달러로 구독료를 청구합니다. 이들의 수익은 코인 가격과 무관하며 매우 안정적입니다.
• 하이브리드 오프체인 및 온체인 가치 평가: TVL 및 프로토콜 수익과 같은 온체인 지표를 의미하며, DCF 및 P/E와 같은 기존 주식 도구도 도입합니다.

이러한 유형의 모델은 투자에 대한 가치 앵커를 제공하고 포트폴리오의 "밸러스트" 역할을 합니다.

수익률 곡선의 실현

암호화폐 VC의 수익률 곡선은 "2년 만에 100배"의 J자형 곡선에서 "8년 만에 10배"의 계단형 곡선으로 바뀌고 있습니다.

향후 종료 경로는 더욱 다양해질 것입니다.

• 거대 기술 기업에 인수됨
• 규정을 준수하는 STO 플랫폼에 상장됨
• 기존 산업과의 합병 및 인수.

이는 더 긴 주기와 더 깊은 인내심을 의미합니다.

신호가 그 어느 때보다 더 선명해졌습니다

현재 1차 시장의 위축은 과거의 고삐 풀린 성장에 따른 디레버리징의 한 형태일 뿐입니다. 잡음이 사라지면 신호는 그 어느 때보다 명확해집니다.

진지한 투자자에게 이는 다음을 의미합니다.

• 실사는 최고의 주식형 VC와 마찬가지로 시장 규모, 사업 부문 경제, 제품 경쟁력에 초점을 맞춰야 합니다.
• 투자 이후의 노력은 단순히 자원을 교환하는 것이 아니라 고객과 채널을 제공하여 실제로 역량을 강화해야 합니다.

전망 트랙: 암호화폐 시장의 다음 라운드 투자 기회

ArkStream Capital은 다음 세 가지 분야에 장기적인 투자 잠재력이 있다고 생각합니다.

스테이블코인: 차세대 글로벌 지불 및 결제의 초석

스테이블코인의 근본적인 의미는 단순히 경기 순환에 대한 보호나 현금 흐름을 제공하는 데 그치지 않습니다. 오히려 지정학적 제약, 외환 통제, 그리고 지역 금융 시스템의 제약으로부터 자본을 해방시켜 , 자본에 대한 접근성을 최초로 보편적으로 확보할 수 있도록 합니다. 이전에는 여러 국가에서 미국 달러 자산의 자유로운 유통이나 접근조차 제한되었습니다. 스테이블코인은 이 모든 것을 바꾸어 놓았습니다. "디지털 동맥" 역할을 하는 스테이블코인은 이전에는 접근이 어려웠던 지역과 산업에 글로벌 자본을 공급합니다.

국경 간 전자상거래 및 게임 해외 진출

• 문제점: 해외 결제는 일반적으로 도착까지 3~7일이 소요되며, 수수료는 3~7%입니다. 신용카드 보급률이 낮아 유료 전환율이 감소합니다.
• 스테이블코인 변경 사항: USDT/USDC T+0/분 수준의 청산 및 결제, 지갑과의 글로벌 직접 연결, 수수료 및 조정 비용 대폭 감소.
• 시장 규모: 국경 간 전자상거래 > 연간 1조 달러(2023년), 2028년에는 3조 3,000억 달러 이상으로 추산됨; 글로벌 게임 1,840억 달러(2023년) - 전자상거래의 10%와 게임의 5%만 스테이블코인을 사용한다면 잠재적인 연간 온체인 트래픽은 2,000억 달러 이상에 도달할 수 있습니다.

글로벌 송금 및 원격 급여

• 문제점: 기존 송금의 평균 비용은 6.39%(2023년 4분기)이며 도입이 느리고 송금 채널이 제한적입니다. LMIC의 연간 송금액은 6,560억 달러(2023년 기준)입니다.
• 스테이블코인 변경 사항: 24시간 연중무휴 도착, 체인상 추적성, 기존 MTO보다 비용이 상당히 낮고, 일괄 급여 지급 및 소액 결제 자동화에 편리합니다.
• 시장 규모: 글로벌 송금 규모는 약 8,600억 달러(2023년)이며, 이 중 20%가 스테이블코인으로 이전되면 연간 1,700억 달러 규모의 온체인 결제 공간이 증가할 것입니다.

고인플레이션/자본통제 시장에서의 기업 유동성

• 문제점: 현지 통화 가치 하락과 외환 할당량으로 인해 운영 자금 흐름이 압박되어 국경 간 원자재 조달과 외부 지불이 어려워집니다.
• 스테이블코인의 변화: 스테이블코인을 달러화로 표시된 운영 자본으로 활용하고, 해외 공급업체 및 계약자와 직접 연결하며, 비효율적이거나 불안정한 채널을 우회합니다.
• 시장 규모: 나이지리아는 2023년 7월~2024년 6월에 590억 달러의 암호화폐 거래를 기록했습니다. 2024년 1분기에는 소액(100만 달러 미만) 스테이블코인 이체가 거의 30억 달러에 도달하면서 스테이블코인이 주요 사용처 중 하나가 되었습니다.

DeFi 헤징 및 글로벌 파생상품 접근

• 문제점: 중소기업은 진입 장벽이 높고 프로세스가 느리기 때문에 저비용으로 헤지 목적으로 외환/금리 파생상품을 이용하는 데 어려움을 겪습니다.
• 스테이블코인 변경 사항: 스테이블코인을 온체인 대출, 포워드/옵션 헤징, 프로그래밍 방식의 구성 가능한 위험 관리 및 자금 조달을 위한 담보로 사용합니다.
• 시장 규모: 글로벌 OTC 외환 거래 규모는 하루 7.5조 달러(2022년)이며, 온체인 침투율이 0.5% 증가할 때마다 잠재적인 온체인 명목 거래 규모는 하루 약 375억 달러에 달합니다.

RWA: 기존 자산을 진정한 프로그래밍 가능하게 만들기

전통적인 금융 자산은 방대한 규모에도 불구하고 오랫동안 지역, 시간, 그리고 청산 시스템 의 제약을 받아 왔습니다. 국채는 영업일에만 결제가 가능하고, 국경 간 부동산 투자 절차는 복잡하며, 공급망 어음 승인 절차는 길고, 사모펀드의 유동성은 사실상 제로에 가깝습니다. 이처럼 막대한 자본에도 불구하고, 자산은 "정적 저장고"에 갇혀 있습니다.

RWA의 가치는 소득 및 결제 권한을 디지털화하여 체인상에서 자동으로 이체되고 결합될 수 있는 현금 흐름을 창출하는 데 있습니다. 스테이블코인과 유사하게 국고채를 담보로 사용할 수 있습니다. 부동산 임대료는 자동으로 할당될 수 있습니다. 공급망 금융은 즉시 할인될 수 있습니다. 사모펀드 주식은 2차 유동성에 접근할 수 있습니다. 투자자들에게 이는 단순히 단일 자산의 디지털화가 아니라 글로벌 자본 효율성의 재편을 의미합니다.

국채/머니마켓펀드

• 문제점: 높은 임계값과 T+1/2 결제로 인해 자본 회전율이 느려짐.
• 체인상 변경 사항: 토큰화된 T-Bill/MMF로 24시간 연중무휴 상환 및 모기지 가능(BUIDL, BENJI).
• 시장 규모: 미국 자금 펀드 >7조 달러; 토큰화된 미국 국채는 74억 달러에 불과함(2025-09년).

부동산 및 사모펀드

• 문제점: 유동성 부족, 긴 퇴장 주기, 복잡한 국경 간 투자.
• 체인상 변화: 부동산/펀드 주식의 토큰화, 임대료 및 배당금의 체인상 분배, 2차 유동성 도입.
• 시장 규모: 글로벌 부동산 2,870억 달러, 사모펀드 AUM 13조 달러 이상; 체인상 200억 달러 미만.

공급망 자금 조달 및 미수금

• 문제점: 중소기업은 자금 조달에 어려움을 겪고 있으며, 글로벌 무역 자금 조달 격차는 2.5조 달러에 달합니다.
• 체인상 변경 사항: 매출채권이 토큰화되고, 투자자는 현금 흐름과 직접 연결되며, 상환은 계약을 통해 자동으로 실행됩니다.
• 시장 규모: 공급망 금융 2.18조 달러, 공급망 내 누적 금융 규모 1,000억 달러 이상.

상품 및 주식/ETF

• 문제점: 금과 ETF 주식의 국경 간 이전은 상당한 마찰에 직면하며, 소수 주식 거래는 제한됩니다.
• 체인상의 변화: 물리적 금, ETF/주식이 토큰화되어 결제와 담보 설정이 모두 가능해집니다.
• 시장 규모: 골드 토큰 시가총액 약 20억 달러, 온체인 ETF/주식 AUM >1억 달러.

Crypto + AI: AI가 경제적 실체의 역량을 실제로 갖추도록 하세요

AI가 자율성을 갖추려면 스스로 돈을 쓰고, 계좌를 조정하고, 배송을 검증할 수 있어야 합니다. 기존 금융 시스템에서는 이를 달성할 수 없습니다. 결제는 수동 계좌 개설에 의존하고, 국가 간 결제는 느리고, 수수료 주기는 길며, 통화 결과 검증은 어렵습니다. 그러나 암호화폐 네트워크는 완전한 "운영 체제"를 제공합니다.

• 통화 계층: 스테이블코인/예금 토큰은 전 세계적으로 24시간 연중무휴로 청산되고, 스마트 지갑을 통해 에이전트는 보유한 통화를 자동으로 사용할 수 있으며, 스트리밍 결제를 통해 "통화당 지불"이 가능합니다.
• 계약 계층: 자금 보관, SLA 및 벌금 조항이 계약서에 명시되어 있으며, 서비스가 기준을 충족하지 못할 경우 자동 환불이나 벌금이 부과됩니다. 전략적 지갑은 한도와 허용 목록을 설정할 수 있습니다.
• 검증 계층: TEE와 제로 지식 증명을 통해 컴퓨팅 능력과 추론 결과를 감사할 수 있으며, 지불은 "약속"보다는 "증명"에 기반합니다.

사용 가능한 돈과 검증 가능한 작업이 동일한 체인에 연결되면 에이전트는 더 이상 단순한 API 호출자가 아닙니다. 마치 기업처럼 운영될 수 있습니다. 돈을 사용하여 컴퓨팅 파워와 데이터를 구매하고, 결과물을 수익으로 교환하고, 현금 흐름과 신용을 축적할 수 있습니다. 이것이 바로 "암호화폐는 AI의 기본 화폐"라는 말의 진정한 의미입니다.

대리인 원주민 정착 및 재무부

• 문제점: API 청구 및 국가 간 지불의 분산, 수동 조정/청구/위험 관리, "통화 중 결제" 불가능.
• 체인상 변경 사항: 에이전트는 스마트 지갑을 사용하여 스트리밍/소액 결제(토큰당, 밀리초당, 요청당)를 수행합니다. 계약은 보증금 및 SLA를 호스트하고 위반 시 자동으로 환불/벌금을 부과합니다. 전략 지갑은 일일 한도/허용 목록/세션 키를 설정하여 위험과 권한을 제어합니다.
• 시장 규모: GenAI의 총 지출은 약 2,020억 달러(2028년 추정)이며, 이 중 5%가 "에이전트→온체인"을 통해 실시간으로 결제된다면 연간 100억 달러 규모의 기본 지불 채널이 형성될 것입니다.

검증 가능한 컴퓨팅 및 추론 시장(컴퓨팅 및 추론)

• 문제점: 클라우드 비용은 비싸고 나중에 정산되며, 추론 결과와 시계열을 검증할 수 없고, 서비스 장애/연결 끊김에 대한 자동 보상이 없습니다.
• 체인상 변경 사항: 컴퓨팅 파워 제공자 스테이킹 → 주문 수락 → 인증서 발행(TEE/zk/다자 검토) → 인증서에 따라 정산; 기준을 충족하지 못하면 슬래싱이 발생함; 가격은 입찰 풀에서 맞춰지며, **"결제 증명**이 "먼저 신뢰하고 나중에 지불"을 대체합니다.
• 시장 규모: AI 인프라 지출 약 2,230억 달러(2028년 추정), 분산/검증 가능 채널 5%, 거래량 기반 결제 110억 달러.

출처 및 라이센스

• 문제점: 학습/미세조정/추론을 위한 데이터 소스가 불분명하고, 권한 부여를 측정하기 어렵고, 제작자와 기업이 지속적으로 수익을 공유하기 어렵습니다.
• 체인상 변경 사항: 데이터/모델/자료는 체인상에서 라이선스가 부여되고 추적을 위해 지문이 생성됩니다. 각 호출은 자동으로 수익을 주소(생성자, 데이터 DAO, 주석 작성자, 모델 소유자)로 나누고, 수입은 영구적으로 소스에 귀속됩니다.
• 시장 규모: 데이터 중개 시장 규모는 약 2,920억 달러(2025년), 크리에이터 경제 규모는 약 4,800억 달러(2027년)이며, 5%를 온체인 라이선싱과 자동 수익 공유에 연결하면 10억 달러 규모의 연속 유통 채널을 형성할 수 있습니다.

결론

2017년 Crypto VC는 "벤처 캐피털과 토큰 파이낸싱"을 암호화폐 생태계에 도입했습니다. 2024년에는 기본 인프라와 컴플라이언스 채널이 완성되었고, 자산의 생성 및 유통과 0에서 1로 가는 고속도로라는 첫 번째 곡선이 마무리되었습니다.

우리는 2024년에 공식적으로 두 번째 암호화폐 곡선에 진입했습니다. "더 뜨거운 이야기"를 만드는 것이 아니라, 암호화폐를 전 세계적으로 개방적이고 효율적이며 검증 가능한 금융 고속도로 로 활용하여 실질적인 생산성을 지원하는 방법에 초점을 맞추고 있습니다. 스테이블코인은 국경 간 자본 흐름을 가능하게 하고, RWA는 현금 흐름 자산을 블록체인으로 가져오며, 암호화폐와 AI는 자금을 전달과 직접 연결합니다. 산업의 진정한 가치는 가치 평가 이야기에서 생산 관계의 재건으로 이동하고 있습니다.

VC의 역할은 사라진 것이 아니라, 오히려 더욱 실용적인 가치 창출로 전환되었습니다. 자본은 "핫스팟을 쫓는 것"에서 "실적 계산"으로 전환되어야 하며, 기업가들이 실질적인 니즈, 안정적인 현금 흐름, 그리고 재사용 가능한 재무적 기본 요소를 블록체인에 연결할 수 있도록 지원해야 합니다. 펀더멘털과 실행력을 고수하는 투자자가 향후 10년 동안 진정한 가치 창출자가 될 것입니다.

충수

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참고문헌

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